行业核心观点：
　　受宏观经济下行、消费需求放缓等因素的影响，2023年上半年化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，盈利能力、营运能力也出现了一定程度的下滑。未来随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，以及中秋国庆消费旺季和双十一电商大促的来临，静待下半年需求端的修复。中长期来看，颜值经济推动化妆品行业规模扩大，在行业监管趋严的背景下，合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质美妆标的。
　　投资要点：
　　行情表现：化妆品板块2023年上半年跑输沪深300，原料端表现较好。2023H1，化妆品板块下跌13.65%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第30，仅跑赢房地产、商贸零售行业，跑输沪深300指数12.90个pct。其中原料端表现相对较好，科思股份上涨53.00%。
　　财务表现：（1）营收&净利润：2023H1，代工板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端珀莱雅、丸美股份、贝泰妮业绩增长亮眼，上海家化、拉芳家化短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，科思股份、珀莱雅、水羊股份盈利能力提升，其中，科思股份主因公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，珀莱雅主因子品牌彩棠、悦芙媞、OR毛利率及收入占比逐步提升，以及面膜面霜等品类毛利率提升。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过2次；代运营板块除壹网壹创外，其余重点个股营运能力提升；品牌端部分公司存货周转率下降。（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，珀莱雅和拉芳家化现金回款情况表现较好，收入现金比分别为1.11/1.17，净利润现金比分别为2.24/1.01。
　　估值情况：个股估值水平分化。代工、代运营板块内重点个股2023年一致预测对应的PE值差距较大，青松股份、若羽臣PE较高，分别为54/52倍，品牌板块个股的一致预测EPS对应的PE值在25-41倍之间，华熙生物的PE值最高，为41倍。
　　风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。