本报告导读：
　　本报告介绍在中证1000和中证2000指数成分股内构建指数增强策略。由于指数发布时间较短，参考编制规则对发布日前的成分股进行估算。回测发现，中证1000指数增强组合2010年以来历史年化超额29.4%，超额最大回撤-8.2%，周度双边换手率41%，2023年超额10.9%。中证2000指数增强组合2014年以来历史年化超额26.8%，超额最大回撤-10.9%，周度双边换手率35%，2023年超额12.8%。
　　摘要：
　　指数发布日前成分股估算。由于指数发布时间较短，按照编制规则对发布日期前的成分股进行估算。将中证1000指数成分股前推至2010年1月，将中证2000指数成分股前推至2014年12月，用于测试因子的选股效果。
　　选用因子介绍。在中证1000和中证2000成分股内进行单因子测试，筛选出投资逻辑强、效果较好的因子；其中的大部分因子和之前中证500策略一致，主要增加的是分析师因子、价量因子；另外由于覆盖度原因，中证2000不使用北向因子。因子加权上，使用过去一段时间（1年、3年、10年）因子rankIC_IR平均值作为权重。
　　中证1000指数增强策略表现。测试个股上限1%或0.5%、市值行业无暴露或放松四种约束下的效果。对于中证1000股票池，建议设置个股1%、市值暴露0.5个标准差、行业权重偏离2.5%的上限约束，增强策略2010年2月以来年化超额29.4%（除去2015年，年化超额26.7%），超额最大回撤-8.2%，信息比率4.4，周度双边换手率41%；每期持股100只，持股自由流通市值中位数均值38亿，日均交易额中位数在1.1-1.8亿之间。2023年超额10.9%，回撤-3.1%。
　　中证2000指数增强策略表现。对于中证2000股票池，建议设置个股权重0.5%、市值暴露0.5个标准差、行业权重偏离2.5%的上限约束，指数增强策略2014年12月以来年化超额26.8%（除去2015年，年化超额23.4%），超额最大回撤-10.9%，信息比率4.1，周度双边换手率35%；每期持股200只，持股自由流通市值中位数均值在20亿左右，日均交易额中位数在1.2-1.9亿之间。2023年超额12.8%，超额回撤-1.5%。
　　风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配20230912TableTitleTableAuthor报告作者置廖静池分析师中证和中证指数增强策略构建0755-2397617610002000liaojingchi024655gtjascom专证书编号S0880522090003题权益配置因子研究系列03报张雪杰分析师本报告导读告0755-23976751本报告介绍在中证1000和中证2000指数成分股内构建指数增强策略由于指数发zhangxuejie025900gtjascom布时间较短参考编制规则对发布日前的成分股进行估算回测发现中证1000指证书编号S0880522040001数增强组合2010年以来历史年化超额294超额最大回撤-82周度双边换手率412023年超额109中证2000指数增强组合2014年以来历史年化超额TableDocReport268超额最大回撤-109周度双边换手率352023年超额128相关报告摘要指数相关性规律盘点宽基风格与行业20230902TableSummary指数发布日前成分股估算由于指数发布时间较短按照编制规则金融正搭台成长将唱戏对发布日期前的成分股进行估算将中证1000指数成分股前推至202308252010年1月将中证2000指数成分股前推至2014年12月用于测如何将定量行业配置策略拓展至港股市场试因子的选股效果20230809市场转势渐入佳境先手价值后手成长选用因子介绍在中证1000和中证2000成分股内进行单因子测试20230806证筛选出投资逻辑强效果较好的因子其中的大部分因子和之前中价格动量因子在行业轮动上的效果研究20230805券证500策略一致主要增加的是分析师因子价量因子另外由于研覆盖度原因中证2000不使用北向因子因子加权上使用过去一究段时间1年3年10年因子rankICIR平均值作为权重报中证1000指数增强策略表现测试个股上限1或05市值行业无暴露或放松四种约束下的效果对于中证1000股票池建议设置告个股1市值暴露05个标准差行业权重偏离25的上限约束增强策略2010年2月以来年化超额294除去2015年年化超额267超额最大回撤-82信息比率44周度双边换手率41每期持股100只持股自由流通市值中位数均值38亿日均交易额中位数在11-18亿之间2023年超额109回撤-31中证2000指数增强策略表现对于中证2000股票池建议设置个股权重05市值暴露05个标准差行业权重偏离25的上限约束指数增强策略2014年12月以来年化超额268除去2015年年化超额234超额最大回撤-109信息比率41周度双边换手率35每期持股200只持股自由流通市值中位数均值在20亿左右日均交易额中位数在12-19亿之间2023年超额128超额回撤-15风险提示量化模型基于历史数据构建而历史规律存在失效风险请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage专题报告目录1量化选股模型和常用因子介绍311量化选股模型3111单因子测试3112指数增强组合构建412使用因子说明52指数发布日期前的成分股估算621中证1000指数2010-2014年成分股名单估算6211中证1000指数编制方案6212中证1000指数成分股估算结果622中证2000指数2014-2022年成分股估算7221中证2000指数编制方案7222中证2000指数成分股估算结果73中证1000指数增强策略构建831中证1000股票池选用因子说明8311单因子绩效8312大类因子表现1032构建中证1000指数增强策略114中证2000指数增强策略构建1441中证2000股票池选用因子说明14411单因子绩效14412大类因子表现1642构建中证2000指数增强策略175总结206风险提示207附录2171中证1000因子列表及计算方法2172中证2000因子列表和计算方法21732010年以来沪深股票变化数量情况2274原中证500策略因子在中证1000中证2000上的效果22请务必阅读正文之后的免责条款部分2of24TablePage专题报告我们在之前的系列报告中研究了超预期因子在不同股票池的选股效果中证500指数增强策略构建本报告主要介绍如何构建中证1000和中证2000指数增强策略首先介绍常用的选股模型框架然后按照编制规则对两个指数发布日前的成分股进行估算之后对各类因子进行单因子测试筛选出效果较好的因子最后以过去一段时间rankICIR的方式加权计算因子总得分考察设置不同个股市值行业约束构建指数增强组合1量化选股模型和常用因子介绍11量化选股模型多因子模型Multiple-FactorModelMFM属于国内外主流量化选股模型之一使用多个因子预测股票未来收益筛选预期收益较好的股票以期战胜基准指数学术研究上这类模型属于资产定价理论在目前实际投资研究过程中多因子模型使用估值盈利成长公司治理价量反转流动性波动性等分析师预测超预期等因子进行选股构建一篮子股票的投资组合多因子模型认为股票未来的收益可以用若干因素1来解释不能解释的部分记作残差01122从上式可以看出量化选股和主动选股殊途同归本质都是为了对收益率进行预测区别在于量化研究的主要是共性部分1122主动研究的是股票的个性部分量化选股中所谓开发新的Alpha因子很多时候其实是借鉴主动研究的投资逻辑不断地从残差中抽取可以反映股票共性部分的因子事实上量化选股和主动选股不是对立的两个研究是可以统一在资产定价理论的框架内的广义上讲量化选股模型的体系一般由有三部分组成收益预测模型风险模型交易成本模型图1量化选股模型体系数据来源国泰君安证券研究111单因子测试对各类因子进行单个因子选股效果测试是多因子选股的基础工作1股票池与比较基准请务必阅读正文之后的免责条款部分3of24TablePage专题报告不同股票池中股票的风格分布特征会有所不同因子的选股效果会略有区别初始股票池选股日中证1000或中证2000指数成分股对无法交易的股票进行剔除1剔除选股日的ST股票2剔除上市不满3个月的股票3剔除选股日涨停停牌的股票2因子测试方法我们通过因子IC测试分组回测单因子组合优化等多种方式来考察因子收益预测的有效性与稳定性其中单因子组合优化是指我们使用组合优化方式添加多种约束条件构建单因子的最大化股票得分组合考察单因子的选股效果组合优化参数设置上对于中证1000和中证2000股票池控制市值行业严格中性设置个股权重偏离上限1和个股权重上限1根据每周组合优化计算得到的股票名单和权重对单因子选股组合进行历史业绩测算计算组合的相对比较基准超额收益最大回撤超额收益信息比率等绩效指标112指数增强组合构建首先对于不同的宽基指数筛选出适用的有效因子其次每周计算成分股因子值并对因子进行去极值标准化缺失值填充市值行业中性化处理然后按照各类因子逻辑将股票池股票因子值排序计算各类因子得分Score分位数对因子得分使用rankICIR加权得到每只股票的最终得分最后将每周末股票的得分股票协方差矩阵代入组合优化模型在控制跟踪误差行业暴露风格暴露等约束条件下以最大化股票组合得分1为目标求解组合股票的权重w11112基准指数13245161基准指数08718公式2为个股上下限约束主要是不能卖空避免某些个股权重过高公式3为个股权重相对基准偏离约束主要是控制个股权重偏离公式4为跟踪误差约束对于指数增强策略可以设置目标跟踪误请务必阅读正文之后的免责条款部分4of24TablePage专题报告差由于个股行业权重设置严格此约束未使用公式5为行业权重约束可以按照基准中行业的权重设置行业偏离约束也可以自行确定某些行业暴露程度公式6为因子暴露约束控制某些风格因子上暴露主要是控制市值上暴露目前主要设置市值中性约束公式7为成分股权重约束对于指数增强产品指数成分股及备选股的权重不少于80在本报告只考虑中证1000和2000指数成分股内选股相当于设置参数为100公式8为换手率约束对于换手率较高的选股策略可以通过这个约束达到控制交易成本的目的由于所用因子换手率整体不高本报告未设置指数增强策略组合构建和测试根据每周组合优化计算得到的股票名单和权重对选股组合进行历史业绩回溯计算选股组合的累计收益相对比较基准超额收益最大回撤超额收益的IR胜率等指标由于篇幅原因本报告用到的多因子模型等内容介绍详见本系列中第二篇报告使用基本因子构建中证500指数增强策略初探12使用因子说明因子大类上主要有超预期传统估值衍生盈利衍生成长盈利估值分析师分析师超预期价量总量北上资金因子我们对因子库的因子在中证1000中证2000成分股内分别进行历史回测筛选出效果较好的因子其中的大部分因子和使用基本因子构建中证500指数增强策略初探权益配置因子研究系列0220230801一致主要增加的是分析师因子价量因子北向因子由于覆盖度原因在中证2000中没有选用中证1000和中证2000股票池具体使用的因子列表以及计算方法见附录71和72其中1超预期因子的详细介绍参见报告如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略行业配置研究系列0220220426基于PEAD效应的超预期因子选股效果如何权益配置因子研究系列01202206012分析师因子本报告相比中证500增强策略中所用因子增加了基于FY3数据计算的环比变动因子在如何基于分析师预测数据构建行业轮动策略行业配置研究系列0620221005中对行业的分析师因子有详细介绍个股的计算方法类似3价量因子中新增的因子可参见价格动量因子在行业轮动上的效果研究行业配置研究系列09202308054北上资金因子在报告如何基于北向资金构建行业轮动策略行业配置研究系列0320220610中对行业的北向因子有详细介绍个股的计算方法类似此外原中证500策略因子在中证1000中证2000上的效果见附录74虽然500策略所用因子在中证500上近期表现不佳但在中证1000中证2000的超额收益仍可观请务必阅读正文之后的免责条款部分5of24TablePage专题报告2指数发布日期前的成分股估算由于中证2000指数最近才发布历史成分股数据无法获得为了测试因子在中证2000指数成分股中的选股效果我们按照指数公司的编制方法估算历史成分股名单用于历史回测其中对于中证1000指数为了增加回测区间估算2010-2014年的成分股名单对于中证2000指数估算2014-2023年的成分股名单21中证1000指数2010-2014年成分股名单估算中证1000指数在2014-10-17发布我们采用其指数编制方案的主要规则估算2010年-2014年6月的成分股名单211中证1000指数编制方案根据中证指数公司中证1000指数编制方案2021年12月更新版本号V10样本选取方法主要为1样本空间同中证全指指数的样本空间2选样方法a剔除样本空间内中证800指数样本及过去一年日均总市值排名前300名的证券b将样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名剔除排名后20的证券c将样本空间内剩余证券按照过去一年日均总市值由高到低排名选取排名在1000名之前的证券作为指数样本3定期调整指数样本每半年调整一次样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日每次调整的样本比例一般不超过10定期调整设置缓冲区日均成交金额排名在样本空间前90的老样本可参与下一步日均总市值排名日均总市值排名在800名之前的新样本优先进入排名在1200名之前的老样本优先保留其中中证全指指数的样本股由满足以下条件的沪深A股构成上市时间超过一个季度除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位非STST股票非暂停上市股票此外2010年以来沪深股票数量变化情况见附录73212中证1000指数成分股估算结果我们参照选样方法和定期调整的调仓频率估算成分股使用自由流通市值计算股票权重为了简化处理缓冲区规则没有采用使用估算的成分股计算指数在20101-20145期间收益曲线对比发现整体区别很小见下图请务必阅读正文之后的免责条款部分6of24TablePage专题报告图220101-20145估算成分股和实际中证1000指数收益对比数据来源Wind国泰君安证券研究22中证2000指数2014-2022年成分股估算中证2000指数在2023-08-11发布我们采用其指数编制方案的主要规则估算2014年-2022年6月的成分股名单221中证2000指数编制方案根据中证指数公司中证2000指数编制方案2023年8月版本号V10样本选取方法主要为1样本空间同中证全指指数的样本空间2可投资性筛选过去一年日均成交金额排名位于样本空间前903选样方法a对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券剔除属于中证800和中证1000指数样本的证券同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券将剩余证券作为待选样本b在上述待选样本中按照过去一年日均总市值由高到低排名选取排名在2000名之前的证券作为指数样本4定期调整指数样本每半年调整一次样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日每次调整的样本比例一般不超过20定期调整设置缓冲区待选样本中过去一年日均总市值排名在1600名之前的新样本优先进入排名在2400名之前的老样本优先保留222中证2000指数成分股估算结果我们参照选样方法和定期调整的调仓频率估算成分股使用自由流通市值计算股票权重为了简化处理缓冲区规则没有采用使用估算请务必阅读正文之后的免责条款部分7of24TablePage专题报告的成分股计算指数在201412-202307期间收益曲线对比发现除了20152016年股市异常波动期间有一定差异外整体区别不大见下图图3201412-202307估算成分股和实际中证2000指数收益对比数据来源Wind国泰君安证券研究3中证1000指数增强策略构建31中证1000股票池选用因子说明我们对因子库的因子在中证1000指数成分股内进行历史回测筛选出效果较好的因子311单因子绩效我们对中证1000指数成分股内各类因子采用因子IC分组测试组合优化等方式进行单因子测试每周进行调仓操作分组测试按因子值从小到大排序分10组分别为t0t1t2t8t9组计算分组收益多头组超额收益组合优化超额收益等绩效指标考察因子表现回测日期区间为2010年2月至2023年8月单因子测试结果见下表请务必阅读正文之后的免责条款部分8of24TablePage专题报告表1中证1000股票池选用因子主要绩效指标分组超额收益单因子组合优化多头组单因子超额收超额收组合优因子类别因子名t0t1t2t3t4t5t6t7t8t9多空收益益最大rankicrankic益最大化超额回撤回撤收益分析师分析师覆盖度-418246049-504-382287502530961985-15661403888-1671219030分析师分析师预测BPROE-FY3-554012102004076-127-09236110211457-112420101181-952255042分析师分析师预测BPROE-FY2分位数-589-174366027107-179-12159910461168-131117571012-1117249043分析师分析师预测净利润增长率FY3-009072-434-302-3100154817549701024-16081033932-1710143029分析师分析师预测营收增长率-FY3-032-021-317-397-370-0144869121036978-16431009946-1347165030分析师分析师预测PEG-FY2分位数-452-137-078-389079-09529776010891199-13971652981-1429255054分析师分析师预测PEG-FY3-470002-288-148-39712335273411371248-131517181085-1511228045分析师分析师预测ROA-FY3127006-448-499-52513339199710951018-18548921105-1432191034分析师分析师预测ROA-FY3的120变动-249066-063-1760111062264154571400-161616491150-1389130028分析师分析师预测ROE-FY3的120变动-107-048-061-177-0522031942097451290-140413971145-1361127027分析师分析师预测ROE-FY3-144-026-484-430-31103656787511251101-173012441106-1495204041分析师分析师预测目标价收益率-500389111083093047-135-0078651254-163517541172-1264158029分析师过去90日机构最新盈利预测调整幅度-165-057-176021-086-0892004018941278-133814431151-1524167035分析师分析师预测SP20日变化-236168070034009-016-1433648431115-15591351899-1473188032分析师分析师预测EP20日变化-880-208337041-04101212837811451371-137322511269-1300298046分析师分析师预测EP-FY3的120日变化-759341090088-057-025-22017910441614-125423741323-1263203039分析师分析师预测EP-FY3-554012102004076-127-09236110211457-112420101181-952255042分析师EPS120日变动FY3-289268-464-206-1150043335749371214-207515031023-1763190041分析师分析师预测净利润FY1的120日变动-136-101-410-438-031-0074639728131165-161313011075-1743197044分析师分析师预测净利润FY3的120日变动-369-100-552-338-31716943695410891370-164617391159-1531223049分析师分析师预测营收FY3的120日变动-075057-484-211-135-0013047819971012-186610871018-1602168039分析师超预期90日盈利上调占比-203-017-424-497-21108443387610031263-143214661144-1491218042分析师超预期180日盈利上调占比-194-234-270-373-1352704896548641200-121113931082-1494200041分析师超预期过去120天盈利调整-126-038-377-451-33400748185010731236-157913621151-1384210047分析师超预期过去60天盈利调整-095-200-282-244-135-0453686169891283-145813781190-1422198044分析师超预期单季度归母净利润超分析师预期幅度-141-042-533-517-0400825188009561234-135813751032-1481249056分析师超预期过去120天营收调整-036068-329-243009057344603866869-1432905935-1457143032分析师超预期过去60天营收调整-019118-195-085023286164139818915-1426934945-1496115024分析师超预期过去90日报告上调-下调比例-086-201-537-253-0453683095088491332-153914171305-1426204043分析师超预期过去90日公告后报告上调-下调比例062-322-366-2670190584184856111534-174314721066-1581192031分析师超预期过去90日报告上调比例039-400-507-382-1850714778729111398-156513591214-1645230052分析师超预期过去90日公告后报告上调比例-144-403-265-3061130284017217031403-18211547875-1511218035盈利单季度GPOA-796-410042-064194289617670870890-17111686712-1420239035盈利净经营资产收益率-534-749-257168370516746734697604-20781138550-1393250036盈利单季度扣非ROA-815-643-2470123095275508097251126-12321941866-1289298040盈利单季度扣非ROE-930-727-320-07322956975168310711147-13942077938-1278336046盈利单季度归母ROA-876-654-28007320637251379711661062-10311938863-1203320047盈利单季度归母ROE-959-768-49202821246961185112301261-86222201058-1119362055成长单季度扣非净利润同比增长率-594-573-517-11920036765186310001081-13641675728-2016259051成长单季度归母净利润同比增长率-854-783-347-27327452383283711131092-16011945933-1551310059成长单季度营业利润同比增长率-740-685-237-0132052876418581078963-13941703682-1725262049成长单季度营业收入同比增长率-902-509-142-033410423613929887671-12821573578-1370220042成长单季度扣非ROA变动-758-417-182013-10715568782710691070-14601828879-1525246047成长单季度归母ROA变动-820-623-203-18124230261484710981106-11231926878-1441286052成长单季度扣非ROE变动-754-476-205-101-0084216158831178804-13441558787-1347250048成长单季度归母ROE变动-871-697-278-0253182555719961199930-14161801916-1363290053北向5日持股比例变动035-457-213231010-269-0430868631899-42218641360-456202051北向60日持股比例变动-061-513-4250091721310452627941728-49317891319-421199053北向5日净流入-206-325-181-051143-1290941629181662-65918681490-506216055北向60日净流入-364-535-333-0282021753323819861284-62516481199-378216055公司治理单季度毛利润-980-577-0701571314856095601029998-16881978807-1354345046公司治理单季度扣非净利润-182-376-431-292-0411255117219171375-113415571105-1352303053公司治理单季度归母净利润-575-388-518-25108025742269211621501-90720761237-880342058公司治理单季度营业利润-337-306-445-26905506532280912441204-119615411018-1346312053公司治理前三高管薪酬-241002181113137302475343450455-1729695245-1805114029价量20日日均交易金额8551267942950836547093-102-662-2093-25362947670-2228-628-061价量5日交易金额波动率110513371303864788408365-258-758-2362-17243468994-1552-569-069价量20日日内收益1203106110481031730580281128-822-2479-99636821047-1169-617-062价量60日信息比率1353876857614543338142-255-629-1423-123627771101-1338-514-047价量20日特质波动率145413161278831828532142-371-798-2387-127238411164-1133-784-085价量60日特异度-1438-549-138270558602872876917418-19871856317-1707539050价量公告后跳空-954-5210210362234904926379031023-17971977783-1801272062价量1个月自由流通换手率95913561120924650626343187-778-2577-16553536807-1441-717-066价量一个月涨跌幅764113711301177843750372-178-904-2366-17713130745-1622-613-055价量3个月换手率标准差153710621178983698154062-333-698-1980-161035171204-1491-623-066价量1个月换手率126411541147891433451231-007-444-2407-15863671985-1522-651-064价量3个月换手率1124926901842537250137-221-447-1599-13412723967-1484-518-050超预期标准化预期外市净率-342067039234354377221099474694-16121036407-1553096023超预期标准化预期外市盈率归母-带漂移项-533-418-172-235-03404947270510051532-134620651202-1478259052超预期标准化预期外归母净利润同比-带漂移项-067-127167104053126170581448755-1873822493-1987095024超预期标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项-322-354-036-219-1041554266218301312-14291634993-1426205040超预期标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项-406-108-381-17800708843053910661263-14281668992-1511209040超预期标准化预期外市销率-带漂移项-440-082-192007-0040453805181063991-13841430645-1551175040超预期标准化预期外市盈率归母-752-518-511-41706910560097912451674-102324251290-1156346062超预期标准化预期外单季度GPOA-296-246-202-070-0741132676229461232-14921528912-1614188041超预期标准化预期外归母净利润同比-126-067-015007-113099220556786886-18641012624-2059132031超预期标准化预期外单季度归母ROA-488-382-287-268-16620462160911581361-107418491080-1408261052超预期标准化预期外单季度归母ROE-541-420-390-226-13325064666111441380-113319211194-1193273053超预期标准化预期外市销率-636-220-333-25813724637291810381080-13071716710-1572233044超预期标准化预期外单季度扣非净利润-504-468-450-267-09218738685112281531-144120351365-1314290055超预期标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项-301-389-108-069-130-03124462110691414-152117151096-1560208044超预期标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项-533-417-181-206-05804549269010071532-134620651199-1478258052超预期标准化预期外单季度营业收入-带漂移项-478-228-160067-081-10816466910271462-149719391131-1574222045超预期标准化预期外单季度归母净利润-747-526-511-41207410359197912521670-102324171289-1156346062超预期标准化预期外单季度营业收入-572-510-290-328-02710343271213191570-140421421284-1436302054估值市净率倒数-455-028285-006288109196364604824-42571278353-1844277032估值股息率-069-114-171008187156343483358980-15771049462-2004213035估值PCF倒数-023-019-130035059-026457359861589-2447612393-1778175031估值EP60日变化-935-823-424-08102632074999811791430-156423661128-1637420072估值EBIT2EV-445-313-090-022104214422841704789-21521234427-2326293041估值市盈率扣非倒数-522-656-411-47301227770368713171441-130519631115-1473392060估值市盈率归母倒数-780-759-760-18306226569097013741578-127223581305-948452069估值单季度EP营业利润倒数-719-711-483-265134278486108812581322-135320411069-1477404062估值EP120日score-1338-781-695-235437517909103311591567-166029061155-1324499076估值EP120日分位数-1218-733-561-28939445885411449381512-133127301016-1392473074估值BPROE分位数-1212-890-19810120039251871812071647-105828591184-1324486065估值EPG分位数-1113-761-458-350-086288581105114092029-121231431514-1302459074估值单季度SP-335-104-065064023219465440753728-17061063461-1616215030市值市值18151021530515195-114-163-320-439-714-19732529-365-365-029数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间201002-202308注市值因子未使用请务必阅读正文之后的免责条款部分9of24TablePage专题报告312大类因子表现因子权重分配上我们使用各因子1年3年10年的因子rankICIR平均值作为权重进行加权考察大类因子在中证1000股票池中的表现1从因子多头组超额收益上估值价量分析师因子表现较好近几年成长盈利表现稍弱小市值因子在2019-2021年表现不佳在2021年下半年开始大幅占优2从因子权重上可以看出大类因子的权重分配基本和该类别的因子数量成比例单因子选择的主观性会影响最终的结果超预期因子近一年表现不佳导致权重下降价量因子权重明显提高中证1000股票池中大类因子的主要绩效指标多头组超额收益曲线以及每年的平均权重如下表2中证1000股票池大类因子的主要绩效指标股票池年化超额收益最大回撤跟踪误差信息比率000852SH北向178-5547378000852SH超预期183-14965281000852SH成长150-13266225000852SH分析师206-10470295000852SH分析师超预期185-13671260000852SH公司治理143-13476188000852SH估值209-11387240000852SH价量200-12780249000852SH市值180-198104174000852SH盈利125-14474169数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间20141210-20230905图4中证1000股票池大类因子多头组超额收益曲线数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究20100201-20230905请务必阅读正文之后的免责条款部分10of24TablePage专题报告表3中证1000股票池大类因子每年平均权重年度平均权重分析师分析师超预期盈利成长北向公司治理价量超预期估值201020010064865015015013520112001006486501501501442012200100648650150150147201322210252885514818115120142211065285481531791552015219109438950166179145201622310853914415119213920171979749835058151178153201816895579250511372011512019144945386505915618516520201368473102474915119416420211409364100414815319916320221561086390474316118115320231589253804750202156161总计1839957884750159176153数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间20100201-2023090532构建中证1000指数增强策略我们在构建指数增强策略时直接使用中证1000成分股作为股票池没有采用在全市场选股同时约束中证1000成分股不少于80的常规做法原因在于我们认为另外20非成分股的仓位不必拘泥于传统多因子选股方式可以使用更多样的全市场量化选股策略来操作虽然在因子上没有使用市值因子但考虑的小市值风格未来可能持续占优我们在构建中证1000指数增强策略时设置了四种不同的约束条件对比了放松市值行业约束的效果表4指数增强策略约束条件说明个股权重约束市值约束行业约束个股上限1放松市值行业约束上限1最大偏离05标准差最大偏离权重25个股上限1市值行业无暴露上限1最大偏离005标准差最大偏离权重005个股上限05放松市值行业约束上限05最大偏离05标准差最大偏离权重25个股上限05市值行业无暴露上限05最大偏离005标准差最大偏离权重005数据来源国泰君安证券研究从不同约束条件下从中证1000指数增强策略绩效指标来看个股上限越高持仓数量越少超额收益越高放松市值行业约束可以明显增加超额收益其中个股上限05放松市值行业约束的结果最好本报告收益为费前收益按照41的周度双边换手率双边03交易费用费用对收益影响大约为4148周032295具体结果见下表不同约束下中证1000指数增强策略曲线如下图请务必阅读正文之后的免责条款部分11of24TablePage专题报告表5不同约束条件下中证1000指数增强年度绩效指标个股上限1放松个股上限1市值个股上限05放个股上限05市市值行业约束行业无暴露松市值行业约束值行业无暴露超额收益超额收益超额收益超额收益年度超额收益超额收益超额收益超额收益最大回撤最大回撤最大回撤最大回撤201002355-14287-16202-10166-132011178-10163-12123-10117-132012381-10357-09291-09276-092013350-14306-13264-11237-102014219-22189-18195-27145-152015895-82828-84828-121665-1222016333-11306-11294-09240-102017263-06252-08179-06186-042018222-15190-14178-15158-102019370-18324-36305-11256-362020161-32302-34160-31212-242021275-50216-43220-43214-302022166-36110-33158-21106-2820230905109-3182-30119-2887-26整体收益294-82267-84239-118210-122整体收益除去2015年267243213190周度双边换手率410422317316数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究20100201-20230905图5不同约束条件下中证1000指数增强策略收益曲线数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究综合考虑历史回测结果和投资操作性建议使用个股上限1放松市值行业约束的结果下面展示该约束下中证1000指数增强策略的具体结果测算发现在中证1000成分股内构建指数增强策略1收益方面2010年2月以来年化超额收益294若除去2015年年化超额267超额收益最大回撤-82信息比率441周度双边换手率410截至2023年9月5日本年超额收益109超额收益最大回撤-312持仓方面每期股票数量在100只左右历史各期股票市值平均分请务必阅读正文之后的免责条款部分12of24TablePage专题报告布上自由流通市值中位数的平均值38亿最小6亿最大334亿日均交易金额的中位数在109-177之间该策略每年收益情况历史收益曲线持仓行业权重市值和日均交易金额因子暴露情况如下表6中证1000指数增强策略个股上限1放松市值行业约束每年收益情况增强组合中证1000增强组合超额收益超额收益超额收益周度双边年度月胜率收益指数超额收益波动率信息比率最大回撤换手率20100257121635539911-149093842011-151-33017836498-1010004242012367-14381341108-101000418201366631635048725-141000428201456434521945483-2283343120151656761895174515-8210004432016133-20033349686-111000401201789-17426331854-0610004342018-147-36922242531-151000399201962725737047790-18917398202035519416159273-32667410202148020527573379-505833782022-50-21616657291-368333882023090591-1810955198-31778392整体3222829467441-82896410数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间20120201-20230905图6中证1000指数增强策略收益曲线个股上限1放松市值行业约束数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间20100201-20230905请务必阅读正文之后的免责条款部分13of24TablePage专题报告图7持仓的行业分布20230831图8持仓股票的平均市值交易金额情况数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间20100201-20230905测试区间20100201-20230905表7持仓股票因子暴露每年平均值单位标准差年度分析师分析师超预期盈利成长北向公司治理价量超预期估值201012015018057057040021037055054201102502907606604702903906206720120330370750720450280300680642013029036071077051029033083078201402803207108004903603808607520150330330700770470350250830672016034040071080050026022086078201703203807007605402702208507620180260320620810440250430900692019025034075091053028047094077202002503608709704802405109907920210260340820890570250540960782022031043079090046024041092071202309034048083093048026034092070数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究4中证2000指数增强策略构建41中证2000股票池选用因子说明我们对因子库的因子在中证2000指数成分股内进行历史回测筛选出效果较好的因子其中北向因子覆盖度原因没有采用其他大类因子和中证1000中选用的基本相同411单因子绩效我们对中证2000指数成分股内各类因子采用因子IC分组测试组合优化等方式进行单因子测试回测日期区间为2014年12月至2023年8月单因子测试结果见下表请务必阅读正文之后的免责条款部分14of24TablePage专题报告表8中证2000股票池选用因子主要绩效指标分组超额收益单因子组合优化多头组超因子类多空收年化超超额收益因子名t0t1t2t3t4t5t6t7t8t9额收益最rankicrankicir别益额收益最大回撤大回撤分析师覆盖度143-241-3710240624918009521048987-154884461-211203037分析师预测BPROE-FY3-346245-1722420672313639255951748-14452095132-150223037分析师预测BPROE-FY2分位数-2764052762205732050382326181571-16971848125-147147025分析师预测净利润增长率FY3060-690-478-206266327847152813331033-220397386-227241041分析师预测营收增长率-FY3048-473-810-073115405822116616431171-1945112373-163231039分析师预测PEG-FY1分位数007-156250-0390903267353906461606-14241599106-211176031分析师预测PEG-FY2分位数-116034-08621429012842552010541396-13181512112-165192037分析师预测PEG-294-475-508-025137274923101113821599-15591893102-218291049分析师预测ROA-FY3276-972-764-114121549874166314671000-206272448-177261042分析师预测ROA-FY3的120变动389-269-439-1443782386677581380943-227655465-226173029分析师预测ROE-FY3385-787-593-5701702941151142414141220-155383487-183266048分析师分析师预测ROE-FY3的120变动374-515-021174-0821728198471135983-216360965-241135023过去90日机构最新盈利预测调整幅度-043-348265163-0223868256678001128-1446117263-232158025分析师预测SP-FY31842242435853261582951383901224-1777104073-177098015分析师预测SP20日变化-054592975704553339008-306-1611227-1709128282-153010002分析师预测EP20日变化-496646710728384132203-1751171636-1225213194-163100017分析师预测EP-FY1-060-358-0704690953337155996181514-14751574111-151230039分析师预测EP-FY3-346245-1722420672313639255951748-14452095132-150223037EPS120日变动FY3296-746-245-367171227399166415841057-209676164-238254047EPS同比增长率FY3240-717-527-047122147105213111447985-239274594-191216039分析师预测净利润FY1的120日变动112-661-646-079056398994118614651211-1697109996-196257045分析师预测净利润FY3的120日变动213-1029-547-335-1284421002156018001170-203095779-224287050分析师预测营收FY3的120日变动282-597-308-161215327537111614721080-189379762-20321403690日盈利上调占比-102-433-547080183557762127711381044-1818114696-198221045180日盈利上调占比148-509-110050-00753967611118881121-155397284-222205043过去120天盈利调整-205-403-342-233-067231117391815941340-1345154592-154254044过去60天盈利调整-032-087-35214416622579810489331043-1497107578-195194030单季度归母净利润超分析师预期幅度013-575-774095167467754117616611052-1410104077-206291047分析师超过去120天营收调整063-398-336-041088409772113210851141-1537107878-205199034预期过去60天营收调整129-1430412273213661745261108895-244176589-82121017过去90日报告上调-下调比例-324-408-37212404621485993016361301-1621162566-203260044过去90日公告后报告上调-下调比例052-313-110-042676597230832983831-199078035-215173023过去90日报告上调比例-171-362-746-098100105984109914541704-1257187549-222298047过去90日公告后报告上调比例140-314-010043683317089694942927-222878739-240129012单季度GPOA-566179-036213171623671990771892-2079145855-176174022净经营资产收益率-345-1891761033546597658041031526-177887111-209189024单季度扣非ROA-506-273022-04529044988412038581072-1469157969-136257030盈利单季度扣非ROE-704-711-08312617160283487812431705-11222410111-143324038单季度归母ROA-387-306-041002113496103211121034889-1448127675-131259033单季度归母ROE-671-678-142082292521735124711781477-11512148102-144322041单季度扣非净利润同比增长率-180-587-37018230551291781512651123-1292130392-138230050单季度归母净利润同比增长率-329-919-565-027157628948138413891476-16021805107-144301062单季度营业利润同比增长率-477-684-258173571476859115412101002-1400147971-165238048单季度营业收入同比增长率-709-31818920837942595310821199566-1729127534-153183034成长单季度扣非ROA变动-425-230-02508106040285676313901099-1607152464-167219046单季度归母ROA变动-456-458035-343036589595125314751323-1363177983-155264049单季度扣非ROE变动-221-531-09303724437787014521257611-154283352-147215045单季度归母ROE变动-398-478-314-3525414538879761788948-1529134679-130259047单季度毛利润-786-572-209-006425764772113710451499-12842285117-155391056单季度扣非净利润-071-439-695-005-110496668146812761489-14861560137-127343063公司治理单季度归母净利润-404-338-584-524020462698119015792089-11472493179-140411076单季度营业利润-258-467-466-2380631181205109414721579-16861837140-134362064前三高管薪酬-188053143350270327584622984748-119493738-137140035公告后1天异常收益-904019624657582791633465833225-2192112918-15708401720日日均交易金额16081649177115741033704413-086-965-2918-10223552136-105-834-07220日交易金额波动率148818689781333774792438-005-599-2522-1113291298-126-577-0615日交易金额波动率14301944177915611094688372-063-805-3090-11332748100-143-676-07820日日内收益143218741680173710931002964-082-930-3568-13482991107-142-763-07860日日内收益16041373148315321055802789268-1103-2962-13093666121-118-657-07360日信息比率157912731054953723859526170-826-2011-14903855109-136-567-056价量20日特质波动率20902190196412191138992048-202-1342-3015-10903643154-135-975-10560日特异度-1577-956-1944004228601127129916061224-1043280190-168698060公告后跳空-894-38850032924744661395411101075-2163196981-189276059一个月涨跌幅85616231618160914351349736200-696-3601-2012263362-209-707-065三个月涨跌幅11891226875128510691166746310-602-2741-1365289885-154-563-0543个月换手率标准差1666180913131166910787040-046-1035-2143-15792891157-161-679-0581个月换手率16551531142313071099423555094-1224-2353-13293130155-135-743-0603个月换手率1552136410911011585561577-141-622-1784-19232996124-152-586-047标准化预期外市净率-416-031488548258451596549576874-1418129019-188120028标准化预期外市盈率归母-带漂移项-275-043149-272-36607184096810811904-13722179127-156218049标准化预期外归母净利润同比-带漂移项3703153041801140952736124221150-187777958-177068017标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项-257203163-104-16611074477710961390-16141647102-176158034标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项-007052045-124-12427844090510691406-1544141393-167156032标准化预期外市销率-带漂移项-065-021504166-1251655399087191107-1764117269-171121028标准化预期外市盈率归母-403-171-472-282-251412770142811231974-12652376141-141299061标准化预期外单季度GPOA011-078038294-096-02387464410511191-1708118072-161133031标准化预期外归母净利润同比224183279-078-0922467505275951228-1726100480-178106026超预期标准化预期外单季度归母ROA-253-101-171-406-148330484137512491702-12501955111-167240052标准化预期外单季度归母ROE-089-250-237-401-071133688131313511614-14071703120-156244052标准化预期外市销率-317-069086085-02754963670310251234-1842155166-181193035标准化预期外单季度扣非净利润-263131-329-193-209234958103511591461-12831724100-154231050标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项021073185-040-2600956869978361315-1239129494-163151035标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项-275-043149-272-36607184096810811904-13722179127-156218049标准化预期外单季度营业收入-带漂移项013-130247-208-30419462310368771616-1408160292-179172037标准化预期外单季度归母净利润-403-171-472-282-251412770142811231974-12652376141-141299061标准化预期外单季度营业收入-262-321-214008-030176879102811491570-1619183294-173247049市净率倒数-886-481-11615446949695711969191271-2429215777-186445048股息率1660180771030260345328598801155-144098959-144231035PCF倒数147-360-106017-03023869610059991279-1971113279-153254050BP60日变化-1937-650-050886610946927104111591328-1226326579-125511058EP60日变化-522-950-532025448419769138717301369-18851891115-177376067EBIT2EV196-357-552-352092516717114114911084-150288781-138360055市盈率扣非倒数197-488-934-196-228238757151815881688-9871492158-120399059估值市盈率归母倒数-504-682-737-481-3143011148130517302555-10123059205-126508078单季度EP营业利润倒数-063-772-560-318-0553381002107816431832-11281895154-129428067EP120日score-1116-728-526-3472007371222156815251756-15972871111-150474079EP250日score-684-534-700-103174692838106014801941-17182625144-127426072EP120日分位数-930-596-638-0901703441350131116281668-1454259893-129435076BPROE分位数-1308-771-788167547759103095514472302-11403610201-126575078EPG分位数-755-640-513-270-051174781117516012841-9653596205-140460074单季度SP-357-14411724300545436891811901107-1414146453-172291040市值市值328721251409614394188-451-444-1171-1350-14994637-608-052数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间201412-202308注市值因子未使用请务必阅读正文之后的免责条款部分15of24TablePage专题报告412大类因子表现因子权重分配上我们使用各因子1年3年10年的因子rankICIR平均值作为权重进行加权考察大类因子在中证2000股票池中的表现1从因子多头组超额收益上估值价量因子表现较好分析师因子近期表现不佳小市值因子仅在2020年表现不佳在2021年开始超额收益大幅提升2从因子权重上大类因子的权重分配基本和该类别的因子数量成比例超预期盈利分析师因子权重有所下降价量估值因子权重明显提高中证2000股票池中大类因子的主要绩效指标多头组超额收益曲线以及每年的平均权重如下表9中证2000股票池大类因子的主要绩效指标股票池年化超额收益最大回撤跟踪误差信息比率932000CSI超预期197-14079248932000CSI成长155-13678200932000CSI分析师183-12386212932000CSI分析师超预期174-15689195932000CSI公司治理159-11481196932000CSI估值260-9986302932000CSI价量270-9685319932000CSI市值329-150110298932000CSI盈利136-12490151数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间20141210-20230905图9中证2000股票池大类因子多头组超额收益曲线数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of24TablePage专题报告表10中证2000股票池大类因子每年平均权重分析师超预因子权重分析师盈利成长公司治理价量超预期估值期20142100100068691450015871600160020152100979686914500158716001600201621009966869145001587160016002017210010006869145001587160016002018199776538081265517501723191720191842752330825657193916601995202016247884968786321858165620682021150284345589461218241764210720221699101636781160120551485196620231657934390684628243011692108总计1872907516856578182015861856数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究42构建中证2000指数增强策略我们在构建指数增强策略时直接使用中证2000成分股作为股票池在构建中证2000指数增强策略时同样设置了四种不同的约束条件对比了放松市值行业约束的效果从不同约束条件下从中证2000指数增强策略绩效指标来看个股上限越高持仓数量越少超额收益越高放松市值行业约束可以明显增加超额收益其中个股上限1放松市值行业约束的结果最好本报告收益为费前收益按照423的周度双边换手率双边03交易费用费用对收益影响大约为42348周032305具体结果见下表不同约束下中证2000指数增强策略曲线如下图表11不同约束条件下中证2000指数增强年度绩效指标个股上限1放松个股上限1市值个股上限05放个股上限05市市值行业约束行业无暴露松市值行业约束值行业无暴露超额收益超额收益超额收益超额收益年度超额收益超额收益超额收益超额收益最大回撤最大回撤最大回撤最大回撤20141223-0525-0423-0524-042015990-109587-108805-109458-1102016266-18220-19193-15139-212017237-15256-10159-13166-102018269-16228-12226-19225-072019434-25373-37389-15331-282020261-44255-25241-43244-252021256-49171-51240-42285-342022191-31139-35223-18166-242023090591-2768-22128-15103-16整体收益304-109248-108268-109231-110整体收益除去2015年259221234215周度双边换手率423428349339数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间20141210-20230905请务必阅读正文之后的免责条款部分17of24TablePage专题报告图10不同约束条件下中证2000指数增强策略收益曲线数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间20141210-20230905综合考虑历史回测结果和投资操作性建议使用个股上限05放松市值行业约束的结果下面展示该约束下中证2000指数增强策略的具体结果测算发现在中证2000成分股内构建指数增强策略3收益方面2014年12月以来年化超额收益268若除去2015年年化超额234超额收益最大回撤-109信息比率409周度双边换手率349截至2023年9月5日本年超额收益128超额收益最大回撤-154持仓方面每期股票数量在200只左右容纳资金规模较高其中20142015股票池较小平均选100只股票历史各期股票市值平均分布上自由流通市值中位数的平均值在20亿左右最小4亿最大79亿流通市值平均值在32亿左右最小11亿最大125亿日均交易金额的中位数在12-19亿之间该策略每年收益情况历史收益曲线持仓行业权重市值和日均交易金额因子暴露情况如下表12中证2000指数增强策略个股上限05放松市值行业约束增强组合中证2000增强组合超额收益超额收益超额收益周度双边年度月胜率收益指数超额收益波动率信息比率最大回撤换手率201412-52-752343054-051000433201519021098805142566-10910003752016117-7619348407-158332642017-82-24115938422-1310002852018-107-33322640566-1910003542019609220389391002-15917360202039515424156431-43833365202149825924061391-42750351202275-14822347471-18917377202309051714312840317-15778412整体3094126866409-109896349数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间20141210-20230905请务必阅读正文之后的免责条款部分18of24TablePage专题报告图11中证2000指数增强策略收益曲线个股上限05放松市值行业约束数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间20141210-20230905图12持仓的行业分布20230901图13持仓股票的平均市值交易金额情况数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究测试区间20141210-20230905测试区间20141210-20230905表13持仓股票因子暴露的每年平均值单位标准差分析师年度分析师盈利成长公司治理价量市值超预期估值超预期20141200700606105402302902805704920150070060460430230160200430362016012010044039023017035035039201701501405004402901704204604720180180120540610410280380620652019013010065070043030044073068202001301107707704403005008407120210140130790770530320350920772022018019091086055032028088077202309019021086078056037032080077数据来源Wind朝阳永续国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of24TablePage专题报告5总结本报告主要介绍中证1000和中证2000指数增强策略的构建首先简要介绍量化选股模型和常用因子然后为了延长单因子测试时间区间参考指数编制规则估算两个指数的历史成分股名单由于中证2000指数最近才发布历史成分股数据无法获得为了测试因子在指数成分股中的选股效果我们按照指数公司的编制方法估算历史成分股名单用于历史回测之后对因子库的因子在中证1000和中证2000指数成分股内进行历史回测筛选出效果较好的因子其中的大部分因子和之前中证500策略一致主要增加的是分析师因子价量因子另外中证2000不使用北向因子最后设置多种市值行业权重约束构建指数增强组合考虑历史回测结果和投资操作性对于中证1000指数增强策略建议使用个股上限1市值暴露最大偏离05个标准差行业权重最大偏离25的约束收益方面2010年2月以来年化超额收益294若除去2015年年化超额267超额最大回撤-82信息比率441周度双边换手率410持仓方面每期股票数量在100只左右历史各期股票自由流通市值平均值38亿日均交易金额的中位数在109-177之间对于中证2000指数增强策略建议使用个股上限05市值暴露最大偏离05个标准差行业权重最大偏离25的约束收益方面2014年12月以来年化超额收益268若除去2015年年化超额234超额收益最大回撤-109信息比率409周度双边换手率349持仓方面每期股票数量在200只左右历史各期股票市值平均分布上自由流通市值平均值在20亿左右日均交易金额的中位数在12-19亿之间本篇报告不足之处首先是缺少高频类因子我们会在后续报告中进行研究其次因子加权合成上目前还是线性加权为主后续考虑尝试机器学习算法6风险提示量化模型基于历史数据构建而历史规律存在失效风险请务必阅读正文之后的免责条款部分20of24