业绩简评
　　8月29日公司发布2023年中报，上半年实现营收32.1亿元，同比-19%，实现归母净利3.26亿元，同比-29%。其中Q2实现归母净利润1.79亿元，同比-49%、环比+22%，实现扣非归母净利0.40亿元，同比-88%，环比+37%。非经常损益主要为政府补助。
　　经营分析
　　光伏需求波动影响EVA价格，成本改善推动Q2盈利修复。上半年宏观经济弱复苏、终端需求低迷，公司主要产品价格下滑，PP产品亏损，EO、EOD产品微利。上半年公司EVA产品实现营收10.33亿元，同比-22.4%，主要因产品价格同比下降；毛利率42.93%，维持较高水平。Q2光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望，组件企业降低胶膜库存，光伏EVA树脂需求走弱，叠加传统行业需求淡季，EVA树脂价格较Q1末持续下降，6月末光伏EVA价格下降至1.3-1.4万元/吨，但仍高于年初价格低点，二季度EVA产品均价有所上涨；同时，Q2公司成本端有所改善，带动公司盈利能力有所修复，Q2销售毛利率环比提升0.24 PCT至16.39%。
　　Q3光伏排产提升带动EVA盈利修复，2024年供需望改善。7-8月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格底部反弹至1.6-1.7万元/吨；9月胶膜排产有望继续提升，同时考虑EVA传统领域需求回暖，三四季度EVA产品价格及盈利有望持续修复。2024年光伏需求有望维持30%增长，光伏EVA树脂需求持续增加，但2024年EVA新增装置较少，考虑装置爬产等因素，光伏EVA树脂价格及盈利有望回升。
　　布局POE再完善新材料平台，新产品2024年起贡献业绩增量。公司积极推进新材平台布局，30万吨POE项目一期10万吨装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力。此外，公司在建9万吨VA装置，2万吨UHMWPE装置、3000吨VC装置、10万吨乳酸及4万吨PLA装置、1万吨电子特气装置计划于2023年底陆续投产，2024年起逐步贡献业绩增量，推动业绩持续增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据我们对产品价格的最新预测，下调公司2023-2025年盈利预测至8.7（-26%）、11.1（-25%）、12.9（-32%）亿元，考虑到公司新材料平台带来的高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。
　　

研究报告全文：8月29日公司发布2023年中报上半年实现营收321亿元同比-19实现归母净利326亿元同比-29其中Q2实现归母净利润179亿元同比-49环比22实现扣非归母净利040亿元同比-88环比37非经常损益主要为政府补助光伏需求波动影响EVA价格成本改善推动Q2盈利修复上半年宏观经济弱复苏终端需求低迷公司主要产品价格下滑PP产品亏损EOEOD产品微利上半年公司EVA产品实现营收1033亿元同比-224主要因产品价格同比下降毛利率4293维持较高水平Q2光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望组件企业降低胶膜库存光伏EVA树脂需求走弱叠加传统行业需求淡季EVA树脂价格较Q1末持续下降6月末光伏EVA价格人民币元成交金额百万元下降至13-14万元吨但仍高于年初价格低点二季度EVA产54002500品均价有所上涨同时Q2公司成本端有所改善带动公司盈利47002000能力有所修复Q2销售毛利率环比提升024PCT至163940001500Q3光伏排产提升带动EVA盈利修复2024年供需望改善7-330010008月光伏产业链上游价格企稳组件排产提升带动光伏胶膜及EVA2600500需求提升光伏EVA价格底部反弹至16-17万元吨9月胶膜19000排产有望继续提升同时考虑EVA传统领域需求回暖三四季度220830EVA产品价格及盈利有望持续修复2024年光伏需求有望维持30成交金额联泓新科沪深300增长光伏EVA树脂需求持续增加但2024年EVA新增装置较少考虑装置爬产等因素光伏EVA树脂价格及盈利有望回升布局POE再完善新材料平台新产品2024年起贡献业绩增量公司积极推进新材平台布局30万吨POE项目一期10万吨装置20万吨EVA装置预计于2025年建成投产2025年将具有35万吨EVA及10万吨POE产能全面提升光伏领域竞争力此外公司在建9万吨VA装置2万吨UHMWPE装置3000吨VC装置10万吨乳酸及4万吨PLA装置1万吨电子特气装置计划于2023年底陆续投产2024年起逐步贡献业绩增量推动业绩持续增长根据我们对产品价格的最新预测下调公司2023-2025年盈利预测至87-26111-25129-32亿元考虑到公司新材料平台带来的高成长性维持买入评级产品价格不及预期扩产项目建设及新产品研发不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入593175818157716190739670货币资金244622122413181423012408增长率27876-12226766应收款项316447220212269287主营业务成本-4544-5675-6508-5727-7171-7504存货409601662584732766销售收入766749798800790776其他流动资产11994403557615628毛利138819051649143419022166流动资产329033543698316839164089销售收入234251202200210224总资产345277263234263262营业税金及附加-39-55-59-42-53-56长期投资2303131313131销售收入070707060606固定资产529675418691861791739659销售费用-45-51-48-57-73-77总资产555624618637616619销售收入080706080808无形资产59411021308138714461506管理费用-259-359-411-365-463-493非流动资产6255873810357103581097411519销售收入444750515151总资产655723737766737738研发费用-163-273-331-315-399-425资产总计95451209214054135261489015608销售收入283641444444短期借款184925822435128515141121息税前利润EBIT88211688006559151114应付款项279559872616771807销售收入1491549891101115其他流动负债314359197322404439财务费用-133-140-116-109-97-88流动负债244234993504222326892368销售收入221914151109长期贷款116015832630268126812681资产减值损失-1-4-16-12-3-1其他长期负债400430547538538538公允价值变动收益0131000负债400255126681544259085587投资收益-10302111普通股股东权益544763366936763785259555税前利润na2302010101其中股本102713361336133613361336营业利润7691269860103413171526未分配利润122620132505320040885118营业利润率130167105144145158少数股东权益96243437447457467营业外收支01-2111负债股东权益合计95451209214054135261489015608税前利润7681270858103513171527利润率130168105145145158比率分析所得税-114-16416-155-198-2292020202120222023E2024E2025E所得税率148129-19150150150每股指标净利润655110687488011191298每股收益062408170649065108310964少数股东损益14158101010每股净资产530247445194571863837154归属于母公司的净利润641109186687011091288每股经营现金净流109109500985117114341640净利率108144106121122133每股股利000000000200013001660193回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1176172112491139130113482020202120222023E2024E2025E总资产收益率671902616643745825净利润655110687488011191298投入资本收益率876941644454581675少数股东损益14158101010增长率非现金支出348502596627691758主营业务收入增长率4532781760-12212671658非经营收益17480127192133130EBIT增长率14463245-3149-181839792170营运资金变动-56-420-281-135-275净利润增长率20467024-205703927581605经营活动现金净流112112681316156419162191总资产增长率207726681623-3761008482资本开支-331-364-1782-670-1302-1302资产管理能力投资0-887-18-7800应收账款周转天数898080808080其他0153111存货周转天数314325354380380380投资活动现金净流-331-1236-1798-747-1301-1301应付账款周转天数122162278250250250股权募资16250139000固定资产周转天数316233713446414234123310债权募资-7076271685-1100229-392偿债能力其他-138-1368-1267-317-356-389净负债股东权益101729683597256620221313筹资活动现金净流780-741557-1417-128-782EBIT利息保障倍数6683696095126现金净流量1570-70976-600487108资产负债率419345594754402339683579来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价870080012022-03-27买入270632183218770060022022-03-30买入265132346700570040032022-07-23买入4268NA470042022-10-16买入3848NA370020052023-03-30买入2901NA27001700062023-04-29买入2678NA211130221130220531220831230531210830220228来源国金证券研究所230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研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