洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。短期来看，受疫情相关产品及海外需求下滑，多因素扰动下公司2023H1业绩承压，我们认为随着上述影响因素逐渐减弱，公司业绩未来有望逐步回暖；中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，研发/产能/渠道建设持续推进下，公司业绩中长期有望保持高成长性。综上，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价24元，维持“买入”评级。
　　▍短期看内外需或仍面临承压，上年高基数效应将逐渐趋弱。公司2023H1实现营业收入1.97亿元，同比减少43.77%——主要是受上年同期高基数以及境内外宏观环境影响，产品市场需求量下降影响所致；归母净利润和扣非归母净利润0.03/0.01亿元，分别同比减少95.77%/98.87%——主要是报告期产品的收入同比下降以及由此导致产品结构变化而影响综合毛利率的波动，以及本期增加的可转债利息费用等综合影响所致（2022年6月底发行的可转换公司债券导致本期新增确认的可转债利息费用达1,218.78万元）。按季度来看，23Q2实现营业收入1.22亿元，同比减少23.20%，环比增长64.73%；归母净利润0.12亿元，同比减少59.38%，环比从-0.09亿元增长到0.12亿元；扣非归母净利润0.11亿元，同比下降61.44%，环比从-0.10亿元增长到0.11亿元。
　　盈利能力方面，公司2023H1年毛利率为24.39%，同比下降11.72pcts——主要系前期募投项目和综合办公楼的投入使用，公司的固定资产折旧相应增加；受规模效应下降和产品销售结构变化影响；净利率为1.51%，同比下降18.50pcts——公司报告期内销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变化+3.88/+3.10/+2.66/-0.06pcts（共计+9.71pcts）。
　　▍业绩环比恢复明显，公司加速全球营销网络布局。分业务来看，公司2023H1生物培养类耗材销售收入同比下降22.52%，液体处理类耗材销售收入同比下降51.63%，尤其是过去两年热销的吸头、移液管、冻存管的收入同比大幅下降了70.86%、61.44%、76.20%——境内市场短期内将面临竞争加剧、需求增长不稳定的状况，基于上年同期高基数影响以及本期内外需尚未恢复到正常状态，上半年收入同比出现较大的下降。分地区来看，境内耗材销售收入同比下降31.29%，境外耗材销售收入同比下降49.96%——受美元持续加息、通货膨胀以及俄乌局势的影响，美欧等公司境外主要市场恢复较为缓慢；单季度来看，2023Q2境内收入环比增长62.47%、境外收入环比增长67.92%，季度环比恢复趋势明显。
　　为拓展公司产品在国内销售区域的辐射能力、提升在国内客户的国产化渗透率，报告期内公司积极推进各区域的仓储建设和自有物流配送的能力建设，在2022年新增国内办事处的基础上，继续加大境内营销网络覆盖力度和市场投入，提升区域辐射能力、不断完善对重点客户的销售服务，巩固前期累积的国内客户资源优势，进一步提升国内市场销售额。同时，公司正在有计划地在美国、德国、日本等境外设立子公司和营销渠道建设，预计未来将实现自有品牌产品在主要国际市场的销售。2023年7月，公司新设立美国全资子公司JETLIFESCIENCESCO. INC.，注册资本100万美元，该公司将主要开展自有品牌产品在美国的销售，目前尚在前期筹备阶段。
　　▍加大生物实验室一次性塑料耗材的研发投入，持续提升自动化制造能力。产品研发方面，报告期内公司立项开发了包括液体储存与取样系列、生物工艺过滤与纯化系列、细胞培养产品系列、液体处理系列、医疗器械产品系列等相关产品，陆续投产了PCR板（96孔无裙边、半裙边、全裙边）、PCR管（8连排、单管）、低核酸吸附EP管、超低吸附培养表面产品、多聚赖氨酸培养表面产品、PBMC外周血分离管、核酸提取试剂盒系列（广谱组织核酸提取盒、植物基因组提取试剂盒、PCR胶回收试剂盒）、50mm除菌过滤器、培养基方瓶（30/60mL）、10cm细胞嵌入皿、12道加样槽、细胞过滤网等产品。根据公司中报，报告期内公司申请专利17项，获得授权专利13项。截止到2023年6月30日，公司累计申请专利268项，其中发明专利78项；累计获得授权专利203项，其中发明专利34项。
　　▍风险因素：新冠疫情后期影响风险；汇率波动的风险；订单增长不及预期的风险；国产替代进度不及预期风险；原材料成本上升的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。短期来看，受疫情相关产品及海外需求下滑，多因素扰动下公司业绩承压，因此，考虑到疫情相关产品需求大幅下滑，我们调整公司2023-2025年EPS预测至0.48/0.68/0.92元（原预测为0.55/0.76/1.03元），现价对应PE分别为36x/26x/19x。可比公司（泰坦科技、阿拉丁、昌红科技、拱东医疗等）2023年Wind一致预期平均PE 38倍，考虑到随着上述影响因素逐渐减弱，公司业绩未来有望逐步回暖；中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产

研究报告全文：高基数效应逐渐减弱业绩环比恢复明显洁特生物688026SH2023年中报点评2023912中信证券研究部核心观点洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头短期来看受疫情相关产品及海外需求下滑多因素扰动下公司2023H1业绩承压我们认为随着上述影响因素逐渐减弱公司业绩未来有望逐步回暖中长期来看实验耗材行业国产替代空间广阔而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平具有高性价比和产线快速集成的竞争优势研发产能渠道建设持续推进下公司业绩中长期有望保持高成长性综上我们给予公司2023年50倍PE对王凯旋应目标价24元维持买入评级药品产业链分析师S1010522120001短期看内外需或仍面临承压上年高基数效应将逐渐趋弱公司2023H1实现营业收入197亿元同比减少4377主要是受上年同期高基数以及境内外宏观环境影响产品市场需求量下降影响所致归母净利润和扣非归母净利润003001亿元分别同比减少95779887主要是报告期产品的收入同比下降以及由此导致产品结构变化而影响综合毛利率的波动以及本期增加的可转债利息费用等综合影响所致2022年6月底发行的可转换公司债券导致本期新增确认的可转债利息费用达121878万元按季度来看23Q2实韩世通现营业收入122亿元同比减少2320环比增长6473归母净利润012药品和创新产业链亿元同比减少5938环比从-009亿元增长到012亿元扣非归母净利润首席分析师011亿元同比下降6144环比从-010亿元增长到011亿元S1010522030002盈利能力方面公司2023H1年毛利率为2439同比下降1172pcts主要系前期募投项目和综合办公楼的投入使用公司的固定资产折旧相应增加受规模效应下降和产品销售结构变化影响净利率为151同比下降1850pcts公司报告期内销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别同比变化388310266-006pcts共计971pcts业绩环比恢复明显公司加速全球营销网络布局分业务来看公司2023H1陈竹生物培养类耗材销售收入同比下降2252液体处理类耗材销售收入同比下降医疗健康产业首席5163尤其是过去两年热销的吸头移液管冻存管的收入同比大幅下降了分析师708661447620境内市场短期内将面临竞争加剧需求增长不S1010516100003稳定的状况基于上年同期高基数影响以及本期内外需尚未恢复到正常状态上半年收入同比出现较大的下降分地区来看境内耗材销售收入同比下降3129境外耗材销售收入同比下降4996受美元持续加息通货膨胀以及俄乌局势的影响美欧等公司境外主要市场恢复较为缓慢单季度来看2023Q2境内收入环比增长6247境外收入环比增长6792季度环比恢复趋势明显洁特生物688026SH为拓展公司产品在国内销售区域的辐射能力提升在国内客户的国产化渗透率评级买入维持报告期内公司积极推进各区域的仓储建设和自有物流配送的能力建设在2022当前价1732元年新增国内办事处的基础上继续加大境内营销网络覆盖力度和市场投入提目标价2400元升区域辐射能力不断完善对重点客户的销售服务巩固前期累积的国内客户总股本140百万股资源优势进一步提升国内市场销售额同时公司正在有计划地在美国德流通股本140百万股总市值24亿元国日本等境外设立子公司和营销渠道建设预计未来将实现自有品牌产品在近三月日均成交额18百万元主要国际市场的销售2023年7月公司新设立美国全资子公司JETLIFE52周最高最低价3391516元SCIENCESCOINC注册资本100万美元该公司将主要开展自有品牌产品近1月绝对涨幅070在美国的销售目前尚在前期筹备阶段近6月绝对涨幅-3024加大生物实验室一次性塑料耗材的研发投入持续提升自动化制造能力产品近12月绝对涨幅-5004研发方面报告期内公司立项开发了包括液体储存与取样系列生物工艺过滤与纯化系列细胞培养产品系列液体处理系列医疗器械产品系列等相关产品陆续投产了PCR板96孔无裙边半裙边全裙边PCR管8连排证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明洁特生物年中报点评688026SH20232023912单管低核酸吸附EP管超低吸附培养表面产品多聚赖氨酸培养表面产品PBMC外周血分离管核酸提取试剂盒系列广谱组织核酸提取盒植物基因组提取试剂盒PCR胶回收试剂盒50mm除菌过滤器培养基方瓶3060mL10cm细胞嵌入皿12道加样槽细胞过滤网等产品根据公司中报报告期内公司申请专利17项获得授权专利13项截止到2023年6月30日公司累计申请专利268项其中发明专利78项累计获得授权专利203项其中发明专利34项风险因素新冠疫情后期影响风险汇率波动的风险订单增长不及预期的风险国产替代进度不及预期风险原材料成本上升的风险盈利预测估值与评级洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头短期来看受疫情相关产品及海外需求下滑多因素扰动下公司业绩承压因此考虑到疫情相关产品需求大幅下滑我们调整公司2023-2025年EPS预测至048068092元原预测为055076103元现价对应PE分别为36x26x19x可比公司泰坦科技阿拉丁昌红科技拱东医疗等2023年Wind一致预期平均PE38倍考虑到随着上述影响因素逐渐减弱公司业绩未来有望逐步回暖中长期来看实验耗材行业国产替代空间广阔而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平具有高性价比和产线快速集成的竞争优势研发产能渠道建设持续推进下公司业绩中长期有望保持高成长性因此我们给予公司2023年50倍PE对应目标价为24元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元856610528655826营业收入增长率YoY698-287-134239261净利润百万元171886795130净利润增长率YoY434-488-239420369每股收益EPS基本元122062048068092毛利率419318275301318净资产收益率ROE17677567493每股净资产元692812852913995PE142279361255188PB2521201917PS2840463729EVEBITDA112190344239170资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023911请务必阅读正文之后的免责条款和声明2洁特生物年中报点评688026SH20232023912利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入856610528655826货币资金263599542493470营业成本497416383458563存货123125101126159毛利率419318275301318应收账款14110584110156税金及附加48458其他流动资产4220363644销售费用2425263137流动资产570849763766829销售费用率2841504745固定资产293438462505584管理费用3531323743长期股权投资3134343434管理费用率4151605652无形资产1259595959财务费用67131111其他长期资产275225337395396财务费用率07-12-24-17-13非流动资产6107578939941073研发费用4437354150资产总计11801605165617601902研发费用率5161676360短期借款00000投资收益22222应付账款6764546479EBITDA24514580115162其他流动负债7757617081营业利润2119674106145流动负债144121115134160营业利润率24651576140216121754长期借款200000营业外收入23222其他长期负债44344344344344营业外支出171111非流动性负债64344344344344利润总额1969875107146负债合计209465459478505所得税241081216股本100140140140140所得税率125105110110110资本公积452421421421421少数股东损益00000归属于母公司所9721139119612811397归属于母公司股有者权益合计171886795130东的净利润少数股东权益01111净利率股东权益合计2001441261451579721140119712821397负债股东权益总11801605165617601902计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润171886795130增长率折旧和摊销4454172027营业收入698-287-134239261营运资金的变化-61-128-30-58营业利润423-544-230425373其他经营现金流6826-17-12-10净利润434-488-239420369经营现金流合计221166967289利润率资本支出-279-173-144-108-90毛利率419318275301318投资收益2-2-2-2-2EBITDAMargin287237151176197其他投资现金流-5-311-9-13-17净利率200144126145157投资现金流合计-282-486-155-122-108回报率权益变化0443000净资产收益率17677567493负债变化20-20000总资产收益率14555405468股利支出-12-60-10-10-14其他其他融资现金流-9-9131111资产负债率177290277272265融资现金流合计-135431-4现金及现金等价所得税率125105110110110-6135-57-49-23股利支付率物净增加额351114150150150资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动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