事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入13.72亿元，同比+17.22%；实现归母净利润1.1亿元，同比+117.55%。
　　点评：
　　多品牌多点发力，成长期国际品牌增速亮眼。分品牌看，23H1 Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait品牌分别实现收入4.77/1.54/1.62/3.51/2.1亿元，分别同增5.3%/37.7%/4.3%/12.5%/70%。Ellassay线上同增24%，预计受益于天猫及唯品渠道的推动，期内发展同名男装品牌，并计划独立开店；Laurel线上线下同步增长，线上同增52%；IRO国内收入同增65%，在门店精细化运营及品宣发力下同店表现亮眼，海外受通胀及社会安全形势影响有所拖累；Ed品牌推动天猫正价化与唯品渠道，收缩折扣较高的线上渠道；SP品牌延续高增。从门店数量看，期内五大品牌分别净开店3/4/-2/8/5家。分季度看，23Q1/Q2公司收入分别同增6%/30.2%至6.7/7.1亿元，归母净利润分别同增0.4%/1786%至0.5/0.6亿元。
　　各渠道毛利率提升，收入增长带动费用率改善。盈利能力：2023H1公司毛利率+3.7pcts至67.5%，直营/加盟/线上毛利率分别同增3.9/4.3/1.5pcts，毛利率改善主因产品结构调整以及毛利率更高的直营渠道收入占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23/-1/+0.1/-0.3pcts至45.3%/8%/2.3%/1%，经营杠杆正向作用下，期间费用率下降。综合影响下，净利率+4.4pcts至10.2%。单季度看，23Q2毛利率同比+3.7pct至69.4%，期间费用率同降8.1pcts至57.3%，净利率同比+8.8pct至11%。
　　线下增速快于线上，开店节奏稳步推进。分渠道看，23H1直营/分销渠道收入分别同增18.1%/13.4%，线下/线上收入分别同增19.1%/6.6%，疫后线下客流逐步恢复，同时公司主动收缩低价折扣渠道，线下增速快于线上。从门店数量看，直营/加盟门店分别净开14/4家，下半年销售旺季开店节奏预计快于上半年。从国内外情况看，国内新店销售提升带动盈利弹性释放，利润恢复良好。海外受外部环境影响，利润端有所拖累。
　　投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，毛利率及费用率改善推动盈利能力提升。考虑到海外消费环境仍然偏弱，我们小幅下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为2.7/3.6/4.4亿元（原预测3/4/5亿元），对应当前市值PE为17/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，门店拓展不及预期，存货清理不及预期。

研究报告全文：TableTitle成长期品牌经营靓丽盈利能力显著改善歌力思TableReportDate603808公司简评报告20230912评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2023年半年报23H1实现营业收入1372亿元同比首席分析师1722实现归母净利润11亿元同比11755SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn点评电话010-81152649多品牌多点发力成长期国际品牌增速亮眼分品牌看23H1EllassayLaurelEdHardyIROSelf-Portrait品牌分别实现收入477154162351郭琦21亿元分别同增533774312570Ellassay线上同增24分析师预计受益于天猫及唯品渠道的推动期内发展同名男装品牌并计划独SAC执证编号S0110523070001立开店线上线下同步增长线上同增国内收入同增guoqisczqcomcnLaurel52IRO电话010-8115264765在门店精细化运营及品宣发力下同店表现亮眼海外受通胀及社会安全形势影响有所拖累Ed品牌推动天猫正价化与唯品渠道收缩市场指数走势最近TableChart1年折扣较高的线上渠道SP品牌延续高增从门店数量看期内五大品牌1歌力思沪深300分别净开店34-285家分季度看23Q1Q2公司收入分别同增6302至6771亿元归母净利润分别同增041786至0506亿元05各渠道毛利率提升收入增长带动费用率改善盈利能力2023H1公0司毛利率至直营加盟线上毛利率分别同增132417288437pcts6753943------FebSepNovAprJunSep15pcts毛利率改善主因产品结构调整以及毛利率更高的直营渠道收入-05占比提升销售管理研发财务费用率分别同比-023-101-03pcts至资料来源聚源数据4538231经营杠杆正向作用下期间费用率下降综合影响公司基本数据TableBaseData下净利率44pcts至102单季度看23Q2毛利率同比37pct至最新收盘价元1239694期间费用率同降81pcts至573净利率同比88pct至11一年内最高最低价元1457799线下增速快于线上开店节奏稳步推进分渠道看23H1直营分销渠市盈率当前5738道收入分别同增181134线下线上收入分别同增19166疫市净率当前157总股本亿股369后线下客流逐步恢复同时公司主动收缩低价折扣渠道线下增速快于总市值亿元4573线上从门店数量看直营加盟门店分别净开家下半年销售旺144资料来源聚源数据季开店节奏预计快于上半年从国内外情况看国内新店销售提升带动相关研究盈利弹性释放利润恢复良好海外受外部环境影响利润端有所拖累TableOtherReport歌力思6038082022年年报及2023投资建议公司多品牌多点开花成长期品牌增势亮眼毛利率及费用年一季报点评逆势开店驱动收入增率改善推动盈利能力提升考虑到海外消费环境仍然偏弱我们小幅下长股权激励彰显发展信心调盈利预测预计公司年归母净利润为亿元原预232425273644测345亿元对应当前市值PE为171210倍维持买入评级风险提示消费复苏不及预期门店拓展不及预期存货清理不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元2395281033273807同比增速14173184144归母净利润亿元021273364443同比增速-93312347331219EPS元股006074098120PE倍221171210资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产1757220526282997经营活动现金流314214200363现金51884210011178净利润20273363443应收账款290386448496折旧摊销126117119125其它应收款0000财务费用29-17-18-19预付账款16323740投资损失-43-42-45-49存货7757649091032营运资金变动124-184-367-242其他158181233251其它223710656非流动资产2586259626392671投资活动现金流-57-126-162-157长期投资448448448448资本支出-121-83-116-117固定资产183187190192长期投资-46000无形资产627560524484其他110-43-46-40其他1266130913551395筹资活动现金流-557235122-29资产总计4343480152675668短期借款-172000流动负债7988799771068长期借款-172000短期借款0000其他-266369446280应付账款212220255288现金净增加额-299323159176其他155155155155主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债680680680680成长能力长期借款102102102102营业收入14173184144其他578578578578营业利润-7633388340221负债合计1478155916571748归属母公司净利润-93312347331219少数股东权益114144185234获利能力归属母公司股东权益2751309834253686毛利率638667679686负债和股东权益4343480152675668净利率23108121129利润表百万元20222023E2024E2025EROE0784101113营业收入2395281033273807ROIC46114133147营业成本86793610671195偿债能力营业税金及附加15192225资产负债率340325315308营业费用1135123114341633净负债比率312276248228研发费用52597384流动比率22252728管理费用224239283320速动比率12161818财务费用34-17-18-19营运能力资产减值损失-34-36-36-38总资产周转率06060607公允价值变动收益-8-3-3-3应收账款周转率81838081投资净收益43454852应付账款周转率43434544营业利润81357478584每股指标元营业外收入15181616每股收益006074098120营业外支出4555每股经营现金085058054098利润总额92370489595每股净资产745839928999所得税366785103估值比率净利润56303404492PE221171210少数股东损益35304049PB2111归属母公司净利润21273364443EBITDA253470590701EPS元006074098120请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围郭琦纺织服装行业分析师美国波士顿大学金融数学硕士天津大学学士2021年6月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现