公司发布2023年半年报，盈利同比减少29%。公司EVA粒子业务承压，一体化布局提升成本优势，投建POE产能丰富光伏产品布局；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年盈利同比减少29%：公司发布2023年半年报，实现营业收入32.07亿元，同比减少18.56%；实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比减少28.63%，扣非盈利6941万元，同比减少81.17%。
　　上半年EVA粒子业务承压，Q2盈利环比改善：2023年上半年，宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，产品与原料价差收窄，毛利率有所降低。2023年上半年，公司实现EVA粒子收入10.33亿元，同比减少22.40%，EVA粒子毛利率同比减少11.24个百分点至42.93%。2023年Q2，产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，Q2公司综合毛利率环比提升0.46个百分点至16.61%，综合净利率环比提升1.59个百分点至11.10%。
　　优质产能持续扩张，一体化布局增强成本优势：公司EVA产品现有产能超过15万吨/年，在建产能20万吨/年。2025年新产能投产后，公司将同时拥有管式法工艺和釜式法工艺两套生产装置，有利于提高生产操作弹性，灵活布局产品结构，促进新产品开发。此外，公司在建的9万吨/年VA装置计划于2023年底建成投产，投产后可满足35万吨/年EVA装置配套的原料需求，进一步增强公司成本优势。
　　投建POE产能，丰富光伏产品布局：近期公司公告，规划建设30万吨/年POE项目。未来公司将同时拥有EVA与POE光伏胶膜料产品，进一步丰富公司在新能源光伏材料领域的布局，增强核心竞争优势。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司半年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至0.53/0.78/0.79元（原预测2023-2025年每股收益为0.90/1.32 /1.49元），对应市盈率38.7/26.4/25.9倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月5日003022SZ联泓新科增持Q2盈利环比改善投建POE产能为公司赋能原评级增持市场价格人民币2051公司发布2023年半年报盈利同比减少29公司EVA粒子业务承压一体化布局提升成本优势投建POE产能丰富光伏产品布局维持增持评级板块评级强于大市股价表现支撑评级的要点142023年盈利同比减少29公司发布2023年半年报实现营业收入32070亿元同比减少1856实现归属于上市公司股东的净利润326亿元14同比减少2863扣非盈利6941万元同比减少811728上半年EVA粒子业务承压Q2盈利环比改善2023年上半年宏观经42济弱复苏能源价格高位终端消费低迷市场需求恢复缓慢公司主56JanJunSepFebMarSepOctDecAprMayAugNov要产品价格同比下滑产品与原料价差收窄毛利率有所降低2023年--------23---2322222323-232222232323上半年公司实现EVA粒子收入1033亿元同比减少2240EVA联泓新科深圳成指粒子毛利率同比减少1124个百分点至42932023年Q2产品价格今年1312企稳回升公司盈利能力有所修复Q2公司综合毛利率环比提升046至今个月个月个月个百分点至1661综合净利率环比提升159个百分点至1110绝对346149174526相对深圳成指30193139433优质产能持续扩张一体化布局增强成本优势公司EVA产品现有产能超过15万吨年在建产能20万吨年2025年新产能投产后公司发行股数百万133557将同时拥有管式法工艺和釜式法工艺两套生产装置有利于提高生产操流通股百万30670作弹性灵活布局产品结构促进新产品开发此外公司在建的9万总市值人民币百万2739250吨年VA装置计划于2023年底建成投产投产后可满足35万吨年EVA3个月日均交易额人民币百万13687装置配套的原料需求进一步增强公司成本优势主要股东投建POE产能丰富光伏产品布局近期公司公告规划建设30万吨联泓集团有限公司5177年POE项目未来公司将同时拥有EVA与POE光伏胶膜料产品资料来源公司公告Wind中银证券进一步丰富公司在新能源光伏材料领域的布局增强核心竞争优势以2023年9月4日收市价为标准估值在当前股本下结合公司半年报及行业供需情况我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至053078079元原预测2023-2025年每股收益为090132149元对应市盈率387264259倍维持增持评级评级面临的主要风险行业产能释放超预期产品价格竞争超预期下游需求低于预期原材相关研究报告料与燃料动力价格波动光伏政策风险联泓新科20230408投资摘要TableFinchinaSimple中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万75818157678177088953电力设备光伏设备增长率27876169137162证券分析师武佳雄EBITDA人民币百万16611364115517951872归母净利润人民币百万jiaxiongwubocichinacom109186670710381056证券投资咨询业务证书编号S1300523070001增长率70220618446818最新股本摊薄每股收益人民币082065053078079原先预测摊薄每股收益人民币090132149联系人李天帅调整幅度411409470tianshuailibocichinacom市盈率倍251316387264259一般证券业务证书编号S1300122080057市净率倍4339373431EVEBITDA倍317340277172162每股股息人民币0202020202股息率0507101010资料来源公司公告中银证券预测图表12023年半年度业绩摘要人民币百万2022年上半年2023年上半年同比营业收入3937953207261856营业成本3026142681631138毛利润91182525634235营业税金及附加277818653285管理费用20264166521782销售费用199026943543营业利润54066394502703资产减值1531701101388财务费用663658011259投资收益00701510083营业外收入2620697349营业外支出1020425880利润总额54226394772720所得税823963802257少数股东损益3094986125归属于母公司的净利润45678326002863基本每股收益元0340242941毛利率23151639677个百分点净利率11681032136个百分点资料来源万得中银证券2023年9月5日联泓新科2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入75818157678177088953净利润110687471410481067营业收入75818157678177088953折旧摊销498580721776830营业成本56756508559259017089营运资金变动279176143174营业税金及附加5559495564其他362148138101122销售费用5148585463经营活动现金流12681316139720691845管理费用359411305347358资本支出4421782800800800研发费用273331312308313投资变动2111111财务费用140116117117120其他100516333其他收益180189500300300投资活动现金流12361798796796796资产减值损失212302020银行借款15166446024570信用减值损失34244股权融资1758226262270264资产处置收益240222其他498139116118119公允价值变动收益131111筹资活动现金流74155798069384投资收益302111净现金流708753791342665汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润126986082112051227营业外收入45111财务指标营业外支出38111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额127085882112051227成长能力所得税16416107157159营业收入增长率27876169137162净利润110687471410481067营业利润增长率6523224646818少数股东损益15871011归属于母公司净利润增长率70220618446818归母净利润109186670710381056息税前利润增长率321326446134623EBITDA16611364115517951872息税折旧前利润增长率35217915355443EPS最新股本摊薄元082065053078079EPS最新股本摊薄增长率70220618446818资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率1539664132116资产负债表人民币百万营业利润率167105121156137年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率251202175234208流动资产33543698305148085438归母净利润率144106104135118货币资金22122413203433764042ROE17212596127118应收账款182174122214176ROIC9661307374应收票据2332719056229偿债能力存货601662423722654资产负债率0505040404预付账款761833919687净负债权益比0304030201合同资产00000流动比率1011091012其他流动资产50239243244250营运能力非流动资产873810357103521041710367总资产周转率0706050506长期投资3131313131应收账款周转率456459459459459固定资产70017700821784928617应付账款周转率301165159171166无形资产10041207113910701001费用率其他长期资产7011418965825718销售费用率0706090707资产合计1209214054134021522615804管理费用率4750454540流动负债34993504343846044394研发费用率3641464035短期借款24182015239330003000财务费用率1914171513应付账款330662190709371每股指标元其他流动负债7528288568951023每股收益最新摊薄0806050808非流动负债20133177213920172003每股经营现金流最新摊薄0910101514长期借款15832630165115001500每股净资产最新摊薄4752556167其他长期负债430547488517503每股股息0202020202负债合计55126681557766216397估值比率股本13361336133613361336PE最新摊薄251316387264259少数股东权益243437444455465PB最新摊薄4339373431归属母公司股东权益63366936738281508942EVEBITDA317340277172162负债和股东权益合计1209214054134021522615804价格现金流倍216208196132148资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日联泓新科3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月5日联泓新科4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股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