事件：公司发布2023年半年报。（1）2023H1公司实现营收66.6亿元，同比+3.8%，归母净利润19.0亿元，同比-15.9%%；扣非归母净利19.0亿元，同比-12.8%。（2）2023Q2公司实现营收33.2亿元，同比-12.3%，环比-0.6%，归母净利润9.7亿元，同比-33.0%，环比+4.5%，扣非归母净利9.7亿元，同比-31.5%，环比+3.7%。（3）拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税）。
　　碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本优势显著。2023H1，1）量：公司实现碳酸锂销量1.28万吨，同比+74.0%，主要由于2万吨电池级碳酸锂项目2022年10月全面达产，其中Q2销量0.68万吨，环比+13.7%；2）价：由于锂价快速下跌，公司碳酸锂单吨售价（不含税）降至23.7万元；3）本：单吨成本6.2万元，相对2022年略有提升，但云母提锂龙头成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利降至17.6万元。
　　不锈钢：瞄准火电、核电、光伏领域需求，量利齐升。2023H1公司抓住火电、核电、光伏等行业需求增长机遇，优化产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值产品占比，不锈钢销量15.5万吨，同比+6.1%，其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200%以上，不锈钢业务实现营收36.1万元，同比+6.4%，归母净利2.0亿元，同比+24.6%。
　　核心看点：一体化布局，云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进中。1）资源端：主力矿山化山矿增储完成。2023年2月，公司发布公告，主力矿山增储完成，截至2022年5月31日，化山瓷石矿矿石储量增至4.1亿吨，氧化锂平均品位0.39%，氧化锂储量增至161.3万吨，折合约403.3万吨LCE，原料保障进一步增强；2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂，2023H1公司碳酸锂单吨生产成本6.2万元，在锂价下跌趋势下，成本优势突出。3）采选冶：一体化布局，新一阶段扩产推进中。2022年，采矿：化山矿采矿证证载能力由100万吨提升至300万吨；选矿：180万吨选矿项目投产，化山矿选矿产能由120万吨提升至300万吨；冶炼：2万吨电碳项目投产，目前产能合计3万吨，资源端与冶炼端高度匹配；新一阶段扩产：化山矿扩证工作继续推进中，300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼产能的扩张打下基础。
　　投资建议：锂盐业务采选冶一体化布局，提锂技术突出，锂价下跌趋势下，成本优势更加凸显，新阶段采选扩产工作稳步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.3、28.1和26.2亿元，对应9月7日收盘价的PE为8、9和10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下滑，扩产项目进度不及预期
　　

研究报告全文：永兴材料002756SZ2023年半年报点评锂盐业务以量补价特钢业务表现亮眼2023年09月08日事件公司发布2023年半年报12023H1公司实现营收666亿元推荐维持评级同比38归母净利润190亿元同比-159扣非归母净利190亿元当前价格4948元同比-12822023Q2公司实现营收332亿元同比-123环比-06归母净利润97亿元同比-330环比45扣非归母净利97亿元同比TableAuthor-315环比373拟向全体股东每10股派发现金股利100元含税碳酸锂以量补价云母提锂龙头成本优势显著2023H11量公司实现碳酸锂销量128万吨同比740主要由于2万吨电池级碳酸锂项目2022年10月全面达产其中Q2销量068万吨环比1372价由于锂价快速下跌公司碳酸锂单吨售价不含税降至237万元3本单吨成本62万元相对2022年略有提升但云母提锂龙头成本优势仍然显著4利单吨分析师邱祖学毛利降至176万元执业证书S0100521120001不锈钢瞄准火电核电光伏领域需求量利齐升2023H1公司抓住火邮箱qiuzuxuemszqcom电核电光伏等行业需求增长机遇优化产品结构增加高压锅炉管镍基合分析师张建业执业证书S0100522080006金气阀钢等高附加值产品占比不锈钢销量155万吨同比61其中高邮箱zhangjianyemszqcom压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200以上不锈钢业务实现营收研究助理南雪源361万元同比64归母净利20亿元同比246执业证书S0100123070035邮箱nanxueyuanmszqcom核心看点一体化布局云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进中1资源端主力矿山化山矿增储完成2023年2月公司发布公告主力矿山增储完相关研究成截至2022年5月31日化山瓷石矿矿石储量增至41亿吨氧化锂平均1永兴材料002756SZ2022年年报点评品位039氧化锂储量增至1613万吨折合约4033万吨LCE原料保障进业绩符合预期低成本锂云母龙头持续放量-一步增强2成本技术优势弥补云母矿禀赋劣势提锂成本行业领先公司20230321针对云母矿品位偏低的劣势加强自主研发在选矿焙烧多环节提高锂回收率2永兴材料002756SZ2022年半年报点在湿法冶炼过程中缩短工艺流程一步法得到电池级碳酸锂2023H1公司碳评最佳单季度业绩静待采选冶一体化产能酸锂单吨生产成本62万元在锂价下跌趋势下成本优势突出3采选冶扩张-20220809一体化布局新一阶段扩产推进中2022年采矿化山矿采矿证证载能力由3永兴材料002756SZ2021年年报及22Q1季报点评特钢行业需求提振锂业务增100万吨提升至300万吨选矿180万吨选矿项目投产化山矿选矿产能由长逻辑清晰-20220426120万吨提升至300万吨冶炼2万吨电碳项目投产目前产能合计3万吨资源端与冶炼端高度匹配新一阶段扩产化山矿扩证工作继续推进中300万吨选矿项目已获得环评批复为未来冶炼产能的扩张打下基础投资建议锂盐业务采选冶一体化布局提锂技术突出锂价下跌趋势下成本优势更加凸显新阶段采选扩产工作稳步推进我们预计公司2023-2025年归母净利为353281和262亿元对应9月7日收盘价的PE为89和10倍维持推荐评级风险提示锂价超预期下滑扩产项目进度不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15579132291324514635增长率1164-15101105归属母公司股东净利润百万元6320352928132615增长率6124-442-203-70每股收益元1172655522485PE48910PB22191716资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月7日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1永兴材料002756金属目录1公司发布2023年半年报业绩符合预期32经营分析碳酸锂以量补价不锈钢量利齐升43核心看点一体化布局云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进84投资建议95风险提示10插图目录12表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2永兴材料002756金属1公司发布2023年半年报业绩符合预期公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收666亿元同比38归母净利润190亿元同比-159扣非归母净利190亿元同比-128分季度来看2023Q2实现营收332亿元同比-123环比-06归母净利润97亿元同比-330环比45扣非归母净利97亿元同比-315环比37分红拟向全体股东每10股派发现金股利100元含税图12023H1公司实现营收666亿元图22023H1公司实现归母净利190亿元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图32023Q2公司实现营收332亿元图42023Q2公司实现归母净利97亿元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3永兴材料002756金属2经营分析碳酸锂以量补价不锈钢量利齐升营收毛利结构来看锂盐价格大幅下滑碳酸锂营收毛利占比下降2023H1公司碳酸锂业务以量补价实现营收305亿元同比08营收占比下降28pct至458不锈钢业务实现营收361亿元同比64营收占比提升25pct至542毛利方面2023H1碳酸锂实现毛利226亿元同比-135毛利占比下降52pct至856毛利率下降至741不锈钢实现毛利38亿元同比432毛利占比提升52pct至144毛利率提升至105图52023H1碳酸锂实现营收305亿元图62023H1碳酸锂营收占比下降28pct至458资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院图72023H1碳酸锂实现毛利226亿元图82023H1碳酸锂毛利占比下降52pct至856资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4永兴材料002756金属图92023H1公司碳酸锂毛利率下降123pct至741资料来源公司公告民生证券研究院从销量来看1碳酸锂以量补价云母提锂龙头成本优势显著2023H11量公司实现碳酸锂销量128万吨同比740主要由于2万吨电碳项目2022年10月全面达产其中Q2销量068万吨环比1372价由于锂价下跌公司碳酸锂单吨售价不含税降至237万元3本单吨成本62万元相对2022年略有提升但云母提锂龙头成本优势仍然显著4利单吨毛利降至176万元图102023H1公司碳酸锂销量同比增加740图112023Q2公司碳酸锂销量环比增加137资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5永兴材料002756金属图122023H1锂盐价格大幅下滑图132023H1公司碳酸锂单吨毛利176万元资料来源亚洲金属网民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院2不锈钢瞄准火电核电光伏领域需求量利齐升2023H1公司抓住火电核电光伏等行业需求增长机遇优化产品结构增加高压锅炉管镍基合金气阀钢等高附加值产品占比不锈钢销量155万吨同比61其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200以上不锈钢业务实现营收361万元同比64归母净利20亿元同比246展望下半年国内需求政策持续发力特钢需求稳步复苏不锈钢业务业绩贡献或将进一步提升图142023H1公司不锈钢销量同比增加61图152023H1公司不锈钢单吨毛利024万元资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院财务费用明显下降费用率保持低位2018年以来公司销售费用明显下降研发费用稳步提升2023H1公司四费合计17亿元其中销售费用01亿元同比增加285管理费用07亿元同比增加338主要由于职工薪酬增加财务费用-13亿元同比下降2228主要由于利息收入增加研发费用22亿元同比增加74费用率方面2023Q2销售管理财务研发费用率为0211-2030保持低位本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6永兴材料002756金属图162023H1公司财务费用大幅下降图17公司费用率保持低位资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7永兴材料002756金属3核心看点一体化布局云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进主力矿山增储完成锂资源保障进一步增强2023年2月公司发布公告主力矿山增储完成截至2022年5月31日化山瓷石矿矿石储量增至41亿吨氧化锂平均品位039氧化锂储量增至1613万吨折合约4033万吨LCE同时公司联营公司花锂矿业拥有的白水洞高岭土矿矿石储量7307万吨氧化锂平均品位044折合约80万吨LCE也是公司锂云母原料的重要补充表1公司主力矿山化山瓷石矿增储后资源情况截至2022年5月31日矿山名称持有公司矿石储量平均品位Li2O储量储量LCE持股比例万吨Li2O万吨万吨化山瓷石矿花桥矿业4100080391613403370白水洞高岭土矿花锂矿业730704432804585资料来源公司公告民生证券研究院技术优势弥补云母矿禀赋劣势提锂成本行业领先公司针对云母矿品位偏低的劣势自主研发分段磨矿技术有效增加选矿阶段锂云母收得率采用的复合盐低温焙烧技术固氟技术先进固氟率高大大减少设备腐蚀采用的先成型后隧道窑焙烧工艺温度控制精准稳定有利于锂的转化反应大幅提升锂的浸出率在湿法冶炼碳酸锂过程中缩短工艺流程一步法得到电池级碳酸锂促进提锂成本的下降2023H1公司碳酸锂单吨生产成本62万元在锂价下跌趋势下成本优势突出采选冶一体化布局新一阶段扩产推进中2022年采矿化山矿采矿证证载能力由100万吨提升至300万吨选矿180万吨选矿项目投产化山矿选矿产能由120万吨提升至300万吨冶炼2万吨电碳项目投产目前产能合计3万吨资源端与冶炼端高度匹配新一阶段扩产化山矿扩证工作继续推进中300万吨选矿项目已获得环评批复为未来冶炼产能的扩张打下基础本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8永兴材料002756金属4投资建议公司锂盐业务采选冶一体化布局提锂技术突出锂价下跌趋势下成本优势更加凸显新阶段扩产工作稳步推进我们预计公司2023-2025年归母净利为353281和262亿元对应9月7日收盘价的PE为89和10倍维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9永兴材料002756金属5风险提示1锂价超预期大幅下滑进入2023年下半年锂行业供需格局逐渐发生变化扩产项目逐步释放产能若行业供给增速超预期下游新能源车需求增速大幅放缓带来锂价超预期下滑会导致公司锂盐业务业绩释放不及预期2扩产项目进度不及预期公司化山矿扩证工作300万吨选矿项目稳步推进中若项目进度不及预期将影响公司业绩释放本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10永兴材料002756金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入15579132291324514635成长能力营业成本74258478936810949营业收入增长率11639-15080121050营业税金及附加174146146161EBIT增长率69348-4519-2120-787销售费用21131315净利润增长率61242-4416-2030-702管理费用108132132146盈利能力研发费用515427427472毛利率5234359129272519EBIT7527412532512995净利润率4057266821231787财务费用-137-103-115-131总资产收益率ROA4098205614771234资产减值损失-3-1-1-1净资产收益率ROE5147256818271530投资收益8181820偿债能力营业利润7671424833863148流动比率435457484487营业外收支-7000速动比率394416441442利润总额7664424833863148现金比率334364391393所得税1164617492458资产负债率1848176216641675净利润6499363128942690经营效率归属于母公司净利润6320352928132615应收账款周转天数387715715715EBITDA7736434134813240存货周转天数4871468746874687总资产周转率143081073073资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金9027105031185813427每股收益1172655522485应收账款及票据165259259286每股净资产2278254928563170预付款项84677487每股经营现金流1233699582544存货991108812021405每股股利500215171159其他流动资产1492127512761407估值分析流动资产合计11759131911466916612PE48910长期股权投资255273291312PB22191716固定资产2923292029102899EVEBITDA232413515554无形资产322322321320股息收益率1011434346322非流动资产合计3665397143754581资产合计15423171621904421192短期借款0300300300现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1117116912921510净利润6499363128942690其他流动负债1589141814411604折旧和摊销210215230245流动负债合计2706288730333414营运资金变动62-77225长期借款0000经营活动现金流6649376731372930其他长期负债145137137137资本开支-464-505-613-427非流动负债合计145137137137投资86000负债合计2851302431703550投资活动现金流-336-513-613-427股本415539539539股权募资1086000少数股东权益294395476552债务募资030000股东权益合计12573141391587417642筹资活动现金流866-1778-1169-934负债和股东权益合计15423171621904421192现金净流量7186147613551570资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11永兴材料002756金属插图目录图12023H1公司实现营收666亿元3图22023H1公司实现归母净利190亿元3图32023Q2公司实现营收332亿元3图42023Q2公司实现归母净利97亿元3图52023H1碳酸锂实现营收305亿元4图62023H1碳酸锂营收占比下降28pct至4584图72023H1碳酸锂实现毛利226亿元4图82023H1碳酸锂毛利占比下降52pct至8564图92023H1公司碳酸锂毛利率下降123pct至7415图102023H1公司碳酸锂销量同比增加7405图112023Q2公司碳酸锂销量环比增加1375图122023H1锂盐价格大幅下滑6图132023H1公司碳酸锂单吨毛利176万元6图142023H1公司不锈钢销量同比增加616图152023H1公司不锈钢单吨毛利024万元6图162023H1公司财务费用大幅下降7图17公司费用率保持低位7表格目录盈利预测与财务指标1表1公司主力矿山化山瓷石矿增储后资源情况截至2022年5月31日8公司财务报表数据预测汇总11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12永兴材料002756金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13