核心观点
　　公司上半年业绩同比下降：恒逸石化发布2023年中报，公司实现营收643.16亿元，同比-19.41%，实现归母净利润0.76亿元，同比-95.8%，其中Q2单季度实现营收359.35亿元，同比-22.8%，环比+26.6%，实现归母净利润0.41亿元，同比96.2%，环比+18.3%。导致公司业绩同比下降的主要原因是炼油产品盈利收缩，2023年上半年公司文莱炼化项目实施技术改造工作，炼油产品产销率同比减少，上半年海外成品油价差收缩，公司炼油产品毛利率比22年同期减少10.14pct。
　　在建项目持续推进：公司年产110万吨新型环保差别化纤维项目一期30万吨短纤已于23年5月份全面投产，年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目于3月开工建设，文莱炼化项目二期已获文莱政府初步审批函。合营企业海南逸盛年产250万吨PTA项目和年产180万吨瓶片项目预计23年底投产。在建项目建成投产有望增强公司一体化产业链优势，助力公司业绩增厚。
　　 Q3长丝和成品油盈利有望改善：涤纶长丝景气度有望提升，7、8月份江浙地区涤纶长丝和下游织机开工率高位，8月31日涤纶长丝和下游织机开工率分别为85.95%和64.60%；库存方面，7、8月份长丝库存持续去化，8月31日浙江织机POY、DTY、FDY库存天数分别为10.80天、23.70天、16.50天；价格方面，7、8月份POY和DTY均价较二季度上涨41元/吨和185元/吨，FDY均价下跌9元/吨。东南亚成品油价差扩大，7、8月份东南亚汽油、柴油、航空煤油的平均价差较二季度平均价差分别提高2.97、12.05、11.05美元/桶。公司Q3长丝和成品油盈利有望环比改善。
　　盈利预测与投资建议
　　上半年聚酯行业和炼油行业景气度较去年同期大幅降低，据此我们下调了聚酯产品、炼油产品和化工产品的价格预测。我们调整公司2023-2025年每股收益分别为0.27、0.45、0.63元（原23-24年预测1.25、1.41元）。我们采取历史估值法，参考公司过去5年PB（TTM）均值为1.6倍，考虑到行业景气度底部以及预期ROE水平低于历史水平给予20%折价，对应目标价为9.26元，维持增持评级。
　　风险提示
　　成品油价差收缩；聚酯景气度降低；新项目不及预期；年产量不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究中报点评恒逸石化000703SZ维持在建项目有序推进长丝成品油盈利有望增持股价2023年09月07日763元改善目标价格926元52周最高价最低价939632元总股本流通A股万股366630364713A股市值百万元27974国家地区中国核心观点行业石油化工公司上半年业绩同比下降恒逸石化发布2023年中报公司实现营收64316亿报告发布日期2023年09月08日元同比-1941实现归母净利润076亿元同比-958其中Q2单季度实现营收35935亿元同比-228环比266实现归母净利润041亿元同比-1周1月3月12月962环比183导致公司业绩同比下降的主要原因是炼油产品盈利收缩绝对表现-052451122-17952023年上半年公司文莱炼化项目实施技术改造工作炼油产品产销率同比减少上相对表现-03410321301-1064半年海外成品油价差收缩公司炼油产品毛利率比22年同期减少1014pct沪深300-018-581-081-731在建项目持续推进公司年产110万吨新型环保差别化纤维项目一期30万吨短纤已于23年5月份全面投产年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目于3月开工建设文莱炼化项目二期已获文莱政府初步审批函合营企业海南逸盛年产250万吨PTA项目和年产180万吨瓶片项目预计23年底投产在建项目建成投产有望增强公司一体化产业链优势助力公司业绩增厚Q3长丝和成品油盈利有望改善涤纶长丝景气度有望提升78月份江浙地区涤纶长丝和下游织机开工率高位8月31日涤纶长丝和下游织机开工率分别为8595和6460库存方面78月份长丝库存持续去化8月31日浙江织机POYDTYFDY库存天数分别为1080天2370天1650天价格方面78月份POY和DTY均价较二季度上涨41元吨和185元吨FDY均价下跌9元吨东南亚成品油价差扩大78月份东南亚汽油柴油航空煤油的平均价差较倪吉021-633258887504nijiorientseccomcn二季度平均价差分别提高29712051105美元桶公司Q3长丝和成品油盈利执业证书编号S0860517120003有望环比改善盈利预测与投资建议李跃liyueorientseccomcn上半年聚酯行业和炼油行业景气度较去年同期大幅降低据此我们下调了聚酯产品炼油产品和化工产品的价格预测我们调整公司2023-2025年每股收益分别为02704506323-24125141元原年预测元我们采取历史估值法参海外炼油高景气国内聚酯有望触底反弹2022-09-22考公司过去5年PBTTM均值为16倍考虑到行业景气度底部以及预期ROE水平低于历史水平给予20折价对应目标价为926元维持增持评级风险提示成品油价差收缩聚酯景气度降低新项目不及预期年产量不及预期公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元129667152050143585160953166465同比增长500173-5612134营业利润百万元42551104138922473060同比增长-60-12592258618362归属母公司净利润百万元3378108098016552303同比增长100-13201908689391每股收益元092029027045063毛利率5723404245净利率26-07071014净资产收益率135-42386179市盈率83259285169121市净率1111111009资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明恒逸石化中报点评在建项目有序推进长丝成品油盈利有望改善图1恒逸石化近5年PBbandPBTTM过去5年历史中枢353252151050201897201997202097202197202297数据来源Wind东方证券研究所表1盈利预测调整前后对比表主要财务信息调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元158366159644143585160953166465变动幅度-9308营业利润百万元66237322138922473060变动幅度-790-693归属母公司净利润4597516798016552303百万元变动幅度-787-680每股收益元125141027045063变动幅度-786-680毛利率6165404245变动幅度-21-23净利率2932071014变动幅度-22-22收入分类预测表调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E化纤行业销售收入百万元5546657927488745694059313变动幅度-119-17毛利率5564374654变动幅度-18-18石化行业销售收入百万元5514453961561716161960518变动幅度19142毛利率116118636163变动幅度-53-57供应链服务销售收入百万元4775747757385414239546634变动幅度-193-112毛利率0606090909有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2恒逸石化中报点评在建项目有序推进长丝成品油盈利有望改善变动幅度0303合计158366159644143585160953166465变动幅度-9308综合毛利率6165404245变动幅度-21-23数据来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3恒逸石化中报点评在建项目有序推进长丝成品油盈利有望改善附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1432317358181711947822096营业收入129667152050143585160953166465应收票据账款及款项融资71827234670975207778营业成本122327148516137873154165159025预付账款23621793169318981963营业税金及附加226226243273282存货1214614083130741461915080销售费用228247218244253其他25832098208921042109管理费用及研发费用17741754236326492740流动资产合计3859642567417364562049026财务费用21342788237424262389长期股权投资1208612832136461446415494资产信用减值损失151370155116固定资产4607247462456444464743476公允价值变动收益43211606060在建工程37693608394635833445投资净收益10697457399511149无形资产19352939284427492654其他316213210210210其他30562558437542654156营业利润42551104138922473060非流动资产合计6691869398704546970869225营业外收入3215121212资产总计105514111965112190115328118251营业外支出2020232323短期借款3377937876378763787637876利润总额42671109137822363049应付票据及应付账款104521058498251098611333所得税344185230373508其他81438493839685098545净利润3923924114918642541流动负债合计5237356952560975737157754少数股东损益545155168208238长期借款1599616107161071610716107归属于母公司净利润3378108098016552303应付债券26124062406240624062每股收益元092-029027045063其他16272186217421742174非流动负债合计2023522354223422234222342主要财务比率负债合计72609793077844079714800962021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益70427211738075887826成长能力实收资本或股本36663666366636663666营业收入500173-5612134资本公积84447687917191719171营业利润-60-12592258618362留存收益1434612553135341518917492归属于母公司净利润100-13201908689391其他5921540000获利能力股东权益合计3290532658337503561438155毛利率5723404245负债和股东权益总计105514111965112190115328118251净利率26-07071014ROE135-42386179现金流量表ROIC7016344248单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润3923924114918642541资产负债率688708699691677折旧摊销27833375320833113441净负债率1157124611811083942财务费用21342788237424262389流动比率074075074080085投资损失10697457399511149速动比率050049050053058营运资金变动127431357701353422营运能力其它12241347224511176应收账款周转率251229215234225经营活动现金流77212706451754076877存货周转率11111199108104资本支出32915393151917471928总资产周转率1314131414长期投资20237468148181031每股指标元其他220340134808911089每股收益092-029027045063投资活动现金流75172126281416731869每股经营现金流211074123147188债权融资55831872000每股净资产705694719764827股权融资387757148400估值比率其他8910558237424262389市盈率83-259285169121筹资活动现金流2941167389024262389市净率1111111009汇率变动影响85437-0-0-0EVEBITDA8815911510190现金净增加额3058268981313072618EVEBIT126477213172147资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布恒逸石化中报点评在建项目有序推进长丝成品油盈利有望改善分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素