事件：公司发布2023年半年报，报告期内，实现营业收入32.07亿元，同比-18.56%，实现归母净利润3.26亿元，同比-28.63%。Q1/Q2单季度营收分别为15.76/16.31亿元，同比+1.31%/-31.53%，其中，Q2环比+3.49%；归母净利润分别为1.47/1.79亿元，同比+36.98%/-48.81%。其中，Q2环比+21.77%。
　　公司上半年经营业绩同比下降，二季度环比改善。上半年宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，产品与原料价差收窄，据wind，2023上半年EVA均价为15271元/吨，同比-33.41%；EVA价差为8866元/吨，同比-30.76%。
　　2023H1毛利率为16.39%，同比-6.77个pct，净利率为10.32%，同比1.36pct。其中，Q2产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，经营业绩环比改善。随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖，公司现有主要产品毛利率有望进一步回升，盈利能力有望修复。
　　 EVA高景气周期有望持续至2024年。受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，据中国光伏行业协会预测，2023年我国光伏新增装机量95-120GW，全球光伏新增装机量280-330GW，2025年我国光伏新增装机量100-125GW，全球光伏新增装机量324-386GW。EVA作为光伏胶膜的核心主体材料，叠加巨大进口替代空间，我们预计此轮高景气周期有望持续至2024年。
　　积极优化产品结构，打造新材料平台型企业。公司根据市场需求持续优化产品结构，加大高毛利率产品EVA、特种表面活性剂等产品的比例。
　　同时，公司持续加大资本开支，2023H1资本开支达11.76亿元，同比+149.17%，有力推进各新建项目进展。其中“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”、“生物可降解材料聚乳酸项目”、“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”将于2023年底建成投产；“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”已开工建设，计划于2025年建成投产。项目投产后将进一步增强公司整体盈利能力和抗风险能力。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.81/8.65/11.49亿元，EPS分别为0.51/0.65/0.86元，对应PE分别为40/31/24倍，考虑公司作为国内EVA光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高增长，而且新建项目陆续投产贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle二季度业绩环比向好产能放量在即支撑长期成长联泓新科TableReportDate003022公司简评报告20230913评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年半年报报告期内实现营业收入3207亿元翟绪丽同比-1856实现归母净利润326亿元同比-2863Q1Q2单季度首席分析师营收分别为15761631亿元同比131-3153其中Q2环比SAC执证编号S0110522010001zhaixulisczqcomcn349归母净利润分别为147179亿元同比3698-4881其电话010-81152683中Q2环比2177公司上半年经营业绩同比下降二季度环比改善上半年宏观经济弱复市场指数走势最近TableChart1年苏能源价格高位终端消费低迷市场需求恢复缓慢公司主要产品05联泓新科沪深300价格同比下滑产品与原料价差收窄据wind2023上半年EVA均价为15271元吨同比-3341EVA价差为8866元吨同比-307601324172848------SepFeb2023H1毛利率为1639同比-677个pct净利率为1032同比-SepNovAprJun-05136pct其中Q2产品价格企稳回升公司盈利能力有所修复经营业绩环比改善随着国家宏观政策陆续推出消费稳步增长下游需求回-1暖公司现有主要产品毛利率有望进一步回升盈利能力有望修复资料来源聚源数据高景气周期有望持续至年受地缘政治等影响能源安全成EVA2024公司基本数据TableBaseData为各国的首要关注全球光伏新增装机开启加速模式据中国光伏行业最新收盘价元2042协会预测2023年我国光伏新增装机量95-120GW全球光伏新增装机一年内最高最低价元50491971量280-330GW2025年我国光伏新增装机量100-125GW全球光伏新市盈率当前3708增装机量324-386GWEVA作为光伏胶膜的核心主体材料叠加巨大市净率当前390总股本亿股1336进口替代空间我们预计此轮高景气周期有望持续至2024年总市值亿元27272积极优化产品结构打造新材料平台型企业公司根据市场需求持续优资料来源聚源数据化产品结构加大高毛利率产品EVA特种表面活性剂等产品的比例相关研究同时公司持续加大资本开支2023H1资本开支达1176亿元同比TableOtherReport一四季度拖累全年业绩高资本开支14917有力推进各新建项目进展其中2万吨年超高分子量聚乙保障未来成长烯和9万吨年醋酸乙烯联合装置项目生物可降解材料聚乳酸项目EVA延续高景气资本开支持续扩大电子级高纯特气和锂电添加剂项目将于年底建成投产新能新产品即将投产2023EVA改造增产业绩创单季新高新材源材料和生物可降解材料一体化项目已开工建设计划于2025年建料平台越做越大成投产项目投产后将进一步增强公司整体盈利能力和抗风险能力投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6818651149亿元EPS分别为051065086元对应PE分别为403124倍考虑公司作为国内EVA光伏料主要供应商之一将充分受益于光伏行业的高增长而且新建项目陆续投产贡献业绩增量维持买入评级风险提示产品价格大幅下滑新项目进展不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元81577892919510569营收增速76032516511494净利润亿元8666818651149净利润增速2057213726933286EPS元股065051065086PE3141399431472369资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产36976343314148648666经营活动现金流13155108411606820610现金24134200002500030000净利润86626811864611486应收账款1739151017592022折旧摊销5747654870767911其它应收款194188219252财务费用1420197424443090预付账款1834178420322274投资损失-16-2250-2300-2650存货6617636172468108营运资金变动-2539-2691151469其他2192212124712840其它-195344-80130非流动资产103566110476123675141030投资活动现金流-17975-12662-18055-22705长期投资306500500800资本支出-17824-15050-20050-25050固定资产7700286770100867119002长期投资5908-19400-300无形资产1278511557104519456其他-6060258219952645其他1537120015001500筹资活动现金流5567-231369877095资产总计140543144807165161189696短期借款-3211140000流动负债35044450365982674378长期借款13037-920850005000短期借款20147355794802359886其他-6997-6563-8013-6678应付账款6619316636074036现金净增加额747-413450005000其他77758696主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债31766258003060035600成长能力长期借款26300213002630031300营业收入76-32165149其他3386350035003500营业利润-322-114277344负债合计668097083690427109979归属母公司净利润-206-214269329少数股东权益4369447346044779获利能力归属母公司股东权益69365694987013074938毛利率202198215236负债和股东权益140543144807165161189696净利率1068694109利润表百万元20222023E2024E2025EROE12598123153营业收入815707892091950105690ROIC80647182营业成本65075633187213780711偿债能力营业税金及附加591552644740资产负债率475489548580营业费用4805529191057净负债比率360393450481研发费用3314315736784228流动比率106076069065管理费用4110394645975284速动比率087062057055财务费用1155197424443090营运能力资产减值损失-161-50-100-150总资产周转率058055056056公允价值变动收益1050100150应收账款周转率2650268321912177投资净收益1910220022002500应付账款周转率99193812531242营业利润86037620973013080每股指标元营业外收入551008050每股收益065051065086营业外支出8010050100每股经营现金099081120154利润总额85797620976013030每股净资产519520525561所得税-1607059831369估值比率净利润87396915877711661PE314399315237少数股东损益76104132175PB392391388363归属母公司净利润86626811864611486EBITDA14734161421925024081EPS元065051065086请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟绪丽化工行业首席分析师清华大学化工专业博士有6年实业工作经验和4年金融从业经验曾就职于太平洋证券2022年1月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现