本报告导读：
　　公司23H1业绩略低于预期。VRMR产品持续释放，公司有望深度受益。同时前瞻布局氢燃料电池以及新能源车无线充电等产品，拥抱更大市场。
　　投资要点：
　　维持增持评级，下调目标价至18.0元。考虑终端需求较弱，下调其23-24年EPS至0.54/0.72元（前值0.70/0.88元），预计其2025年EPS为0.91元。参照行业估值并考虑其客户结构优异，给予其24年25XPE，下调目标价至18.0元，维持增持评级。
　　公司23H1业绩低于预期。公司23H1营收18.66亿元同比下滑4.82%，归母净利润1.37亿元同比增长0.24%；23Q2营收9.86亿元同比增长8.83%，归母净利润0.69亿元同比增长32.73%。公司上半年业绩承压主要是因为智能手机和平板等需求低迷，对公司业务造成压力。
　　新能源车无线充研发进展顺利，氢燃料电池小批量出货。公司已自主研发了新能源汽车无线充电系统，可与自动泊车技术有效结合。公司筹建墨西哥工厂，就近配套新能源汽车国际客户的北美工厂，预计2025H1投产，积极推动新能源车业务国际化进程。氢燃料电堆核心零部件方面，公司自2020年起配合客户开发新能源车氢燃料电池核心零组件金属双极板，2022年成立合资公司苏州安斯迪克氢能源科技有限公司，进行氢燃料电池核心零部件膜电极的研发和生产。目前在金属双极板项目上已实现小批量的出货。
　　VRMR产品持续释放，公司有望深度受益。公司自2021年开始为国际主流客户量产供应VR相关精密功能件和精密结构件，料号和单台价值不断提升，公司也积极拓展VR/AR/MR业务，争取覆盖更多产品类型。随着下半年进入消费电子传统旺季，公司有望深度受益。
　　风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；新品研发进度不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest安洁科技002635评级增持上次评级增持业绩短期承压新能源业务持续增长目标价格1800上次预测1843公2023年中报点评当前价格1347司王聪分析师文紫妍分析师20230908021-38676820021-38038321更交易数据wangconggtjascomwenziyangtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052307000152周内股价区间元1204-1534报总市值百万元9058本报告导读总股本流通A股百万股672404告流通股股百万股公司23H1业绩略低于预期VRMR产品持续释放公司有望深度受益同时前瞻布BH00流通股比例60局氢燃料电池以及新能源车无线充电等产品拥抱更大市场日均成交量百万股547投资要点日均成交值百万元7358TableSummary维持增持评级下调目标价至180元考虑终端需求较弱下调其23-TableBalance资产负债表摘要24年EPS至054072元前值070088元预计其2025年EPS为股东权益百万元5817091元参照行业估值并考虑其客户结构优异给予其24年25XPE每股净资产865下调目标价至180元维持增持评级市净率16净负债率-2705公司23H1业绩低于预期公司23H1营收1866亿元同比下滑482归母净利润137亿元同比增长02423Q2营收986亿元同比增长TableEpsEPS元2022A2023E883归母净利润069亿元同比增长3273公司上半年业绩承压Q1013010主要是因为智能手机和平板等需求低迷对公司业务造成压力Q2008010证Q3014020券新能源车无线充研发进展顺利氢燃料电池小批量出货公司已自主Q4001014研研发了新能源汽车无线充电系统可与自动泊车技术有效结合公司全年035054筹建墨西哥工厂就近配套新能源汽车国际客户的北美工厂预计究TablePicQuote报2025H1投产积极推动新能源车业务国际化进程氢燃料电堆核心零52周内股价走势图部件方面公司自2020年起配合客户开发新能源车氢燃料电池核心零安洁科技深证成指告组件金属双极板2022年成立合资公司苏州安斯迪克氢能源科技有限5公司进行氢燃料电池核心零部件膜电极的研发和生产目前在金属1双极板项目上已实现小批量的出货-3VRMR产品持续释放公司有望深度受益公司自2021年开始为国-8际主流客户量产供应VR相关精密功能件和精密结构件料号和单台-12-16价值不断提升公司也积极拓展VRARMR业务争取覆盖更多产品2022-092023-012023-052023-09类型随着下半年进入消费电子传统旺季公司有望深度受益风险提示中美贸易摩擦的不确定性新品研发进度不及预期TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅-32-6营业收入38844199459257867175相对指数557-34892624经营利润EBIT128334402552696-28160203726TableReport相关报告净利润归母199235365485609Q3业绩符合预期新能源业务持续放量--581855332620221109每股净收益元030035054072091新能源业务持续放量未来增长动力充足每股股利元02002002002002020220914新能源与XR双轮驱动公司进入快速成长期TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220505经营利润率3379889597新能源汽车占比持续提升公司进入快速成长净资产收益率3440607588期20220418投入资本回报率1848546981横纵双向扩张汽车业务迎来爆发20211115EVEBITDA2475112314401166955市盈率45493850248218681487股息率1515151515请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage安洁科技002635TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230907财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入38844199459257867175信息科技营业成本30363053353044265467税金及附加2029243037电子元器件销售费用62727393108管理费用271308321399495EBIT128334402552696公允价值变动收益53-12000TableStock投资收益4513536783安洁科技002635财务费用9-37-1148营业利润180357371507647所得税2124476379少数股东损益-1-4000净利润199235365485609评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产16972197201320162016上次评级增持其他流动资产4537475767长期投资3026666目标价格1800固定资产合计18022323234323932461上次预测1843无形及其他资产315256220193146资产合计779377768217904110021当前价格1347流动负债17181586182722762756非流动负债294275300325350股东权益57805916613264836957投入资本IC62916345659770507599TableWebsite公司网址现金流量表wwwanjieszcomNOPLAT116302356489616折旧与摊销342377211213246流动资金增量-57299-187-204-236资本支出-752-543-404-403-501公司简介自由现金流-866235-2496126TableCompany经营现金流177894305399511公司专业为智能手机台式电脑及笔记投资现金流-993-361-361-346-429本电脑平板电脑智能穿戴设备和智融资现金流-137-247-125-50-82现金流净增加额-954286-18130能家居产品等中高端消费电子产品和财务指标新能源汽车提供精密功能性器件生产成长性和整体解决方案公司从事消费电子精收入增长率3378194260240EBIT增长率2841597204374261密功能性器件产品系列包括粘贴类净利润增长率-575182551329256绝缘类缓冲类屏蔽类遮光类散利润率热类导电类和光学胶膜等内部功能性毛利率218273231235238EBIT率3379889597器件及装饰类触控面板视窗防护净利润率5156798485玻璃等外部功能性器件收益率净资产收益率ROE3440607588总资产收益率ROA2530445461投入资本回报率ROIC1848546981运营能力存货周转天数782704700700700应收账款周转天数1222981108010801080总资产周转周转天数73246760653157035098净利润现金含量0938080808TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入194129887070偿债能力1m资产负债率2582392592883103m净负债率348314347401446估值比率12mPE45493850248218681487PB201143148140130-8-6-5-3-2023EVEBITDA2475112314401166955PS237219197157126股息率1515151515周内价格范围TableRange521204-1534市值百万元9058股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3497573103457244282854426-23022260539-717155235637-12393210734-16-10321858312022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万安洁科技价格涨幅收入增长率净资产收益率安洁科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage安洁科技002635本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3