投资要点：
　　本周资金利率观点：近期流动性分层不明显主因或为基础货币存在缺口导致银行资金压力较大。
　　本轮资金趋紧未伴随明显流动性分层现象。8月下旬以来的这一轮资金趋紧与以往存在一个明显不同，即R与DR基本同步上行，利差并未明显走阔，整体资金市场呈现银行与非银机构资金同步趋紧态势，并未如2月、3月下旬、4月下旬和6月下旬那样出现明显的流动性分层现象。
　　流动性分层的成因是银行间的资金融通交易。银行间资金市场整体结构为大行——中小行——非银机构，央行投放的资金由大行融出，经由中小行的“中介”交易最终到达非银机构。截止2023年上半年，六大国有行买入返售金融资产与卖出回购金融资产之差规模达到4.5万亿元，拆出资金与拆入资金之差规模达到1.2万亿元，可以看出大行在银行间资金市场扮演的是资金融出方的角色，非银机构的资金融入成本很大程度上受制于大行的资金宽松程度，中间经过中小行的“中介”通道，相对于大行的资金融出收益还要放大，这是流动性分层现象发生的原因。
　　银行资金压力放大是本轮资金趋紧过程中流动性分层不明显的主要原因。流动性分层不明显有两种可能，一种是非银机构资金需求不高，尽管大行提高了资金融出报价，但资金需求方并不愿接受较高报价，资金融通交易减量；另一种是大行出现了额外的流动性收紧因素，以致于DR“追赶”R上行。从本轮资金趋紧阶段的实际情况看，两种因素都存在。一方面，8月中旬以来银行间质押式回购+银行间买断式回购成交量明显降低，R007成交量周均值也处于偏低水平，但这一点或并非主要原因，在资金趋紧阶段非银机构流动性自然也会随之收紧，资金融通交易暂时缩量或由于市场机构存在一定宽货币预期，等待资金利率下降后再以更低成本融入；另一方面，如我们在9月3日外发报告《9月降准时点临近？——资金利率周报(2023.08.28-09.01)》所述，假设8-9月M2增速保持在10.5%，以货币乘数线性外推为基础，9月底货币乘数预计为8.05，则基础货币余额将达到36.05万亿，和7月末的基础货币余额相比还有1.27万亿左右的基础货币缺口，银行体系有一定资金压力，传导至资金市场则体现为8月下旬以来R与DR之差先是走阔，到9月第一次缴准后DR出现“追赶”式上行，弥补了R与DR利差走阔幅度，这一现象或为8月下旬以来资金趋紧过程中流动性分层不明显的主要原因，也指向8月存款增加或较多，导致9月银行缴准压力不小。银行间资金市场阶段性偏紧或将由降准或MLF增量投放缓解。
　　下周资金面展望：
　　下周资金面展望：资金利率波动或放大。从30天移动平均DR007来看，截至9月8日，DR007的30天移动均值上行0.04个BP至1.86%，继续高于1年期定期存款基准利率和报价利率。9月第一周资金偏紧，周中资金面波动基本跟随逆回购操作资金净投放量变化。根据上海国际货币经纪，周一至周三资金由均衡宽松逐步进入偏紧态势，对应周一到周三央行逆回购净回笼量较大；周四央行放量逆回购，但早盘资金面依然较紧张，至临近三点资金供给开始增多，资金面紧张态势有所缓解，周五逆回购继续放量，银行间市场资金逐步趋松至尾盘均衡。展望下周资金供需，利空的因素主要来自9月通常是信贷投放“大月”、逆回购到期压力依然较大等；利多因素则有9月MLF操作临近，市场对央行通过MLF增量投放或降准等方式释放中长期流动性预期升温等，从多空因素看，9月MLF操作对资金面的影响或更大，但在8-9月基础货币缺口累积、逆回购到期压力较大的影响下，资金利率波动幅度或放大。下周重点关注9月MLF操作。
　　下周存单发行量价展望：到期量与发行量双降。下周（9月11日-9月15日）将有4012.7亿元同业存单到期，此后两周将分别有5446.4亿元、4954.8亿元同业存单到期；截止9月9日统计，下周披露有777.6亿元同业存单发行计划，同业存单到期量下降、发行量下降。如果将同业存单净融资量作为商业银行主动负债意愿变化的指标，本周同业存单净融资量为3669.5亿元，银行加杠杆意愿仍低。
　　下周利率债供给：利率债供给均衡。下周（9月11日-9月15日）已经安排有2467.52亿元地方政府债、210亿元农发债发行，国债在9月14日安排续发950亿元3Y附息国债、新发950亿元7Y附息国债，9月15日安排续发230亿元50Y附息国债；下周地方政府债缴款2572.08亿元、国债和政金债缴款3210亿元。总体来看，下周利率债供给下降，但地方债发行增加，9月面临年内专项债额度发行完毕要求，利率债供给压力或较大。
　　下周重点关注：周二人民银行发布8月金融数据，周五人民银行9月MLF操作，周五国家统计局发布8月经济数据。下周（9月11日-9月15日）有三项重点关注，对于周二人民银行将发布的8月金融数据，8月贷款和社融或环比改善，但同比依然少增（参见我们于9月6日外发报告《房地产和收入政策效果将逐步显现——8月经济金融数据前瞻》）。对于人民银行将进行的9月MLF操作，由于9月或存基础货币缺口近3000亿，8-9月累积基础货币缺口或达1.2万亿（参见我们于9月3日外发报告《9月降准