扣非业绩增长33%，新能源收入增速较高。公司2023H1实现营业收入1921亿元，同比增长21.4%；实现归母净利润26.6亿元，同降5.3%；扣非业绩23.5亿元，同增33%，增速高于归母业绩主要因上年同期处置长期股权投资等非流动资产实现投资收益较多。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入885/1036亿元，同增24%/19%；分别实现归母净利润11/15亿元，同比变动+18%/-17%，Q2业绩下行主要因本期投资收益减少、资产减值损失增多以及少数股东损益占比提升。分业务看，2023H1工程建设实现营收1603亿元，同增23%，其中新能源业务同比高增58%；非工程业务中，勘测设计/工业制造/投资运营分别同增5%/28%/26%。分地区看，境内/境外上半年分别实现营收1666/255亿元，同增22%/16%。
　　毛利率明显改善，费用率控制较好。公司2023H1综合毛利率为10.93%，同比提升0.83pct，Q2单季度同比提升1.88pct，盈利能力加速上行。分业务看，2023H1工程建设/勘测设计/工业制造/投资运营毛利率分别同比提升0.1/6.3/1.3/3.3pct，勘测设计毛利率明显提升，主要受益于煤电“三个八千万”等政策支持，公司传统能源业务增加，盈利能力提升。分地区看，境内/境外毛利率分别同比提升0.7/1.6pct。期间费用率7.28%，同比下降0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-0.03/-0.23/+0.31/-0.09pct，费用率整体控制较好。资产（含信用）减值损失较同期多计提4.62亿元。投资收益同比减少10.5亿元。所得税率24.38%，同比提升1.61pct。少数股东损益占比大幅提升10.2pct至41.4%。归母净利率同比下降0.38pct至1.38%。经营性现金流净流出136亿元，同比少流出1.6亿元。收现比/付现比85%/92%，同比提升2/1pct。
　　Q2订单增势延续，一带一路市场同增39%。2023H1公司新签合同额6459亿元，同增21.2%；Q2单季新签3482亿元，同增20.6%，延续Q1增长态势，主要系新能源订单加速增长驱动。分业务看，2023H1工程建设新签合同额6149亿元，同增22.6%，其中传统能源/新能源/城市建设/综合交通/其他工程分别新签1903/2135/1106/355/650亿元，同增45%/5%/1%/35%/113%，Q2单季度同比变动+6%/+20%/+15%/-103%/+52%，新能源增速较Q1大幅回升31pct。非工程业务中上半年累计新签合同额310亿元，同降1%。分地区看，上半年公司境内/境外分别新签合同额4864/1596亿元，同增25%/11%，“一带一路”沿线市场同增39%。
　　新能源运营收入高速增长，未来成长潜力大。截至6月底，公司控股并网装机容量856.5万千瓦，其中新能源控股装机容量达652.7万千瓦，较2022年底新增164万千瓦。今年上半年公司新能源运营实现营业收入16.1亿元，同比增长73%；毛利率为43.57%，同比下降15.07pct，主要由于公司光热、生物质发电等示范项目陆续投产，示范项目相对成熟项目运行初期成本较高；实现毛利润7亿元，占毛利总额约3.3%。报告期内，公司获取风光新能源开发指标1028万千瓦，累计获取4051万千瓦，未来成长潜力巨大。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为86.7/107.5/126.8亿元，同比增长11%/24%/18%，对应EPS分别为0.21/0.26/0.30元。当前股价对应PE分别为11/9/8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：电力投资增长不及预期；新能源装机进展不及预期等

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月03日中国能建601868SH扣非业绩增长33新能源业务表现亮眼扣非业绩增长33新能源收入增速较高公司2023H1实现营业收入1921亿元同买入维持比增长214实现归母净利润266亿元同降53扣非业绩235亿元同增33增速高于归母业绩主要因上年同期处置长期股权投资等非流动资产实现投资收益较多股票信息分季度看Q1Q2分别实现营业收入8851036亿元同增2419分别实现归母行业基础建设净利润亿元同比变动业绩下行主要因本期投资收益减少资111518-17Q2前次评级买入产减值损失增多以及少数股东损益占比提升分业务看2023H1工程建设实现营收16039月1日收盘价元230亿元同增23其中新能源业务同比高增58非工程业务中勘测设计工业制造投资运营分别同增52826分地区看境内境外上半年分别实现营收1666255总市值百万元9588968亿元同增2216总股本百万股4169116其中自由流通股3411毛利率明显改善费用率控制较好公司2023H1综合毛利率为1093同比提升日日均成交量百万股083pctQ2单季度同比提升188pct盈利能力加速上行分业务看2023H1工程建3018211设勘测设计工业制造投资运营毛利率分别同比提升01631333pct勘测设计毛股价走势利率明显提升主要受益于煤电三个八千万等政策支持公司传统能源业务增加盈利能力提升分地区看境内境外毛利率分别同比提升0716pct期间费用率728同比下降004pct其中销售管理研发财务费用率分别YoY-003-中国能建沪深300023031-009pct费用率整体控制较好资产含信用减值损失较同期多计提46227亿元投资收益同比减少亿元所得税率同比提升少数股东211052438161pct14损益占比大幅提升102pct至414归母净利率同比下降038pct至138经营性7现金流净流出136亿元同比少流出16亿元收现比付现比8592同比提升021pct-7-14Q2订单增势延续一带一路市场同增392023H1公司新签合同额6459亿元同-21增212Q2单季新签3482亿元同增206延续Q1增长态势主要系新能源订2022-092023-012023-052023-08单加速增长驱动分业务看2023H1工程建设新签合同额6149亿元同增226其中传统能源新能源城市建设综合交通其他工程分别新签作者190321351106355650亿元同增455135113Q2单季度同比变动62015-10352新能源增速较Q1大幅回升31pct非工程业务中分析师何亚轩上半年累计新签合同额310亿元同降1分地区看上半年公司境内境外分别新签执业证书编号S0680518030004合同额亿元同增一带一路沿线市场同增48641596251139邮箱heyaxuangszqcom新能源运营收入高速增长未来成长潜力大截至6月底公司控股并网装机容量8565分析师程龙戈万千瓦其中新能源控股装机容量达6527万千瓦较2022年底新增164万千瓦今执业证书编号S0680518010003年上半年公司新能源运营实现营业收入161亿元同比增长73毛利率为4357邮箱chenglonggegszqcom同比下降主要由于公司光热生物质发电等示范项目陆续投产示范项目相1507pct研究助理李枫婷对成熟项目运行初期成本较高实现毛利润7亿元占毛利总额约33报告期内执业证书编号S0680122060010公司获取风光新能源开发指标1028万千瓦累计获取4051万千瓦未来成长潜力巨大邮箱lifengting3gszqcom相关研究投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为86710751268亿元同比增长112418对应EPS分别为021026030元当前股价对应PE分别为1中国能建601868SHQ3业绩加速增长新旧1198倍维持买入评级能源投资加速驱动订单高增2022-10-30风险提示电力投资增长不及预期新能源装机进展不及预期等2中国能建601868SH筹划定增加码新能源布局能源电力龙头加速转型2022-10-24财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元322319366393422487480762539116增长率yoy192137153138121归母净利润百万元6504780986731075412680增长率yoy393201111240179EPS最新摊薄元股016019021026030净资产收益率6462657278PE倍1471231118976倍PB1110100908资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202391请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产309936378753393763442531469764营业收入322319366393422487480762539116现金5829973104633737211480867营业成本279910320891369669419717470262应收票据及应收账款655388018682309109995105651营业税金及附加14371703190121632426其他应收款1835924964249923185531892营业费用16671687194322122480预付账款2846230343374653969646831管理费用1274713722160551826920486存货5860961381768498009695749研发费用878910442122521394215634其他流动资产80668108775108775108775108775财务费用36734616510356955831非流动资产218927285598304161322085339911资产减值损失-859-1483211219232156长期投资3830340697432624564847973其他收益10441154116011191144固定资产3958742935507645809364540公允价值变动收益871173206115无形资产6814367869745588172890565投资净收益472997570392430其他非流动资产72895134098135577136616136833资产处置收益810717653727699资产总计528863664351697923764616809675营业利润1457613749160071928522227流动负债270522341558361681413010441412营业外收入332324385326342短期借款15772255504756480209105350营业外支出18573987989491000应付票据及应付账款136999181042184966196595195291利润总额1305013675155951866221568其他流动负债117751134966129150136207140771所得税34533268403148745518非流动负债108607155307158244160316161544净利润959810407115641378816051长期借款95911141924144860146932148161少数股东损益30932597289130333371其他非流动负债1269613383133831338313383归属母公司净利润6504780986731075412680负债合计379129496865519924573326602956EBITDA2299628561286373470140469少数股东权益5553565593684837151774887EPS元016019021026030股本4169141691416914169141691资本公积1673116839168391683916839主要财务比率留存收益2570532199429575554369846会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益94199101894109516119773131832成长能力负债和股东权益528863664351697923764616809675营业收入192137153138121营业利润164-57164205153归属于母公司净利润393201111240179获利能力毛利率132124125127128现金流量表百万元净利率2021212224会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE6462657278经营活动现金流884479344670376513683ROIC6157525558净利润959810407115641378816051偿债能力折旧摊销44096164624974598757资产负债率717748745750745财务费用36734616510356955831净负债比率475735832912932投资损失-472-997-570-392-430流动比率1111111111营运资金变动-9895-14588-16849-21852-15712速动比率0505050505其他经营现金流15332333-826-932-813营运能力投资活动现金流-18653-49026-23416-24058-25339总资产周转率0606060707资本支出1404319983159981553715501应收账款周转率5150525050长期投资-8741-31271-2564-2387-2325应付账款周转率2220202224其他投资现金流-13351-60314-9982-10908-12162每股指标元筹资活动现金流1232452324-13000-3610-4731每股收益最新摊薄016019021026030短期借款43499777000每股经营现金流最新摊薄021019011009033长期借款2294046013293720721229每股净资产最新摊薄203222240264293普通股增加116710000估值比率资本公积增加8625108000PE1471231118976其他筹资现金流-35262-3574-15937-5682-5960PB1110100908现金净增加额234311797-31746-23903-16388EVEBITDA95991089889资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明