市场回顾：转债和正股持续下跌，债券收益率下行
　　8月份转债和正股市场整体下行，最后一周在活跃资本市场和地产政策落地提振下，强势反弹，十年期国债收益率在宽货币环境中继续下行。
　　市场展望：政策落地，反转在即
　　8月末是市场破局关键时点，政策措施密集出台，出台的力度和速度超市场预期。最受关注的就是以下调证券交易印花税为代表的“活跃资本市场”相关政策以及以“认房不认贷”为代表的地产政策，提振投资者信心，有利于地产市场的企稳回升。
　　正股市场处于情绪和估值低位，股债性价比较高，上市公司回购或承诺不减持，机构投资者自购或增持，下行风险较小；市场较为期待的资本市场政策和地产政策超预期出台，后续化债政策、支持民营经济等政策在路上，短期内会提振市场情绪，成交回升，投资者市场预期改善，中长期有利于经济企稳回升，企业盈利增长，推动市场长期向好。
　　转债市场本身来看，正股下行风险减弱，当前也处于情绪低位，市场成交处于低位，新券上市定位较高，存量机会较少，资金更愿意参与新筹码的博弈；
　　估值方面，绝对价格已经有所下降，由于债底支撑，下降幅度是小于正股的，溢价率处于高位更多是由于正股下降较多被动抬升，中高平价溢价率已经处于2021年以来中低水平，实际估值是可以接受的；
　　转债发行节奏明显减缓，公募基金等机构投资者持续加仓，债基等主要配置资金环比发行增加，市场供需压力缓解。
　　在正股向好、转债处于低位、估值可以接受、供需压力缓解情况下，现阶段择券完全可以更为主动，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。
　　2023年9月十大转债：围绕稳增长主线布局
　　展望后市，政府延续稳增长，扩内需，更多实质性政策落地，经济能够企稳复苏，稳增长发力的方向值得关注，我们战略性看好内需相关的消费、地产链、金融等相关标的。
　　汽车、小家电、美容护理、航旅酒店、商贸零售、农业等消费板块转债值得关注；地产链相关转债，如建筑建材、工程机械、钢铁、有色和家电家居、装修装饰等地产后周期等；银行、券商等受益于“活跃资本市场，提振投资者信心”。
　　择券风格上，当前转债配置可以更偏股性转债，股性转债跟涨能力强，会更受益于向好的正股市场；行业选择上围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业；正股的选择应注意估值和潜在上涨空间，以便转债有更好的跟涨能力和更大空间；注意转债的估值和赎回风险，选择估值合理、短期没有赎回压制的个券。
　　风险提示：稳增长不及预期；政策不及预期；企业经营变化不及预期。
　　

研究报告全文：固固收专题定收益2023年09月08日政策落地反转在即2023年9月十大转债研究固定收益研究团队固收专题陈曦分析师梁吉华联系人chenxi2kyseccnliangjihuakyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790121120045市场回顾转债和正股持续下跌债券收益率下行8月份转债和正股市场整体下行最后一周在活跃资本市场和地产政策落地提振下强势反弹十年期国债收益率在宽货币环境中继续下行固市场展望政策落地反转在即收专8月末是市场破局关键时点政策措施密集出台出台的力度和速度超市场预期题最受关注的就是以下调证券交易印花税为代表的活跃资本市场相关政策以及以认房不认贷为代表的地产政策提振投资者信心有利于地产市场的企稳回升正股市场处于情绪和估值低位股债性价比较高上市公司回购或承诺不减持机构投资者自购或增持下行风险较小市场较为期待的资本市场政策和地产政策超预期出台后续化债政策支持民营经济等政策在路上短期内会提振市场情绪成交回升投资者市场预期改善中长期有利于经济企稳回升企业盈利增长推动市场长期向好转债市场本身来看正股下行风险减弱当前也处于情绪低位市场成交处于低相关研究报告位新券上市定位较高存量机会较少资金更愿意参与新筹码的博弈固收专题新一轮稳增长或已开始估值方面绝对价格已经有所下降由于债底支撑下降幅度是小于正股的溢开源2023年7月十大转债-202374价率处于高位更多是由于正股下降较多被动抬升中高平价溢价率已经处于证金宏转债投资价值分析国内领先2021年以来中低水平实际估值是可以接受的券证的综合气体供应商-2023716转债发行节奏明显减缓公募基金等机构投资者持续加仓债基等主要配置资金券晶澳转债投资价值分析积极推进环比发行增加市场供需压力缓解研一体化的光伏行业龙头在正股向好转债处于低位估值可以接受供需压力缓解情况下现阶段择券究-2023718完全可以更为主动选择一些行业景气度上行或反转正股弹性较强股性较强报告的个券2023年9月十大转债围绕稳增长主线布局展望后市政府延续稳增长扩内需更多实质性政策落地经济能够企稳复苏稳增长发力的方向值得关注我们战略性看好内需相关的消费地产链金融等相关标的汽车小家电美容护理航旅酒店商贸零售农业等消费板块转债值得关注地产链相关转债如建筑建材工程机械钢铁有色和家电家居装修装饰等地产后周期等银行券商等受益于活跃资本市场提振投资者信心择券风格上当前转债配置可以更偏股性转债股性转债跟涨能力强会更受益于向好的正股市场行业选择上围绕稳增长的主线聚焦消费地产金融等领域关注景气度向上或反转的行业正股的选择应注意估值和潜在上涨空间以便转债有更好的跟涨能力和更大空间注意转债的估值和赎回风险选择估值合理短期没有赎回压制的个券风险提示稳增长不及预期政策不及预期企业经营变化不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明113固收专题目录1市场回顾转债和正股持续下跌债券收益率下行32市场展望政策落地反转在即421转债估值正股估值低位VS转债估值高位422转债供需转债发行放缓723条款博弈关注赎回风险和下修博弈924转债展望政策落地反转在即1032023年9月十大转债围绕稳增长主线布局104风险提示11图表目录图18月转债和正股市场向下调整月末反弹3图2转债跌幅小于正股高等级低价大盘转债较为抗跌4图3行业普遍调整传媒煤炭等行业跌幅较小4图4主要股指PE估值处于历史低位5图5主要股指PB估值处于历史低位5图6风险溢价处于历史较高水平5图7股债相对回报率处于历史较高水平5图8转债价格处于2021年以来中高水平6图9转股溢价率处于2021年以来高位水平6图10转债平价处于2021年以来低位6图11转债YTM债券收益率处于低位6图12转债发行速度8月下半月减缓7图13全面注册下转债供给充足7图14公募持有转债市值占基金净值比例创历史新高8图15债券型基金8月份发行规模环比增长8图162023年以来转债指数表现好于各类基金9表1分平价转股溢价率截至2023年8月31日6表2十大转债相关信息截至2023年9月7日11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明213固收专题1市场回顾转债和正股持续下跌债券收益率下行8月份转债和正股市场整体下行最后一周在活跃资本市场和地产政策落地提振下强势反弹十年期国债收益率在宽货币环境中继续下行正股市场8月份缩量下跌主因是主要的经济数据指标表现进一步放缓7月末政治局会议后市场对政策预期较高但政策出台并不是市场期待的一揽子和盘托出式的而是以循序渐进的方式推进8月份最后一周以降低印花税为代表的活跃资本市场的一系列政策措施和认房不认贷等地产政策的出台重新点燃市场的情绪股指强势反弹成交量快速回升分指数来看主要股指均调整较大上证指数和上证50跌幅较小从风格来看国证价值指数跑赢创业板指数国证成长指数从行业来看各行业均有所调整建筑装饰商贸零售电力设备农林牧渔等板块跌幅超过8债市方面经济数据表现较弱央行超预期降息以及银行存款利率下调使得债券收益率继续下行十年期国债收益率创2020年4月以来新低8月末市场出现止盈和资本市场地产政策出台下预期转好收益率小幅反弹最终收于25575较7月下降1022BP转债市场跟随正股走势全月调整下行最后一周有所反弹调整幅度和反弹幅度均小于正股从不同维度来看高等级低价大盘转债较为抗跌市场风格偏向大盘价值转债从不同行业来看能源表现较好日常消费材料可选消费调整较多转债市场整体延续2月以来的窄幅震荡走势期间经历过3月中旬到4月中旬7月下旬到8月初两次反弹正股较为弱势转债估值居高不下赎回条款制约转债市场并没有形成趋势性行情图18月转债和正股市场向下调整月末反弹数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明313固收专题图2转债跌幅小于正股高等级低价大盘转债较为抗跌数据来源Wind开源证券研究所图3行业普遍调整传媒煤炭等行业跌幅较小数据来源Wind开源证券研究所2市场展望政策落地反转在即当前转债市场正股估值整体处于较低水平转股溢价率因正股下跌较多被动提升转债发行放缓公募转债持仓占比持续提升在政策提振下市场反转在即21转债估值正股估值低位VS转债估值高位转债调整最大因素来自正股当前正股主要股指估值分位数处于历史较低水平风险溢价和股债相对回报率显示正股性价比较高正股主要股指处于历史分位数的低位沪深300PE-TTM处于2015年以来1574分位数中证500位于3163分位数创业板位于436分位数安全边际较高股债性价比来看当前债券收益率已经下降到接近历史低位股息率较高风险溢价和股债相对回报率处于历史高位正股性价比较高请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明413固收专题图4主要股指PE估值处于历史低位图5主要股指PB估值处于历史低位数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图6风险溢价处于历史较高水平图7股债相对回报率处于历史较高水平数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所当前转债市场估值从溢价率来看处于较高水平但绝对价格处于历史中位水平分平价看中低平价转债溢价率处于较高水平高平价转债溢价率处于中低位截至8月31日全市场可转债的中位数价格是12190元与7月相比下降274元处于2021年以来5920分位数全市场中位数转股溢价率为4122比7月小幅上升402pct处于2021年以来9120分位数全市场中位数平价为8754元比7月小幅下降393元处于2021年以来1600分位数全市场中位数YTM为-122比7月小幅上升032pct处于2021年以来4080分位数十年期国债收益率收于25575已经接近2020年4月份低点分平价来看平价110元以下的转债溢价率处于2021年以来较高水平平价110-130元的转债溢价率处于2021年以来中位水平平价130元以上的转债溢价率较低请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明513固收专题从溢价率来看转债估值仍然处于高位但绝对价格有所下降溢价率高企更多是因为正股调整较多中低平价转债有债底支撑价格下降幅度小于正股溢价率被动抬升高平价转债价格调整较多估值有所回落图8转债价格处于2021年以来中高水平图9转股溢价率处于2021年以来高位水平数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图10转债平价处于2021年以来低位图11转债YTM债券收益率处于低位数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所表1分平价转股溢价率截至2023年8月31日60平价70平价80平价90平价100平价110平价120平价平价60平价130708090100110120130数量684870847357231625转股溢价率116847388543941453174244815231228663较月初变动247284-263-075-299013-135154-084较年初变动7868524206024667350582223062021年以来分位数827086108050837090409380604068903450数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明613固收专题22转债供需转债发行放缓可转债经过多年发展已成为上市公司重要的再融资方式也成为资本市场重要的投资品种截至2023年8月31日市场共有541只公募转债规模合计875992亿元市值1044260亿元转债供给方面新发转债集中在8月上半月在活跃资本市场提振投资者信心的政策指导下IPO暂缓转债发行下半月也放缓未来一段时间在市场明显转好之前转债发行速度或减缓8月份全月有14只转债发行共计融资14114亿元8月份有32只新发转债上市首日平均涨幅是3770新券上市涨幅仍然较高资金在缺乏主线行情存量机会较少的情况下更愿意进行新筹码的博弈后续供给方面截至8月31日市场还有49只转债待发行证监会同意注册上市委通过规模合计42847亿元主要分布于基础化工电力设备汽车等行业待发规模分别为10671亿元4465亿元5687亿元当前转债发行速度减缓有利于缓解供给压力目前有7只转债待上市规模合计7066亿元近期有较多新上市券可供投资者选择图12转债发行速度8月下半月减缓数据来源Wind开源证券研究所柱状图为发行规模折线图为发行数量图13全面注册下转债供给充足数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明713固收专题从转债的需求来看我们主要观察沪深交易所月度投资者结构和公募基金季报持仓从沪深交易所公布的投资者交易结构来看主要机构投资者对转债投资仍在增加2023年7月底公募基金持有转债市值282313亿元相比6月底增加8558亿元持仓占比3088连续5个月提高占比续创历史新高保险机构持仓占比568月净减341亿元图14公募持有转债市值占基金净值比例创历史新高数据来源Wind开源证券研究所债基是转债配置的主力2023Q2债基持有转债占全部类型公募基金持有转债的比例是81692023年8月债基发行规模环比增长当前债市收益率下行至历史低位进一步下行空间较小止盈需求较强转债仍是增厚收益的重要配置品种2023年以来转债基金表现好于股票型基金但弱于普通债基主要是年初以来经济数据表现较弱货币环境宽松债券收益率不断下行而股票市场表现较弱转债在正股弱势下表现一般但有债底的保护2022年8月份单月来看纯债基金取得正收益转债基金跌幅小于股票类基金值得关注的是2023年以来中证转债指数的表现好于各类基金的表现转债指数走势更偏向中大型高等级低价转债偏防御型风格在整体市场弱势下表现较好这也说明年初以来低估值低价等防守型策略最有效图15债券型基金8月份发行规模环比增长数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明813固收专题图162023年以来转债指数表现好于各类基金数据来源Wind开源证券研究所23条款博弈关注赎回风险和下修博弈条款博弈方面我们主要关注赎回和下修赎回侧重防风险下修主要关注潜在上涨收益对于赎回一方面注意跟踪高价高溢价率转债赎回风险另一方面关注明确不赎回日期的个券对于下修寻找存在潜在下修机会的标的2023年8月份转债市场整体调整没有转债发布强赎提示公告预计后续随着正股市场进一步向好将有转债选择赎回对于赎回一方面投资者应对持仓券进行一个赎回触发时间的估计把赎回触发价作为潜在的顶部一旦触及或者将要触及加强跟踪监控结合公司财务状况历史公告正股和个券市场走势判断是否会赎回及时做出反应另一方面在择券策略上对新券次新券和明确不赎回时间的个券加大关注度在一定时间内不用担心触及赎回线2023年8月有5只转债成功下修4只转债正在下修审议中对于下修投资者应在风险可控范围内博弈下修机会当前市场上有相当一部分转债处于触发下修条款状态中我们发现近期财务状况不佳财务费用压力较大处于回售期临近到期之前下修过的个券发行人选择下修的几率较大同时观察近期转债价格走势所体现出的市场信息投资者可适度进行条款博弈但触发下修往往是正股弱势的个券即使下修也只是缓解短期压力中长期的投资价值仍有待进一步判断投资者应在控制信用风险的前提下适度参与根据转债新规在触发赎回和下修前五个交易日要进行公告提示根据我们观察赎回公告的信息披露做的比较好相关转债均进行了赎回提示在触发时明确是否赎回以及不赎回截止日下修公告的信披则没有严格执行相当一部分公司没有公告下修提示和明确是否下修但最近一月来看下修转债有所增多或出于潜在的防止正股过度下跌的风险上市公司信息披露较为及时我们认为应该加大对转债条款跟踪力度建立数据库逐日跟踪转债条款才能及时做出判断进行有效的条款博弈当前正股市场表现较弱下修转债较多适请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明913固收专题当博弈下修机会个券触发赎回后发行人选择强赎概率增加及时跟踪赎回条款防风险24转债展望政策落地反转在即年初以来转债市场一直处于低位震荡状态主因经济数据表现不及预期政策出台和落地的进度不及预期市场处于一种不上不下的状态市场破局有赖于具体政策措施的推出和落地从而改善市场预期8月末是市场破局关键时点政策措施密集出台出台的力度和速度超市场预期首先是活跃资本市场相关政策包括下调证券交易印花税IPO暂缓限制大股东减持降低融资保证金加强量化交易监管等显现出维稳资本市场的决心在一定程度上能够提振投资者信心活跃市场情绪可以明显看见成交额和换手率的提升再就是地产政策的放松认房不认贷的政策短时间内在包括一线城市的各省市推出落地存量房贷利率下调存款利率调降有利于释放刚需和改善型需求提振房地产市场信心促进地产销售和投资的回升正股市场处于情绪和估值低位股债性价比较高上市公司回购或承诺不减持机构投资者自购或增持下行风险较小市场较为期待的资本市场政策和地产政策超预期出台后续化债政策支持民营经济等政策在路上短期内会提振市场情绪成交回升投资者市场预期改善中长期有利于经济企稳回升企业盈利增长推动市场长期向好转债市场本身来看正股下行风险减弱当前也处于情绪低位市场成交处于低位新券上市定位较高存量机会较少资金更愿意参与新筹码的博弈估值方面绝对价格已经有所下降由于债底支撑下降幅度是小于正股的溢价率处于高位更多是由于正股下降较多被动抬升中高平价溢价率已经处于2021年以来中低水平实际估值是可以接受的转债发行节奏明显减缓公募基金等机构投资者持续加仓债基等主要配置资金环比发行增加市场供需压力缓解在正股向好转债处于低位估值可以接受供需压力缓解情况下现阶段择券完全可以更为主动选择一些行业景气度上行或反转正股弹性较强股性较强的个券32023年9月十大转债围绕稳增长主线布局展望后市政府延续稳增长扩内需更多实质性政策落地经济能够企稳复苏稳增长发力的方向值得关注我们战略性看好内需相关的消费地产链金融等相关标的消费是稳增长重要发力方向政治局会议强调要积极扩大国内需求把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来发改委也出台具体消费措施发力点主要有新能源汽车电子产品家装家居等大宗消费文旅文娱体育会展消费健康服务美容护理等服务消费纺服零售农业等日常消费等领域汽车小家电美容护理航旅酒店商贸零售农业等消费板块转债值得关注请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1013固收专题地产政策密集发布超市场预期短期能够提振市场情绪中长期有利于地产市场的恢复认房不认贷房贷利率下调有利于扩大刚需和改善型需求房企融资条件放松和市场利率处于低位有利于改善房企现金流实现保教楼推荐地产链相关转债如建筑建材工程机械钢铁有色和家电家居装修装饰等地产后周期等政治局会议首次提出活跃资本市场提振投资者信心后续以调降印花税为代表的一揽子措施相继落地超市场预期给弱市打了一针强心剂券商有望受益于资本市场改革和成交回升存款利率降低银行净息差改善建材有色金属钢铁石化化工机械汽车电力装备等行业稳增长工作方案并制定了增长目标关注相关领域收益转债标的择券风格上当前转债配置可以更偏股性转债股性转债跟涨能力强会更受益于向好的正股市场行业选择上围绕稳增长的主线聚焦消费地产金融等领域关注景气度向上或反转的行业正股的选择应注意估值和潜在上涨空间以便转债有更好的跟涨能力和更大空间注意转债的估值和赎回风险选择估值合理短期没有赎回压制的个券我们综合前面的分析以行业和公司的基本面为基础结合转债的估值规模等因素选取以下个券作为转债组合常银转债爱迪转债合力转债浙22转债科顺转债能化转债正海转债科思转债友发转债欧22转债表2十大转债相关信息截至2023年9月7日债券余转股溢当前转赎回触剩余期转债价格当前平正股价转债简称所在行业主营业务评级额亿价率股价格发价限年元价元格元元元元常银转债银行银行AA502600011632923425977237831018铝合金精密爱迪转债汽车AA50415701387113059622242518572414压铸件合力转债机械设备叉车AA527204716235144641224202514001820浙22转债非银金融券商AAA477700012557100592484102510191325科顺转债建筑材料防水材料AA5912198119407885514380910261334能化转债煤炭煤炭AA326194612336104731779332317412正海转债有色金属钕铁硼永磁AA-52114001195390333233117713031694科思转债美容护理化学防晒剂AA-56072515911135881709707052036764友发转债钢铁焊接钢管AA456200012290102891945677658855欧22转债轻工制造定制家居AA49120001213183254572102971236916080数据来源Wind开源证券研究所4风险提示稳增长不及预期政策不及预期企业经营变化不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1113固收专题特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1213固收专题法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1313