本报告导读：
　　从2023H1家电行业中报来看，把握海外市场的能力对于整体经营稳定性的重要度越来越强：若获得长期、稳定的成长，出海将是家电企业的必经之路。
　　摘要：
　　投资建议：我们认为海外布局领先，销售渠道完善，品牌建设成熟的龙头企业更有望在2023下半年海外需求恢复的过程中受益。重点推荐：海尔智家（23年13.18X）、美的集团（11.59X）、海信家电（12.16X）、海信视像（12.03X）、石头科技（25.38X）、德尔玛（28.35X）。
　　2023H1从各公司内外销的表现来看，发展海外的价值正在凸显。1）海外布局充分的企业在整体需求薄弱的阶段依旧能实现更为稳定的增长。例如：海尔在核心主业冰箱、洗衣机内需疲弱的情况下依靠海外的稳健增长获得更好的整体收入表现；2）需求下行阶段，代工厂遭遇零售不振、主动去库存两方面的压力，OBM占比更高的公司普遍收获更好的海外增速；3）产品比较优势更强的公司出海是快速扩张的手段。在成长品类领域，国产品牌的产品力存在显著优势；4）在新渠道拓展上，中国企业具有更强的运营经验。当下国内品牌能够复用其在国内电商的运营经验开拓海外线上市场，通过此方式形成品牌知名度后再发力其他多元渠道，海外渠道的多元化拓展将会为国产品牌出海带来较为可观的成长空间。
　　白、黑电龙头海外产研销一体化建设正当时，并以体育营销加强品牌海外认知度。渠道建设上，美的集团在2023年上半年新拓超过1万家海外终端网点数量，累计终端网点数量超过10万家；海尔智家在东南亚市场积极开拓专业渠道、连锁渠道；在欧洲市场公司着力改善营销和分销网络，目前海尔全球覆盖销售网点近23万个；在强化海外自有品牌建设方面，美的通过与全球知名足球俱乐部合作提升品牌价值，有效触达超3亿球迷。海尔则成为多个世界顶级网球赛事的官方合作伙伴。海信视像则是世界杯营销的最成功受益者。
　　新兴品类以技术优势发展海外。国产扫地机产品力存在明显优势，叠加海外渠道加速拓展，海外布局成效显著。石头科技在德国、澳大利亚、日本、韩国、挪威等14个国家已经做到市占率前三；国产品牌家用投影技术也明显领先，海外渗透速度也在持续提升。当下海外家用投影仪仍以传统灯泡式为主，产品技术较为落后、投影效果较差且产品均价较低，当下出海竞争中，我国投影品牌极米、安克、光峰，无论是在亮度还是清晰度层面均对海外产品形成降维打击。
　　风险提示：1）海外需求疲软时，部分企业开启价格战以争夺份额，使得行业竞争格局恶化；2）原材料价格波动、海运价格波动使利润率受损；3）地缘政治波动引发出口业务受影响
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230912上次评级增持出海长期成长的必经之路TablesubIndustry细分行业评级行多视角解读2023H1中报二业蔡雯娟分析师李汉颖研究助理田平川研究助理更021-38031654010-83939833021-38676666caiwenjuan024354gtjascolihanying026725gtjascomtianpingchuan026740gtjascom新证书编号S0880521050002S0880122070046S0880122070069m本报告导读从2023H1家电行业中报来看把握海外市场的能力对于整体经营稳定性的重要度越相关报告TableDocReport来越强若获得长期稳定的成长出海将是家电企业的必经之路家用电器业广东发布促消费政策8月家摘要电出口明显恢复20230911TableSummary投资建议我们认为海外布局领先销售渠道完善品牌建设成熟的家用电器业流量费用品牌厂的囚徒困龙头企业更有望在2023下半年海外需求恢复的过程中受益重点推境来源荐海尔智家23年1318X美的集团1159X海信家电1216X20230910海信视像1203X石头科技2538X德尔玛2835X家用电器业地产政策下厨电和白电受益家空出口排产海尔较好2023H1从各公司内外销的表现来看发展海外的价值正在凸显120230904海外布局充分的企业在整体需求薄弱的阶段依旧能实现更为稳定的家用电器业政策利好下关注厨电和白电家空出口排产延续增长增长例如海尔在核心主业冰箱洗衣机内需疲弱的情况下依靠海20230828外的稳健增长获得更好的整体收入表现2需求下行阶段代工厂家用电器业板块降幅有所收窄抖音生活证遭遇零售不振主动去库存两方面的压力OBM占比更高的公司普小电高增券遍收获更好的海外增速3产品比较优势更强的公司出海是快速扩20230827研张的手段在成长品类领域国产品牌的产品力存在显著优势4究在新渠道拓展上中国企业具有更强的运营经验当下国内品牌能够复用其在国内电商的运营经验开拓海外线上市场通过此方式形成品报牌知名度后再发力其他多元渠道海外渠道的多元化拓展将会为国产告品牌出海带来较为可观的成长空间白黑电龙头海外产研销一体化建设正当时并以体育营销加强品牌海外认知度渠道建设上美的集团在2023年上半年新拓超过1万家海外终端网点数量累计终端网点数量超过10万家海尔智家在东南亚市场积极开拓专业渠道连锁渠道在欧洲市场公司着力改善营销和分销网络目前海尔全球覆盖销售网点近23万个在强化海外自有品牌建设方面美的通过与全球知名足球俱乐部合作提升品牌价值有效触达超3亿球迷海尔则成为多个世界顶级网球赛事的官方合作伙伴海信视像则是世界杯营销的最成功受益者新兴品类以技术优势发展海外国产扫地机产品力存在明显优势叠加海外渠道加速拓展海外布局成效显著石头科技在德国澳大利亚日本韩国挪威等14个国家已经做到市占率前三国产品牌家用投影技术也明显领先海外渗透速度也在持续提升当下海外家用投影仪仍以传统灯泡式为主产品技术较为落后投影效果较差且产品均价较低当下出海竞争中我国投影品牌极米安克光峰无论是在亮度还是清晰度层面均对海外产品形成降维打击风险提示1海外需求疲软时部分企业开启价格战以争夺份额使得行业竞争格局恶化2原材料价格波动海运价格波动使利润率受损3地缘政治波动引发出口业务受影响请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1引言32白电龙头品牌生产研发的全方位出海53海信视像品牌出海的优秀营销案例74新兴品类海外扩张正当时941扫地机投影以产品力技术优势突破至海外市场942产品定义能力品牌辅助德尔玛-飞利浦模式值得期待1243线上线下的全渠道海外布局135投资建议146风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15行业更新1引言当前我国经济从高速增长向高质量发展的转型过程中总量天花板也在日益逼近增速逐步趋缓如何实现转型以及再成长是每一家企业正在面临的问题从大金优衣库等优秀的全球化消费类公司的案例中不难发现除了产品力的不断打磨提升重要的在于他们抓住了海外各市场尤其是中国的高速成长期因此拥抱海外更广阔的市场无疑是长期成长的必经之路2023H1从各公司内外销的表现来看发展海外的价值正在凸显海外布局充分的企业在整体需求薄弱的阶段依旧能实现更为稳定的增长例如海尔在核心主业冰箱洗衣机内需疲弱的情况下依靠海外的稳健增长获得更好的整体收入表现需求下行阶段代工厂遭遇零售不振主动去库存两方面的压力OBM占比更高的公司普遍收获更好的海外增速例如白电中海尔表现明显优于美的海信石头科沃斯以自有品牌出海表现也明显优于代工为主的莱克电气小家电中德尔玛以成熟的品牌飞利浦运营能力在海外也取得较好的增长产品比较优势更强的公司出海是快速扩张的手段在成长品类领域国产品牌的产品力存在显著优势例如1扫地机当下国内扫地机全能基站占比接近80但海外整体不足40且国内龙头均形成了丰富的全能基站产品矩阵而海外龙头iRobot尚无全能基站产品布局2投影仪海外主流家用投影仪为传统灯泡式低参数产品均价在350美元以下主流出海品牌极米安克产品在亮度和分辨率等领域均对海外产品形成降维打击3即使降低产品开发难度德尔玛-飞利浦模式也是未来借鉴的方向在新渠道拓展上中国企业具有更强的运营经验安克创新作为跨境电商3C领域的领先企业依靠线上亚马逊平台的深耕同时加强线下全球零售卖场专业渠道的合作在2023H1取得了亮眼的增长石头也在通过自主运营亚马逊在海外打造品牌当下国内品牌能够复用其在国内电商的运营经验开拓海外线上市场通过此方式形成品牌知名度后再发力其他多元渠道海外渠道的多元化拓展将会为国产品牌出海带来较为可观的成长空间表1各子板块内外销收入一览按海外收入占比排序单位亿元行业公司名称23H1总收入yoy国内收入yoy海外收入yoy海外收入占比奥马电器5203289384273182海尔智家131638633276830952白电美的集团19780811645118054341海信家电4294122447181424-133格力电器997946891101282-713TCL电子359231381322212-1062黑电及显示海信视像248723----45极米科技163-20126-29353922请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15行业更新光峰科技107-1570-37192417石头科技33715----65清洁电器科沃斯7145----30莱克电气365-19----60新宝股份635-111691466-1473苏泊尔998-37501248-1325北鼎股份32-1325-708-2123九阳股份432-8340-17924921小家电德尔玛1563129-3274417小熊电器2342722124141026倍轻松6031573203-25飞科电器267172661700-460金海高科41718723166零部件东方电热205181991906-103老板电器49311477110321帅丰电器45-145-100-70厨电亿田智能62162100-0火星人1022102200-0浙江美大77-777-700-0跨境3C安克创新7072027316802096数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15行业更新2白电龙头品牌生产研发的全方位出海布局发展海外是企业为了两条腿走路在外部环境多变时走得更稳长期发展中走得更远而并非仅是为了短期的高增速家电企业中以内地市场起家逐步布局海外直至基本能够实现两条腿走路海外收入约占整体收入一半左右水平的代表企业有美的集团海尔智家海信视像三家龙头企业对于白电三大龙头的体量规模以2023H1的表现来看单一品类的需求景气度变化难以真正决定企业整体的收入表现因此同样在空调内销改善与海外需求走弱的背景下格力因为主要贡献收入品类相对单一相较美的海尔在收入端则暴露出稳定性弱势海尔则通过海外的稳定表现实现了三大白中的最快收入增速图1三大白海外收入规模比较2019年后海尔海外增速持续领先规模逐步追赶美的单位亿元16007014006012005010004080030600204001020000-102017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H1美的集团海尔智家格力电器美的yoy海尔yoy格力yoy数据来源Wind国泰君安证券研究图2多元化程度较高的集团企业业绩表现也更具稳定性100807060474021200美的集团格力电器海尔智家2023H1空调业务收入占比数据来源Wind国泰君安证券研究从2023H1各公司财报中对于经营的具体描述我们发现龙头正在进一步抓住时机加快海外产研销一体化建设而并非把过多注意力放请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15行业更新在内销层面的份额争夺美的集团1渠道建设2023年上半年新拓超过1万家海外终端网点数量累计终端网点数量超过10万家扩展终端零售网络的广度和深度完善终端网点新品展示增强用户互动与品牌认知2品牌推广强化海外自有品牌建设通过与全球知名足球俱乐部合作提升品牌价值有效触达超3亿球迷结合本地推广开展粉丝互动频次达到15亿3产能投入2023年上半年持续推动巴西和墨西哥的生产基地建设埃及生产基地的洗衣机新产线顺利投产启动海外制造工厂632项目实现制造流程与数据管理的规范化海尔智家1模式外迁公司在全球各区域市场之间互相推广和引入成功营销策略例如公司把在中国三四级市场的销售及营销模式成功复制到印度巴基斯坦泰国等市场强化了公司的品牌形象和区域市场竞争力根据公司公告公司目前在印度巴基斯坦市场零售份额达到10741分别位列当地行业第三第一2渠道建设在东南亚市场积极开拓专业渠道连锁渠道在南亚市场加速四五级市场分销网络建设提升终端市场份额在欧洲市场公司着力改善营销和分销网络在意大利本公司与高端厨房分销商Lube建立合作在罗马开设第一家001号店在西班牙新的精品店和26家场景解决方案店中店帮助公司在MediaMart的市场份额从11增长至14目前公司全球覆盖销售网点近23万个3品牌推广公司还成为多个世界顶级网球赛事的官方合作伙伴包括大满贯法国公开赛日东ATP总决赛和ATP大师赛图3美的海尔进一步借助体育赛事强化品牌出海提升品牌海外认知力资料来源曼城足球俱乐部公众号官网法国网球公开赛官网图4同时白电龙头积极全球布局实现制造研发出海请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15行业更新数据来源公司公告国泰君安证券研究从产品出海到品牌出海的逐步转变收获我们认为白电龙头近年来在海外产能研发上已经形成基础后续除了收并购海外品牌外以受众较广的体育赛事合作推广方式触达海外消费者逐步加强品牌海外认知度以更好的实现本土渠道建设最终落实销售环节的完成而我国黑电龙头海信视像就以此模式已经树立了一个良好的范例3海信视像品牌出海的优秀营销案例海信通过世界杯营销成功进入海外重要渠道在海外市场特别是美国市场拓展方面取得重要进展从2016年欧洲杯开始海信连续赞助欧洲杯和世界杯等世界顶级足球赛事22年卡塔尔世界杯是海信第四次赞助世界足球赛事公司2016年在欧洲杯上的赞助费用约5000万欧元2018年在俄罗斯世界杯上的投入包括6800万美元的赞助费和3000万美元的权利使用费合计接近1亿美元在2021年欧洲杯上的赞助费用达到8000万欧元公司对22年卡塔尔世界杯的赞助费达到3500万美元图522年卡塔尔世界杯是海信连续第四次赞助世界足球赛事请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15行业更新数据来源海信微信公众号公司通过世界杯营销品牌力明显提升彩电出海进程明显加快根据奥维睿沃数据22年公司全球彩电出货量为2440万台同比2122年海信品牌彩电出货的全球市占率为1205位列第二同比27pct公司在南非和澳洲市场已取得品牌认知根据GfK数据22年海信品牌在南非市场和澳洲市场的销量市占率分别为299和197图622年海信品牌彩电出货量明显提升单位百图722年海信品牌全球出货量市占率快速提升万台数据来源奥维睿沃国泰君安证券研究数据来源奥维睿沃国泰君安证券研究通过22年卡塔尔世界杯的赞助公司获得海外重要渠道的认可在美国市场取得突破根据公司半年报Circana数据显示23年H1海信品牌在美国市场的销售量市占率为132相比22年的市占率呈现明显提升态势同时公司的外销毛利率在近年来呈现明显的上升趋势公司在22年下半年在海外导入ULEDX高端彩电对毛利率提升有较大的贡献随着公司品牌指数的提升和彩电高端化进程的推进公司的盈利水平仍有提升空间长期可以对标三星等彩电品牌图823H1海信品牌在美国市场的销售量市占率明图9海信彩电外销毛利率呈现上升趋势显提升1400140012001300100012008001100600100040090020080000070060020182019202020212022数据来源Circana国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15行业更新4新兴品类海外扩张正当时新兴成长品类海外拓展加速相关公司海外增速亮眼新兴成长品类正经历着明显的海外拓展趋势国产品牌凭借领先的产品力在海外渠道拓展加速的趋势下正逐步提升在全球市场的竞争力各公司23H1财报均显示出在内需相对乏力的背景下各公司内销增速相对疲弱但由于全球竞争力提升导致全球市占率提升各公司23H1外销增速较为亮眼科沃斯极米光峰德尔玛均表现出外销增速明显优于内销的情况表2新兴品类大部分公司23H1外销增速亮眼外销增速优于内销单位亿元23H1内销收入内销占比内销增速外销收入外销占比外销增速石头科技2010118135219365估算值Q240Q240科沃斯估算值464465025003526极米科技126378-293502239光峰科技70566-281891825安克创新27143167959620德尔玛128783-32691744数据来源公司公告国泰君安证券研究41扫地机投影以产品力技术优势突破至海外市场国产扫地机产品力存在明显优势叠加海外渠道加速拓展海外布局成效显著2000-2009年iRobot由于率先推动扫地机商业化落地从而在北美欧洲等地占绝了行业龙头的先发优势但由于以iRobot为代表的海外品牌更新迭代较慢叠加2017年以来国产品牌加速品牌出海全球高端全基站产品基本由石头科沃斯追觅等国产品牌主导当下iRobot产品全部为视觉导航且暂无全基站产品矩阵国产品牌在海外渠道拓展的进程中全球市占率不断提升至今石头科技在德国澳大利亚日本韩国挪威等14个国家已经做到市占率前三我们预计公司Q2在海外增速高达4023H1科沃斯添可海外业务收入同比增长265242也体现出了较为乐观的海外增长请务必阅读正文之后的免责条款部分9of15行业更新图10石头科技海外产品线高端且丰富图11iRobot尚未推出全基站类型产品数据来源Roborock官网数据来源iRobot官网国产品牌家用投影技术也明显领先海外渗透速度也在持续提升当下海外家用投影仪仍以传统灯泡式为主产品技术较为落后投影效果较差且产品均价较低根据久谦数据海外亚马逊投影产品均价约为200-350美元极米海外产品品质与国内相似均为较为高端的DLP产品产品均价在400美元以上当下出海竞争中投影品类仅极米安克两个核心品牌无论是在亮度还是清晰度层面均对海外产品形成降维打击且两者定位存在差异在极米加大海外战略布局的大背景下其海外销售表现值得期待图12海外亚马逊上家用投影仪均价较低单位美元34032030028026024022020021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源久谦数据国泰君安证券研究光峰在海外市场的拓展取得亮眼表现技术领先海外巨头光峰在海外的业务布局包括C端的激光电视和投影海外影院核心器件业务和海外商教投影业务根据公司公告23年H1公司北美票房为44亿美元同比20海外影院核心业务表现亮眼在专业显示业务方面公司进一请务必阅读正文之后的免责条款部分10of15行业更新步开拓海外市场拓展海外业务规模业务呈现较好恢复态势根据公司23年半年报公司23年H1内销收入为705亿元同比-28外销收入为189亿元同比25光峰外销收入占比持续提升根据公司公告公司外销收入占比由21年H1的51提升至23年H1的211外销收入占比持续提升另外从技术领先性而言公司原创的半导体激光光源技术已成为当前激光显示领域的主流技术且作为底层关键架构技术被同行业巨头如荷兰飞利浦德国欧司朗日本爱普生等公司先后引证670余次图13光峰23H1内销收入有所下滑单位亿元图14光峰23H1外销收入延续增长单位亿元12006020020050180100040160150308001402012010060010100008050400-10060-200400200-30020000-40000-502020H12021H12022H12023H12020H12021H12022H12023H1内销收入同比外销收入同比数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图15光峰外销收入占比持续提升10090807060504030201002020H12021H12022H12023H1内销外销数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of15行业更新42产品定义能力品牌辅助德尔玛-飞利浦模式值得期待德尔玛是飞利浦品牌的代运营企业部分品类已获取授权在海外地域销售2018年至今逐步获取了飞利浦水健康业务按摩健康业务及部分体育健身器材两类业务的独家授权主合同授权期限为20年以此为基础公司逐步开拓海外地区目前公司净水器饮水装置和电热水器等产品已获得全球授权燃气热水器已获得俄罗斯地域销售授权便携式按摩器已获得越南新加坡马来西亚菲律宾泰国印尼韩国日本地区授权图16德尔玛获取了飞利浦多个产品的海外授权数据来源德尔玛招股说明书在飞利浦品牌优势加成下德尔玛在海外线下渠道具备先发优势且正逐步推进线上渠道布局海外线下渠道突破难度较大部分水健康类的产品需要获的水批才可上架售卖公司在飞利浦品牌优势和渠道优势的加成下并经过前期长时间的沟通洽谈已逐步步入收获期2022年公司海外收入中线下占比约90以上招股书后续有望持续贡献收入同时伴随着跨境电商高速发展公司正逐步布局线上渠道构建线上线下双轮驱动的模式德尔玛海外地区收入增速快海外占比迅速提升2022年德尔玛海外地区营收占比为14招股书2023H1海外地区营收占比为17中报环比3pct2023H1海外收入为27亿元同比44图172023H1德尔玛海外收入同比实现快速提升单位亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分12of15行业更新5250463450452004195351503254269251008225015440861-30050-5020192020202120222023H1海外营收同比数据来源久谦数据国泰君安证券研究43线上线下的全渠道海外布局国产品牌出海初期主要依靠亚马逊和经销商后续逐渐开拓线上线下自建渠道安克创新成立于2011年期初主要作为渠道品牌商通过亚马逊渠道向海外销售充电类产品2015年开始借助其较为成熟的跨境运营经验公司孵化出充电音频家居智新四大事业部分别建立了AnkerEufyNebula和Soundcore等自有品牌在渠道上安克也从此前依赖亚马逊单一渠道快速转变为线上线下全渠道销售格局公司线下渠道销售占比于2021年达到36目前已入驻北美地区沃尔玛百思买塔吉特开市客等全球知名连锁商超以及日本零售巨头7-11便利店集团公司线上独立站贡献也逐年提升在公司总营收的占比从2020年的23提升至23H1的65我们认为安克的发展路径为其他成长品类公司出海提供了标杆当下国内品牌能够复用其在国内电商的运营经验开拓海外线上市场通过此方式形成品牌知名度后再发力其他多元渠道石头科技和极米科技主要以亚马逊和经销商出海为主均在尽力拓展线下KA我们预计海外渠道的多元化拓展将会为国产品牌出海带来较为可观的成长空间表3安克创新各渠道营收贡献占比相对稳定自有平台占比小幅提升渠道平台平台类型23H1202220212020亚马逊559560547617第三方平台其他65565841线上自有平台独立站65483123线上收入小计688663636681线下线下收入小计312337364319合计1000100010001000数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of15行业更新图18安克创新线下渠道占比整体有所提升图19安克创新海外各区域收入结构占比相对稳定90100628898090534477456741570716869801413646615607060192020502040503634403029323123263020545051204710100020202021202223H1线上渠道线下渠道北美欧洲日本中东中国大陆其他数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究5投资建议我们认为海外布局领先销售渠道完善品牌建设成熟的龙头企业更有望在2023下半年海外需求恢复的过程中受益重点推荐海尔智家23年1318X美的集团1159X海信家电1216X海信视像1203X石头科技2538X德尔玛2835X表4推荐标的估值表一览单位元收盘价元EPSPE股票代码股票名称9月11日2023E2024E2025E2023E2024E2025E000333SZ美的集团56448752756811591071993600690SH海尔智家24118321224213181138997000921SZ海信家电2241842332831216961791301332SZ德尔玛145051064080283522591808688169SH石头科技3098122014161688253821881835600060SH海信视像2111752222681203949786数据来源Wind国泰君安证券研究6风险提示1海外需求疲软时企业间竞争加剧部分企业开启价格战以争夺份额从而使得行业竞争格局恶化2原材料价格波动海运价格波动使利润率受损3地缘政治波动引发出口业务受影响请务必阅读正文之后的免责条款部分14of15行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分15of15