事件：1H2023公司录得收入4.5亿元，同比增长55.6%%，收入几乎全部来源于在线业务游戏收入，同比增长的主要原因来自于推出的奥比岛手游表现良好部分被其他现有游戏由于生命周期趋势下滑所抵消；毛利率同比下降3.0个百分点至37.6%，主要由于《奥比岛手游》由外部发行，使得毛利率相对于传统游戏较低所致；全年经调整净亏损较去年同期的亏损783万元收窄至315万元。
　　报告摘要
　　现有核心手游与页游运行稳定1H2023公司现有的核心手游及页游的运营较为稳定，其中核心页游《奥奇传说》运营第11年流水逆势增长；核心手游《奥比岛手游》、《奥奇传说手游》及《食物语》随着生命周期增长而回落，上半年手游与页游整体收入贡献4.5亿元，同比增长55.6%。2023年季度活跃账户和付费账户均保持约两成增长，分别为750万人和120万人，平均季度付费账户平均收入同比增长26.6%至188.7元，主要由《奥比岛手游》带动。
　　行业趋势触底反弹2023年上半年游戏市场延续2022年的低迷态势，根据《2023年6月中国游戏产业报告》，上半年中国国内游戏市场收入同比下降2.39%至1442.6亿元，但环比增长22.2%,呈现走出低谷开始回暖上升的迹象。
　　《时序残响24/36》项目终止2023年7月24日由于《时序残响24/36》项目测试数据未达上线预期，公司对《时序残响24/36》项目进行关停处理。2023年有同类二次元重量级产品上线，游戏对于核心玩家吸引和竞争难度加大，二次元新手游需要更大的资金和时间投入才有机会达到预期的效果，高投入预期和现实竞争的落差可能是项目不得不关停的原因。
　　《奥拉星2》开启预约公司计划于2023年在国内推出不同的产品管线，包括《奥比岛手游》海外版，以及手游《奥拉星2》。《奥拉星2》已经2023年上半年开启预约，获得了哔哩哔哩的推荐。截至目前《奥拉星手游》已运营超过三年，玩家口碑持续提升，TapTap评分从5.2分攀升至8.8分，下一代IP《奥拉星2》表现可期。
　　投资建议2023年《时序残响》项目终止在股价上已经得到充分反应，2024年《奥拉星2》的上线有望实现利润的复苏。目前股价已经跌破公司净现金水平，估值安全垫较高。我们按照2024年预测利润的12x的市盈率，给予公司目标价至0.39港元，较最近收市价20.0%的预期涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：版号获批时间不确定风险；游戏市场竞争激烈影响公司手游流水风险；游戏开发进度不达预期风险。
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2023年9月13日公司动态百奥家庭互动2100HK证券研究报告软件互联网估值低过净现金静候奥比岛2上线业绩改善投资评级Xx买入xx事件1H2023公司录得收入45亿元同比增长556收入几乎全部来源于在线业务游戏收入同比增长的主要原因来自于推出的奥比岛手游表现良好部分被其他目标价格039港元现有游戏由于生命周期趋势下滑所抵消毛利率同比下降30个百分点至376主要由于奥比岛手游由外部发行使得毛利率相对于传统游戏较低所致全年现价2023-9-12032港元经调整净亏损较去年同期的亏损783万元收窄至315万元报告摘要总市值百万港元904945301现有核心手游与页游运行稳定1H2023公司现有的核心手游及页游的运营较为稳定流通市值百万港元904945301其中核心页游奥奇传说运营第11年流水逆势增长核心手游奥比岛手游总股本百万股287289553200奥奇传说手游及食物语随着生命周期增长而回落上半年手游与页游整体流通股本百万股287289553200收入贡献45亿元同比增长5562023年季度活跃账户和付费账户均保持约两12个月低高港元0305431534748成增长分别为750万人和120万人平均季度付费账户平均收入同比增长266平均成交百万港元057051至1887元主要由奥比岛手游带动行业趋势触底反弹2023年上半年游戏市场延续2022年的低迷态势根据2023年6月中国游戏产业报告上半年中国国内游戏市场收入同比下降239至14426股东结构亿元但环比增长222呈现走出低谷开始回暖上升的迹象戴坚2437时序残响2436项目终止2023年7月24日由于时序残响2436项目测试吳立立1295数据未达上线预期公司对时序残响2436项目进行关停处理2023年有同类腾讯控股700HK1135二次元重量级产品上线游戏对于核心玩家吸引和竞争难度加大二次元新手游需要更大的资金和时间投入才有机会达到预期的效果高投入预期和现实竞争的落差可能是项目不得不关停的原因奥拉星2开启预约公司计划于2023年在国内推出不同的产品管线包括奥比岛手游海外版以及手游奥拉星2奥拉星2已经2023年上半年开启预约获得了哔哩哔哩的推荐截至目前奥拉星手游已运营超过三年玩家口碑持续提升TapTap评分从52分攀升至88分下一代IP奥拉星2表现可期股价表现股价及恒指相对走势成交额百万港元投资建议2023年时序残响项目终止在股价上已经得到充分反应2024年奥1010拉星2的上线有望实现利润的复苏目前股价已经跌破公司净现金水平估值安全099088垫较高我们按照2024年预测利润的12x的市盈率给予公司目标价至039港元077较最近收市价200的预期涨幅维持买入评级066055风险提示版号获批时间不确定风险游戏市场竞争激烈影响公司手游流水风险044033游戏开发进度不达预期风险022011人民币千元2021A2022A2023E2024E2025E000成交金额百万公司股价恒指相对走势总营业收入88390892875999291612007181287714一个月三个月十二个月YOY-217516920972相对收益50-50-41绝对收益81-106-88经调整归母净利润7917610339142248143196238EPS元00100004000500300035数据来源彭博YOY-902-61637647251820325港元的市盈率30479257610185每股净现金港元059056060062064DPS港元006002000001001汪阳TMT行业分析师股息现价比1846551035199235852-22131400数据来源公司资料安信国际证券研究预测alexwangeifcomhk本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态百奥家庭互动附表财务报表预测损益表财务分析人民币千元2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入88390892875999291612007181287714盈利能力毛利400559360628377308480287508647毛利率453388380400395销售及管理费用-190595-167689-172242-181041-188511EBITDA率120-11-056467行政费用-173296-230021-236922-248768-261206净利率3011146875营业利润36668-37082-318565047858930财务开支2474339717476604000148001营运表现联营公司等-31150000销售及管理费用收入196248239207203税前盈利5133426351580490479106932实际税率476-2924100100100所得税-244287704-1580-9048-10693股息支付率48644361200200200净利润2690610339142248143196238ROA1443243243280少数股东应占利润00000ROE1606084652本公司股东应占利润2690610339142248143196238折旧及摊销2696726967269672696726967财务状况经调整EBITDA105827-9943-48897744585897总负债总资产167111122134148增长收入净资产053055058068070总收入-217516920972经营性现金流收入005-001002007008经调整EBITDA-666-1094-508-16840109税前盈利对利息倍数207007033226223资产负债表现金流量表人民币千元人民币千元2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金14831901413711151250715537741607158EBITDA105827-9943-48897744585897应收账款2915371807789888688695575净融资成本-24743-39717-47660-40001-48001存货0207207207207营运资金变化00000其他流动资产-1441987-1342078-1440874-1482141-1535525所得税24428-77041580904810693总流动资产70356143647150828158726167415其他-69620000固定资产2539971816708496988268915营运现金流41701-6288161038355398631无形资产25422820282028202820长期投资182514090409040904090资本开支00000其他固定资产70000100000100000100000100000其他投资活动302263022630226302260总资产186548322373328587335518343240投资活动现金流42264226422642264226应付账款71639101697111867123053135359递延收入117010159684191621229945275934负债变化00000其他短期负债5978344228442284422844228股本变化00000总短期负债248432305609347716397226455521股息-130865-45087-2845-16286-19248递延所得税负债00000其他融资活动-30226-30226-30226-30226-30226其他负债6327052574525745257452574融资活动现金流-161091-75313-33071-46512-49474总负债311702358183400290449800508095少数股东权益70187190719071907190现金变化-115164-77375-127424126753384股东权益16756221690894170227317674181844409期初持有现金16077881492624141524914025071443774每股账面值摊薄061062062064067汇兑变化00000期末持有现金14926241415249140250714437741497158资料来源公司公告安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态百奥家庭互动客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电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