本期要点
　　展望及策略建议
　　投资策略方面，8月以来监管继续加码支持民企融资政策，同时今年以来科技创新债券发行持续火热，1-8月科技创新公司债及科创票据发行规模超过4500亿元，已超过2022年全年所有创新品种发行规模；其中民企发行科技创新类债券规模超过300亿元，占1-8月民企发债总额的12%。虽然监管多次表态并发布支持民企融资的具体措施，但民企融资恢复程度有限，8月民企信用债融资净流出规模约100亿元，同比、环比均明显走弱，后续仍需观察政策落地效果。在民企融资仍然偏弱、监管强调民企高科技领域支持的背景下，建议跟随政策，优选民营企业中科技创新、碳中和等高新技术领域企业发行的债券进行投资。此外，虽然下调存量房贷利率、认房不认贷认定规则落地等政策先后落地，但房地产销售情况是否能有实质性恢复仍待观察，房地产债券投资仍需谨慎。
　　债券市场回顾
　　信用风险：8月公募债券市场月度滚动违约率为0.13%，与上月持平。8月债券市场违约主体数量较上月有所减少，月内无新增的违约主体，但有佳源创盛1家主体发生连环违约。此外，雏鹰农牧、宝龙实业、融信集团、永城煤电、远洋控股共5家主体进行债券展期，其中房地产行业主体占据多数。
　　宏观与资金环境：8月制造业PMI为49.7%，较前值回升0.4个百分点，但位于荣枯线之下。资金方面，虽然月内央行下调政策利率，但是受到地方债发行提速影响，市场流动性相对收紧。截至8月末，质押式回购利率与上月相比全面上行，具体看，各期限品种利率较上月末上行1-30bp，其中DR007为2.25%，较上月末下行27bp。
　　一级市场：8月信用债发行规模共计15317.72亿元，较上月增加3310.52亿元，日均发行规模为665.99亿元；净融资额较上月增加1517.2亿元至1628.86亿元。从累积数据看，2023年1-8月，信用债发行规模共计103117.82亿元，较去年同期增加4265.78亿元；净融资额为6189.58亿元，较去年同期减少5203.62亿元。
　　二级市场：8月债券市场在多重利好因素作用下收益率普遍下行。一是权益市场大幅波动使投资者避险情绪升温。二是LPR非对称下调使市场对存款利率下调预期增强。三是多项经济数据显示经济复苏相对较缓。具体看，截至8月31日，各期限国债收益率较上月末普遍下行。除1年期国债收益率较上月上行9bp外，其他各期限国债收益率较上月下行1-10bp。信用债收益率则全面下行，幅度在4bp-15bp之间。
　　

研究报告全文：图说债市月报2023年8月1日8月31日地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期债券市场研究系列隐性债务监管高压态势不变政策支持强调防范处置风险的风险民企融资及地产销售债券收益率普遍下行2023年8月图说债市月报作者中诚信国际研究院本期要点侯天成010-66428877-511tchhouccxicomcn展望及策略建议翟帅010-66428877-262投资策略方面8月以来监管继续加码支持民企融资政策同时今年以来科shzhaiccxicomcn卢菱歌010-66428877-385技创新债券发行持续火热1-8月科技创新公司债及科创票据发行规模超过lgluccxicomcn4500亿元已超过2022年全年所有创新品种发行规模其中民企发行科技谭畅010-66428877-264创新类债券规模超过300亿元占1-8月民企发债总额的12虽然监管多chtanccxicomcn次表态并发布支持民企融资的具体措施但民企融资恢复程度有限8月民企信用债融资净流出规模约100亿元同比环比均明显走弱后续仍需观联系人察政策落地效果在民企融资仍然偏弱监管强调民企高科技领域支持的背中诚信国际研究院副院长景下建议跟随政策优选民营企业中科技创新碳中和等高新技术领域企袁海霞010-66428877-261业发行的债券进行投资此外虽然下调存量房贷利率认房不认贷认定规hxyuanccxicomcn则落地等政策先后落地但房地产销售情况是否能有实质性恢复仍待观察房地产债券投资仍需谨慎债券市场回顾信用风险8月公募债券市场月度滚动违约率为013与上月持平8图说债市月报信用债发行升温城投平台月债券市场违约主体数量较上月有所减少月内无新增的违约主体但负面舆情仍需关注-2023年7月有佳源创盛1家主体发生连环违约此外雏鹰农牧宝龙实业融信集团永城煤电远洋控股共5家主体进行债券展期其中房地产行业主图说债市月报信用债发行升温城投平台体占据多数负面舆情仍需关注-2023年6月宏观与资金环境8月制造业PMI为497较前值回升04个百分点图说债市月报信用债收益率全面下行但位于荣枯线之下资金方面虽然月内央行下调政策利率但是受到地信用下沉仍需谨慎-2023年5月方债发行提速影响市场流动性相对收紧截至8月末质押式回购利率与上月相比全面上行具体看各期限品种利率较上月末上行1-30bp图说债市月报证监会推动科创债高质量发其中DR007为225较上月末下行27bp展信用债仍有做多机会-2023年4月一级市场8月信用债发行规模共计1531772亿元较上月增加331052亿元日均发行规模为66599亿元净融资额较上月增加15172亿元至162886亿元从累积数据看2023年1-8月信用债发行规模共计10311782亿元较去年同期增加426578亿元净融资额为618958亿元较去年同期减少520362亿元二级市场8月债券市场在多重利好因素作用下收益率普遍下行一是权如需订阅研究报告敬请联系益市场大幅波动使投资者避险情绪升温二是LPR非对称下调使市场对存款利率下调预期增强三是多项经济数据显示经济复苏相对较缓具中诚信国际品牌与投资人服务部体看截至8月31日各期限国债收益率较上月末普遍下行除1年期赵耿010-66428731国债收益率较上月上行9bp外其他各期限国债收益率较上月下行1-gzhaoccxicomcn10bp信用债收益率则全面下行幅度在4bp-15bp之间wwwccxicomcn中诚信国际图说债市月报-2023年8月展望及策略建议隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险8月份制造业PMI为497延续了上升态势但仍位于荣枯线之下非制造业PMI则继续走弱从资金面来看月内央行下调政策利率但是受到地方债发行提速影响市场流动性较上月收紧质押式回购利率与上月相比全面上行上行幅度在1-30bp之间其中DR007为225较上月末上行27bp市场表现方面8月信用债一级市场发行环比回暖净融资额增长至超过1600亿元二级市场方面月内公布的7月宏观数据显示经济恢复程度依然较为有限虽然月底存量房贷利率调整和认房不认贷政策出台但经济恢复预期弱流动性整体仍较为宽松的背景下8月二级市场收益率走势整体呈现下行态势国债收益率较上月普遍下行1-10bp信用债收益率全面下行4-15bp风险情况方面8月发生风险事件的主体仍以房地产企业为主1家主体发生实质性违约滚动违约率与上月持平于013目前制造业PMI虽然连续回升但仍未回升至荣枯线上基本面偏弱格局延续或对债市走势形成支撑但考虑到9月专项债供给压力增加流动性或有一定收紧且房地产政策调整或将一定程度增强经济修复预期多空因素综合影响下收益率或仍呈区间波动走势投资策略方面8月以来监管部门继续加码支持民营企业融资及落实促进民营经济发展的系列举措8月30日人行召开金融支持民营企业发展推进会潘功胜行长表示要进一步加大对科技创新专精特新绿色低碳等重点领域民营企业的信贷投放并继续落实好房地产金融16条畅通民营企业股债贷三种融资渠道9月4日民营经济发展局的设立正式批复这是7月19日国务院发布关于促进民营经济发展壮大的意见中促进民营经济做大做优做强要求下的重要决策部署从民企债券融资情况看今年以来在重点领域融资支持举措下民企发行科创类债券规模超过300亿元占1-8月民企发债总额的12债券创新品种在一定程度上为民企发展提供了资金支持但从规模上仍有继续扩容和推广空间进一步地民企债券融资的总体环境有待持续修复8月民企信用债融资净流出规模约100亿元同比环比均明显走弱后续仍需观察政策落地效果投资策略方面在政策加力支持民企科技创新的背景下民企迎来转型发展和技术升级的契机建议优选科技创新碳中和等高新技术领域民企债券同时考虑到科创企业在发展中面临的不确定性较高应谨慎关注风险波动wwwccxicomcn11中诚信国际图说债市月报-2023年8月此外近期下调存量房贷利率认房不认贷认定规则落地等政策先后落地但房地产销售情况是否能有实质性恢复仍待观察房地产债券投资仍需谨慎隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险表1债券收益率整体情况资料来源中诚信国际整理8月债券市场回顾一债市风险滚动违约率与上月持平信用利差全面收窄1违约情况公募市场月度滚动违约率1为013图1公募发行主体月度滚动违约率走势图2每月新增违约主体家数含私募0803070单位家06020502040030101302010100000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月4578678912367891234563689123456789124578101112101112101112101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20222022202320232021202120212021202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023202120212022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232021202120212022202220222021202120222022202220211月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本不含此前已违约的发行人统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比wwwccxicomcn22中诚信国际图说债市月报-2023年8月资料来源中诚信国际整理资料来源中诚信国际整理8月公募债券市场月度滚动违约率为隐性债务监管高压态势不变013强调防范处置风险的风险与上月持平8月债券市场违约主体数量较上月有所减少月内无新增的违约主体但有佳源创盛1家主体发生连环违约佳源创盛业务类型以住宅地产为主2021年以来受房地产政策收紧房地产行业景气度下行等因素影响公司营业收入不断降低净利润也有所下滑同时公司有息债务规模持续较高且2022年债务集中到期截至9月末有息债务规模超过180亿元货币资金对债务的覆盖率不超过10此外公司融资渠道近年来不断收紧借款获得的现金流入持续降低而债务利息偿还支出较高导致筹资活动现金流持续呈现净流出状态在债务压力高企融资渠道收紧的背景下公司面临较大的短期偿债压力此外雏鹰农牧宝龙实业融信集团永城煤电远洋控股共5家主体进行债券展期其中房地产行业主体占据多数从具体展期原因来看地产公司大多因为行业景气度下降导致销售回款状况不佳资金筹措困难且近年来累积大量有息债务集中到期压力较大所致从累积数据看2023年1-8月市场新增的首次违约主体共5家2信用评级调整8月有1家主体评级下调图3月内主体债项级别调整次数主体评级调整次数债项评级调整次数级别调高级别调高级别调低级别调低11资料来源货币网上交所深交所8月债券市场上1家主体及相关债项发生评级下调行动涉及发行人为江西正邦科技股份有限公司简称正邦科技评级下调的债项为正邦转债从评级下调驱动因素看正邦科技2023年上半年缩减生猪出栏量导致wwwccxicomcn33中诚信国际图说债市月报-2023年8月现有产能与实际出栏规模之间出现了阶段性不匹配整体产能利用率较低折旧摊销费用较高公司归属于上市公司股东的净利润预计亏损隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险18亿元至20亿元业绩承压此外南昌市中级人民法院已裁定公司进入重整程序公司尚存在因重整失败而被法院宣告破产的风险如公司被宣告破产公司股票将面临被终止上市的风险同时正邦转债在相关程序中的实际清偿情况尚存在不确定性3信用利差中短期票据信用利差全面收窄图4中短期票据信用利差走势图5中短期票据等级间利差变化5400bp35030002501年3年5年200-515010050-100AAAAAAAA-AA-AA-AAAAAAAAAAAAAAA-151年期3年期5年期AAA与AA级利差变动bpAA与AA级利差变动bp2023-07-312023-08-31AA与AA-级利差变动bp资料来源wind资料来源wind信用利差全面收窄8月不同期限等级信用利差全面收窄短期限品种利差收窄幅度更大从中短期票据来看1年期和3年期各等级中短期票据信用利差收窄3-18bp5年期各等级中期票据信用利差收窄2-4bp等级间利差方面各等级间利差有涨有跌具体看1年期各等级间利差与上月持平5年期AAA与AA等级间利差走扩2bp其他各期限品种等级间利差较上月收窄1-11bp二债券市场运行信用债发行升温信用债收益率全面下行1宏观及货币环境官方制造业PMI延续回升资金利率全面上行图6财新和官方制造业PMI走势图7存款类机构质押式回购利率走势wwwccxicomcn44中诚信国际图说债市月报-2023年8月5600300隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险5400250520020050001504800100460005044000004200DR001DR007DR014官方制造业PMI财新制造业PMIDR021DR1M资料来源wind中诚信国际整理资料来源wind中诚信国际整理表22023年8月货币政策工具投放回笼净投放总额亿总额亿总额亿操作期数操作期数元元元逆回购2328510逆回购到期231680011710国库定存1500国库定存到期1600-100央行票据互150央行票据互换1500换到期SLF25SLF到期65-4MLF14010MLF到期1400010PSL未披露未披露PSL未披露未披露-34TMLF00TMLF到期000合计11582制造业PMI连续3个月回升但仍位于收缩区间8月制造业PMI为497较前值回升04个百分点其中生产扩张力度较上月显著提升需求延续上月回升走势回升至荣枯线之上制造业产需两端景气水平均有所改善8月制造业生产指数较上月显著回升17个百分点为519生产扩张力度增强新订单指数较上月回升07个百分点至502时隔4个月重回扩张区间需求持续改善库存方面原材料库存产成品库存均延续上月回升态势8月分别为484和472分别较上月回升02个百分点和09个百分点在制造业生产和市场需求边际改善的带动下企业去库意愿减弱央行下调政策利率但受地方债发行提速影响资金价格全面上行8月央wwwccxicomcn55中诚信国际图说债市月报-2023年8月行通过公开市场操作净投放资金11582亿元其中月内央行开展28510亿元逆回购4010亿元MLF和隐性债务监管高压态势不变3亿元SLF操作同强调防范处置风险的风险期有16800亿元逆回购4000亿元MLF和7亿元SLF到期此外国家开发银行中国进出口银行中国农业发展银行净回笼抵押补充贷款PSL34亿元值得注意的是8月15日央行分别下调1年期MLF和7天逆回购利率15和10个基点中标利率分别降至25和18虽然月内央行下调政策利率但是受到地方债发行提速影响市场流动性相对收紧截至8月末质押式回购利率与上月相比全面上行具体看各期限品种利率较上月末上行1-30bp其中DR007为225较上月末上行27bp2一级市场发行规模较上月上升发行利率多数下行图8各主要品种信用债发行情况图9各主要品种信用债净融资情况15004500单位亿元单位亿元400010003500300025005002000150001000500-5000-1000-15002023年8月2023年7月年月年月2023820237图10信用债发行量和净融资走势图111年期短融发行利率走势wwwccxicomcn66中诚信国际图说债市月报-2023年8月20000亿元亿元600018000700隐性债务监管高压态势不变4000强调防范处置风险的风险16000600140002000500120000100004008000-20003006000-40004000200-600020001000-80002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07总发行量左净融资额右AAAAAAA图123年期中票发行利率走势图133年期公司债发行利率走势700700600600500500400400300300200200100100AAAAAAAAAAAAAA图14各行业发行规模与利率情况800000亿元450400600000350400000300200000250000200基电批商金综建房交公煤钢有化轻建装电文汽医农150-200000础融合力筑地通用炭铁发色工工筑备子化车药林业设生产运事和金制材制产牧与100施产输业零属造料造业渔个-400000投与售人050融供业服-600000资应务000发行规模到期规模本期发行利率上期发行利率净融资额图15各区域信用债发行情况wwwccxicomcn77中诚信国际图说债市月报-2023年8月400000亿元600300000隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险500400200000300100000200000新100-100000北江广浙上山四福天河湖湖重江安陕河云山广吉甘贵黑西海宁辽内京苏东江海东川建津南南北庆西徽西北南西西疆林肃州龙藏南夏宁蒙000-200000省省省省省省省省省省省省省省省壮维省省省江自省回省古100族吾省治族自-300000自尔区自治200-400000治自治区300区治区区发行规模到期规模本期发行利率上期发行利率净融资额资料来源wind中诚信国际整理信用债发行规模有所回升8月信用债2发行有所升温发行规模共计1531772亿元较上月增加331052亿元日均发行规模为66599亿元净融资额较上月增加151720亿元至162886亿元从累积数据看2023年1-8月信用债发行规模共计10311782亿元较去年同期增加426578亿元净融资额仅618958亿元较去年同期减少520362亿元发行利率方面信用债平均发行利率多数下行具体来看除AA级3年期中票发行利率上行18bp之外其他各期限等级中票和公司债平均发行利率均有所下行幅度最大为87bp各等级1年期短融发行利率全面下行48-70bp分行业来看基础设施投融资金融综合电力生产与供应等行业信用债发行规模相对较高均超过1051亿元净融资方面多数行业净融资为正基础设施投融资金融建筑等行业融资净流入规模在240亿元以上而电力生产与供应化工煤炭等行业融资净流出规模在174亿元以上发行成本方面商业与个人服务煤炭基础设施投融资化工等行业平均发行利率较高且均超过35从利率变化趋势上看多数行业发行利率有所下行分区域来看北京江苏广东浙江等地区信用债发行规模相对较高均超过1275亿元净融资方面多数地区净融资为正上海广东山西等地区融资净流出规模在100亿元以上江苏山东四川等地区融资净流入规模在412亿元以上发行成本方面吉林云南宁夏回族自治区广西壮族自治区2主要此部分信用债包含超短期融资券企业短期融资券中期票据企业债公开发行公司债非公开发行公司债PPN资产支持证券政府支持机构债可转债可交换债wwwccxicomcn88中诚信国际图说债市月报-2023年8月等地区平均发行利率较高且均超过46从利率变化趋势上看多数地区发行利率有所下行隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险3二级市场债券成交规模回升信用债收益率全面下行图16各券种日均成交情况图17债市杠杆率1095140000亿元1090120000108510000010808000010756000040000107020000106501060105510502023年8月2023年7月2023-042022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-052023-062023-072022-07图18国债到期收益率走势图19AAA级中短票到期收益率走势4000035038000360003003400032000300002502800026000200240002200020000150180001年3年5年7年10年15年1年期3年期5年期图20各区域中期票据信用利差变化图21各行业中期票据信用利差变化wwwccxicomcn99中诚信国际图说债市月报-2023年8月350bp160bp300隐性债务监管高压态势不变140强调防范处置风险的风险250120200100801506010040502000电子建筑钢铁金融汽车煤炭化工综合天津重庆上海北京江苏省福建省吉林省云南省辽宁省贵州省甘肃省山东省湖南省河北省河南省海南省江西省陕西省湖北省山西省广东省四川省安徽省浙江省房地产文化产业有色金属公用事业交通运输轻工制造建筑材料批发和零售业广西壮族自治区基础设施投融资商业与个人服务电力生产与供应新疆维吾尔自治区本月利差上月利差本月利差上月利差资料来源wind中诚信国际整理7月债市杠杆率为10789较前一月下降116个百分点8月多重利好因素作用下债券收益率普遍下行一是权益市场大幅波动使投资者避险情绪升温8月中上旬在国内经济修复相对偏缓的背景下投资者对企业的盈利预期阶段性弱化叠加海外资金持续流出权益市场逐渐形成投资信心不足-资产价格下挫的负反馈螺旋在印花税调降等支持措施出台前8月25日上证综指跌至309864点较8月初下降超69个百分点虽然印花税调降政策出台后权益市场投资信心有所回暖但整体看8月权益市场波动加大投资者避险情绪升温债市配置需求有所提振二是LPR非对称下调使市场对存款利率下调预期增强8月21日全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率LPR报价1年期LPR为345下降10个基点5年期以上LPR为420维持不变1年期LPR的单独下调使市场对于新一轮存款利率下调的预期有所升温未来或使银行对投资债券的收益率要求有所降低并可能使部分市场资金向债券基金和理财等低风险资管产品分流对债市运行形成一定利好支持三是多项经济数据显示经济复苏相对较缓月内公布的7月各项经济数据不及市场预期7月份进出口数据双双下滑7月新增人民币贷款3459亿同比少增3498亿新增社会融资规模5282亿同比少增2703亿M2同比增长107增速比上月低06个百分点多项经济数据相对较弱进一步支撑债市收益率下行具体看截至8月31日各期限国债收益率较上月末普遍下行除1年期国债收益率较上月上行9bp外其他各期限国债收益率较上月下行1-10bp其中10年期国债收益率下行10bp至256信用债收wwwccxicomcn1010中诚信国际图说债市月报-2023年8月益率则全面下行各期限等级中短期票据收益率较上月末下行幅度在4bp-15bp之间隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险二级市场债券成交总额为3607万亿元日均成交额为157万亿元日均成交额较上月增加425其中利率债日均成交额较上月增加997至997677亿元信用债3日均成交额较上月减少544至486436亿元金融债日均成交额较上月增加189至84337亿元区域利差4方面吉林云南辽宁贵州甘肃等地区利差较高均超过130bp从变动趋势看不同地区利差全面收窄云南吉林天津等地区利差收窄50bp以上行业利差方面建筑文化产业房地产钢铁金融等行业利差较高均超过68bp从变动趋势看除房地产行业利差走扩6bp以外其他行业利差均有所收窄其中文化产业钢铁基础设施投融资等行业利差收窄12bp以上3统计口径为企业短期融资券超短期融资券中期票据企业债公司债ABS等4统计口径为剩余期限为1-10年期的无担保中期票据wwwccxicomcn1111中诚信国际图说债市月报-2023年8月附表隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险表38月债券违约及信用风险事件涉及产品事件主体事件进展性质上海宝龙实业发展集团有限公司公告称经与持有人协商一致将应于2023年8月28日兑付20宝龙MTN001应付本息745上海宝龙实业亿元展期兑付展期期间上海宝龙实业将于达成展期协本息兑付展20宝龙MTN001发展集团有限2023年9月27日兑付20宝龙MTN001议期公司2023年度利息并于2023年8月28日起1年内分6期兑付20宝龙MTN001应付本金及该部分本金对应利息展期后20宝龙MTN001将于2024年8月26日完成兑付远洋控股集团中国有限公司公告称经与持有人协商一致将调整应于2023年8月2日兑付本金的18远洋01兑付方案根据调整方案18远洋012023年年度利息已于2023年8月2日兑付其本金兑付将展期远洋控股集团达成展期协本息兑付展18远洋0112个月展期期间计息利率不变远洋中国中国有限公司议期将于2023年9月4日2023年10月2日2023年11月2日2023年12月2日2024年2月2日2024年5月2日2024年8月2日分别兑付105555565本金及相应本金产生利息佳源创盛控股集团有限公司未能于2023年8佳源创盛控股19佳源03月21日兑付19佳源03应付本息697亿待定实质性违约集团有限公司元构成实质性违约融信福建投资集团有限公司将原应于2023年8月21日兑付的20融信03展期展融信福建投资达成展期协本息兑付展20融信03期本息合计144亿元展期期限暂未披露集团有限公司议期此前20融信03本息已于2022年8月19日起展期1年2023年8月7日公司资金紧张局面暂未有雏鹰农牧集团达成展期协本息兑付展H6雏鹰02效解决对债券H6雏鹰02展期兑付至2024股份有限公司议期年2月6日20佳源创盛佳源创盛控股集团有限公司公告称20佳MTN001佳源创盛控股源创盛MTN00120佳源创盛MTN002待定实质性违约20佳源创盛集团有限公司20佳源创盛MTN003于2023年8月4MTN002日提前到期违约wwwccxicomcn1212中诚信国际图说债市月报-2023年8月20佳源创盛MTN003隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险资料来源中诚信国际整理表48月跟踪评级调整动态5最新债项最新主体相关债项主体最新展望时间评级机构等级等级江西正邦科技股份有限公正邦转债CCCC负面202384东方金诚司资料来源中诚信国际整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