有色金属板块黄金盈利增强，钢铁板块盈利落至历史低位
　　有色板块来看，2023H1有色板块实现营收1.88万亿元，同比+4.2%；实现归母净利润751.2亿元，同比-31.8%。2023Q2来看，有色板块实现右手9755.9亿元，同比2.4%；实现归母净利润353.3亿元，同比-41.1%。2023Q2有色子板块中仅黄金、银铂板块净利润实现同比正增长。
　　钢铁板块来看，2023H1钢铁板块实现营收1.20万亿元，同比-7.5%；实现归母净利润142.7亿元，同比-65.2%。2023Q2来看，钢铁有色板块实现营收6195.5亿元，同比-10.4%；实现归母净利润67.1亿元，同比-64.4%。2023Q2钢铁各子板块均呈现盈利能力同比大幅下降。
　　贵金属&工业金属：2023H1金价上涨助推业绩释放，铜、铝利润承压
　　黄金：2023H1黄金板块实现营业收入1,130.8亿元，同比上升17.4%；实现归母净利润39.5亿元，同比上升10.0%。2023H1国际金价先上涨后回调，国内金价上涨后维持高位，受益于金价上涨，黄金板块毛利同比上升2.9%，企业降本增效效果显著，整体费用率同比下降1.05pct。
　　铜：2023H1铜板块全年铜板块营业收入为8640.84亿元，同比增长7.22%，实现净利润209.4亿元，同比下降21.90%。由于行业龙头新增产能投产或达产，行业整体尤其是行业龙头营收同比增长明显。受短期事件影响，洛阳钼业销量下滑拖累板块盈利。
　　铝：2023H1铝板块实现营业收入3492.1亿元，同比下降1.96%；实现归母净利润171.5亿元，同比下降30.06%。上半年1-2月受电力供应问题影响，西南地区电解铝陆续减产，中国铝业、神火股份2023上半年产量同比下滑5.6%、6.0%，叠加铝价下行，板块营收及净利润出现下滑。
　　能源金属：价格回落板块承压，投资活动小幅增长
　　2023H1能源金属板块营业收入为1244.1亿元，同比增长3.9%；实现归母净利282.8亿元，同比减少39.9%。受新能源车及3C需求持续下滑影响，锂钴价格持续下滑，板块利润持续承压。
　　稀土磁材及新材料：稀土磁材承压，金属软磁逆势上扬。2023H1稀土磁材板块营业收入为628.9亿元，同比下降7.8%；实现净利润26.6亿元，同比下降63.1%。受新能源车及3C需求持续下滑影响，稀土价格下跌，稀土磁材盈利能力下行，金属软磁粉芯在AI等新兴需求拉动下，毛利率上行。
　　钢铁：2023H1钢铁价格同比下行，钢企利润承压，供需矛盾显现
　　2023H1钢铁板块营业收入为11017.00亿元，同比下降7.54%；实现净利润78.11亿元，同比下降75.67%。2023H1受到美国银行业危机和经济衰退预期的影响，海外衰退预期加强，同时国内钢铁市场供需矛盾显现，在供应高位及需求转弱的驱动下，钢材价格承压，钢铁板块毛利同比下降42.12%。
　　风险提示：国内房地产政策落地不及预期，美联储货币政策不确定性，美国经济软着陆

研究报告全文：有色金属行业研有色金属有色钢铁行业2023年中报总结贵金属盈利同比抬2023年09月12日究升钢铁板块盈利触底投资评级看好维持行业投资策略行业走势图李怡然分析师有色金属沪深300liyirankyseccn7证书编号S07905230500020有色金属板块黄金盈利增强钢铁板块盈利落至历史低位-7-14有色板块来看2023H1有色板块实现营收188万亿元同比42实现归母行-22净利润7512亿元同比-3182023Q2来看有色板块实现右手97559亿业-29元同比24实现归母净利润3533亿元同比-4112023Q2有色子板块投2022-092023-012023-05中仅黄金银铂板块净利润实现同比正增长资数据来源聚源策钢铁板块来看2023H1钢铁板块实现营收120万亿元同比-75实现归母略净利润1427亿元同比-6522023Q2来看钢铁有色板块实现营收61955相关研究报告亿元同比-104实现归母净利润671亿元同比-6442023Q2钢铁各子美国经济韧性超预期贵金属进入板块均呈现盈利能力同比大幅下降布局窗口期行业周报-2023910京沪认房不认贷政策推出工业金贵金属工业金属2023H1金价上涨助推业绩释放铜铝利润承压属需求或有望迎来复苏行业周报黄金2023H1黄金板块实现营业收入11308亿元同比上升174实现归-202393地产宽松政策稳步推进工业金属母净利润395亿元同比上升1002023H1国际金价先上涨后回调国内需求有望回暖行业周报-金价上涨后维持高位受益于金价上涨黄金板块毛利同比上升29企业降2023827本增效效果显著整体费用率同比下降105pct铜2023H1铜板块全年铜板块营业收入为864084亿元同比增长722实现净利润2094亿元同比下降2190由于行业龙头新增产能投产或达产开行业整体尤其是行业龙头营收同比增长明显受短期事件影响洛阳钼业销量源下滑拖累板块盈利证铝2023H1铝板块实现营业收入34921亿元同比下降196实现归母净利券润1715亿元同比下降3006上半年1-2月受电力供应问题影响西南地区证电解铝陆续减产中国铝业神火股份2023上半年产量同比下滑56券叠加铝价下行板块营收及净利润出现下滑研60究能源金属价格回落板块承压投资活动小幅增长报2023H1能源金属板块营业收入为12441亿元同比增长39实现归母净利告2828亿元同比减少399受新能源车及3C需求持续下滑影响锂钴价格持续下滑板块利润持续承压稀土磁材及新材料稀土磁材承压金属软磁逆势上扬2023H1稀土磁材板块营业收入为6289亿元同比下降78实现净利润266亿元同比下降631受新能源车及3C需求持续下滑影响稀土价格下跌稀土磁材盈利能力下行金属软磁粉芯在AI等新兴需求拉动下毛利率上行钢铁2023H1钢铁价格同比下行钢企利润承压供需矛盾显现2023H1钢铁板块营业收入为1101700亿元同比下降754实现净利润7811亿元同比下降75672023H1受到美国银行业危机和经济衰退预期的影响海外衰退预期加强同时国内钢铁市场供需矛盾显现在供应高位及需求转弱的驱动下钢材价格承压钢铁板块毛利同比下降4212风险提示国内房地产政策落地不及预期美联储货币政策不确定性美国经济软着陆请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明129行业投资策略目录1行业有色金属板块黄金盈利增强钢铁板块盈利落至历史低位42工业金属2023H1铜铝盈利同比承压资本开支维持高位721铜短期事件拖累板块盈利成本上行拖累毛利率水平722铝板块盈利承压投资活动显著增加103能源金属板块全面承压投资活动小幅增长144稀土磁材及新材料稀土磁材承压金属软磁逆势上扬175黄金金价上涨助力金企业绩释放费用率持续改善216钢铁钢铁价格同比下行钢企利润承压供需矛盾显现247风险提示27图表目录图12023H1有色板块营收188万亿元同比424图22023H1钢铁板块营收120万亿元同比-754图32023H1有色板块实现归母净利7512亿元同比-3185图42023H1钢铁板块实现归母净利1427亿元同比-6525图52023H1有色板块净利率405图62023H1钢铁板块净利率125图7截至2023年8月31日有色钢铁板块PE分别为1545倍1634倍6图8子板块中银铂板块PE最高锂板块PE最低6图9截至2023年8月31日有色钢铁板块PB分别为211倍099倍6图10子板块中稀土磁材块PB最高普钢板块PB最低6图11有色板块ROE呈现高位回落钢铁板块达到2019年以来最低点7图12截至2023年中报锂板块ROE最高普钢板块ROE最低7图132023年1月后LME铜均价整体处于下行区间7图142023H1铜板块营业收入同比增长7228图152023H1铜板块净利润同比下降21908图162023H1铜板块毛利率同比下滑197pct8图172023H1铜板块投资活动现金流净额同比小幅增长8图182023H1铜板块管理费用率同比增长005pct9图192023H1铜板块销售费用率同比增长0003pct9图202023H1铜板块财务费用率同比增长005pct9图212023H1铜板块整体费用率同比增长010pct9图222023H1铜公司资产负债率总体呈上行趋势10图232023H1铝锭均价185万元吨同比下降1366环比以窄幅震荡为主11图242023H1铝板块营业收入同比下降19611图252023H1铝板块归母净利润同比下降300611图262023H1铝板块毛利同比大幅下降12图272023H1板块投资活动现金流净额同比显著上升12图282023H1铝板块管理费用同比显著上升12图292023H1铝板块销售费用同比显著改善12图302023H1铝板块财务费用同比显著改善13图312023H1铝板块三费同比略有改善13图322023H1电解铝公司资产负债率保持低位运行14图332023H1电池级碳酸锂均价同比下跌26415图342023H1长江有色钴均价同比下跌44015图352023H1能源金属板块营业收入同比增长3915图362023H1能源金属板块归母净利同比减少39915图372023H1能源金属板块毛利率同比下滑138pct16图382023H1能源金属板块投资活动现金流净额同比增长3016图392023H1能源金属板块管理费用同比增长2916图402023H1能源金属板块销售费用同比增长0316图412023H1能源金属板块财务费用同比增长0417请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明229行业投资策略图422023H1能源金属板块三费合计同比增长3617图432023H1锂公司资产负债率总体维持低位17图442023H1期间内氧化镨钕月度均价降幅达321318图452023H1稀土磁材板块营业收入合计同降7818图462023H1稀土磁材板块净利润合计同降63118图472023H1稀土磁材板块平均毛利率同降71pct19图482023H1稀土磁材板块投资净现金流同增168919图492023H1稀土磁材板块管理费用合计同降05220图502023H1稀土磁材板块销售费用合计同增29620图512023H1稀土磁材板块财务费用合计同增115320图522023H1稀土磁材板块三费合计同增11520图532023H1稀土磁材公司资产负债率保持高位21图542023H1国际金价先上张后回调国内金价上涨后维持高位21图552023H1黄金板块营业收入同比上升16922图562023H1黄金板块归母净利润同比上升18422图572023H1黄金板块毛利同比略有上升22图582023H1板块投资活动现金流净额同比显著上升22图592023H1黄金板块管理费用同比显著改善23图602023H1黄金板块销售费用同比显著改善23图612023H1黄金板块财务费用同比略有上升23图622023H1黄金板块三费同比略有改善23图632023H1黄金公司资产负债率维持高位24图642023H1钢铁价格先上涨后下跌普钢最大涨幅715特钢最大涨幅43224图652023H1粗钢产量536亿吨同比增长16625图662023H1粗钢表需494亿吨同比下降07425图672023H1钢铁板块营业收入同比下降75425图682023钢铁板块净利润同比下降756725图692023H1钢铁板块毛利同比下降421226图702023H1钢铁板块投资净现金流同比下降401526图712023H1钢铁板块管理费用同比下降35326图722023H1钢铁板块销售费用同比上升66926图732023H1钢铁板块财务费用同比下降144127图742023H1钢铁板块三费同比下降56227表12023Q2有色板块中贵金属盈利能力同比上升钢铁板块各子板块盈利能力均呈现同比下降4表2截至2023年8月31日有色钢铁板块ROE分别为139135表32023上半年矿产铜金属产量同比增长18010表42023上半年阴极铜产量同比增长7010表52023上半年上市公司电解铝产量同比下滑4513表6稀土磁材毛利率下行金属软磁毛利率逆势上涨19请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明329行业投资策略1行业有色金属板块黄金盈利增强钢铁板块盈利落至历史低位有色板块来看2023H1有色板块实现营收188万亿元同比42实现归母净利润7512亿元同比-3182023Q2来看有色板块实现营收97559亿元同比24实现归母净利润3533亿元同比-4112023Q2有色子板块中仅黄金银铂板块净利润实现同比正增长钢铁板块来看2023H1钢铁板块实现营收120万亿元同比-75实现归母净利润1427亿元同比下降6522023Q2来看钢铁有色板块实现营收61955亿元同比-104实现归母净利润671亿元同比-6442023Q2钢铁各子板块均呈现盈利能力同比大幅下降表12023Q2有色板块中贵金属盈利能力同比上升钢铁板块各子板块盈利能力均呈现同比下降2023H1营收同比2023Q2营收同比2023H1归母净同比2023Q2归母净同比板块亿元亿元利润亿元利润亿元有色1881234297559247512-3183533-411铜777368940921902024-1071004-151铝34921-2017950151716-301810-378小金属29594-3415574-86734-352338-399黄金117091566059209420138248275铅锌923145479504281-178143-314锂69961863539-121742-439715-618稀土磁材6512-793046-201288-61998-754钴5134112382-155240-378131-197银铂2747246151734242-12625337新材料及其他161310823-8911-91413-850钢铁119756-7561955-1041427-652671-644普钢93189-9347712-122394-835114-883特钢1713543922622519-413320-235铁矿石6909-463778-102257-313136-370冶炼材料2522-1701240-203257-445102-637数据来源Wind开源证券研究所图12023H1有色板块营收188万亿元同比42图22023H1钢铁板块营收120万亿元同比-7540000403000050350003540302500030000302520000250002020200001515000101500010051000010000-10050005000-5-200-100-30有色板块总营收亿元左轴钢铁板块总营收亿元左轴yoy右轴yoy右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明429行业投资策略图32023H1有色板块实现归母净利7512亿元同比-图42023H1钢铁板块实现归母净利1427亿元同比-31865225002500140010001200200020001000500150080015006001000400010002005000-5005000-200-4000-500-600-1000有色板块归母净利润亿元左轴钢铁板块归母净利润亿元左轴yoy右轴yoy右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图52023H1有色板块净利率40图62023H1钢铁板块净利率126054806957604950373638404040152008050912283022001816-20201510-40-54100301-6000-80有色板块净利率钢铁板块净利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所截至2023年8月31日有色板块总市值270万亿元PEPBROE分别为1545倍211倍1390分子板来看锂板块PE相对最低为538倍铝板块PB相对最低为162倍锂ROE最高为4578钢铁板块总市值93635亿元PEPBROE分别为1634倍099倍130分子板块来看普钢板块PEPB最低分别为1452倍077倍冶炼材料板块ROE相对最高为1154表2截至2023年8月31日有色钢铁板块ROE分别为13913总市值PEPBROE亿元倍倍有色26957915452111390铜6080016622001181铝5167315341621066小金属339872289225980锂312285382034578黄金295674070301726稀土磁材265163015305910请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明529行业投资策略总市值PEPBROE亿元倍倍铅锌133773638228493钴102481813181751新材料及其他67234007299455银铂48534142270458钢铁936351634099130普钢556441452077067特钢205961673164659铁矿石92942322192848冶炼材料810217061691154数据来源Wind开源证券研究所注总市值截至2023年8月31日PEPB均采用整体法计算ROE为2023年中报ROE图7截至2023年8月31日有色钢铁板块PE分别图8子板块中银铂板块PE最高锂板块PE最低为1545倍1634倍50454144074014540364403530235302322293016342518117116716625201531452015151054105515450铜铝锂0钴银铂黄金铅锌特钢普钢铁矿石小金属稀土磁材冶炼材料2020312020612020912021312021612021912022312022612022912023312023612021121201912120201212022121新材料及其他有色钢铁PE2023831数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图9截至2023年8月31日有色钢铁板块PB分别图10子板块中稀土磁材块PB最高普钢板块PB最为211倍099倍低403531303035302730252322202019182521120171616201508150991010050500锂铜铝00钴黄金银铂铅锌特钢普钢小金属铁矿石稀土磁材冶炼材料2020312020612020912021312021612021912022312022612022912023312023612019121202012120211212022121新材料及其他有色钢铁PB2023831数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明629行业投资策略图11有色板块ROE呈现高位回落钢铁板块达到图12截至2023年中报锂板块ROE最高普钢板块2019年以来最低点ROE最低2005045818013940160140301202011811510710098918575736649801046466001340-07-1020铜铝钴00锂黄金特钢铅锌银铂普钢小金属铁矿石冶炼材料稀土磁材2019312019712020312020712021312021712022312022712023312019111202011120211112022111新材料及其他有色钢铁ROE2023630数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2工业金属2023H1铜铝盈利同比承压资本开支维持高位21铜短期事件拖累板块盈利成本上行拖累毛利率水平2023年上半年铜价整体走弱根据Wind数据2023年上半年LME铜均价为870420美元吨同比下降1078从月度数据看2023年1月至6月LME铜均价整体处于下行区间6月LME铜均价较1月LME铜均价同比下滑682至838623美元吨从宏观因素看上半年美联储延续鹰派的货币政策偏高位的美元指数对大宗商品价格形成压制从供给端看目前新建或扩建产能项目处于陆续落地阶段全球铜矿产量维持正增长且疫后废铜产量有望持续修复供给端相对宽裕从需求端看海外市场在高通胀及高利率背景下制造业及房地产处于承压状态而国内市场由于消费复苏弱于预期导致需求增长有限以上因素对铜消费的影响偏负面图132023年1月后LME铜均价整体处于下行区间1200010100005800006000-54000-102000-150-202022-052023-072022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-08LME铜美元吨左轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明729行业投资策略2023H1铜板块营业收入为864084亿元同比增长722实现净利润2094亿元同比下降2190由于行业龙头新增产能投产或达产行业整体尤其是行业龙头营收同比增长明显其中板块内半年度业绩增长最明显公司主要为紫金矿业17876亿元同比增长1350江西铜业12278亿元同比增长481和铜陵有色6873亿元同比增长1110占行业整体营收增长的6366但由于2023年上半年铜价有所回调行业盈利水平有所下滑其中洛阳钼业因刚果金铜钴业务短期销量受阻导致净利润减少3445亿元紫金矿业因铜价回调且生产成本提高导致净利润减少2328亿元两者占行业整体利润下滑的9832图142023H1铜板块营业收入同比增长722图152023H1铜板块净利润同比下降2190180004550014016000404501201400035400100120003035080300100002560250800020402006000151502040001010002000550-20000-40铜板块营收合计亿元左轴铜板块净利润合计亿元左轴同比右轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所从毛利角度看2023年上半年铜板块毛利率为596同比下滑197pct主要因为产品价格下降叠加生产成本增长导致行业整体盈利能力有所下滑其中毛利率跌幅最大的公司为铜冠铜箔-1099西部矿业-874和洛阳钼业-820从资产投资角度看2023年上半年铜板块投资活动现金流净额为4498亿元同比小幅增长041其中投资活动现金流净额改善最大的公司为江西铜业5019亿元同比增长4525洛阳钼业4876亿元同比增长13109图162023H1铜板块毛利率同比下滑197pct图172023H1铜板块投资活动现金流净额同比小幅增长120091000120810010008007808006600605600404400204003022002001-20000-40铜板块毛利合计亿元左轴铜板块投资活动现金流净额合计亿元左轴铜板块平均毛利率右轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明829行业投资策略从费用率角度看行业综合费用率为184同比增长010pct其中行业管理费用率为110同比增长005pct行业销售费用率为017同比小幅下滑0003pct行业财务费用率为056同比增长005pct整体费用增长最明显的公司主要为紫金矿业1643亿元同比增长4426和洛阳钼业1021亿元同比增长6311图182023H1铜板块管理费用率同比增长005pct图192023H1铜板块销售费用率同比增长0003pct20018500745180160616014403505140121203010041002508038020600615020410400120025000000铜板块管理费用合计亿元左轴铜板块销售费用合计亿元左轴铜板块平均管理费用率右轴铜板块平均销售费用率右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图202023H1铜板块财务费用率同比增长005pct图212023H1铜板块整体费用率同比增长010pct1001235035903003080102502570086020020500640150150430100102002105005000000铜板块财务费用合计亿元左轴铜板块三费用合计亿元左轴铜板块平均财务费用率右轴铜板块平均费用率右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所规划产能顺利推进主要项目爬坡顺利2023上半年铜上市公司实现矿产铜产量合计7275万吨同比增长180紫金矿业方面刚果金卡莫阿丘卡卢-佩吉和巨龙等三大世界级铜矿持续放量洛阳钼业方面KFM及TFM各区域建设持续推进产量快速释放金诚信方面Dikulushi铜矿采矿量稳步提升生产逐步稳定产量提升主要上市公司各项目产量稳步推进产量释放推动上半年矿产铜产量同比增长紫金矿业洛阳钼业2023上半年矿产铜产量分别同比增长200233请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明929行业投资策略表32023上半年矿产铜金属产量同比增长180201820192020202120222023H1紫金矿业248636994534501487734922洛阳钼业208221372163238528271720西部矿业47149147512491440601金诚信028032合计万吨5039632671738648130677275产量同比256134206511180数据来源公司公告开源证券研究所新建产能顺利投产产能利用率回升2023上半年阴极铜产量同比增长702023上半年铜上市公司实现阴极铜产量合计17854万吨同比增长70江西铜业方面江铜国兴18万吨年阴极铜项目顺利投料生产武山铜矿三期扩建项目千米主井副井等标志性子项工程提前3个月完成进度计划项目推进顺利产量提升逐步提升云南铜业方面技改顺利推进阴极铜产量同比提升江西铜业云南铜业白银有色2023上半年阴极铜产量分别同比提升706499表42023上半年阴极铜产量同比增长70201820192020202120222023H1江西铜业14637155631642517822183949883云南铜业680211151130913473134926587北方铜业13311425未披露铜陵有色1328614006142201596916287未披露白银有色169112001832186125041384鹏欣资源334375300402390未披露合计万吨367494229645867508585249217854产量同比151841093270数据来源公司公告开源证券研究所2023上半年铜资源型公司资产负债率保持高位运行铜资源型公司例如紫金矿业洛阳钼业及金诚信在2023上半年资产负债率保持高位运行铜冶炼型公司如云南铜业北方铜业及铜陵有色在2023上半年资产负债率保持低位运行图222023H1铜公司资产负债率总体呈上行趋势2017201820192020202120222023H1紫金矿业579581539591555593589洛阳钼业531510576613649624649西部矿业602711676674634611645金诚信316351336403384451474江西铜业487494562525517510587云南铜业719702714704661598545北方铜业1111749747592543493496铜陵有色611585582604540512513白银有色706720658618632618634鹏欣资源272334360226273335294数据来源Wind开源证券研究所22铝板块盈利承压投资活动显著增加2023H1长江有色A00铝锭均价为185万元同比下降1366供需双弱情形下环比以窄幅震荡为主供给端2023H1贵州云南大幅限产同时广西四川等地产能又相继复产国内电解铝减增产并存整体供应增速较小需求端一方面国内需求复苏不及预期另一方面受美联储加息等宏观利空消息影响海外需求也持续低迷成本端预焙阳极价格大幅下行成本支撑显著减弱另外一方面请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1029行业投资策略2023H1铝锭社会库存持续去化强去库基本面支撑下铝价整体表现出较好的韧性环比以窄幅震荡为主同时随着去年同期高基数效应减弱同比降幅也逐渐缩窄图232023H1铝锭均价185万元吨同比下降1366环比以窄幅震荡为主2500050402000030150002010100000-105000-200-302022-022022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08A00铝月度均价元吨左轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所2023H1铝板块实现营业收入34921亿元同比下降196实现归母净利润1715亿元同比下降30062023H1板块内营收同比改善金额最明显公司主要为创新新材31218亿元立中集团835亿元鑫铂股份771亿元归母净利润改善金额最明显公司主要为创新新材575亿元电投能源251亿元华峰铝业105亿元图242023H1铝板块营业收入同比下降196图252023H1铝板块归母净利润同比下降3006900045450800800040400700700035350600600030300500500025250400203004000152002003000101501002000510001000050-1000-50-200铝板块营收合计亿元左轴铝板块净利润合计亿元左轴同比右轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2023H1铝板块实现毛利42497亿元同比下降2470板块平均毛利率为122同比下降368pct铝板块投资活动现金流净额合计1734亿元同比上升27052023H1板块内毛利同比改善金额最明显公司主要为立中集团201亿元鑫铂股份118亿元华峰铝业098亿元板块内毛利率同比改善最明显公司主要为华峰铝业21pct华达新材15pct立中集团12pct投资活动现金流净额同比增加最明显公司主要为电投能源2379亿元创新新材961亿元明泰铝业873亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1129行业投资策略图262023H1铝板块毛利同比大幅下降图272023H1板块投资活动现金流净额同比显著上升12001630050144010002501230800200201010600815006400100-104-20200502-30000-40铝板块毛利合计亿元左轴铝板块投资活动现金流净额合计亿元左轴铝板块平均毛利率右轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2023H1铝板块管理费用合计585亿元同比上升1023板块平均管理费用率为167同比上升019pct铝板块销售费用合计158亿元同比下降3079板块平均销售费用率为045同比下降019pct2023H1板块内管理费用同比改善金额最明显公司主要为云铝股份-091亿元神火股份-062亿元利源股份-041亿元销售费用改善金额最明显公司主要为创新新材-828亿元南山铝业-038亿元顺博合金-032亿元图282023H1铝板块管理费用同比显著上升图292023H1铝板块销售费用同比显著改善1403012030120251002510020802080156015601040104020052005000000铝板块管理费用合计亿元左轴铝板块销售费用合计亿元左轴铝板块平均管理费用率右轴铝板块平均销售费用率右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2023H1铝板块财务费用合计305亿元同比下降1075板块平均财务费用率为087同比下降009pct铝板块管理费用销售费用财务费用三费合计1048亿元同比下降479板块平均三费费用率为300同比下降009pct2023H1板块内财务费用同比改善金额最明显公司主要为神火股份-210亿元中国铝业-185亿元电投能源-086亿元三费改善金额最明显公司主要为创新新材-836亿元神火股份-245亿元云铝股份-186亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1229行业投资策略图302023H1铝板块财务费用同比显著改善图312023H1铝板块三费同比略有改善14035350912030300871002525068020200560151504340101002200550100000铝板块财务费用合计亿元左轴铝板块三费用合计亿元左轴铝板块平均财务费用率右轴铝板块平均费用率右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所受电力紧张影响2023上半年电解铝上市公司实现电解铝产量合计4794万吨同比下滑45上半年1-2月受电力供应问题影响西南地区电解铝陆续减产中国铝业神火股份2023上半年产量同比下滑56602023年6月末随着电力供应紧张形势逐步缓解电解铝停产产能基本恢复至2022年年末水平2023年下半年云南贵州内蒙古等地区的复产和新投产能规模预计将达到180万吨年左右至三季度末国内电解铝产能预计可达到4280万吨年左右的历史最高水平但四季度随着西南地区进入枯水期相关地区电解铝企业或再次面临因供电紧张而导致减产的情况表52023上半年上市公司电解铝产量同比下滑45201820192020202120222023H1中国铝业417379369637688306云铝股份16383718994242392411326731未披露南山铝业83288282836684458236未披露神火股份108068869102281406616357268天山铝业11609113041153711581578电投能源89269136878786354292焦作万方37723825369628533524未披露电解铝合计809909840510386913350114385747940万吨产量同比2155628578-45数据来源公司公告开源证券研究所2023上半年铝公司资产负债率分化明显电解铝公司资产负债率继续保持低位运行铝加工公司保持高位铝资源型公司例如中国铝业云铝股份天山铝业及南山铝业在2023上半年资产负债率持续保持低位运行财务方面持续改善铝加工型公司如顺博合金立中集团鼎盛新材等在2023上半年资产负债率保高位运行请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1329行业投资策略图322023H1电解铝公司资产负债率保持低位运行2017201820192020202120222023H1中国铝业673663652635622587556云铝股份695754682665447353277南山铝业247230241209248227224电解铝神火股份855857821795731650647天山铝业267282271619602597584电投能源262302446403376351315焦作万方369432385324353325329东阳光641529630644591584586创新新材719734711856623531544鼎胜新材704593713714697712738云海金属583596478504462491504立中集团204555438589633649635明泰铝业361347383294415333346华峰铝业767671661467461406378中孚实业7918948901006468404340新疆众和660650611581503409422常铝股份497546496531556571533宏创控股71113357381542465481利源股份4756772849397276332331亚太科技7010480128144128231闽发铝业124117182208263363262华锋股份402290339403352385418和胜股份122311412392489467446铝加工豪美新材522527516471558585599顺博合金454391379330534558608鑫铂股份687547459549549574667万顺新材497560502554546463420宜安科技439319280302434557538银邦股份429490522561595612666锐新科技1151813176360148121志特新材603608645652548614649丰华股份907166631198964宁波富邦766837258338325299300怡球资源500485448362328250253海星股份248273195236151161225丽岛新材16288133189186163257深圳新星176265291392344457499华达新材535515460236375579583永茂泰458449459446312382400天马新材35534029039343210463数据来源Wind开源证券研究所3能源金属板块全面承压投资活动小幅增长新能源车需求回落叠加供给释放2023上半年碳酸锂价格快速下行2023H1电池级碳酸锂均价为3287万元吨同比下跌2641-4月受矿端放量供给宽松的影响价格快速下跌5-6月受云母停产和进口下滑的影响矿端阶段性短缺价格回升随着矿端放量供需由紧平衡趋于宽松预计下半年碳酸锂价格下跌新能源车及3C电子需求不景气印尼湿法项目钴供给逐步释放钴价快速回落2023H1长江有色钴均价为2882万元吨同比下跌440受消费电子市场需求低迷及原料供应逐步恢复的影响2022年5月以来价格下跌2023H1延续了价格低迷的状态请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1429行业投资策略图332023H1电池级碳酸锂均价同比下跌264图342023H1长江有色钴均价同比下跌44060600608050500506040040404030020303020002020100-2010010-400-1000-60电池级碳酸锂月度均价万元吨左轴长江有色钴月度均价万元吨左轴同比右轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所营业收入来看2023H1能源金属板块营业收入为12441亿元同比增长39实现归母净利2828亿元同比减少3992023H1板块内营收同比改善金额最明显公司主要为天齐锂业1053亿元赣锋锂业370亿元华友钴业233亿元归母净利润改善的公司仅有中矿资源18亿元图352023H1能源金属板块营业收入同比增长39图362023H1能源金属板块归母净利同比减少3993000200120010001000250016050080020001200600150080400-500100040200-10000-15005000-200-20000-40-400-600-2500-800-3000能源金属板块营收合计亿元左轴能源金属板块净利润合计亿元左轴同比右轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所毛利方面2023H1能源金属板块实现毛利润5078亿元毛利率408同比下滑138pct2023H1板块内毛利同比改善金额最明显公司主要为天齐锂业958亿元中矿资源52亿元融捷股份03亿元板块内毛利率同比改善最明显公司主要为融捷股份230pct中矿资源118pct天齐锂业29pct投资活动方面2023H1能源金属板块实现投资活动现金流净额2189亿元同比增长30投资活动现金流净额同比增加最明显公司主要为藏格矿业89亿元盐湖股份84亿元天华新能54亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1529行业投资策略图372023H1能源金属板块毛利率同比下滑138pct图382023H1能源金属板块投资活动现金流净额同比增长30160060600500140050500400120040030010004080030300200600202001004001000200100-10000能源金属板块毛利合计亿元左轴能源金属板块投资活动现金流净额合计亿元左轴行业平均毛利率右轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所费用方面2023H1能源金属板块管理费用销售费用财务费用三费合计分别为362亿元37亿元50亿元449亿元分别同比增长290304362023H1板块内三费改善金额最明显公司主要为天齐锂业-39亿元盐湖股份-23亿元永兴材料-07亿元图392023H1能源金属板块管理费用同比增长29图402023H1能源金属板块销售费用同比增长03808183707163606141225051040428303612024110120000能源金属板块管理费用合计亿元左轴能源金属板块销售费用合计亿元左轴能源金属板块平均管理费用率右轴行业平均销售费用率右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1629行业投资策略图412023H1能源金属板块财务费用同比增长04图422023H1能源金属板块三费合计同比增长3650712016456144010051235801030425608320615402410120520000能源金属板块财务费用合计亿元左轴能源金属板块三费用合计亿元左轴行业平均财务费用率右轴行业平均费用率右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2023上半年锂钴公司资产负债率总体保持低位运行锂公司除西藏矿业及赣锋锂业外2023上半年资产负债率保持低位运行但多数公司相较于2022年底资产负债率呈现小幅回升态势钴公司除华友钴业外2023上半年资产负债率同样保持低位运行且相较于2022年底资产负债率进一步下降图432023H1锂公司资产负债率总体维持低位2017201820192020202120222023H1藏格矿业1562081808811010458西藏矿业16514414011498459475盐湖股份7307492290738539322269江特电机543629702667634405381融捷股份222239270396473168270盛新锂能280395458309298295354锂赣锋锂业495410408391330383401天齐锂业404733809823589251286雅化集团348369395218259227231中矿资源318336338355338344265永兴材料149214239236197185148天华新能180219217403350306263寒锐钴业488450493338359318306钴腾远钴业463363352210268107120华友钴业634559566538588704684数据来源Wind开源证券研究所4稀土磁材及新材料稀土磁材承压金属软磁逆势上扬2023H1氧化镨钕价格处于下行通道中2023H1期间内氧化镨钕月度均价降幅达3213根据中国稀土行业协会数据2023H1轻稀土氧化镨钕均价为5771万元吨同比下降397从月度数据来看2023年1月氧化镨钕月度均价为7225万元吨同比下降2112023年6月氧化镨钕月度均价为4904万元吨同比下降4841-6月月度均价降幅达3212从供给端看按照稀土开采冶炼指标及进口矿数量理论产出镨钕镝铽数量增加随着上半年稀土价格下行分离及金属企业开工小幅下降但相对消费端仍表现略有过剩对价格端支撑一般从需求端看2023上半年钕铁硼数据不佳下游各终端消费数据不理想除新能源汽车和二轮车方面订单有少量增量其他风电家电电机等均有不同程度下降带动稀土需求偏弱请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1729行业投资策略图442023H1期间内氧化镨钕月度均价降幅达321312000001401201000000100808000006060000040204000000-20200000-400-602022-022023-012022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08氧化镨钕月度均值元吨左轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所2023H1稀土磁材板块营业收入为6289亿元同比下降78实现净利润266亿元同比下降6312023H1板块内营收同比改善金额最明显公司主要为正海磁材403亿元安泰科技273亿元云路股份209亿元归母净利润改善金额最明显公司主要为云路股份074亿元铂科新材055亿元正海磁材035亿元图452023H1稀土磁材板块营业收入合计同降78图462023H1稀土磁材板块净利润合计同降631140060140250120050120200100040100150308008010020600605010400400020-50200-100-200-100稀土磁材板块营收合计亿元左轴稀土磁材板块净利润合计亿元左轴同比右轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所从毛利水平看2023H1稀土磁材板块实现毛利7704亿元同比下降4175板块平均毛利率为123同比下降71pct2023H1板块内毛利同比改善金额最明显公司主要为正海磁材145亿元安泰科技114亿元云路股份101亿元板块内毛利率同比改善最明显公司主要为银河磁体72pct云路股份60pct铂科新材48pct从投资活动看稀土磁材板块投资活动现金流净额合计303亿元同比增长1689投资活动现金流净额同比增加最明显公司主要为宁波韵升1185亿元北方稀土1112亿元云路股份318亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1829行业投资策略图472023H1稀土磁材板块平均毛利率同降71pct图482023H1稀土磁材板块投资净现金流同增16893002560350030002502050250020040152000150301500101000100205005105000-50000稀土磁材板投资活动现金流净额合计亿元左轴稀土磁材板毛利合计亿元左轴稀土磁材板平均毛利率右轴同比右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所稀土冶炼及磁材毛利率下滑明显金属软磁毛利率逆势上行2023上半年受新能源车及3C电子需求下滑影响稀土价格大幅回落稀土冶炼公司毛利率下滑磁材企业受需求下滑及历史高价原料库存影响毛利率同样出现小幅下滑金属软磁粉芯方面人工智能技术的发展带来服务器电源的快速增长新型领域需求拉动公司整体毛利率逆势上行表6稀土磁材毛利率下行金属软磁毛利率逆势上涨202120222023H1主要产品铂科新材338376405金属软磁生产银河磁体342277357粘结钕铁硼钐钴磁体热压钕铁硼磁体生产云路股份234268300金属软磁生产检验检测科技服务稀土永磁生产永磁铁氧体生中钢天源227237261产软磁材料生产龙磁科技354277258永磁铁氧体生产北矿科技275232256矿冶装备稀土钕铁硼及功能性磁材钨钼精深加工稀土永磁材料生产金属软磁材料安泰科技171164177生产高速工具钢生产金属多孔材料生产正海磁材196144173稀土钕铁硼磁材生产电机驱动系统生产英洛华156182169稀土钕铁硼磁材生产电机生产金力永磁224162157高性能烧结钕铁硼磁材生产中科三环162183148钕铁硼永磁材料生产北方稀土278278136稀土金属冶炼中国稀土127171132稀土原矿加工高性能烧结钕铁硼永磁生产橡胶磁和其他磁性制大地熊20518796品生产宁波韵升25919783钕铁硼磁材生产盛和资源18716662稀土矿采选冶炼分离金属加工锆钛矿选矿广晟有色353328稀土矿开采冶炼分离深加工以及有色金属贸易数据来源Wind开源证券研究所2023H1稀土磁材板块管理费用合计161亿元同比下降052板块平均管理费用率为256同比上升019pct稀土磁材板块销售费用合计43亿元同比增长296板块平均销售费用率为068同比下降007pct2023H1板块内管理费用同比改善金额最明显公司主要为金力永磁-028亿元英洛华-025亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1929行业投资策略中国稀土-012亿元销售费用改善金额最明显公司主要为北方稀土-015亿元金力永磁-010亿元宁波韵升-006亿元图492023H1稀土磁材板块管理费用合计同降052图502023H1稀土磁材板块销售费用合计同增29640801020357091881630607142550612204051015304083061020204510102000000稀土磁材板管理费用合计亿元左轴稀土磁材板销售费用合计亿元左轴稀土磁材板平均管理费用率右轴稀土磁材板平均销售费用率右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2023H1稀土磁材板块财务费用合计04亿元同比增长11529板块平均财务费用率为006同比上升003pct稀土磁材板块管理费用销售费用财务费用三费合计207亿元同比增长115板块平均三费费用率为330同比上升029pct2023H1板块内财务费用同比改善金额最明显公司主要为北方稀土-058亿元广晟有色-018亿元中国稀土-017亿元三费改善金额最明显公司主要为北方稀土-081亿元中国稀土-029亿元英洛华-027亿元图512023H1稀土磁材板块财务费用合计同增1153图522023H1稀土磁材板块三费合计同增115102050129184581640107143586123051025640820306154204102102500000稀土磁材板财务费用合计亿元左轴稀土磁材板三费用合计亿元左轴稀土磁材板平均财务费用率右轴稀土磁材板平均费用率右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2023上半年稀土磁材公司资产负债率总体保持高位运行稀土冶炼公司资产负债率分化中国稀土及广晟有色资产负债率保持高位且相较于2022年底有所上行北方稀土及盛和资源维持低位北方稀土资产负债率相较于2022年底小幅上行磁材及新材料方面资产负债率同样出现分化2023上半年资产负债率保持高位运行龙磁科技宁波韵升及正海磁材资产负债率维持在2017年来高位金力永磁及云路股份资产负债率维持低位金力永磁资产负债率相较于2022年底继续下请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2029