策略建议
　　CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数先涨后跌，涨幅较前期有所收窄，9月8日指数为151.25，较前期上涨0.035%。
　　企业债正式纳入公司债监管体系：9月8日，证监会对《公司债券发行与交易管理办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》进行修订，向社会公开征求意见。3月，国务院机构改革方案将企业债券发行审核职责划入证监会，4月证监会及发改委发布公告，对企业债券发行审核职责划转设立6个月的过渡期。随着过渡期临近尾声，证监会此次修订正式将企业债纳入公司债监管体系，有助于完善公司债券(含企业债券)制度规则体系，提升监管效能，减少监管套利。同时，证监会通过保留企业债“资金跟着项目走”等特色制度安排，可更好发挥债券服务实体经济，支持国家重大战略、重大项目建设等功能。此外，文件提出要进一步强化防假打假、募集资金监管、非市场化发行监管等具体要求，结合此前私募基金备案新规和交易商协会严查债市违规行为，多个主管部门从发行人、中介机构和投资者等多方面加大对债券市场违法违规行为的监管力度，不断净化市场环境，进一步健全债券市场监管制度机制。与其他信用债品种相比，企业债发行需对应募投项目，发行期限较长，违约风险相对较低，部分弱资质主体可通过担保等方式发行企业债，而一般公司债券对于发行人信用资质要求较高，同时考虑到城投公司债发行实施分档审核管理，对募集资金用途有不同的限制，企业债纳入公司债监管体系可能会导致企业债发行期限缩短以及部分特殊债券品种发行面临不确定性，部分弱区域或弱资质主体发债难度或有所加大，建议关注其融资风险。
　　一级市场：发行规模明显回落，利率及利差有所上行
　　发行情况：上周已出结果的高收益债券共计22笔，发行总额109.31亿元，较前值减少104.76亿元，加权发行利率为6.86%，较前值上行13BP，加权信用利差为470BP，较前值上行11BP。
　　二级市场：净价指数止涨转跌，成交规模小幅增加
　　运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数止涨转跌。1）从主体类别看，各主体性质净价指数均有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，重庆跌幅较高；产业债重点行业净价指数多数下跌，化工、轻工制造行业跌幅居前，仅建筑行业有所上涨。
　　成交情况：上周，高收益债成交897.50亿元，较前值增加2.86%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.13%，较前值减少1.43个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益产业债成交规模小幅增加，投机型高收益债中昆明区域短久期城投债交投活跃；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为为17.78%，较前值减少0.94个百分点。
　　风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧
　　债市风险动态
　　无。

研究报告全文：策略周报2023年9月4日-9月10日总第141期2023年第34期高收益债企业债正式纳入公司债监管体系高收益债净价指数止涨转跌高收益债策略周报2023年第34期作者中诚信国际研究院王肖梦010-66428877-137xmwang01ccxicomcn本期要点彭月柳婷010-66428877-399策略建议yltpengccxicomcnCCXI高收益债券财富指数周度走势上周指数先涨后跌涨幅较前期有王晨010-66428877-319所收窄9月8日指数为15125较前期上涨0035chwang01ccxicomcn企业债正式纳入公司债监管体系9月8日证监会对公司债券发行与中诚信国际研究院执行院长交易管理办法和公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号公袁海霞010-66428877-261开发行公司债券申请文件进行修订向社会公开征求意见3月国务院机构hxyuanccxicomcn改革方案将企业债券发行审核职责划入证监会4月证监会及发改委发布公告对企业债券发行审核职责划转设立6个月的过渡期随着过渡期临近尾声证监会此次修订正式将企业债纳入公司债监管体系有助于完善公司债券含企业债券制度规则体系提升监管效能减少监管套利同时证监会通过保留企业高收益债2023年上半年回顾及下阶段展债资金跟着项目走等特色制度安排可更好发挥债券服务实体经济支持国望信用资产荒推动指数延续上扬分化家重大战略重大项目建设等功能此外文件提出要进一步强化防假打假募格局高票息短债攻防兼备2023-07-24集资金监管非市场化发行监管等具体要求结合此前私募基金备案新规和交易2023年8月高收益债策略月报高收益商协会严查债市违规行为多个主管部门从发行人中介机构和投资者等多方面债指数波动上涨城投债交投明显升温加大对债券市场违法违规行为的监管力度不断净化市场环境进一步健全债券2023-09-12市场监管制度机制与其他信用债品种相比企业债发行需对应募投项目发行期限较长违约风险相对较低部分弱资质主体可通过担保等方式发行企业债高收益债策略周报2023年第33期多措而一般公司债券对于发行人信用资质要求较高同时考虑到城投公司债发行实施并举促进民营经济发展壮大高收益债净分档审核管理对募集资金用途有不同的限制企业债纳入公司债监管体系可能价指数继续上涨2023-08-30会导致企业债发行期限缩短以及部分特殊债券品种发行面临不确定性部分弱区域或弱资质主体发债难度或有所加大建议关注其融资风险一级市场发行规模明显回落利率及利差有所上行发行情况上周已出结果的高收益债券共计22笔发行总额10931亿如需订阅研究报告敬请联系元较前值减少10476亿元加权发行利率为686较前值上行13BP加权信中诚信国际品牌与投资人服务部用利差为470BP较前值上行11BP赵耿010-66428731二级市场净价指数止涨转跌成交规模小幅增加gzhaoccxicomcn运行情况上周CCXI高收益债券被动型净价指数止涨转跌1从主体类别看各主体性质净价指数均有所下跌2从区域及行业看城投债重点区域净价指数多数下跌重庆跌幅较高产业债重点行业净价指数多数下跌化wwwccxicomcn工轻工制造行业跌幅居前仅建筑行业有所上涨成交情况上周高收益债成交89750亿元较前值增加286占二级市场狭义信用债成交总额的913较前值减少143个百分点1从成交量价看投资型高收益产业债成交规模小幅增加投机型高收益债中昆明区域短久期城投债交投活跃2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为为1778较前值减少094个百分点风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态无高收益债策略周报-2023年第34期企业债正式纳入公司债监管体系高收益债净价指数止涨转跌上周央行公开市场开展逆回购7450亿元同期有14090亿元逆回购到期实现净回笼6640亿元市场资金边际收敛月内各期限资金利率全面上行利率债和信用债收益率普遍上行信用利差有所走阔高收益债1一级发行规模明显回落二级成交规模小幅增加城投2债重点区域净价指数多数下跌重庆跌幅较高产业债重点行业净价指数多数下跌化工轻工制造行业跌幅居前仅建筑行业有所上涨CCXI高收益债券财富指数周度走势先涨后跌涨幅较前期有所收窄中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年9月8日指数为15125较前期上涨0035同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0034本期热点关注方面9月8日证监会对公司债券发行与交易管理办法以下简称管理办法和公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号公开发行公司债券申请文件以下简称24号准则进行修订向社会公开征求意见其中管理办法修订内容主要包括五个方面一是落实党和国家机构改革部署要求将企业债券纳入管理办法规制范围促进协同发展二是强化防假打假要求压实发行人作为信息披露第一责任人的义务完善中国证监会及其派出机构证券交易所开展现场检查的机制三是强化募集资金监管进一步完善募集资金信息披露有关要求四是强化对非市场化发行的监管要求明确发行人的控股股东实际控制人不得参与非市场化发行五是根据中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定2023年修订不再将主承销商和证券服务机构及其有关人员被立案调查列为应当中止审核注册的情形24号准则借鉴现行企业债券管理经验修订内容主要有三个方面一是强化募投项目合规性要求债券募集资金投向固定资产投资项目的需提供募投项目土地环评规划等合规合法性文件二是企业债券募集资金投向固定资产投资项目的要求发行人提供省级及以上发改部门出具的专项意见三是压实会计师看门人责任明确部分债券发行人提供会计师出具的发行人最近一年资产清单及相关说明文件的要求1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2023年第34期企业债正式纳入公司债监管体系高收益债净价指数止涨转跌今年3月国务院机构改革方案将发改委企业债券发行审核职责划入证监会4月证监会及发改委发布公告对企业债券发行审核职责划转设立6个月的过渡期期间审核机构不变标准不变托管交易市场不变将企业债券注册机构调整为证监会随着过渡期临近尾声证监会此次修订正式将企业债纳入公司债监管体系有助于完善公司债券含企业债券制度规则体系提升监管效能减少监管套利同时证监会在借鉴企业债券管理经验的基础上通过保留企业债资金跟着项目走等特色制度安排可更好地发挥债券服务实体经济支持国家重大战略重大项目建设等功能此外文件提出要进一步强化防假打假募集资金监管非市场化发行监管等具体要求结合此前私募基金备案新规和交易商协会严查债市违规行为多个主管部门从发行人中介机构和投资者等多方面加大对债券市场违法违规行为的监管力度不断净化市场环境进一步健全债券市场监管制度机制与其他信用债品种相比企业债发行需对应募投项目发行期限较长违约风险相对较低部分弱资质主体可通过担保等方式发行企业债而一般公司债券对于发行人信用资质要求较高同时考虑到城投公司债发行实施分档审核管理对其募集资金用途有不同的限制企业债纳入公司债监管体系可能会导致企业债发行期限缩短以及部分特殊债券品种发行面临不确定性部分弱区域或弱资质主体发债难度或有所加大建议关注其融资风险图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势150CCXI高收益债券财富指数15135CCXI高收益债券被动型财富指数140151301301512512015120110151151002018-072019-052020-032021-112022-092023-072018-122019-102020-082021-012021-062022-042023-022018-02数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项深圳市龙光控股有限公司20龙控04旭辉集团股份有限公司21旭wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2023年第34期企业债正式纳入公司债监管体系高收益债净价指数止涨转跌辉03碧桂园地产集团有限公司21碧地03上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场发行规模明显回落利率及利差有所上行高收益债发行规模明显回落利率及利差有所上行上周已出结果的高收益债券共计22笔发行总额10931亿元较前值减少10476亿元加权发行利率为686较前值上行13BP加权信用利差为470BP较前值上行11BP分主体性质来看高收益城投债合计发行规模10541亿元占高收益债总发行规模的96涉及山东云南辽宁等11个省市分主体看铁岭资产贵阳城投城资集团发行规模靠前发行规模分别为12亿元1118亿元10亿元加权发行利率分别为660600720此外昆明安居发行2年期23安居债10亿元票面利率高达750为上周发行利率及利差最高的债项非城投国企发行高收益债2只开封文投发行3年期23开封03250亿元票面利率为690中荆集团发行5年期G23中荆3140亿元票面利率为600非国有企业无高收益债发行图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率非国有企业亿元非城投国企亿元城投亿元加权利率发行规模亿元加权利率城投加权利率非城投国企加权利率非国有企业加权利率3576025080030740257202007002068015150660106401005620060050060087-811814-818821-825828-9194-98数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券发行规模前十发行人简票面利信用利差发行规模发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称率BP亿年销方式23铁岭资产铁岭资产660451991200100私募定向工具AA城投PPN001私募余额贵阳城投23筑城02600374811118500私募债AAA城投包销wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2023年第34期企业债正式纳入公司债监管体系高收益债净价指数止涨转跌23邹城资产公募余额一般短期城资集团720520711000100--城投CP001包销融资券昆明安居23安居债750551781000200私募代销私募债AA城投博山公有23博山0172051193665100私募代销私募债AA城投23寿光金鑫公募余额一般中期寿光金鑫70047591600500AA城投MTN001包销票据私募余额鸿飞集团23江油0170046746550300私募债AA城投包销23云南水利公募余额超短期融云南水投61540912500049AA城投SCP003包销资债券私募余额襄江国投23襄国0260638081500200私募债AA城投包销23昆明经开公募余额一般中期昆明经投75053027500200AA城投MTN002包销票据数据来源Wind中诚信国际二级市场净价指数止涨转跌成交规模小幅增加上周CCXI高收益债券被动型净价指数5止涨转跌各主体性质净价指数均有所下跌城投债重点区域净价指数多数下跌重庆跌幅较高产业债重点行业净价指数多数下跌化工轻工制造行业跌幅居前仅建筑行业有所上涨高收益债二级成交总额为89750亿元较前值增加286占二级市场狭义信用债成交总额的913较前值减少143个百分点以低于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模占比为1778较前值减少094个百分点下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数止涨转跌重点行业及区域整体表现不佳1净价指数止涨转跌各主体性质净价指数均有所下跌上周CCXI高收益债券被动型净价指数止涨转跌波动下行9月8日指数点位为9909较前值下跌0096分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1046097916989各主体性质净价指数均有所下跌跌幅分别为009701080052图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2023年第34期企业债正式纳入公司债监管体系高收益债净价指数止涨转跌115全样本城投000非城投国企非国有企业全样本城投非城投国企非国有企业105-00295-00485-00675-00865-010-0122018-022018-062019-022020-062021-022019-062019-102020-022020-102021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062018-10数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域和产业债重点行业均多数下跌高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看多数区域净价指数均有所下跌具体看重庆江苏浙江区域净价指数跌幅相对较高分别较前值下跌024301960179云南天津区域净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨02500106图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数108106四川天津贵州江苏湖南山东1061041041021021001009898969694942018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062018-012019-052019-092021-052021-092018-092019-012020-012020-052020-092021-012022-012022-052022-092023-012023-052018-05数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图9浙江云南重庆广西高收益城投债净价指数图10高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅6结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略周报-2023年第34期企业债正式纳入公司债监管体系高收益债净价指数止涨转跌108浙江云南030重庆广西10602010410201010000098云南天津贵州广西山东四川湖南浙江江苏重庆96-01094-0202018-012020-072021-102023-012018-112019-042019-092020-022020-122021-052022-032022-082023-062018-06-030数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际7高收益产业债方面从重点行业净价指数运行情况来看多数行业净价指数均有所下跌具体来看化工轻工制造金融行业净价指数跌幅相对较高分别较前值下跌024402400223仅建筑行业净价指数较前值有所上涨涨幅为0412图11房地产批发和零售业化工净价指数图12交通运输综合煤炭净价指数房地产批发和零售业化工105105煤炭综合交通运输10010095909585908075857065802019-052021-052023-012018-012018-052018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-092022-012022-052022-092023-052020-022021-052021-102018-062018-112019-042019-092020-072020-122022-032022-082023-012023-062018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图13轻工制造有色金属建筑金融净价指数图14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅7结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn6高收益债策略周报-2023年第34期企业债正式纳入公司债监管体系高收益债净价指数止涨转跌有色金属建筑110金融轻工制造050105040100030020950109000085-01080-020-0302018-012018-092019-052022-052019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-092023-012023-052018-05数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际二成交规模小幅增加异常成交占比下行上周高收益债二级市场成交89750亿元较前值增加286涉及552个主体从成交分布看成交收益率在6-10区间的投资型高收益债规模占比为8310较前值减少333个百分点下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开并以成交收益率10为界将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债图15近两周高收益债成交收益率规模分布单位亿元677889910102502001501005002023828202382920238302023831202391202394202395202396202397202398数据来源大智慧Choice中诚信国际1投资型高收益产业债成交规模小幅增加投机型高收益债中昆明区域短久期数据来源中诚信国际城投债交投活跃投资型高收益产业债交投规模小幅增加城投债交易活跃度有所下行上周成交收益率在6-10的高收益债券成交总额为74583亿元较前值减少111涉及507个主体其中城投主体成交70854亿元较前值减少179占成交总额的wwwccxicomcn7高收益债策略周报-2023年第34期企业债正式纳入公司债监管体系高收益债净价指数止涨转跌9500山东重庆天津区域成交规模靠前分别为15130亿元9471亿元7612亿元合计占高收益城投债成交的4546安徽山东重庆区域成交活跃度上升较前值增加超14亿元渤海国资宁国建投曹国控长寿开投寿光城投成交额均超16亿元非城投国企主体成交2766亿元较前值增加371涉及29个主体其中咸阳金控宏河集团酉阳桃花源成交规模靠前分别为1011亿元390亿元357亿元其余主体成交不足2亿元非国有企业主体成交963亿元较前值增加129涉及15个主体新湖中宝平安不动产龙湖成交规模分别为474亿元193亿元112亿元其余主体成交不足080亿元图166-10高收益债成交规模分布图176-10高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交收益率右1000非国有企业亿元50954098008530820756007106540006陶文旅200曹国控渤海国资柳州投控通联资本宁国建投长寿开投寿光城投城资集团咸阳金控綦江东开博望城投交产股份齐鲁财金长寿投资邹城利民山东高创新沂交投0大足实业集团807-811814-818821-825828-901904-908郑蒲港新区建投数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际8表26-10高收益债券成交情况城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率宁国建投21宁建012023-09-052378110146331003023寿光城投寿光城投2023-09-050854862964210002CP002曹国控23曹国022023-09-06198083520729980023昆明交产交产股份2023-09-040328848089910001SCP001新发集团23长新022023-09-0729808470649100008综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn8高收益债策略周报-2023年第34期企业债正式纳入公司债监管体系高收益债净价指数止涨转跌非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率咸阳金控22咸金032023-09-0408603128974610000酉阳桃花源22酉阳债2023-09-06366581129519184吉林金融控股21吉林金控2023-09-051145210162710129集团MTN00123远东租赁远东租赁2023-09-04278080986209774MTN00223宏河集团宏河集团2023-09-07296710886559830PPN001非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率新湖中宝20新湖012023-09-06096993348089980平安不动产21不动022023-09-07071230979919592大华集团21大华012023-09-080389040286879600龙湖21龙湖052023-09-04093702018725900023红豆红豆集团SCP003科创2023-09-04020270177199998票据数据来源大智慧中诚信国际投机型高收益债成交规模明显增多昆明区域短久期城投债交投活跃上周成交收益率在10及以上的高收益债累计成交15168亿元较前值增加3327亿元分主体类型看城投主体成交规模为12940亿元较前值增加2812亿元涉及16个省市其中云南山东贵州区域分别成交5413亿元3343亿元1861亿元交产股份昆明安居威海蓝创尾部交投均超8亿元非城投国企主体成交197亿元较前值增加039亿元仅涉及4个主体其中远洋集团中国潍坊峡山绿色科技发展集团成交较多分别为086亿元064亿元非国有企业主体成交2031亿元较前值增加476亿元其中房地产行业成交2030亿元金地集团尾部成交963亿元公司1-8月累计实现签约面积同比上升078但累计实现签约金额同比下降2248截至6月末公司土储中一二线城市占比约73建议投资者密切关注近期地产政策调整后公司销售表现和融资情况图18近两周高收益债成交收益率10及以上净价规模分布单位亿元wwwccxicomcn9高收益债策略周报-2023年第34期企业债正式纳入公司债监管体系高收益债净价指数止涨转跌050508080959540353025201510502023828202382920238302023831202391202394202395202396202397202398数据来源大智慧Choice中诚信国际数据来源中诚信国际图1910及以上高收益债成交规模分布图2010及以上高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交净价右非国有企业亿元30120200251002080150156010405201000050龙湖交产股份昆明安居金地集团威海蓝创昆明交投中区城投惠民城投任兴集团贵安发展潍坊高新昆明产投柳州东通万盛经开高科公司渤海国资平安不动产普洛斯中国0曲江文化集团807-811814-818821-825828-901904-908滇中产业发展集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际表310及以上高收益债券成交情况9城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23昆明交产交产股份2023-09-060323382010739948SCP001昆明安居23安居债2023-09-0809918165710819432潍坊高新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