内外循环双轮协同，长期空间格局打开
　　当前中国汽车年销量基本未体现报废替代，强报废周期逐步来临提升需求空间
　　从保有量来看，2022年公安部登记中国汽车保有量3.19亿辆，对比年初净增1700万辆。结合2023上半年中国汽车内销2375万辆和进口93万辆，基于BASE法则测算，上半年报废注销车辆约768万辆，远低于2023年汽车内销量，约等于2006年汽车销量
　　由此推算中国汽车报废周期约为16年。新世纪后中国汽车销量高涨，2013年后迈入2000万辆关口，假设中国汽车报废周期约为16年，预计未来几年世纪初高速增长的汽车将进入汽车老旧车辆报废注销阶段，带动年度需求中枢的提升
　　风险提示
　　需求提升不及预期风险。我们根据历史轨迹和国际对比进行中国汽车销量中长期预测。但宏观因素和消费倾向都将影响中长期汽车需求。若相关基础因素发生变动，则需求提升有可能不及预期。
　　全球化发展政策条件恶化风险。虽然中国汽车全球化竞争力稳步提升，但在当前较为复杂的全球政治经济环境下，有可能面临部分国家和地区针对性的贸易条件和投资条件收紧，相关政策条件的恶化，将给中国汽车国际化带来波动风险。
　　竞争恶化风险。虽然国内的激烈竞争客观上提升了产业链主要企业的竞争能力，最终带动部分领先企业成为全球性领先企业。但若竞争走向恶化，带来部分整车厂和关键零部件的出清，则将影响其关联的整条产业链。从产业发展角度看，这种出清无法避免。投资者有必要识别相应的个体风险。
　　技术进步不及预期风险。差异化和低成本竞争模式孕育大量创新机会，也引发了蓬勃的投资热潮。但技术进步存在不达预期风险。相关创新有可能在盈利性和现金流方面弱于预期水平，投资者需保持谨慎

研究报告全文：行业研究报告发布时间2023年9月6日把握智能电动下半场投资安徽汽车产业链分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001联系人刘乐联系电话021-5109-7188目录一一内外循环双轮协同长期空间格局打开二电动智能联动发力下半场角逐考验体系化能力第一部分三产业基础雄厚电动智能完备安徽汽车产业链投资价值凸显四投资建议与风险提示2请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同长期空间格局打开当前中国汽车年销量基本未体现报废替代强报废周期逐步来临提升需求空间从保有量来看2022年公安部登记中国汽车保有量319亿辆对比年初净增1700万辆结合2023上半年中国汽车内销2375万辆和进口93万辆基于BASE法则测算上半年报废注销车辆约768万辆远低于2023年汽车内销量约等于2006年汽车销量由此推算中国汽车报废周期约为16年新世纪后中国汽车销量高涨2013年后迈入2000万辆关口假设中国汽车报废周期约为16年预计未来几年世纪初高速增长的汽车将进入汽车老旧车辆报废注销阶段带动年度需求中枢的提升图1中国汽车保有量万辆图2中国汽车销量及增速万辆35000销量同比右轴3500500030000300040002500025003000200002000200015000150010001000010000005000500-100000-200020042006200820102012201420162018202020222003200520072009201120132015201720192021资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所3请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同长期空间格局打开汽车千人保有量与人均收入关系密切2022年我国人均国民收入126万美元汽车千人保有量226辆与我国发展模式相近的日韩等国在人均国民收入12000美元阶段汽车千人保有量分别为350辆和250辆左右我国汽车千人保有量较韩国12万美元人均国民收入阶段水平略低图3美国千人保有量和人均收入图4日本千人保有量和人均收入50000840人均收入美元千人保有量辆右轴人均收入美元千人保有量辆右轴82045000650460003800058080031000510420007802400044038000170003707601000030019801985199019952000200520102015202034000740200420062008201020122014资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所图5韩国千人保有量和人均收入图6中国千人保有量和人均收入2800043014000250人均收入美元千人保有量辆右轴人均收入美元千人保有量辆右轴12000390200240001000035080001502000060003101004000160005027020001200023000200420062008201020122014200420062008201020122014201620182020资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所4请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同长期空间格局打开经济发展带动汽车年销量中枢水平提升国内年销稳态或在2667万辆水平假定达到人均国民收入2万美元时我国汽车千人保有量略低于韩国水平为300辆按照人均国民收入年增4水平提升大约13年后也即2035年左右我国人均国民收入2万美元假定我国人口微幅下行对应汽车保有量约4亿辆假定平均报废周期为15年且汽车消费进入饱和稳定阶段所有新增车辆均为替换报废车辆没有额外新增需求则对应年国内销售2667万辆图72035年人均国民收入将达到2万美元美元图82035年汽车保有量将达到约4亿辆亿辆2500045442000020000353193150001285025210000151500005002022年2035年2022年2035年资料来源Wind国元证券研究所测算资料来源Wind国元证券研究所5请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同长期空间格局打开世界变局之下中国汽车出口获得发展契机2021年以来受疫情以及地缘政治等影响加之缺芯等问题海外汽车供应链遭受冲击国内汽车出口获得发展机遇从长期来看全球汽车大国海外出口均有较高份额国内市场较为广阔的美国与我国具有较大相似性假定长期水平下我国海外本土汽车销量比与美国水平相当根据前述2667万辆国内水平对应海外年销量空间9335万辆图9主要汽车生产国海外本土销售比201935300732521846151105105033200420中国德国日本美国韩国注德国日本韩国为单乘用车情况资料来源wind国元证券研究所6请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同长期空间格局打开商用车存在自身替换周期和经济复苏周期双重周期向上在替换周期方面重卡商用车替换周期6-8年以6年周期判断2023年起2017年高销量阶段车型将逐步进入更换阶段推动行业周期性复苏在经济周期层面重卡销量与宏观经济关系密切2021年下半年起受自身周期下行带动及疫情和经济走弱影响商用车销量连续负增长尤其在2022年大幅下探重卡全年销售672万辆跌幅50以上轻卡销量同样出现20以上下滑进入2023年后经济快速复苏尤其是房地产建设等相关政策放松物流等领域恢复长期看重卡轻卡等商用车呈现较好复苏态势图10重卡销量及增速呈现明显周期性图11重卡销量与经济增长关系密切重卡销量辆同比右轴重卡销量累计同比GDP累计同比右轴250000250120201002001620000080150601215000010040820100000500402014-032015-122017-092019-062021-032022-1250000-200-50-40-40-100-602013-01-012016-02-012019-03-012022-04-01-80-8资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所7请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同长期空间格局打开供需两端共振带动商用车出口量持续提升近年来在新冠疫情俄乌战争国际局势日益严峻等因素刺激下国外企业在供应链原材料端遇阻叠加中国商用车供应链产品性价比上升带动中国商用车出口量逐年提升2021年起出口快速爆发2021-2022年商用车出口跃升至402万辆582万辆同比增长7145长期来看受益于一带一路沿线国家的基建合作RCEP降税政策以及欧盟排放法规日趋严格海外需求显著国内厂商纷纷实施出海战略加大海外市场运营力度创新商业模式和提高品牌力供需两端持续利好预计未来中国商用车出口量持续增长图122018-2023H1商用车出口情况万辆图13RCEP市场是全球第二大商用车市场出口量同比右轴北美三国RCEPEU27170806060605050404040203030020201010-2000-40201920202021201820192020202120222023H1资料来源行联社国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所8请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同长期空间格局打开中国汽车进入全球化时代钻石模型论证国际竞争力持续提升2023年上半年中国汽车出口214万辆同比增长757成为全球第一大汽车出口国2023年9月慕尼黑车展国内车企及零部件厂商积极参与参展企业涵盖了从整车到三电系统再到智能汽车电子及软件等各领域核心目标是拓展欧洲市场中国汽车产业出海趋势明显根据迈克尔波特国家竞争优势钻石模型国内生产要素支撑产业需求条件企业竞争四方面将从供需两端提升中国汽车产业在国际市场的竞争力促进中国汽车产业进一步发展图14比亚迪海豹首次亮相图15迈克尔波特国家竞争优势钻石模型企业战略机会企业结构同业竞争生产要素需求条件件相关与支撑政府产业资料来源证券时报国元证券研究所9请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源迈克尔波特国家竞争优势国元证券研究所绘制内外循环双轮协同长期空间格局打开低成本高效率的生产要素强化出口竞争力中国有世界上最为庞大的工程师群体为汽车产业及其供应链配套方面带来充分的人才支持与保障与人口基数相对比较高且劳动力成本低廉的几个同类型国家相比形成了天然的比较竞争优势近20年来专科以上高学历人才占比不断提升为汽车行业积累了大量的知识资源当前汽车产业与新能源产业移动互联网产业和人工智能产业相互交融知识体系庞杂充足知识资源使汽车产业在各领域的专业知识都得到相应的匹配图16世界主要经济体工程师数量万人图17中国近20年来专科以上学历构成变化2500大学专科大学本科研究生122000101500810006450020中国欧盟美国英国越南02000年2010年2021年资料来源我国制造业劳动力质量测度及评价研究国元证券研究所资料来源光明日报国元证券研究所10请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同长期空间格局打开国内产业链发展完善提供汽车出口后盾从支撑产业看中国汽车产业已形成从整车核心零部件到基础材料及配套设施一整条较为完整的上下游产业链中国汽车零部件及配件制造产出稳定且汽车零配件及底盘增速显著对出口拉动增长趋势明显证明国内已经发展出相对完善的汽车行业供应链这些相关和支持行业为汽车制造业提供了强大的后盾确保生产效率和成本控制图18汽车相关出口占总出口比例图19主要商品出口金额同比增速对比汽车零配件占总出口金额比例汽车包括底盘占总出口金额比例202363020235312023430425032003150210025001-501-1000201520162017201820192020202120222023资料来源wind国元证券研究所资料来源wind国元证券研究所整理绘制11请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同长期空间格局打开消费升级加速汽车行业内卷严苛的需求条件铸就全球领先竞争力新能源汽车渗透率的上升带来消费观念的升级年轻消费者以及豪华车消费者占比正在提升带来品牌阵营的偏好和选择的逻辑的变化当前消费者对豪华品牌的认知标准由市场知名度等品牌类因素逐渐转向品牌体验技术搭载等体验类因素越来越注重高品质和高性能迈克尔波特在国家竞争优势中指出挑剔的具有消费领先性的消费者是一国产品形成全球竞争优势的重要力量虽然国内消费者的高要求给中国汽车带来不断内卷的压力但从全球化竞争角度看这本身提升了中国汽车的全球竞争力有利于未来持续进化图20传统消费者对豪华品牌认知标准图21新兴消费者对豪华品牌认知标准1875174303市场知名度144289优质的品牌体验优质的品牌体验先进的技术搭载丰富的历史底蕴市场知名度先进的技术搭载鲜明的品牌标签247221鲜明的品牌标签丰富的历史底蕴258272资料来源果壳国元证券研究所资料来源果壳国元证券研究所整理绘制12请务必阅读正文之后的免责条款部分内外循环双轮协同长期空间格局打开国内市场激烈竞争全产业链性价比提升国际竞争优势2023年上半年从特斯拉开始国内部分新势力品牌相继调整价格引发传统车企集团降价政府补贴也相应跟进以乘用车为例4月-5月市场均价连续下降后6月回升至1788万元预计下半年价格战仍将持续从全球竞争优势的角度看领先的国际竞争优势很有可能来自于率先饱和的国内市场同时高度竞争而非垄断单一的国内市场也是促进国际竞争优势的关键这些特征都与当前的中国汽车市场吻合我们看到硬币的此面是内卷而彼面正是国家级的产业竞争优势激烈竞争的背后中国汽车即将迎来全球化领先时刻表12023年上半年车企降价竞争图22乘用车整体市场均价万元车企降价幅度时间中国GAIN整体市场均价乘用车当月值整体乘用车市场优惠指数右轴上汽通用别克车型政府联合补贴最高达70k202337-2023331193上汽大众地区专项补贴25k-70k202331-2023331182上汽荣威购车优惠至高65折降价至高65k202333-202333217奇瑞集团不同车型降幅于22888-42888元不等2023311-20233311Model3和ModelY大幅降价20k-48k基16特斯拉202316础版ModelY降幅高达20长安深蓝深蓝车型降价至高42k202331-2023331150比亚迪海豹系列享88元抵扣8888元2023310-20233312023-012023-022023-032023-042023-052023-06资料来源wind国元证券研究所资料来源36氪各车企公众号国元证券研究所整理13请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一内外循环双轮协同长期空间格局打开一第一部分二电动智能联动发力下半场角逐考验体系化能力二电动智能联动发力下半场角逐考验体系化能力三产业基础雄厚电动智能完备安徽汽车产业链投资价值凸显四投资建议与风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分电动智能联动发力下半场角逐考验体系化能力汽车行业长周期步入新能源汽车第二曲线党的二十大报告指出当前我国已经进入创新型国家行列经济的创新化转型在汽车产业层面体现为两方面1新能源汽车取代传统汽车2智能网联对包括传统车和新能源车的技术赋能引领汽车产业全面开启在创新时代背景下的差异化竞争产业生命周期曲线转移过程中的巨大创新外溢造就了近几年汽车整体及电动车产业链的持续上涨和向上的估值重塑图23汽车产业创新示意图资料来源国元证券研究所绘制15请务必阅读正文之后的免责条款部分电动智能联动发力下半场角逐考验体系化能力汽车行业中短周期新能源汽车持续景气但竞争加剧新能源汽车增长曲线特征符合逻辑斯蒂增长规律假定前期2017年高点的2500万辆为乘用车市场的饱和市场空间扣除以替代电动自行车等为主的A00级乘用车100万辆则A0级以上乘用车市场空间2400万辆不考虑A00级的新能源车增速转慢的分界点为1200万辆左右假定转折期A00级上升到150万辆我国新能源乘用车将在年销1350万辆左右后增速放缓开始进入转折期距离2022年650万辆水平新能源乘用车尚有一倍增长空间未来1-2年仍有增长潜力图24逻辑斯蒂曲线模型图25A00级和A0以上级别新能源车销量A00级累计销量万辆A0级及以上累计销量万辆A00级增长率右轴A0级及以上增长率右轴7001200600100050080040060030040020020010000-2002019-01-312019-11-302020-09-302021-07-312022-05-312023-03-31来源牛翠娟等基础生态学第三版国元证券研究所整理绘制来源iFinD国元证券研究所16请务必阅读正文之后的免责条款部分电动智能联动发力下半场角逐考验体系化能力汽车行业中短周期新能源汽车持续景气但竞争加剧新能源汽车续航距离稳步提升适用场景愈发丰富纯电动汽车目前标定续航平均已达500KM以上打八折后的实际续航也已超过400KM可满足市区郊区省内城市间中远距离城市间的正常出行需求图26BEV平均标定续航不含A00级车公里图27BEV平均续航公里600600513450874943508750050045224074003827400305230030020020010010000标定续航实际续航冬季续航20192020202120222023来源国家信息中心国元证券研究所整理绘制来源国家信息中心国元证券研究所17请务必阅读正文之后的免责条款部分电动智能联动发力下半场角逐考验体系化能力汽车行业中短周期新能源汽车持续景气但竞争加剧充电基础设施更加完善里程焦虑逐渐缓解到今年上半年新能源汽车保有量为1620万辆总充电桩为69946万个车桩比由前5月的2521进一步下降至2321充电基础设施建设基本能够满足新能源汽车的快速发展图28中国新能源汽车保有量万辆充电桩万个及车桩比新能源汽车保有量公共充电桩总充电桩公共车桩比总车桩比180014160012140010120010008800660044002200002017201820192020202120222023H1资料来源乘联会iFinD国元证券研究所18请务必阅读正文之后的免责条款部分电动智能联动发力下半场角逐考验体系化能力汽车行业中短周期新能源汽车持续景气但竞争加剧头部企业有能力且有意愿进一步降价电动车吸引力还可增加特斯拉单车利润强劲比亚迪单车利润也较高均具备维持价格稳定或降价的能力同时考虑到国内车企竞争激烈一季度甚至爆发了价格战为进一步扩大或巩固自身市场份额头部车企有动力通过降价吸引消费者图29特斯拉单车利润美元图30比亚迪单车利润元1000012000885410581900010426838398399774100008000748070008000605760005942600050004000313740003000200020001000002022Q12022H12022前9月2022全年2023Q12022Q12022H12022前9月2022全年2023Q1来源国家信息中心国元证券研究所来源国家信息中心国元证券研究所19请务必阅读正文之后的免责条款部分电动智能联动发力下半场角逐考验体系化能力汽车行业中短周期新能源汽车持续景气但竞争加剧新能源汽车需求持续旺盛艾媒咨询调研显示当前国内市场对新能源前景看好的受访者接近7成表示未购买过且未来不会购买新能源车的受访者仅55新能源汽车需求端认可度仍然较高潜在够买意愿较为强烈图31新能源汽车使用意愿消费者调研资料来源艾媒咨询国元证券研究所样本量N1527调研时间202220请务必阅读正文之后的免责条款部分