研究报告全文：2023年8月24日高端制造超配证券研究报告业绩点评报告均胜电子600699CH买入目标价RMB23602Q23盈利能力持续修复1H23新订单不断突破目标价RMB2360当前股价RMB17682Q23盈利能力持续修复规模优势带动汽车电子业务毛利率提升股价上行下行空间3352周最高最低价RMB215812821H23新订单不断突破产能持续扩张聚焦国内市场市值USmn3413上调目标价至2360元维持买入评级当前发行数量百万股1408三个月平均日交易額USmn972Q23盈利能力持续修复规模优势带动汽车电子业务毛利率提升根据公司中报公司流通盘占比901H23实现营收2701亿元同比提升179实现归母净利润48亿元同比大幅扭亏主要股东1H22净亏损11亿元拆分业务来看1H23公司汽车安全业务实现营收1876亿均胜集团35元同比提升157板块毛利率为106同比提升25个百分点汽车安全业务整合香港中央结算公司4接近尾声并在1H23实现扭亏为盈汽车电子业务同期实现营收815亿元同比提升王剑锋2237板块毛利率为199同比提升20个百分点汽车电子业务毛利率明显提升受按2023年8月23日收市数据益于规模效应逐渐显现拆分2Q23来看营收为1379亿元同环比分别提升资料来源FactSet23343归母净利润为28亿元同环比分别提升4246375我们为公司主要调整2Q23营收高增和盈利能力修复主要系汽车安全业务整合结果逐步兑现以及汽车电子业务现值原值变动规模优势逐步显现所致评级买入买入NA目标价RMB23601990191H23新订单不断突破产能持续扩张聚焦国内市场订单方面根据公司业绩会公2023EEPSRMB0720668司1H23新获全生命周期订单422亿元其中汽车电子占比约50汽车电子中新能源2024EEPSRMB10609215占比约70产能方面公司持续推进国内产能提升合肥新产业基地一期预计于3Q232025EEPSRMB14212315正式投产新增方向盘产能400万件年安全气囊产能1000万件年此外公司积极响应国内市场需求截至1H23公司汽车安全业务已完成对国内新能源销量前十大客户的股价表现全覆盖2023年上半年汽车安全和汽车电子总计内销占比达到20左右新增订单中预210计40来自国内市场国内市场持续发力188165上调目标价至2360元维持买入评级基于公司2Q23强劲的业绩表现我们上调143120公司2023-2025年营业收入52102137至581268187944亿元同比增长Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23167173165我们上调公司2023-2025年归母净利润82147149至均胜电子上证指数98145194亿元同比增长1493473338估值方面我们给与均胜电子资料来源FactSet2024年23倍的PE估值原2023年30倍PE估值低于所有可比公司估值2024华兴对比市场预测差幅年PE估值25倍但高于可比公司风华高科和华阳集团两家公司的2024年平均估值2023E2024E20倍主要系考虑到1可比公司中德赛西威受益于L3自动驾驶法规落地该公司整体营收RMBmn5440176082212EPSRMB067709314估值偏高并拉高了可比公司2024年平均估值2均胜电子安全业务整合结果和汽车电子注所示市场预测来源于Wind正差幅华兴预测高于业务规模优势已逐步兑现在1H23业绩以及近期股价中3均胜电子2024年PEG为市场预测负差幅华兴预测低于市场预测04倍低于可比公司风华高科和华阳集团两家公司的2024年的PEG05倍综上我们得到目标价2360元原目标价为1990元维持买入评级风险提示全球汽车销量缩减汽车安全业务投产不及预期汽车电子行业竞争加剧财务数据摘要摘要年结12月2021A2022A2023E2024E2025E营业收入RMBmn4567049793581196818579439息税前利润RMBmn2918957188225533199研究团队归母净利润RMBmn375339498314471937王一鸣分析师每股收益RMB274029072106142证书编号S1680521050001xNA542246167125电话862160156850市盈率电邮地址ymwanghuaxingseccom注历史估值倍数以全年平均股价计算资料来源Wind华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明12023年8月24日业绩点评报告图表1均胜电子主要季度财务数据1Q22A2Q22A1H22A1Q23A2Q23A1H23A营业收入117301119022920132221379227014同比-45-15-31127233179环比14-46NA-5943NA毛利润127512322507171419113625同比06-14-207345550446环比-29-48NA32115NA毛利率109110109130139134研发费用55650810645785461124同比03-47-22407456环比-143-85NA188-56NA销售及管理费用88168715697198241543同比-20-07-27-184199-16环比-123-279NA-214146NA归母净利润-15852-105200275476同比-1713114-1393-226742465508环比9581332NA-239375NA资料来源公司公告敬请阅读末页的重要说明22023年8月24日业绩点评报告盈利预测基于公司2Q23业绩我们上调公司2023-2025年营业收入52102137至581268187944亿元同比提升167173165同时基于公司2Q23毛利率我们略微下调公司2023-2025年毛利率030302个百分点至137141142我们上调公司研发销售及管理费用以反映期间费用随营业收入同步提升综上我们上调公司2023-2025年归母净利润82147149至98145194亿元同比提升1493473338图表2核心盈利预测变化调整后调整前变动单位百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入58119681857943955253618646988752102137毛利794596441130077108944101073078118毛利率137141142140145145-03ppts-03ppts-02ppts研发费用2566301134682539284331421159104销售及管理费用3650421648333526388742523585137归母净利润983144719379081262168682147149每股收益元07210614206609212382147149资料来源华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明32023年8月24日业绩点评报告估值我们给与均胜电子2024年23倍的PE估值原2023年30倍PE估值低于所有可比公司估值2024年PE估值25倍但高于可比公司风华高科和华阳集团两家公司的2024年平均估值20倍主要系考虑到1可比公司中德赛西威受益于L3自动驾驶法规落地该公司整体估值偏高并拉高了可比公司2024年平均估值2均胜电子安全业务整合结果和汽车电子业务规模优势已逐步兑现在1H23业绩以及近期股价中3均胜电子2024年PEG为04倍低于可比公司风华高科和华阳集团两家公司的2024年的PEG05倍综上我们得到目标价2360元原目标价为1990元维持买入评级图表3均胜电子PE估值表图表4均胜电子PS估值表资料来源Wind华兴证券资料来源Wind华兴证券图表5可比公司估值表市值归母净利润PEPEG股票代码公司名称货币单位现价亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2024E000636SZ风华高科人民币1390161591878110827181504002920SZ德赛西威人民币1405178014562258314254352506002906SZ华阳集团人民币285515058868990125221713平均3638781275171735251908600699SH均胜电子人民币17682499831447193725171304注1收盘价截至2023年8月23日2德赛西威均胜电子数据来自华兴证券预测其余来自wind预测资料来源Wind华兴证券预测敬请阅读末页的重要说明42023年8月24日业绩点评报告风险提示全球汽车销量不及预期受多重宏观不利因素影响全球经济复苏仍然乏力全球汽车销量可能受此影响而不及预期进而拖累公司盈利表现汽车安全业务产能投放不及预期公司于2022年筹划建立了均胜安全合肥新产业基地总投资约20亿元项目计划于2023年年内全部投产若产能投产不及预期则会影响该业务板块的盈利表现汽车电子行业竞争加剧目前全球汽车电子产业竞争持续加剧新能源造车新势力的崛起可能导致原有市场格局发生巨大变化加剧行业竞争敬请阅读末页的重要说明52023年8月24日业绩点评报告附财务报表年结12月利润表现金流量表RMBmn2022A2023E2024E2025ERMBmn2022A2023E2024E2025E汽车安全34891404734654453526净利润39498314471937汽车电子13986173432133225598折旧摊销2715278026782550916303309315其他收入利息收入支出932979102865049793581196818579439营业收入其他非现金科目9210511011643839501745854168139营业成本其他114612181193116959547945964411300毛利润营运资本变动169227588117275366621772278301管理及销售费用经营活动产生的现金流量2170444360376885其中研发支出2139256630113468资本支出3304330433041748其中市场营销支出84598611591311收购及投资117947575其中管理支出2382266430573522处置固定资产及投资353353353353息税前利润957188225533199其他393522406278息税折旧及摊销前利润3673466252315750投资活动产生的现金流量267525222620289利息收入81705677股利支出776144314021402利息支出753753753753债务筹集偿还455309341801税前利润480130919512550发行回购股份0000所得税247296444533其他500545591641净利润39498314471937筹资活动产生的现金流量231142917452562调整后息税折旧及摊销前利润3673466252315750现金及现金等价物净增加额70446116434581基本每股收益RMB029072106142自由现金流1134113927335137资产负债表RMBmn2022A2023E2024E2025E关键假设2022A2023E2024E2025E流动资产2497624777278733416823154231542431225527货币资金54054306594910530中国乘用车销量万辆应收账款80878764934810020财务比率85128845951910332存货2022A2023E2024E2025E2973286130583285其他流动资产YoY非流动资产29136287292793626607营业收入90167173165固定资产1114610946104409753毛利润121334214172无形资产3238291526232098息税折旧及摊销前利润2218026912299商誉5421542154215421调整后息税折旧及摊销前利润2218026912299其他6028602358725818净利润11051493473338资产54112535065580960775稀释每股调整收益11051493473338流动负债20875221992439527854盈利率短期借款3008339633963396毛利率120137141142预收账款0000息税折旧摊销前利润率74807772应付账款892191651085413193调整后息税折旧摊销前利润率74807772长期借款124681020991888269息税前利润率19323740非流动负债2700280828403425净利率08172124负债36408356363690640079净资产收益率3279108127股份1368136813681368总资产收益率07182632资本公积0000流动资产比率x未分配利润901102212981618流动比率12111112归属于母公司所有者权益12253124191345315245速动比率08070809少数股东权益5451545154515451估值比率x负债及所有者权益54112535065580960775市盈率542246167125市净率17191816注历史估值倍数以全年平均股价计算市销率05040403EVEBITDA14612410586资料来源公司公告华兴证券预测调整后企业价值倍数14612410586敬请阅读末页的重要说明62023年8月24日业绩点评报告附录分析师声明负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律声明一般声明本报告由华兴证券有限公司以下简称本公司编制本公司具有由中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的特定客户及其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司并不对其他网站和各类媒体转载摘编的本公司报告负责本公司研究报告的信息均来源于公开资料但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证我们力求报告内容的客观公正但该等信息并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求仅供投资者参考之用在任何情况下报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告的接收人须保持自身的独立判断在任何情况下本公司及其雇员不对任何人因使用报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所在的意见评估及预测仅为本报告出具日的分析师观点和判断可在不发出通知的情况下作出更改在不同时期本公司可发出与该报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准采取不同的分析方法而口头或书面发表于本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接受者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下华兴证券有限公司可能会持有或交易报告中提及公司所发行的证券或投资标的也可能为这些公司提供或争取建立业务关系或服务关系包括但不限于提供投资银行业务或财务顾问服务等因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制或转载否则本公司将保留追究其法律责任的权利评级说明公司评级体系以报告发布日后6-12个月的公司股价涨跌幅相对同期公司所在证券市场大盘指数A股市场为沪深300指数H股市场为恒生指数台股市场为台湾加权指数美股市场为纳斯达克指数欧洲市场为MSCI欧洲指数涨跌幅为基准分析师估测买入公司股票相对大盘涨幅在10以上持有公司股票相对大盘涨幅介于-10到10之间卖出公司股票相对大盘涨幅低于-10行业评级体系以报告发布日后6-12个月的行业指数涨跌幅相对同期相关证券市场A股市场为沪深300指数H股市场为恒生指数台股市场为台湾加权指数美股市场为纳斯达克指数欧洲市场为MSCI欧洲指数大盘指数涨跌幅为基准分析师估测超配行业相对大盘涨幅在10以上中性行业相对大盘涨幅介于-10到10之间低配行业相对大盘涨幅低于-107