本报告导读：
　　本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。
　　摘要：
　　核心结论：尽管市场再次回踩，但资本市场政策和地产逆周期政策使得投资者预期边际改善，市场仍具备反弹的基础。
　　政策友好度持续提升，资本市场活跃制度跟地产逆周期调控政策相继出台，对投资者情绪有明显提升作用。尽管近期市场再次回踩，但市场热点逐渐增加，比如华为产业链跟煤炭等题材阶段性领涨，涨停板个股数量变多，当前股市仍然具备上行动力。
　　外资仍然是短期的重要影响因素，近一周北上资金延续流出，结构上非银金融、医药和传媒行业被外资减仓较多，汽车、有色金属跟化工等顺周期行业被增持，月度来看外资减持最多的是食品饮料行业。此外场内融资净买入较多的是计算机和房地产，净归还较多的是煤炭以及公用事业。
　　景气度预期充分博弈，对股价影响较弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，8月份分析师盈利预测调整频率上升，整体法计算煤炭、消费者服务、建材等行业盈利预期下调明显，家电、建筑等行业部分公司出现盈利上修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。
　　风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。
　　

研究报告全文：金融工程金融工程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20230912廖静池分析师市场热点增多具备反弹基础电话0755-23976176邮箱liaojingchi024655gtjascom主证书编号S0880522090003动张晗分析师卢开庆研究助理梁誉耀研究助理张晗分析师量021-38676666021-38038674021-38038665电话021-38676666zhanghan027620gtjascomlukaiqing026727gtjascomliangyuyao026735gtjasco邮箱zhanghan027620gtjascom化证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051证书编号S0880522120005周m本报告导读卢开庆研究助理报本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会电话021-38038674邮箱lukaiqing026727gtjascom证书编号S0880122080144摘要梁誉耀研究助理TableSummary核心结论尽管市场再次回踩但资本市场政策和地产逆周期政策使电话021-38038665得投资者预期边际改善市场仍具备反弹的基础邮箱liangyuyao026735gtjascom政策友好度持续提升资本市场活跃制度跟地产逆周期调控政策相证书编号S0880122070051继出台对投资者情绪有明显提升作用尽管近期市场再次回踩但市场热点逐渐增加比如华为产业链跟煤炭等题材阶段性领涨涨停TableReport相关报告板个股数量变多当前股市仍然具备上行动力政策利好频现反弹有望延续20230903外资仍然是短期的重要影响因素近一周北上资金延续流出结构上汇率阶段性企稳市场或有反弹20230827投资者情绪阶段性触底耐心等待反弹非银金融医药和传媒行业被外资减仓较多汽车有色金属跟化工20230821证等顺周期行业被增持月度来看外资减持最多的是食品饮料行业此券市场情绪触底中线仍然乐观20230813外场内融资净买入较多的是计算机和房地产净归还较多的是煤炭以情绪提振关注轮动机会20230730研及公用事业究景气度预期充分博弈对股价影响较弱跟踪分析师对个股的盈利预报测变化8月份分析师盈利预测调整频率上升整体法计算煤炭消费者服务建材等行业盈利预期下调明显家电建筑等行业部分公告司出现盈利上修建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度风险提示本报告内的结论由量化模型得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分主动量化周报目录1轮动策略介绍32市场微观结构421各板块赚钱效应422行业轮动速度523行业成交拥挤度63市场微观资金监测631北上资金流向632融资融券成交74各行业景气度变化85附录指标构建1051策略思路1052指标介绍106风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12主动量化周报1轮动策略介绍本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量把市场分为预期主导预期分歧景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略图1行业轮动策略思路数据来源国泰君安证券研究策略样本内回测超额收益显著2017年至2023年3月份多头年化收益率24相对基准超额收益为20左右超额收益最大回撤控制在10附近请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12主动量化周报图2轮动策略净值表现5045-24-435-63-825-102-1215-141-1605-180-202017-1-42018-1-42019-1-42020-1-42021-1-42022-1-42023-1-4超额收益回撤万得全A净值景气度动量净值景气度动量反转数据来源wind国泰君安证券研究2市场微观结构21各板块赚钱效应对主要指数的资金交易收益率进行估算当前万得全A指数盈利为-39处于过去三年17分位水平大类板块赚钱效应分化明显大金融风格赚钱效应为-08处于过去三年中上的62分位水平其他板块赚钱效应均处于过去三年下游水平其中成长和稳定板块赚钱效应最弱均处于10分位水平请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12主动量化周报图3各版块交易资金盈利水平资金盈利万得全A资金盈利金融3002001502001001005000002020-1-172021-1-172022-1-172023-1-17-502020-1-172021-1-172022-1-172023-1-17-100-100-200-150-300-200资金盈利周期资金盈利消费200250150200100150501000050-502020-1-172021-1-172022-1-172023-1-1700-100-502020-1-172021-1-172022-1-172023-1-17-150-100-200-150-250-200资金盈利成长资金盈利稳定3002001502001001005000002020-1-172021-1-172022-1-172023-1-17-502020-1-172021-1-172022-1-172023-1-17-100-100-200-150-300-200数据来源wind国泰君安证券研究注指标计算见附录22行业轮动速度行业轮动速度继续上升当前轮动速度处于过去三年较高的80分位水平图4行业轮动速度请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12主动量化周报行业轮动速度3025201510502019-7-232020-7-232021-7-232022-7-232023-7-23数据来源wind国泰君安证券研究注指标计算见附录23行业成交拥挤度当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年中游水平随着全市场成交活跃度的下降尚未出现拥挤交易的行业图5行业层面成交拥挤度强势行业成交占比40353025201510502019-7-232019-9-232020-1-232020-3-232020-5-232020-7-232020-9-232021-1-232021-3-232021-5-232021-7-232021-9-232022-1-232022-3-232022-5-232022-7-232022-9-232023-1-232023-3-232023-5-232023-7-232019-11-232020-11-232021-11-232022-11-23强势行业成交占比数据来源wind国泰君安证券研究3市场微观资金监测31北上资金流向北上资金近期呈现净流出过去一周有色金属银行汽车行业获得外资加仓均超10亿传媒医药非银金融板块被外资减仓最为显著净流出规模均超过20亿月度来看食品饮料行业被北上资金减仓最多超过200亿规模请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12主动量化周报图6北上资金流向行业周度净买入亿元月度净买入亿元CS银行1980-9605CS汽车1120-928CS有色金属1113-3022CS基础化工1024-3735CS家电816-688CS通信720786CS煤炭696172CS石油石化646659CS钢铁368-1277CS轻工制造314-806CS纺织服装279558CS消费者服务225-642CS建材218-852CS交通运输116-2779CS综合-011-142CS农林牧渔-035-1397CS综合金融-036-305CS机械-068-2871CS食品饮料-196-21680CS商贸零售-267-870CS国防军工-382-329CS计算机-5802683CS房地产-681-2356CS电子-724-3220CS电力及公用事业-729-2311CS建筑-760-2292CS电力设备及新能源-1162-7937CS传媒-2763-3781CS医药-2825-5866CS非银行金融-3411-10399数据来源wind国泰君安证券研究32融资融券成交市场短期成交活跃度下降结构上融资净买入最多的是计算机房地产和非银金融行业其中计算机净买入超过10亿融券净卖出最多的是非银金融行业图7融资融券成交请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12主动量化周报行业融资净买入额亿元融券净卖出额亿元CS计算机1117033CS房地产709165CS非银行金融694-635CS医药673075CS基础化工340-011CS电力设备及新能源261240CS银行243-135CS通信234-133CS有色金属186032CS机械150071CS消费者服务146008CS国防军工131145CS传媒112-091CS建筑111-002CS农林牧渔096-055CS轻工制造071026CS电子070568CS综合006001CS家电-001-002CS综合金融-005-001CS钢铁-029-017CS商贸零售-030-036CS食品饮料-118003CS纺织服装-122-022CS汽车-141-009CS建材-142-007CS石油石化-229032CS交通运输-261-004CS电力及公用事业-300-024CS煤炭-536018数据来源wind国泰君安证券研究4各行业景气度变化从分析师盈利预期视角看各版块景气变化利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量近期分析师盈利预测调整频率下降业绩预期总体呈下滑趋势其中煤炭消费者服务等行业公司营收预测下调相对明显计算各行业分析师预期营收总和的环比变化下图展示了景气度变化前后各5个行业图8整体法计算各行业景气度变化请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12主动量化周报中信一级行业景气度变化中信一级行业景气度变化国防军工093石油石化022纺织服装-298综合003基础化工-349家电-043建材-356建筑-046消费者服务-360煤炭-495数据来源wind国泰君安证券研究将分析师一致预测调整5以上的记为有显著变化预期显著调升的公司主要分布在家电建筑等行业预期显著下降的公司主要在基础化工电子等行业请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12主动量化周报图9分析师盈利预测边际变化数据来源wind国泰君安证券研究5附录指标构建51策略思路本报告将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量把市场分为预期主导预期分歧景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略预期主导阶段预期主导阶段往往始于风险因素的解除或者逆周期调控政策的出台盈利恢复尚未得到数据验证反转类因子表现较好预期分歧阶段行业轮动速度处于历史80分位之上各行业景气度变化较为一致实际盈利变化是寻找行业主线的重要依据景气度主导阶段各行业盈利出现分化市场逐渐认可高景气板块该阶段延续时间往往较长从指标观察行业轮动速度处于60分位以内各版块资金盈利分化变大市场资金出现局部正反馈过程资金拥挤阶段行业成交拥挤度处于历史90分位之上此阶段机会来自于高低切换但行情级别仍然与各版块景气度有关52指标介绍1资金盈利指标衡量各板块赚钱效应当赚钱效应处于高位时代表短期获利盘较多根据处置效应投资者更倾向于卖出操作市场具有回调压力计算公式如下111其中close代表收盘价ave为成交均价amt为成交额turn为换手率请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12主动量化周报2行业轮动速度作为市场分歧度的代理变量当市场分歧度较高时应该关注各版块景气度逻辑寻找下一阶段主线在此之前建议均衡配置计算公式如下1RANK函数代表横截面上行业涨跌幅排序pctweek是行业指数周度涨跌幅3行业拥挤度利用申万二级行业指数将市场中涨幅最显著的前10个工业定义为标杆行业计算标杆行业的成交额占全市场比重作为市场交易拥挤度的衡量110604景气度预期变化将同口径下分析师对个股营业收入一致预期值加总计算两期环比变化率代表分析师对行业景气度边际预期的变化1552周高点动量相较于传统的N日涨跌幅动量52周高点动量因子考虑到了股价本身的位置且实际表现更优526CDI指数首先将成分股聚类成K个单元然后根据成交额变化计算资金加仓频率最后计算样本分布的峰度值1411221详见报告从资金扩散识别微观结构恶化6风险提示模型存在失效的可能海内外经济超预期下行美联储加息超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12主动量化周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12