核心观点
　　1．8月，按美元计价，我国出口同比-8.8%（前值-14.5%，下同），进口同比-7.3%（-12.4%）。
　　2．出口的降幅在连续三个月出现扩大后，在8月出现了收窄，而且是超市场预期的。除了基数的大幅下降为8月出口降幅收窄的贡献之外，需求回升或许是出口低位企稳的主要线索，出口指标的环比回升也可以验证外需的边际回暖。前期政策层面多次表态，“世界经济复苏动力不足”，“进出口增速下滑是世界经济复苏乏力在贸易领域的直接反映”，外需的强弱可以作为出口的领先指标，有几个指标可以验证外需的情况。
　　3．一是我国主要对主要地区的出口增速和全球经济景气程度，相较于7月，8月我国对多数出口地区的增速均有所好转，比如对美国、加拿大、中国台湾、印度等。而相对应的就是部分主要经济体的经济景气程度在在逐步回升，全球制造业PMI回升至49%，美国制造业PMI回升至47.6%，欧元区制造业PMI回升至43.5%，8月均从低位回升。美国、欧盟等地区作为中国出口份额占比居前的国家，他们经济景气程度的回升对出口影响较大。同样能够作为全球经济情况验证的是OECD领先指标和半导体销售额已经分别在2023年一季度和二季度在底部出现了拐点的趋势。
　　4．另一个验证外需有所好转的逻辑是邻国的出口情况。韩国出口、越南出口都呈现出降幅收窄的状态，并没有进一步恶化。而韩国和越南的重点出口商品是有区别的，两者的降幅同时收窄或许可以进一步验证外需的回暖。
　　5.从出口商品结构来看，仍然是多数商品出口金额同比下降，几项保持正增速的出口商品多集中在装备制造业，比如液晶显示屏、船舶、汽车相关等。值得注意的是，家电类出口同比大幅回正，另外，钢材、铝材、通用设备、家具等商品的出口金额同比降幅收窄，这些项目与制造业相关性较强，或许和美国制造业已经出现拐点较为相关。出口的主要商品中，多数商品的价格仍在同比大幅下降，也就是说数量仍然是主要的支撑。
　　6.进口端的读数同样超市场预期，并且进口端的边际回暖幅度远大于出口端。进口金额环比在6月和7月连续两个月向下，8月环比回正或许证明内需正在回升，结合PMI指标来看，或许经济的低点已经在二季度呈现。
　　7．后续需要关注外需的恢复情况，一个很重要的线索是上文提到的半导体销售额同比、OECD指标，两者均出现了见底回升的趋势，如果两者能够继续保持上升的态势，或许可以成为外部经济好转的领先指标。其次，由于2022同期疫情导致的运输、补出口等方面的影响，导致2022年基数波动较大，因此下半年基数的回落也会对出口读数形成支撑。另外，由于价格是出口的主要拖累,价格高频数据中的南华综合指数和CRB现货指数都在持续回升，对出口的拖累或许将会减弱。
　　8.我们认为经济最弱的阶段已经结束，在当下的时点，市场已经对经济长期进行了比较深度的定价。随着政策落地和经济恢复，并且结合最近资金利率的紧张，我们认为债市要警惕收益率的反弹。
　　风险提示：政策变化超预期；海外经济变化超预期；价格水平变化超预期。
　　

研究报告全文：国内生产和海外需求支撑出口固事件点评定收益2023年09月08日外需的改善研究固定收益研究团队2023年8月进出口数据点评陈曦分析师张鑫楠联系人chenxi2kyseccnzhangxinnankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030068核心观点18月按美元计价我国出口同比-88前值-145下同进口同比-73-124事2出口的降幅在连续三个月出现扩大后在8月出现了收窄而且是超市场预件点期的除了基数的大幅下降为8月出口降幅收窄的贡献之外需求回升或许是出口低位企稳的主要线索出口指标的环比回升也可以验证外需的边际回暖前期评政策层面多次表态世界经济复苏动力不足进出口增速下滑是世界经济复苏乏力在贸易领域的直接反映外需的强弱可以作为出口的领先指标有几个指标可以验证外需的情况3一是我国主要对主要地区的出口增速和全球经济景气程度相较于7月8月我国对多数出口地区的增速均有所好转比如对美国加拿大中国台湾印度等而相对应的就是部分主要经济体的经济景气程度在在逐步回升全球制造业PMI回升至49美国制造业PMI回升至476欧元区制造业PMI回升至4358月均从低位回升美国欧盟等地区作为中国出口份额占比居前的国家他们经济景气程度的回升对出口影响较大同样能够作为全球经济情况相关研究报告验证的是OECD领先指标和半导体销售额已经分别在2023年一季度和二季度在周期拐点之年的债市投资策略固底部出现了拐点的趋势开4另一个验证外需有所好转的逻辑是邻国的出口情况韩国出口越南出口都源定收益2023年三季度投资策略呈现出降幅收窄的状态并没有进一步恶化而韩国和越南的重点出口商品是有证-202394区别的两者的降幅同时收窄或许可以进一步验证外需的回暖券新一轮经济周期的开启2023年8证5从出口商品结构来看仍然是多数商品出口金额同比下降几项保持正增速券月PMI数据点评-202394的出口商品多集中在装备制造业比如液晶显示屏船舶汽车相关等值得注研债市杠杆率回落2023年7月债市意的是家电类出口同比大幅回正另外钢材铝材通用设备家具等商品究托管数据点评-202393的出口金额同比降幅收窄这些项目与制造业相关性较强或许和美国制造业已报经出现拐点较为相关出口的主要商品中多数商品的价格仍在同比大幅下降告也就是说数量仍然是主要的支撑6进口端的读数同样超市场预期并且进口端的边际回暖幅度远大于出口端进口金额环比在6月和7月连续两个月向下8月环比回正或许证明内需正在回升结合PMI指标来看或许经济的低点已经在二季度呈现7后续需要关注外需的恢复情况一个很重要的线索是上文提到的半导体销售额同比OECD指标两者均出现了见底回升的趋势如果两者能够继续保持上升的态势或许可以成为外部经济好转的领先指标其次由于2022同期疫情导致的运输补出口等方面的影响导致2022年基数波动较大因此下半年基数的回落也会对出口读数形成支撑另外由于价格是出口的主要拖累价格高频数据中的南华综合指数和CRB现货指数都在持续回升对出口的拖累或许将会减弱8我们认为经济最弱的阶段已经结束在当下的时点市场已经对经济长期进行了比较深度的定价随着政策落地和经济恢复并且结合最近资金利率的紧张我们认为债市要警惕收益率的反弹风险提示政策变化超预期海外经济变化超预期价格水平变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14事件点评附图1海外制造业景气度回升650060005500500045004000单位2023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-03全球制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI数据来源Wind开源证券研究所附图2越南韩国出口降幅收窄300020001000000-1000-2000-30002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08韩国出口总额同比越南出口累计同比数据来源Wind开源证券研究所附图3OECD半导体销售额同比分别在一二季度改善10200003000101500010100002000100500010001000000000995000-1000990000985000-2000980000-30002014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01OECD综合领先指标美国点半导体销售额合计当月同比数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44