ble_Summary事件：公司发布] 2023年中报，2023H1实现营收6.0亿元（+28.9%），实现归母净利润5001万元（-11.7%）；其中2023年Q2单季度实现营收3.3亿元（+18.2%），实现归母净利润2852万元（-22.5%）。公司业绩基本符合预期。
　　光伏行业带动营收保持高增长。1）2023H1公司通用自动化业务营收5.5亿元，同比增长23.2%，占比91.6%；数控机床业务营收4420万元，占比7.4%。通用自动化实现快速增长主要系光伏行业继续保持良好发展态势，公司产品在光伏行业客户的销量增加所致。公司工控产品目前已广泛应用于光伏、锂电、机器人、3C电子、包装、纺织、物流、木工、激光等行业，2023H1公司实施组织架构调整，设立多个行业事业部，搭建专业化营销团队深耕重点行业。2）公司不断推出新产品，2023H1公司全新一代Y7S伺服产品、全新一代M系列控制产品、光电传感器HSE-SF系列正式上市。
　　 Q2盈利能力环比有所提升，毛利率有望逐步修复。1）2023H1公司整体毛利率29.8%，同比下降2.7pp；其中Q2单季度毛利率30.4%，同比下降2.3pp，环比提升1.4pp。公司的大客户、大终端主要集中在新能源行业，同类产品的销售价格在新能源行业比其他行业偏低，新能源行业销售占比较大，以及受产品更新换代影响，公司产品毛利率同比略有下降，但是环比看2022年Q4以来公司毛利率处于不断修复的过程。2）2023H1期间费用率为23.0%，同比提升1.5pp，其中销售费用率为8.8%，同比提升0.8pp，管理费用率为3.1%，同比提升0.2pp，研发费用率为11.3%，同比提升0.8pp，财务费用率为-0.2%，同比下降0.3pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率8.5%，同比下降3.4pp；其中Q2单季度净利率9.0%，同比下降4.1pp，环比提升1.3pp。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.21、1.70、2.29亿元，对应EPS分别为0.80、1.13、1.51元，未来三年归母净利润将保持36%的复合增长率，维持“持有”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日持有维持证券研究报告2023年中报点评当前价3776元禾川科技688320机械设备目标价元6个月营收快速增长毛利率有望逐步修复投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报2023H1实现营收60亿元289实现归TableAuthor分析师邰桂龙母净利润5001万元-117其中2023年Q2单季度实现营收33亿元执业证号S1250521050002182实现归母净利润2852万元-225公司业绩基本符合预期电话021-58351893邮箱tglswsccomcn光伏行业带动营收保持高增长12023H1公司通用自动化业务营收55亿元同比增长232占比916数控机床业务营收4420万元占比74通分析师周鑫雨用自动化实现快速增长主要系光伏行业继续保持良好发展态势公司产品在光执业证号S1250523070008伏行业客户的销量增加所致公司工控产品目前已广泛应用于光伏锂电机电话021-58351893邮箱zxyuswsccomcn器人3C电子包装纺织物流木工激光等行业2023H1公司实施组织架构调整设立多个行业事业部搭建专业化营销团队深耕重点行业2公TableQuotePic相对指数表现司不断推出新产品2023H1公司全新一代Y7S伺服产品全新一代M系列控30禾川科技沪深300制产品光电传感器HSE-SF系列正式上市2010Q2盈利能力环比有所提升毛利率有望逐步修复12023H1公司整体毛利0率298同比下降27pp其中Q2单季度毛利率304同比下降23pp-10环比提升14pp公司的大客户大终端主要集中在新能源行业同类产品的销-20-30售价格在新能源行业比其他行业偏低新能源行业销售占比较大以及受产品-40更新换代影响公司产品毛利率同比略有下降但是环比看2022年Q4以来公-5022-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08司毛利率处于不断修复的过程22023H1期间费用率为230同比提升数据来源Wind15pp其中销售费用率为88同比提升08pp管理费用率为31同比提升02pp研发费用率为113同比提升08pp财务费用率为-02同基础数据比下降03pp3净利率方面2023H1公司整体净利率85同比下降34pp总股本TableBaseData亿股151其中Q2单季度净利率90同比下降41pp环比提升13pp流通A股亿股08652周内股价区间元3153-6750盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为121170总市值亿元5702229亿元对应EPS分别为080113151元未来三年归母净利润将保总资产亿元2230每股净资产元1035持36的复合增长率维持持有评级风险提示下游需求不及预期的风险市场竞争加剧的风险新产品和技术开相关研究发风险原材料价格波动风险等TableReport禾川科技毛利率环比提升1688320明显可转债募资横向布局新产品指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元944291261151615372012722023-04-29增长率25663356280924602禾川科技688320新能源业务助力归属母公司净利润百万元9038121131701722868营收增长毛利率小幅修复增长率-17853403404934382022-11-01每股收益EPS元0600801131513禾川科技688320业绩稳健增长净资产收益率ROE5667199271128工控小巨人深度制造能力优秀PE634734252022-08-31PB371348319288数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1禾川科技6883202023年中报点评盈利预测与估值关键假设伺服系统公司伺服系统市占率国内排名第二下游光伏锂电机器人等行业对伺服系统需求快速增长其中公司在光伏领域具备较强竞争优势在锂电领域逐步实现突破未来重点发力传统领域预计2023-2025年公司伺服系统订单增速分别为252525毛利率分别为293031PLC公司不断丰富中型PLC产品预计2023-2025年公司PLC订单增速分别为403020毛利率分别为444444基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1公司分业务收入及毛利率预测单位百万元2022A2023E2024E2025E收入94429126116161538201273合计增速257336281246毛利率304301309316收入7581294765118456148070伺服系统增速150250250250毛利率295290300310收入12137169922208926507PLC增速2037400300200毛利率438440440440收入235194041504641956032机床增速12743000600300毛利率1365220023002400收入4129495559467135其他增速-12200200200毛利率187200200200数据来源Wind西南证券我们选取汇川技术信捷电气伟创电气步科股份4家公司作为可比公司2023-2025年4家可比公司平均PE为332620倍未来三年归母净利润将保持36的复合增长率维持持有评级表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E300124SZ汇川技术67011641932483124277346427052148603416SH信捷电气38401581762232912869218517211319688698SH伟创电气34050781151602122665297321291610688160SH步科股份59621081311622052677455936772910可比公司均值312330256200数据来源Wind西南证券整理注股价为2023年8月31日请务必阅读正文后的重要声明部分2禾川科技6883202023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入94429126115161537201272净利润8690117391644922123营业成本6568388097111631137586折旧与摊销2856214321432143营业税金及附加346504485604财务费用-5181184241217销售费用7900107201340816102资产减值损失-730000000000管理费用2928176562180826165经营营运资本变动-31853-12567-27598-27589财务费用-5181184241217其他-2830116812101387资产减值损失-730000000000经营活动现金流净额-243852600-7372-719投资收益-002000000000资本支出-28622-10000-20000-20000公允价值变动损益000000000000其他1710000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-26913-10000-20000-20000营业利润885690201378319598短期借款3943-0531454629313其他非经营损益-052300030003000长期借款000000000000利润总额8804120201678322598股权融资81249000000000所得税113281334476支付股利000-1808-2423-3403净利润8690117391644922123其他-1072-516-424-1217少数股东损益-347-374-569-745筹资活动现金流净额84120-23761170024693归属母公司股东净利润9038121131701722868现金流量净额32822-9776-156723973资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金41602318261615420127成长能力应收和预付款项596607489097899121056销售收入增长率2566335628092460存货47765596487780095270营业利润增长率-219218552804220其他流动资产120556417875310685净利润增长率-1977350840133449长期股权投资1481148114811481EBITDA增长率-174107844934042投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程38257468236538883954毛利率3044301530893164无形资产和开发支出5383481242413670三费率1092225922062160其他非流动资产5871573355955456净利率92093110181099资产总计212074231629277311341700ROE5667199271128短期借款605360002054649859ROA410507593647应付和预收款项44846566607344489606ROIC893671828942长期借款000000000000EBITDA销售收入118589410121141其他负债7767563159566151营运能力负债合计586666829099946145616总资产周转率061057063065股本15101151011510115101固定资产周转率5105527551008资本公积94702947029470294702应收账款周转率270263263258留存收益43879541846877988243存货周转率172161160157归属母公司股东权益153682163988178583198047销售商品提供劳务收到现金营业收入4418少数股东权益-274-649-1217-1962资本结构股东权益合计153408163339177365196084资产负债率2766294836044262负债和股东权益合计212074231629277311341700带息债务总负债103287920563424流动比率300273211176业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率211178129108EBITDA11194112811634922959股利支付率000149214241488PE6309470833512494每股指标PB371348319288每股收益060080113151PS604452353283每股净资产1018108611831311EVEBITDA4740478634872594每股经营现金-161017-049-005股息率000032042060每股股利000012016023数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3禾川科技6883202023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分禾川科技6883202023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分禾川科技6883202023年中报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分