事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入1.97亿元，同比下降43.77%，归母净利润296万元，同比下降95.77%，扣非净利润76万元，同比下降98.87%。
　　分季度来看，2023年单二季度公司实现营业收入1.22亿元，同比下降23.20%，归母净利润0.12亿元，同比下降59.38%，扣非净利润0.11亿元，同比下降61.44%。公司单季度业绩增速放缓，主要受到2022年同期高基数的影响，但环比2023Q1已有显著改善，2023Q2公司收入端环比增长64.73%，其中境内耗材业务增长62.47%，境外业务环比增长67.92%，呈现出良好的复苏趋势。
　　规模效应减弱、厂房折旧等导致短期利润率下降。2023年上半年，由于公司整体收入规模有所下降，同时前期募投项目和综合办公楼投入使用带来折旧增加，导致费用、成本摊薄效应减弱，期间费用率有所提升，并造成利润率波动。2023年上半年公司销售费用率为7.55%，比去年同期提升3.88 pp，管理费用率为7.08%，比去年同期提升3.10 pp，研发费用率8.38%，同比提升2.66 pp，财务费用率-1.59%，同比提升0.06 pp。2023H1公司毛利率24.39%，同比下降11.72pp，净利率1.55%，同比下降18.46pp。
　　宏观、行业多因素扰动造成需求放缓，Q3有望持续复苏。2023年上半年，受到美元加息、通货膨胀、俄乌局势等外部因素扰动，美国、欧洲等境外主要市场恢复相对缓慢，国内市场需求也存在一定不确定性，公司几项业务略有承压。分产品看，2023年上半年公司生物培养类产品收入同比下降22.52%，液体处理类同比下降51.63%，其中吸头、移液管、冻存管等疫情相关产品在同期高基数的影响下收入分别下滑70.86%、61.44%和76.20%；分区域看，2023H1公司境内收入下降31.29%，境外收入下降49.96%。我们预计未来随着国内外形势的逐渐缓和，下游科研、企业端的采购需求有望逐渐好转，公司业绩有望迎来恢复。
　　全球渠道建设日益完备，多款新品立项有望催化业绩加速。公司积极推动国内市场的仓储建设和自有物流配送的能力建设，加大境内营销网络覆盖力度，完善对重点客户的服务工作，针对海外市场公司正在筹划在美国、德国、日本等境外设立子公司和营销渠道建设，有望为公司自主品牌的海外开拓奠定良好基础。在产品创新方面，2023H1公司围绕细胞治疗、生物医药、IVD、疫苗研发等领域立项开发了液体储存与取样、生物工艺过滤与纯化等多款新品，未来有望持续拓展应用场景，为公司中远期业绩提供动力。
　　盈利预测与投资建议：根据半年度数据，我们调整盈利预测，预计公司业务有望伴随下游需求好转迎来温和复苏，同期新冠基数可能造成表观增速波动，预计2023-2025年公司实现营业收入5.01、6.46、8.34亿元，同比增长-18%、29%、29%（调整前7.39、9.55、12.36亿元），预计2023-2025年公司实现归母净利润0.75、0.98、1.24亿元，同比增长-14%、29%、27%，（调整前1.08、1.38、1.76亿元），考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，当前订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。
　　风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：高基数影响表观增速业绩环比改善显著洁特生物688026SH医证券研究报告公司点评2023年8月30日药生物行业TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1673元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢木青856610501646834增长率yoy70-29-182929执业证书编号S0740518010004净利润百万元171887598124电话021-20315895增长率yoy43-49-142927每股收益元122062054070088Emailxiemqztscomcn每股现金流量158118139121182分析师于佳喜净资产收益率188689执业证书编号S0740523080002PE1427312419PB22222Emailyujx03ztscomcn备注股价信息截止时间2023年8月29日投资要点事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入197亿元同比下降4377归母净利润296万元同比下降9577扣非净利润76万元同比下降9887TableProfit分季度来看2023年单二季度公司实现营业收入122亿元同比下降2320归母基本状况净利润012亿元同比下降5938扣非净利润011亿元同比下降6144公司总股本百万股140单季度业绩增速放缓主要受到2022年同期高基数的影响但环比2023Q1已有显著流通股本百万股改善2023Q2公司收入端环比增长6473其中境内耗材业务增长6247境外业140务环比增长6792呈现出良好的复苏趋势市价元1673市值百万元2348规模效应减弱厂房折旧等导致短期利润率下降2023年上半年由于公司整体收入规模有所下降同时前期募投项目和综合办公楼投入使用带来折旧增加导致费用流通市值百万元2346成本摊薄效应减弱期间费用率有所提升并造成利润率波动2023年上半年公司销售费用率为755比去年同期提升388pp管理费用率为708比去年同期提升股价与行业TableQuotePic-市场走势对比310pp研发费用率838同比提升266pp财务费用率-159同比提升006pp2023H1公司毛利率2439同比下降1172pp净利率155同比下降1846pp10洁特生物沪深3000宏观行业多因素扰动造成需求放缓Q3有望持续复苏2023年上半年受到美元加息通货膨胀俄乌局势等外部因素扰动美国欧洲等境外主要市场恢复相对缓慢-102022-082023-012023-062022-102022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-072023-072023-082022-09国内市场需求也存在一定不确定性公司几项业务略有承压分产品看2023年上半-20年公司生物培养类产品收入同比下降2252液体处理类同比下降5163其中吸头-30移液管冻存管等疫情相关产品在同期高基数的影响下收入分别下滑70866144-40和7620分区域看2023H1公司境内收入下降3129境外收入下降4996我们预计未来随着国内外形势的逐渐缓和下游科研企业端的采购需求有望逐渐好转-50公司业绩有望迎来恢复-60-70全球渠道建设日益完备多款新品立项有望催化业绩加速公司积极推动国内市场的仓储建设和自有物流配送的能力建设加大境内营销网络覆盖力度完善对重点客公司持有该股票比例相关报告户的服务工作针对海外市场公司正在筹划在美国德国日本等境外设立子公司和营销渠道建设有望为公司自主品牌的海外开拓奠定良好基础在产品创新方面1洁特生物2022年报23年一季报2023H1公司围绕细胞治疗生物医药IVD疫苗研发等领域立项开发了液体储点评业绩低点已过年常规业存与取样生物工艺过滤与纯化等多款新品未来有望持续拓展应用场景为公司2023中远期业绩提供动力务有望复苏盈利预测与投资建议根据半年度数据我们调整盈利预测预计公司业务有望伴随2洁特生物公司点评业绩符合预期下游需求好转迎来温和复苏同期新冠基数可能造成表观增速波动预计2023-2025产能扩张有望实现加速放量年公司实现营业收入501646834亿元同比增长-182929调整前7399551236亿元预计2023-2025年公司实现归母净利润0750981243洁特生物21年报及22年一季报点亿元同比增长-142927调整前108138176亿元考虑到公司是国内科研耗材行业龙头竞争优势显著当前订单储备丰富未来有望持续维持高增评科研耗材快速放量多款创新产长态势我们维持买入评级品有望撬动企业端市场风险提示事件新产品研发风险市场竞争加剧风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表目录图表1洁特生物主要财务指标变化百万元-3-图表2洁特生物营业收入增长情况百万元-3-图表3洁特生物归母净利润情况百万元-3-图表4公司期间费用率变化情况-4-图表5公司盈利能力变化情况-4-图表6洁特生物分季度财务数据百万元-4-图表7洁特生物分季度营业收入变化百万元-4-图表8洁特生物分季度归母净利润变化百万元-4-图表9洁特生物财务模型预测-6--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1洁特生物主要财务指标变化百万元400402022H12023H1同比增速350203000250-20200-40150-60100-80500-100-50-120归属母公司营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税净利2022H13497022342128213891998-579119869972023H11966514868148413921647-313001296同比增速-4377-33451579022-1759-4598-9992-9577来源公司公告中泰证券研究所图表2洁特生物营业收入增长情况百万元图表3洁特生物归母净利润情况百万元营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY90012018010080800100160607008014040120600602010050040080-2040020-40603000-6040200-20-8020100-40-1000-1200-6020162017201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表4公司期间费用率变化情况图表5公司盈利能力变化情况销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率1060864042200201820192020202120222023H1-20201820192020202120222023H1-4来源wind中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表6洁特生物分季度财务数据百万元2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入2259923223223471903615934130612952742812237营收同比增长1638113237684942-2949-4376-4204-6098-2320营收环比增长2990276-377-1482-1630-1804-083-42656474营业成本15438168641745714312107129619960358778992营业费用480493100462266608627654830管理费用12851186401726663927817667725财务费用209-013558186-766-34120134-653营业利润629271521928476634141414016-8161129利润总额525269491644477634191325281-8391144所得税7701143-379674524-238071036-035归母净利润448258062023410228951563211-881176归母净利润同比-41502033430517-1463-3541-7308-8957-12145-5938来源公司年报中泰证券研究所图表7洁特生物分季度营业收入变化百万元图表8洁特生物分季度归母净利润变化百万元25014007035001200603000100020025008005060020001504040015002003010010000020-2005005010-40000-6000-5000-80010-100020-1500营业收入营收同比增长归母净利润归母净利润同比来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示新产品研发风险科研耗材行业对技术创新和产品研发能力要求较高研发周期较长因此在新产品研发的过程中可能面临因研发技术路线出现偏差研发投入成本过高研发进程缓慢而导致研发失败的风险市场竞争加剧风险公司主要产品为科研耗材近两年国内企业在技术上持续突破已开始逐步实现进口替代未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表9洁特生物财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金599128710671166营业收入610501646834应收票据0000营业成本416360460593应收账款10582101128税金及附加8233预付账款11579销售费用25263342存货125102135166管理费用31334153合同资产0000研发费用37283544其他流动资产9568财务费用-7-33-30-30流动资产合计849148213171477信用减值损失1000其他长期投资0000资产减值损失-16-10-50长期股权投资34343434公允价值变动收益0000固定资产43878511421508投资收益-2000在建工程129229229129其他收益12121212无形资产597084104营业利润9688111141其他非流动资产96686868营业外收入3000非流动资产合计757118615571843营业外支出1000资产合计1605266728743320利润总额9888111141短期借款0800800800所得税10131317应付票据0000净利润887598124应付账款64108139181少数股东损益0000预收款项0100归属母公司净利润887598124合同负债2691215NOPLAT81477197其他应付款8888EPS按最新股本摊薄062054070088一年内到期的非流动负债7777其他流动负债17172126主要财务比率流动负债合计1219509871038会计年度20222023E2024E2025E长期借款0500600900成长能力应付债券314000营业收入增长率-287-179290291其他非流动负债30303030EBIT增长率-550-397487362非流动负债合计344530630930归母公司净利润增长率-488-141295266负债合计465148016171968获利能力归属母公司所有者权益1139118612561351毛利率318281288289少数股东权益1111净利率144151151148所有者权益合计1140118712571352ROE77637891负债和股东权益1605266728743320ROIC65233137偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率290555563593会计年度20222023E2024E2025E债务权益比308112611431285经营活动现金流166195169256流动比率70161314现金收益134111187266速动比率60151213存货影响-223-33-30营运能力经营性应收影响8138-15-29总资产周转率04020203经营性应付影响2453142应收账款周转天数73675149其他影响-50-22-17应付账款周转天数57869797投资活动现金流-486-498-491-459存货周转天数1071139391资本支出-149-526-492-459每股指标元股权投资-3000每股收益062054070088其他长期资产变化-3342810每股经营现金流118139120182融资活动现金流354991102302每股净资产812845895963借款增加292986100300估值比率股利及利息支付-60-67-108-147PE27312419股东融资443000PB2222其他影响-32172110149EVEBITDA-1-1-10来源中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分