核心观点
　　2023年上半年，公司收入快速增长，主要受益于光伏行业的良好发展态势。盈利能力承压主要由于：①销售占比较大的新能源行业销售价格较低以及产品更新换代影响毛利率；②公司期间费用率同比略有增长。
　　展望未来，公司持续推出新品，聚焦光伏、锂电、机器人等重点行业，实施数字化、国际化战略，发行可转债培育新的利润增长点，不断提升各业务竞争力。
　　事件
　　公司2023H1实现营收6.02亿元，同比增长28.89%；归母净利润0.50亿元，同比减少11.65%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比减少32.03%。
　　其中Q2单季度实现营收3.26亿元，同比增长18.18%；归母净利润0.29亿元，同比减少22.49%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比减少49.91%。
　　简评
　　营收快速增长，主要受益于光伏行业的良好发展态势。
　　2023H1公司在国内整体制造业景气度较弱的背景下实现收入快速增长，分业务来看：①通用自动化业务实现收入5.51亿元，同比增长23.20%，占总营收比重达到91.64%，公司不断完善伺服产品布局，实施行业聚焦，积极开拓重点客户，形成竞争优势。同时，公司大力培育和开拓经销商客户，加大客户开拓力度，经销商团队的稳定和扩大、畅通的销售渠道及优质的经销商资源促进了公司整体业务增长，其中光伏行业继续保持良好发展态势，公司产品在光伏行业客户的销量增加。②数控机床业务收入0.44亿元，同比增长约521.25%，占总营收比重达到7.35%，主要由于子公司台钰精机业务顺利拓展。③其他业务收入0.06亿元，同比减少49.58%，占总营收比重为1.02%，主要为原材料及废料。
　　盈利能力承压，主要受到产品结构、费用率上行等影响。
　　2023H1，公司毛利率、净利率分别为29.76%、8.31%，同比减少2.74、3.81个pct。
　　公司毛利率同比略有下降，主要由于：①公司的大客户、大终端主要集中在新能源行业，同类产品的销售价格在新能源行业比其他行业偏低，而新能源行业占公司总收入比重较大；②为实现新老产品转换，公司降低老产品销售价格，实施以价换量策略。
　　净利率承压，主要由于：①毛利率下降。②期间费用率23.03%，同比增加1.54个pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为8.84%、3.12%、-0.20%、11.27%，同比分别+0.76、+1.04、-0.19、+0.85个pct。销售费用率上行主要因为公司销售规模增长导致销售人员职工薪酬增加；管理费用上行的主要原因是公司规模扩大，人工费增加；研发费用上行主要系公司继续加大研发投入。
　　公司持续推出新品和拓展下游行业，并通过定增培育新的利润增长点
　　公司持续推出伺服系统、PLC新品，市场份额持续提升。①伺服系统：公司伺服系统搭载自主研发的编码器，在转矩精度、速度波动率等性能参数方面已接近国外主流品牌同类可比产品水准。2023年上半年，公司推出全新一代Y7S伺服产品，该设备功率段分布100W~22KW，可满足机床、激光、包装、木工、光伏、3C行业市场高性能的行业需求。根据睿工业数据，2023H1公司伺服系统销售额达到4.72亿元，同比增长21.96%，市占率达到4.36%，同比增长1.13个pct。②PLC：公司PLC在指令速度、控制周期、控制规模等参数上已达到行业平均水平以上。上半年，公司全新一代M系列控制产品正式上市，可全面覆盖64轴以内的中小型自动化应用领域。根据睿工业出具的《2023中国PLC市场研究报告》，公司2022年PLC产品市场占有率约为0.60%。
　　公司不断拓展下游行业，实现持续高成长。①公司在光伏、锂电池、机器人、激光、纺织、物流、3C电子等下游行业深耕细作、系统整合，为细分行业量身定做极具附加值的解决方案，覆盖客户包括比亚迪、工业富联、宁德时代、三通一达、隆基股份、捷佳伟创、迈为股份、先导智能、蓝思科技、埃夫特、卡诺普等多家行业龙头企业。②公司设立多个行业事业部，搭建专业化营销团队深耕光伏、锂电、机器人等重点行业。通过服务行业重点客户，公司积累研发经验和客户使用反馈数据，不断优化伺服产品在聚焦行业的适配性，实现工业自动化板块业务的快速发展。
　　公司发行可转债，培育新的利润增长点。2023年8月27日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书（申报稿）》，计划募资不超过7.5亿元，用于建设高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目、微型光伏（储能）逆变器研发及产业化项目和补充流动资金。具体来看，①通过建设高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目，公司能够实现变频器的升级换代、扩充电机产品类别&形态、布局精密传动部件制造。②通过建设微型光伏（储能）逆变器研发及产业化项目，公司能够更加深刻得把握光伏行业发展机遇，打破外资垄断，并且培育新的利润增长点。③此外，变频器、精密传动部件和微型光伏（储能）逆变器产品和公司原有生产工艺、生产设备、所用主材客户渠道明显重合，产品顺利生产有望。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.19、1.68、2.

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评自动化设备营收快速增长聚焦重点行业持续成长禾川科技688320SH工控机器人系列报告核心观点维持买入吕娟2023年上半年公司收入快速增长主要受益于光伏行业的良好lyujuancsccomcn发展态势盈利能力承压主要由于销售占比较大的新能源行021-68821610业销售价格较低以及产品更新换代影响毛利率公司期间费用SAC编号S1440519080001率同比略有增长展望未来公司持续推出新品聚焦光伏锂电机器人等重点SFC编号BOU764行业实施数字化国际化战略发行可转债培育新的利润增长发布日期2023年09月13日点不断提升各业务竞争力当前股价3469元事件主要数据公司2023H1实现营收602亿元同比增长2889归母净利润股票价格绝对相对市场表现050亿元同比减少1165扣非后归母净利润034亿元同比减少32031个月3个月12个月-1275-1125-1001-504-4592-4170其中Q2单季度实现营收326亿元同比增长1818归母净利12月最高最低价元67063198润029亿元同比减少2249扣非后归母净利润016亿元总股本万股1510137同比减少4991流通A股万股857679总市值亿元5468简评流通市值亿元3106近3月日均成交量万35540营收快速增长主要受益于光伏行业的良好发展态势主要股东2023H1公司在国内整体制造业景气度较弱的背景下实现收入快王项彬1482速增长分业务来看通用自动化业务实现收入551亿元同比增长2320占总营收比重达到9164公司不断完善伺服股价表现产品布局实施行业聚焦积极开拓重点客户形成竞争优势11同时公司大力培育和开拓经销商客户加大客户开拓力度经-9销商团队的稳定和扩大畅通的销售渠道及优质的经销商资源促-29进了公司整体业务增长其中光伏行业继续保持良好发展态势-49公司产品在光伏行业客户的销量增加数控机床业务收入044202332220229222023122202322220234222023522202362220237222023822亿元同比增长约占总营收比重达到主要由202282220221022202212225212573520221122禾川科技上证指数于子公司台钰精机业务顺利拓展其他业务收入006亿元同比减少4958占总营收比重为102主要为原材料及废料相关研究报告中信建投自动化设备禾川科技盈利能力承压主要受到产品结构费用率上行等影响688320业绩符合预期盈利能力有2022-11-022023H1公司毛利率净利率分别为2976831同比减少望持续恢复工控工业机器人系列报告274381个pct本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明禾川科技A股公司简评报告公司毛利率同比略有下降主要由于公司的大客户大终端主要集中在新能源行业同类产品的销售价格在新能源行业比其他行业偏低而新能源行业占公司总收入比重较大为实现新老产品转换公司降低老产品销售价格实施以价换量策略净利率承压主要由于毛利率下降期间费用率2303同比增加154个pct其中销售管理财务和研发费用率分别为884312-0201127同比分别076104-019085个pct销售费用率上行主要因为公司销售规模增长导致销售人员职工薪酬增加管理费用上行的主要原因是公司规模扩大人工费增加研发费用上行主要系公司继续加大研发投入公司持续推出新品和拓展下游行业并通过定增培育新的利润增长点公司持续推出伺服系统PLC新品市场份额持续提升伺服系统公司伺服系统搭载自主研发的编码器在转矩精度速度波动率等性能参数方面已接近国外主流品牌同类可比产品水准2023年上半年公司推出全新一代Y7S伺服产品该设备功率段分布100W22KW可满足机床激光包装木工光伏3C行业市场高性能的行业需求根据睿工业数据2023H1公司伺服系统销售额达到472亿元同比增长2196市占率达到436同比增长113个pctPLC公司PLC在指令速度控制周期控制规模等参数上已达到行业平均水平以上上半年公司全新一代M系列控制产品正式上市可全面覆盖64轴以内的中小型自动化应用领域根据睿工业出具的2023中国PLC市场研究报告公司2022年PLC产品市场占有率约为060公司不断拓展下游行业实现持续高成长公司在光伏锂电池机器人激光纺织物流3C电子等下游行业深耕细作系统整合为细分行业量身定做极具附加值的解决方案覆盖客户包括比亚迪工业富联宁德时代三通一达隆基股份捷佳伟创迈为股份先导智能蓝思科技埃夫特卡诺普等多家行业龙头企业公司设立多个行业事业部搭建专业化营销团队深耕光伏锂电机器人等重点行业通过服务行业重点客户公司积累研发经验和客户使用反馈数据不断优化伺服产品在聚焦行业的适配性实现工业自动化板块业务的快速发展公司发行可转债培育新的利润增长点2023年8月27日公司发布向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书申报稿计划募资不超过75亿元用于建设高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目微型光伏储能逆变器研发及产业化项目和补充流动资金具体来看通过建设高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目公司能够实现变频器的升级换代扩充电机产品类别形态布局精密传动部件制造通过建设微型光伏储能逆变器研发及产业化项目公司能够更加深刻得把握光伏行业发展机遇打破外资垄断并且培育新的利润增长点此外变频器精密传动部件和微型光伏储能逆变器产品和公司原有生产工艺生产设备所用主材客户渠道明显重合产品顺利生产有望盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为119168215亿元同比分别增长319041052796对应PE分别为454732232519倍维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1禾川科技A股公司简评报告图表盈利预测简表2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元75159443143471996927216增长率381257519392363净利润百万元1100904119216812152增长率30-179319411280毛利率365304298311321净利率14696838479ROE174597394108EPS摊薄元0706081114PE倍493600455322252资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2禾川科技A股公司简评报告风险分析宏观经济波动风险国家宏观政策调整宏观经济运行呈现的周期性波动下游行业存在景气度不达预期等情况将会影响公司产品销售可能导致公司订单减少销售困难回款缓慢因此公司存在受宏观经济波动影响的风险下游市场景气度下降导致业绩下滑的风险工业自动化设备的需求与宏观经济波动有一定的关联性当宏观经济不景气时下游行业客户预计业务可能会下滑则会减少对工业自动化设备的投资并相应减少对本公司产品的需求国际贸易环境对公司经营影响较大的风险近年来国际贸易环境不确定性增加逆全球化贸易主义进一步蔓延部分国家采取贸易保护措施我国部分产业发展受到一定冲击交易所审核问询函2023年7月27日公司发布公告关于浙江禾川科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函上交所针对公司向不特定对象发行可转换公司债券方案中的项目募集资金必要性合理性前次募集资金使用情况和融资规模与效益测算等进行提问公司于2023年8月27日回复公告请务必阅读正文之后的免责条款和声明3禾川科技A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名请务必阅读正文之后的免责条款和声明4禾川科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk