核心观点
　　公司2023年上半年业务快速复苏，数据要素板块（包括云服务大数据、行业解决方案和智能化产品）取得较快增长，且6月30日公告战略布局算力租赁业务，在算力资源较为紧缺背景下，公司作为上海市国资委控股的子公司切入算力租赁行业，或可依托上海科技中心的地域优势取得新的业务突破。我们认为公司数据要素和算力租赁业务均有一定增长看点，利润有望逐步释放。
　　事件
　　公司发布2023年半年报，2023H1实现营收24.98亿元，同比增长32.44%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长2.04%，实现扣非归母净利润0.86亿元；2023Q2营收13.90亿元，同比增长87.13%，归母净利润0.51亿元，同比增长191.30%，扣非归母净利润0.56亿元，去年同期疫情影响亏损0.35亿元。
　　简评
　　1、公司扣非净利润扭亏为盈，数据要素板块业务较快增长。
　　2023H1归母净利润同比小幅增长，主要是受去年公司出售非流动性资产达1.52亿，取得非经常性收入的高基数影响。23H1扣非归母净利润扭亏为盈，主因公司收入稳步增长，且去年同期受疫情推高的人力成本大幅下降，实现扣非利润扭亏。
　　分业务来看，公司数据要素板块（包括云服务大数据、行业解决方案和智能化产品）取得较快增长，其中云服务大数据业务受益于上海市数字化建设加速推进增长较快，行业解决方案、智能化产品增速次之，公司三大业务均取得正增长。
　　2、公司积极布局算力租赁业务。
　　在三大业务的基础上，公司6月30日公告战略布局算力租赁业务。公司与大股东上海仪电集团、上海数据集团有限公司等公司共同出资20亿元（云赛智联持股11%）成立上海智能算力科技有限公司，建立算力设施公司。
　　在人工智能行业蓬勃发展的当下，算力资源较为紧缺，公司作为上海市国资委控股的子公司切入算力租赁行业，或可依托上海科技中心的地域优势取得新的业务突破。且在算力芯片供应偏紧张的背景下，公司算力布局或可依托上海市国资背景体现一定的芯片供货优势。
　　3、公司毛利率保持稳定，费用率有所下降。
　　公司2023H1整体毛利率为18.66%，公司归母净利率为3.71%，期间费用率为14.64%，其中销售费用率5.16%，同比下降0.18pct，管理费用率4.84%，同比下降1.32pct，研发费用率6.81%，同比下降1.91pct；销售费用率、管理费用率和研发费用率同比下降主因2023H1营收增速提升，规模效应降低单位费用支出。
　　4、公司是上海少有的数据要素和算力均有布局的企业，稀缺性明显。
　　近日，上海市印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》的通知，是近期主要的数据要素和算力政策之一。政策提出：一是提升上海数据交易所能级，打造国家级数据交易所，支持上海数据交易所设立数字资产板块，研究与实体经济相结合的数字资产上市发行和流通交易机制。二是引育1000家数商企业，形成1000个高质量数据集，打造1000个品牌数据产品，选树20个国家级大数据产业示范标杆，打造10个产业数据枢纽和20个特色数据空间（依托龙头企业，打造数据、知识、算法“三位一体”的关键节点）。三是到2025年，算力总规模较“十三五”期末翻两番。四是增强国有企业数据运营能力，推动建设企业数据中心。五是到2025年数据产业规模达5000亿元，年均复合增长率达15%。
　　公司云服务大数据板块坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据”的战略路径。IDC业务中，现有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心共计超过7,000个机柜资源，为政府和企业客户提供个性化需求的托管服务。云服务业务中，公司下属上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信、腾讯等主流云服务厂商在国内最核心的MSP服务商。拥有微软AEMSP、信通院可信云MSP卓越级等最高级别认证。大数据业务中，公司是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，承接了多个区“一网通办、一网统管”平台和数个大型企业数字化转型顶层设计。
　　“布局行业应用”是公司行业解决方案板块的核心战略路径，行业解决方案主要包括城市安全治理和智慧民生两个方面，智慧民生领域又涵盖了教育、医疗、市政民生、检测溯源等行业。公司承建的“长江禁捕智能管控平台项目”、“徐家汇体育公园开办费智能化及装饰提升工程项目”、“广州长隆国际大马戏升级改造项目”等重大项目完成验收交付。公司成功中标西安机场弱电四标的广播和会议系统、市机关管理局安全保卫信息化安全保障项目、上海市委党校数字化转型运维和日常保障服务项目、世博中心综合楼（酒店）项目等智慧安防信息化项目，充分体现公司长期在行业解决发难领域的技术积累。
　　智能化产品板块，公司下属上海仪电科学仪器股份有限公司是国内科学仪器行业领军企业，“雷磁”系列电化学产品总计五个大类，二十个小类，主营仪器约170余型，传感器200余款及光学仪器产品等，属于科学仪器行业的重点公司。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评软件开发云赛智联600602SH核心观点首次评级买入阎贵成公司2023年上半年业务快速复苏数据要素板块包括云服务yanguichengcsccomcn大数据行业解决方案和智能化产品取得较快增长且6月30010-85159231日公告战略布局算力租赁业务在算力资源较为紧缺背景下公SAC编号S1440518040002司作为上海市国资委控股的子公司切入算力租赁行业或可依托上海科技中心的地域优势取得新的业务突破我们认为公司数据SFC编号BNS315要素和算力租赁业务均有一定增长看点利润有望逐步释放金戈jingecsccomcn事件010-85159348SAC编号S1440517110001公司发布2023年半年报2023H1实现营收2498亿元同比增SFC编号BPD352长3244实现归母净利润093亿元同比增长204实现发布日期2023年09月08日扣非归母净利润086亿元2023Q2营收1390亿元同比增长当前股价1492元8713归母净利润051亿元同比增长19130扣非归母净利润056亿元去年同期疫情影响亏损035亿元主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月109315004772500713386134861公司扣非净利润扭亏为盈数据要素板块业务较快增长12月最高最低价元17165572023H1归母净利润同比小幅增长主要是受去年公司出售总股本万股13676735非流动性资产达152亿取得非经常性收入的高基数影响23H1流通A股万股10743030扣非归母净利润扭亏为盈主因公司收入稳步增长且去年同期总市值亿元16210受疫情推高的人力成本大幅下降实现扣非利润扭亏流通市值亿元16210近3月日均成交量万932755分业务来看公司数据要素板块包括云服务大数据行业主要股东上海仪电电子集团有限公司解决方案和智能化产品取得较快增长其中云服务大数据业务2803受益于上海市数字化建设加速推进增长较快行业解决方案智股价表现能化产品增速次之公司三大业务均取得正增长1881382公司积极布局算力租赁业务8838在三大业务的基础上公司6月30日公告战略布局算力租-12赁业务公司与大股东上海仪电集团上海数据集团有限公司等20234520229520231520232520233520235520236520237520238520239520221152022125公司共同出资20亿元云赛智联持股11成立上海智能算力2022105云赛智联上证指数科技有限公司建立算力设施公司相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明云赛智联A股公司简评报告在人工智能行业蓬勃发展的当下算力资源较为紧缺公司作为上海市国资委控股的子公司切入算力租赁行业或可依托上海科技中心的地域优势取得新的业务突破且在算力芯片供应偏紧张的背景下公司算力布局或可依托上海市国资背景体现一定的芯片供货优势3公司毛利率保持稳定费用率有所下降公司2023H1整体毛利率为1866公司归母净利率为371期间费用率为1464其中销售费用率516同比下降018pct管理费用率484同比下降132pct研发费用率681同比下降191pct销售费用率管理费用率和研发费用率同比下降主因2023H1营收增速提升规模效应降低单位费用支出4公司是上海少有的数据要素和算力均有布局的企业稀缺性明显近日上海市印发立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案2023-2025年的通知是近期主要的数据要素和算力政策之一政策提出一是提升上海数据交易所能级打造国家级数据交易所支持上海数据交易所设立数字资产板块研究与实体经济相结合的数字资产上市发行和流通交易机制二是引育1000家数商企业形成1000个高质量数据集打造1000个品牌数据产品选树20个国家级大数据产业示范标杆打造10个产业数据枢纽和20个特色数据空间依托龙头企业打造数据知识算法三位一体的关键节点三是到2025年算力总规模较十三五期末翻两番四是增强国有企业数据运营能力推动建设企业数据中心五是到2025年数据产业规模达5000亿元年均复合增长率达15公司云服务大数据板块坚持做优IDC做强云服务做深大数据的战略路径IDC业务中现有徐汇数据中心宝山云计算中心宝山大数据中心松江大数据中心共计超过7000个机柜资源为政府和企业客户提供个性化需求的托管服务云服务业务中公司下属上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软阿里华为中国电信腾讯等主流云服务厂商在国内最核心的MSP服务商拥有微软AEMSP信通院可信云MSP卓越级等最高级别认证大数据业务中公司是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商数据运营平台总运营商承接了多个区一网通办一网统管平台和数个大型企业数字化转型顶层设计布局行业应用是公司行业解决方案板块的核心战略路径行业解决方案主要包括城市安全治理和智慧民生两个方面智慧民生领域又涵盖了教育医疗市政民生检测溯源等行业公司承建的长江禁捕智能管控平台项目徐家汇体育公园开办费智能化及装饰提升工程项目广州长隆国际大马戏升级改造项目等重大项目完成验收交付公司成功中标西安机场弱电四标的广播和会议系统市机关管理局安全保卫信息化安全保障项目上海市委党校数字化转型运维和日常保障服务项目世博中心综合楼酒店项目等智慧安防信息化项目充分体现公司长期在行业解决发难领域的技术积累智能化产品板块公司下属上海仪电科学仪器股份有限公司是国内科学仪器行业领军企业雷磁系列电化学产品总计五个大类二十个小类主营仪器约170余型传感器200余款及光学仪器产品等属于科学仪器行业的重点公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明1云赛智联A股公司简评报告二盈利预测及投资建议公司为智慧城市综合解决方案提供商和运营商定位ToG和ToB业务领域致力于构建基于物联网云计算大数据等新一代信息技术与平台的新型商业生态为目标客户提供专业化信息技术服务公司核心业务围绕云服务与大数据行业解决方案及智能化产品三大业务板块展开云服务与大数据板块以公司核心能力为着力点通过建立高端数据中心强化MSP服务能力深化大数据产品及解决方案为客户提供全维度的服务与支持我们预计公司该业务2023-2025年收入增速分别为202020毛利率分别为161717行业解决方案板块包括城市安全治理及智慧民生两大方面其中智慧民生领域又涵盖了教育医疗市政民生检测溯源等行业公司通过布局行业应用以协助客户实现数字化转型目标我们预计公司该业务2023-2025年收入增速分别为121212毛利率分别为141414智能化产品板块以下属上海仪电科学仪器股份有限公司为抓手致力于引领国内科学仪器产品中高端市场助力公司朝向平台运营软硬件一体化终端综合服务方式转型中高端科学仪器需求持续放量市场保持稳定增长趋势我们预计公司该业务2023-2025年收入增速分别为151515毛利率分别为404040图表1公司各业务板块收入预测单位百万元分类2020202120222023E2024E2025E云服务大数据收入合计百万元224554259247257401308881370657444789同比1545-071200020002000毛利率172218101903160017001700行业解决方案收入百万元167876159601145079162489181988203826同比-493-910120012001200毛利率140415911533140014001400智能产品收入百万元684037089155672640237362684670同比364-2147150015001500毛利率361436613744400040504050其他收入百万元16941178973121615442007同比-3045-1746250027003000毛利率431431556872420042504300其他业务收入百万元115519077253253253253请务必阅读正文之后的免责条款和声明2云赛智联A股公司简评报告同比155214-9868000000000毛利率626857512955750075007500合计收入百万元458922499298453425530909622115729592同比880-919170917181728毛利率190321551974185519151912资料来源Wind中信建投综上我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5309亿元6221亿元7296亿元同比分别增长17091718和1728保持稳健增长综合毛利率分别为18551915和1912稳步回升公司目标客户较为稳定相应投入逐年下降我们预计公司研发投入将逐年减少研发费用率有所降低且受益于前期客户拓展情况后期销售费用率将持续下降同时随着公司人员规模扩张管理费用将有所提升继而保持稳定图表2销售费用率管理费用率研发费用率和财务费用率预测年度2020A2021A2022E2023E2024E销售费用率364437493240240管理费用率491564644670670研发费用率652742796560580财务费用率-140-165-196-005-010资料来源Wind中信建投最终我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润220264和290亿元同比分别增长21831986和985对应当前市值的PE估值分别为926773和704倍首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明3云赛智联A股公司简评报告三风险分析及敏感性分析1目前市场对数据要素政策预期较强存在政策落地不及预期的风险公司数据要素板块为主业受政策支持力度影响较大若全国至地方层面的数据要素出台不及预期公司云服务大数据等细分业务增速或放缓假设公司2023年营业收入同比增速从预测的1709下滑至151210期间费用率不变公司净利润分别为216亿元211亿元和207亿元2当前芯片供应紧缺若芯片未能在指定时间到货可能会影响公司算力中心建设进度若芯片到货晚于预期算力中心建设低于预期市场对公司算力租赁新业务拓展信心下降或对公司估值产生一定扰动3数据要素相关业务有一定项目制属性存在因竞争压力压价的风险进而引起公司净利率下滑的业绩波动若数据要素相关的大数据云服务行业竞争加剧公司订单招标价格下降引发公司整体业务毛利率从预测的1855下滑至181716期间费用率不变公司净利润分别为191亿元138亿元和085亿元4未来算力租赁行业竞争加剧算力出租价格下滑风险若明年芯片供给恢复正常算力租赁行业出现价格战算力出租价格下降公司算力租赁新业务给公司带来的业绩及估值提升力度或大幅缩减5数据要素产业发展不及预期公司布局数据要素产业中的数据加工领域受益数据要素产业发展当前数据要素相关政策亟待完善在确权流通等方面未形成确定性规模化的商业模式相关业务的开展受政策及数据供给方需求方参与意愿等影响较大请务必阅读正文之后的免责条款和声明4云赛智联A股公司简评报告重要财务指标预测重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元499298453425530909622115729592YoY880-919170917181728净利润百万元2567018080220262640129001YoY323-295721831986985毛利率21551974185519151912净利率514399415424397ROE576398469540570EPS摊薄元019013016019021PE倍794911286926477297036PB倍458449434418401报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产584161618597637205696262765930营业收入499298453425530909622115729592现金357326377295392360410255430454营业成本391708363916432430502961590099应收票据及应收账款合9314697289110645129653152052营业税金及附加19351354199423372741计其他应收款64674778625273268592销售费用2182322356127421493117364预付账款1549112889161321890422170管理费用2817429178355714168248518存货95714112916103761120685141594研发费用3704236098297313608343046其他流动资产16016134318055943811069财务费用-8214-8900-262-630-985非流动资产109032103181977399121684288资产减值损失-3576-3880-2765-3240-3800长期投资24252877897051063211559信用减值损失-441-2054-1843-2160-2533固定资产3112126307280092862928168其他收益33022599333433343334无形资产24702128177314181064公允价值变动收益-1232-030000000000其他非流动资产5118865969582535053743498投资净收益359013251734273427342资产总计693192721778734945787478850218资产处置收益000053-032-032-032流动负债203057222302223739260981306150营业利润2847319363247382999533120短期借款6396750000000000营业外收入29691216205220522052应付票据及应付账款合8186586728101211117718138113营业外支出248247318318318计其他流动负债114796134824122529143263168037利润总额3119420333264723172934854非流动负债218962647420407143688508所得税19721516200324012638长期借款199542506518998129597099净利润2922218816244692932832217其他非流动负债19421409140914091409少数股东损益3552736244229273216负债合计224953248776244147275350314658归属母公司净利润2567018080220262640129001少数股东权益2292718298207412366826884EBITDA3219720903325783855041725股本136767136767136767136767136767EPS元019013016019021资本公积149720148769148769148769148769留存收益158825169167184521202925223140主要财务比率归属母公司股东权益445312454703470057488461508676会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益693192721778734945787478850218成长能力营业收入880-919170917181728营业利润-568-3199277621251042请务必阅读正文之后的免责条款和声明5云赛智联A股公司简评报告归属于母公司净利润323-295721831986985获利能力现金流量表百万元毛利率21551974185519151912会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率514399415424397经营活动现金流1561321345228462585728413ROE576398469540570净利润2922218816244692932832217ROIC1411546135815941680折旧摊销92179470636874507855偿债能力财务费用-8214-8900-262-630-985资产负债率32453447332234973701投资损失-3590-13251-7342-7342-7342净负债比率-7069-7431-7607-7758-7905营运资金变动-142702815-1356-3919-4301流动比率288278285267250其他经营现金流324912395969969969速动比率230216228210193投资活动现金流-30279-566544654465446营运能力资本支出2574820933000000000总资产周转率072063072079086长期投资-235692392000000000应收账款周转率598482511511511其他投资现金流-32458-23890544654465446应付账款周转率563451478478478筹资活动现金流4018-6872-13227-13407-13661每股指标元短期借款3896-5646-750000000每股收益最新摊薄019013016019021每股经营现金流最新长期借款199545112-6067-6039-5860011016017019021摊薄其他筹资现金流-19832-6338-6410-7368-7800每股净资产最新摊薄326332344357372现金净增加额-1065113923150651789620198估值比率PE794911286926477297036会计年度2021A2022A2023E2024E2025EPB458449434418401EVEBITDA19284322534444854115资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明6云赛智联A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员金戈中信建投证券研究发展部计算机行业联席首席分析师帝国理工学院工科硕士擅长云计算金融科技人工智能等领域童非研究助理tongfeicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明7云赛智联A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk