核心观点
　　事件：公司发布2023年度半年报，2023H1年实现收入和归母净利润66.6 /19.0亿，同比+3.76%/-15.89%，加权ROE15.17%。23Q2实现收入和归母净利润33.2/9.7亿，同比-12.29%/-33.02%，此外，公司公告拟以不超过人民币80元/股（含）的回购价格，回购不低于3亿元且不超过5亿元的公司股份，本次回购股份将用于实施股权激励及/或员工持股计划。
　　锂盐业务：锂价下跌单吨利润承压，但公司充分发挥产能优势及积极调整销售策略有效对冲了价格波动风险。受国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等影响，碳酸锂价格出现大幅波动，23Q2碳酸锂均价25.5万元/吨，环降36.8%，同降46.0%，公司单吨归母净利环比下降10.5%至12.57万元/吨。但公司充分发挥产能优势提升产量，并积极应对市场变化调整销售策略，保持产销两旺，有效对冲了价格波动风险。23H1公司实现碳酸锂销量12842吨，同增74.01%，其中Q2实现销量6832吨，同增47%，环增13.7%，实现归母净利8.59亿元，环比上涨1.8%。
　　特钢业务：瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向，实现增量增收，盈利能力提升明显。报告期内，公司把握高端不锈钢及特殊合金材料市场需求，瞄准国家大力推进火电、核电、储能、光伏等产业发展的政策方向，及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比，1-6月份，公司不锈钢产品销量155,423.51吨，同增6.14%，实现营收36.09亿元，同增6.36%，归母净利2.01亿元，同增长24.56%。其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量较去年增加了1万多吨，同增200%以上。
　　盈利预测与投资建议
　　由于碳酸锂价格下行，我们调整23-25年归母净利为38.43、30.56、33.15亿元（原23-24年为86.22、82.14亿元）。公司23-25年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测EPS分别为0.99、1.05、1.13元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测EPS分别为6.14、4.62、5.02元。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司23年12X和7XPE的估值，给予“增持”评级，目标价54.85元。
　　风险提示
　　特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。

研究报告全文：公司研究中报点评永兴材料002756SZ下调锂价拖累业绩承压以量补价平抑业绩波增持股价2023年09月01日499元动目标价格5485元52周最高价最低价112254647元永兴材料2023中报点评总股本流通A股万股5391038640A股市值百万元26901国家地区中国核心观点行业钢铁事件公司发布2023年度半年报2023H1年实现收入和归母净利润666190报告发布日期2023年09月03日亿同比376-1589加权ROE151723Q2实现收入和归母净利润33297亿同比-1229-3302此外公司公告拟以不超过人民币80元股含1周1月3月12月的回购价格回购不低于3亿元且不超过5亿元的公司股份本次回购股份将用于绝对表现717-777-2201-4869实施股权激励及或员工持股计划相对表现495-26-2161-4245锂盐业务锂价下跌单吨利润承压但公司充分发挥产能优势及积极调整销售策略沪深300222-517-04-624有效对冲了价格波动风险受国内新能源车需求增速放缓下游产业链消化库存等影响碳酸锂价格出现大幅波动23Q2碳酸锂均价255万元吨环降368同降460公司单吨归母净利环比下降105至1257万元吨但公司充分发挥产能优势提升产量并积极应对市场变化调整销售策略保持产销两旺有效对冲了价格波动风险23H1公司实现碳酸锂销量12842吨同增7401其中Q2实现销量6832吨同增47环增137实现归母净利859亿元环比上涨18特钢业务瞄准国家大力发展火电核电光伏产业等政策方向实现增量增收盈利能力提升明显报告期内公司把握高端不锈钢及特殊合金材料市场需求瞄准国家大力推进火电核电储能光伏等产业发展的政策方向及时调整产品结构增加高压锅炉管镍基合金气阀钢等高附加值系列产品占比1-6月份公司不锈钢产品销量15542351吨同增614实现营收3609亿元同增636刘洋021-633258886084liuyang3orientseccomcn归母净利201亿元同增长2456其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量较执业证书编号S0860520010002去年增加了1万多吨同增200以上香港证监会牌照BTB487李一冉liyiranorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860523040001由于碳酸锂价格下行我们调整23-25年归母净利为384330563315亿元滕朱军tengzhujunorientseccomcn执业证书编号S0860523080008原23-24年为86228214亿元公司23-25年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测EPS分别为099105113元锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测EPS分别为614462502元采用分部估值法根据前述两块业务可比公孟宪博mengxianboorientseccomcn司23年12X和7XPE的估值给予增持评级目标价5485元李柔璇lirouxuanorientseccomcn风险提示特钢下游行业发展速度低于预期碳酸锂价格低迷原材料价格波动过大三季度延续高增长产能释放推动业绩提2022-10-31升永兴材料2022年三季报点评公司主要财务信息二期项目有序推进锂电板块量价利齐2022-08-162021A2022A2023E2024E2025E升永兴材料2022中报点评营业收入百万元719915579131241210612889锂电业务快速发展特钢业务稳健运营2022-04-29同比增长4481164-158-7865永兴材料2021年报和22年一季报点评营业利润百万元10127671469637964114同比增长21096577-388-19284归属母公司净利润百万元8876320384330563315同比增长24386124-392-20584每股收益元1651172713567615毛利率173523405350354净利率123406293252257净资产收益率196730270189200市盈率30343708881市净率5322171716资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明永兴材料中报点评锂价拖累业绩承压以量补价平抑业绩波动表1黑色金属冶炼及压延加工业务可比公司估值表公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023922022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E中信特钢00070814791411501731921051985857771久立特材00231818081321411491631372128112171106武进不锈60387878703807210411620521097759678甬金股份603995212712816623930316671280890701广大特材688186211104814323934443931474884613最大值4393147412171106最小值1051985759613平均数15351161931814调整后平均16971219877717数据来源wind东方证券研究所表2锂矿采选及锂盐制造业务可比公司估值表最新价格元每股收益元市盈率公司代码2023922022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E赣锋锂业00246047491016638706800467745673594天齐锂业00246657471470971879941391592654611融捷股份0021925180940439336435551117915431191盛新锂能0022402335602457498579388511468403中矿资源0027383723462515690727806722540512最大值806117915431191最小值388511468403平均数521750775662调整后平均470686622572数据来源wind东方证券研究所表3公司分部估值表2023E毛利占比黑色14锂盐86eps黑色099锂盐614PE黑色1200锂盐700估值结果5485数据来源公司数据东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2永兴材料中报点评锂价拖累业绩承压以量补价平抑业绩波动盈利预测调整附加说明锂矿采选及锂盐制造业收入与盈利下调原因主要系以下两点1价格受国内新能源车需求增速放缓下游产业链消化库存等不利因素影响碳酸锂价格出现大幅下降截止2023年9月1日中国碳酸锂价格已下跌至2055万元虽然受23Q1均价较高影响全年碳酸锂均价仍在31万元但随着碳酸锂价格持续下行我们预计23年全年均价或将进一步下行此外参考我们发布于2023年6月的端欲扬先抑AI新材料蓄势待发一文介绍基本面来看23-24全球锂或供过于求供给-需求需求分别为100105锂价或仍处下行周期因此我们也同时继续调低24年碳酸锂销售均价25年则维持24年均价不变2销量虽然23H1公司充分发挥产能提升产量并积极应对市场行情变化及时调整销售策略提升销量保持产销两旺但在下游需求放缓及消化库存的大背景下我们对23-25年公司碳酸锂销量进行谨慎预期调整收入分类预测表核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元标注除外调整前调整后2023E2024E2023E2024E2025E核心假设碳酸锂单吨售价元吨372481335233229662165357165357碳酸锂销量吨3096932561259642995831956锂矿采选及锂盐制造业毛831819761689698利率分产品盈利预测黑色金属冶炼及压延加工业销售收入73177514711570997548变动幅度-28-55毛利率1011101111变动幅度06-01锂矿采选及锂盐制造业销售收入1159110974600950075341变动幅度-482-544毛利率8382766970变动幅度-70-1301890818488131241210612889销售收入合计变动幅度-306-345综合毛利率5553403535变动幅度-142-182主要财务数据变动分析表人民币百万元标注除外调整前调整后2023E2024E2023E2024E2025E有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3永兴材料中报点评锂价拖累业绩承压以量补价平抑业绩波动营业收入1890818487131241210612889变动幅度-306-345营业利润98639416469637964114变动幅度-524-597归属母公司净利润86228214384330563315变动幅度-554-628每股收益元2120713567615变动幅度-657-714毛利率5553403535变动幅度-142-182净利率4644292526变动幅度-163-192资料来源公司数据东方证券研究所预测风险提示特钢下游行业发展速度低于预期碳酸锂价格低迷原材料价格波动过大有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4永兴材料中报点评锂价拖累业绩承压以量补价平抑业绩波动附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金18309027142871432715734营业收入719915579131241210612889应收票据账款及款项融资9051636139128137营业成本59527425781278668322预付账款2284716569营业税金及附加52174147135144存货724991101610231082营业费用1621212121其他1221212121管理费用及研发费用334623664676690流动资产合计349211759155331556417043财务费用30137233286301长期股权投资273255255255255资产信用减值损失1078000固定资产16892923293729643031公允价值变动收益10000在建工程474103224420投资净收益3283988无形资产271322314306298其他116114239595其他170154975864营业利润10127671469637964114非流动资产合计28773665392540253648营业外收入00000资产总计636915423194581958920691营业外支出27181818短期借款00000利润总额10107664467837784096应付票据及应付账款6931117117511831252所得税1101164711574622其他4181589157415681573净利润9006499396832043474流动负债合计11102706274927512824少数股东损益13180125147159长期借款00000归属于母公司净利润8876320384330563315应付债券00000每股收益元1651172713567615其他142145145145145非流动负债合计142145145145145主要财务比率负债合计125228512894289529692021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益81294418565725成长能力实收资本或股本406415539539539营业收入4481164-158-7865资本公积15672673257225722572营业利润21096577-388-19284留存收益30449161130041298613855归属于母公司净利润24386124-392-20584其他1830313131获利能力股东权益合计511712573165641669317722毛利率173523405350354负债和股东权益总计636915423194581958920691净利率123406293252257ROE196730270189200现金流量表ROIC186722260179188单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润9006499396832043474资产负债率197185149148143折旧摊销159188316351392净负债率0000000000财务费用30137233286301流动比率315435565566603投资损失3283988速动比率249398528529565营运资金变动565301528112营运能力其它2674232935应收账款周转率421807863906973经营活动现金流7866649564732683555存货周转率9386787779资本支出56799663448910总资产周转率1214080606长期投资918000每股指标元其他3416419507每股收益1651172713567615投资活动现金流2353366444403每股经营现金流19416031047606659债权融资1692100每股净资产9342278299529923153股权融资28911152300估值比率其他25624623327882145市盈率30343708881筹资活动现金流13686625727882145市净率5322171716汇率变动影响36-0-0-0EVEBITDA15723374642现金净增加额41271865260401407EVEBIT18224405147资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据5发布永兴材料中报点评锂价拖累业绩承压以量补价平抑业绩波动分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素