出口低位回升。中国8月出口虽然仍为同比负增长，降幅却有所收窄，相比上月回升5.7个百分点，表现超出市场一致预期。出口的低位回升一方面源于高基数效应的减弱，另一方面本月出口额也较上月出现小幅上行，这得益于外需走弱边际放缓，印证数据包括全球制造业及主要经济体PMI有所改善，中国8月份新出口订单环比上月回升，韩国出口金额环比上行，同比降幅收窄。
　　第一，重点出口商品角度，不同属性商品出口同比均出现边际改善。机电产品方面，同比与环比均有所好转。汽车、船舶是本月出口同比的主要拉动分项。地产后周期产品方面，边际上行明显。或受前期美国房地产持续回暖的影响。劳动密集型产品方面，同比表现依旧偏弱，但降幅收窄。海外消费整体较弱，故劳密型产品出口额同比依旧排名靠后，但美国消费的韧性以及圣诞备货需求可能对本月相关产品的出口形成一定支撑，带动其边际上出现积极变化。第二，主要贸易伙伴的角度，本月对东盟、欧盟及美国出口同比降幅均有所收窄，其中对东盟、美国出口同比反弹相对明显，环比也都出现正增长，一方面，美国、越南以及印尼最新制造业PMI较前值均有回升，且越南及印尼运行在扩张区间，反映出三者需求出现积极变化。另一方面，8月为海外圣诞备货旺季，这对相关产品的出口带来量价上的正向拉动。根据义乌小商品指数网，受益于圣诞用品采购的外部需求，8月麻布这一节日用品原料行情有所走高。其他出口伙伴方面，对俄罗斯出口环比虽下行，但低基数下，同比依然明显正增长。此外对于加拿大、巴西等美洲国家环比增幅也比较明显。
　　量价改善，进口降幅收窄。8月进口同比相比前值回升了5.1个百分点，表现好于市场预期。同比增速仍为负增长，表明国内需求还待修复。不过降幅收窄且环比上行表明进口还是有所改善，数量及价格方面均有积极变化。一方面，8月国内产需回暖，这带来对工业原料及终端消费品进口需求的上行。另一方面，7月价格是压制进口同比的一大因素，8月上述制约则有所缓和，部分重点进口品价格转为正增。分商品同比拉动来看，本月进口主要受到工业原料品的积极驱动，机电产品的进口则仍为拖累。
　　出口同比增速有望继续回升。8月进出口数据均在低位基础上出现反弹，并且都超出市场预期，尽管绝对值还是运行在负值区间，但边际变化较为积极，除基数这一短期扰动性影响减弱之外，数量与价格层面均有改善。向后看，预计出口维持偏弱运行，但下行空间不大。一方面海外需求整体较为疲软仍是负面掣肘，全球制造业PMI依然处于荣枯线以下，这将限制出口数量的增长。并且在中美经贸脱钩趋势难以逆转的背景之下，对美国出口占比的下行也会带来一定压力。另一方面也存在积极因素。一则，海外经济具有韧性，这意味着外需较难出现断崖式下行；二则，中国正积极构建多元化的外贸关系，对于俄罗斯、东盟以及南美等市场的出口正成为新的支撑力量。三则，在“近岸外包”、“脱钩断链”等贸易限制措施的影响下，美国自华直接进口占比下降，但也存在中国经由墨西哥、越南等第三国间接出口至美国的可能，即美国转移出去的部分进口仍可间接拉动国内出口。四则，去年同期基数呈下行态势，这意味着高基数对同比读数的扰动将持续减弱。进口方面，预计后续一段时间将呈现出回升态势，一是近期国内一揽子稳增长政策密集出台，政策端增强市场信心的意愿明显，在经济未修复至合意水平之前，政策大概率都将保证一定力度，国内产需有望回升。二是大宗商品价格的上涨将逐步传导至进口，从而在价格层面对进口增速形成支撑。
　　风险提示：1.海外经济下行超预期。2.新兴市场拉动有限。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-9-7宏宏观研究报告观研究TableTitle报进出口超预期回升告8月贸易数据点评一年该股与沪深300走势比较TableSummaryTableInfoTableReportInfo报告摘要证券分析师TableAuthor尤春野出口低位回升中国8月出口虽然仍为同比负增长降幅却有所收窄电话021-58502206相比上月回升57个百分点表现超出市场一致预期出口的低位回升太E-MAILyoucytpyzqcom一方面源于高基数效应的减弱另一方面本月出口额也较上月出现小平执业资格证书编码S1190522030002幅上行这得益于外需走弱边际放缓印证数据包括全球制造业及主洋要经济体PMI有所改善中国8月份新出口订单环比上月回升韩国证出口金额环比上行同比降幅收窄券股第一重点出口商品角度不同属性商品出口同比均出现边际改善机份电产品方面同比与环比均有所好转汽车船舶是本月出口同比的有主要拉动分项地产后周期产品方面边际上行明显或受前期美国限房地产持续回暖的影响劳动密集型产品方面同比表现依旧偏弱公但降幅收窄海外消费整体较弱故劳密型产品出口额同比依旧排名司靠后但美国消费的韧性以及圣诞备货需求可能对本月相关产品的出证口形成一定支撑带动其边际上出现积极变化第二主要贸易伙伴的券角度本月对东盟欧盟及美国出口同比降幅均有所收窄其中对东研盟美国出口同比反弹相对明显环比也都出现正增长一方面美究国越南以及印尼最新制造业PMI较前值均有回升且越南及印尼运报行在扩张区间反映出三者需求出现积极变化另一方面8月为海外圣诞备货旺季这对相关产品的出口带来量价上的正向拉动根据义告乌小商品指数网受益于圣诞用品采购的外部需求8月麻布这一节日用品原料行情有所走高其他出口伙伴方面对俄罗斯出口环比虽下行但低基数下同比依然明显正增长此外对于加拿大巴西等美洲国家环比增幅也比较明显量价改善进口降幅收窄8月进口同比相比前值回升了51个百分点表现好于市场预期同比增速仍为负增长表明国内需求还待修复不过降幅收窄且环比上行表明进口还是有所改善数量及价格方面均有积极变化一方面8月国内产需回暖这带来对工业原料及终端消费品进口需求的上行另一方面7月价格是压制进口同比的一大因素8月上述制约则有所缓和部分重点进口品价格转为正增分商品同比拉动来看本月进口主要受到工业原料品的积极驱动机电产品的进口则仍为拖累请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告进出口超预期回升P2出口同比增速有望继续回升8月进出口数据均在低位基础上出现反弹并且都超出市场预期尽管绝对值还是运行在负值区间但边际变化较为积极除基数这一短期扰动性影响减弱之外数量与价格层面均有改善向后看预计出口维持偏弱运行但下行空间不大一方面海外需求整体较为疲软仍是负面掣肘全球制造业PMI依然处于荣枯线以下这将限制出口数量的增长并且在中美经贸脱钩趋势难以逆转的背景之下对美国出口占比的下行也会带来一定压力另一方面也存在积极因素一则海外经济具有韧性这意味着外需较难出现断崖式下行二则中国正积极构建多元化的外贸关系对于俄罗斯东盟以及南美等市场的出口正成为新的支撑力量三则在近岸外包脱钩断链等贸易限制措施的影响下美国自华直接进口占比下降但也存在中国经由墨西哥越南等第三国间接出口至美国的可能即美国转移出去的部分进口仍可间接拉动国内出口四则去年同期基数呈下行态势这意味着高基数对同比读数的扰动将持续减弱进口方面预计后续一段时间将呈现出回升态势一是近期国内一揽子稳增长政策密集出台政策端增强市场信心的意愿明显在经济未修复至合意水平之前政策大概率都将保证一定力度国内产需有望回升二是大宗商品价格的上涨将逐步传导至进口从而在价格层面对进口增速形成支撑风险提示1海外经济下行超预期2新兴市场拉动有限请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告进出口超预期回升P3目录1数据52出口低位回升53量价改善进口降幅收窄94出口同比增速有望继续回升11请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告进出口超预期回升P4图表目录图表1中国出口增速低位反弹5图表28月全球制造业PMI景气度有所回升6图表3韩国出口降幅收窄6图表4中国新出口订单指数有所反弹6图表58月各类商品出口增速7图表6不同属性商品出口增速均反弹8图表7前期美国地产景气度不断回升8图表8美国消费具有韧性8图表9对主要贸易伙伴出口同比降幅收窄9图表10印尼及越南制造业位于扩张区间9图表11进口表现好于市场预期9图表128月各类商品进口增速10图表13重点商品进口金额及数量同比11请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告进出口超预期回升P51数据中国8月出口以美元计价下同同比下降88市场预期下降98前值下降145中国8月进口同比下降73市场预期下降88前值下降124中国8月贸易顺差6836亿美元市场预期780亿美元前值806亿美元2出口低位回升中国8月出口虽然仍为同比负增长降幅却有所收窄同比相比上月回升57个百分点至-88表现超出市场一致预期出口的低位回升一方面源于高基数效应的减弱另一方面也得益于外需走弱边际放缓本月出口额环比上月出现小幅上行图表1中国出口增速低位反弹30出口总值美元计价当月同比2520151050-5-10-15-202022202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023-------------------------05080910111201020304060708091011120102030405060708资料来源Wind太平洋证券研究院首先就基数而言去年8月我国出口额环比前值有所下行高基数效应减弱相应拉高了本月出口同比读数其次多项数据反映出口依旧承压但外需回落边际放缓第一全球制造业及主要经济体PMI有所改善8月摩根大通全球制造业PMI小幅上行04个百分点至490虽然仍低于临界水平但实现了今年3月以来的首次回升美国欧元区制造业PMI边际而言也有所上行第二中国8月份新出口订单环比上月回升04个百分点至467第三韩国越南出口持续负增但韩国出口金额环比上行同比降幅也收窄了8个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告进出口超预期回升P6图表28月全球制造业PMI景气度有所回升图表3韩国出口降幅收窄6540美国欧元区日本全球韩国越南3060205510050-1045-20-302021202120222022202220222022202220232023202320234020212022202120212021202220222022202220222023202320232023--------------------------0810120204060810120204060810081012020406081202040608资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院图表4中国新出口订单指数有所反弹54制造业PMI新出口订单525048464442402021202320212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023-------------------------11040809101201020304050607080910111201020305060708资料来源Wind太平洋证券研究院8月中国对三大贸易伙伴的出口同比降幅均有收窄劳动密集型地产后周期机电产品及高技术产品出口额同比增速普遍反弹第一重点出口商品角度部分机电产品出口额同比居前劳动密集型产品同比增速相对靠后不同属性商品出口同比均出现边际改善机电产品方面同比与环比均有所好转8月出口同比下降73前值下降119降幅有所收窄高新技术产品同比增速则回升49个百分点至-132汽车船舶出口同比超过35是本月出口同比的主要拉动分项虽然环比来看汽车包括底盘以及手机出口额有所下降降幅分别达到了61221个百分点但其余重点机电产品的出口额多数边际上行缓和了上述拖累整体机电产品环比小幅上行06个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告进出口超预期回升P7地产后周期产品方面边际上行明显家具及其零件灯具照明装置及其零件家用电器音视频设备及其零件合计同比下降3前值-124上述产品出口同比均有所回升环比也出现不同幅度的正增长其中家用电器同比由负转正环比增长超出9个百分点地产后周期产品出口额的边际改善或受前期美国房地产持续回暖的影响数据上来看全美住宅建筑商协会NAHB富国银行住房市场指数今年1-7月持续上行结合本月我国对美国出口明显回升的情况来看前期美国地产景气度的回升可能是本月地产后周期产品出口边际上行的一大驱动劳动密集型产品方面同比表现依旧偏弱但降幅收窄箱包及类似容器纺织纱线织物及其制品服装及衣着附件鞋靴玩具同比虽然维持负增下行速度却有所放缓环比来看服装纺织织物及玩具较上月正增其中玩具改善尤为明显上行幅度高达173个百分点海外消费整体较弱故劳密型产品出口额同比依旧排名靠后但美国消费的韧性以及圣诞备货需求可能对本月相关产品的出口形成一定支撑带动其边际上出现积极变化图表58月各类商品出口增速8月各类商品出口增速船舶4085汽车包括底盘3519家用电器1144液晶平板显示模组590汽车零配件262-173通用机械设备-231农产品-464集成电路-555音视频设备及其零件-638纺织纱线织物及制品-682家具及其零件-713医疗仪器及器械-729机电产品-741塑料制品-763灯具照明装置及其零件-889箱包及类似容器-936粮食-1052成品油海关口径-1254服装及衣着附件-1272水海产品-1321高新技术产品-1546玩具-1823自动数据处理设备及其零部件-2055手机-2206鞋靴-2301陶瓷产品-2483未锻轧铝及铝材-3059钢材-3217稀土-3849肥料-50-40-30-20-1001020304050资料来源Wind太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告进出口超预期回升P8图表6不同属性商品出口增速均反弹40劳动密集型产品地产后链产品机电产品高新技术产品3020100-10-20-30-402022202220222022202220232023202320232023202320232023-------------12080910110102030405060708资料来源Wind太平洋证券研究院图表7前期美国地产景气度不断回升图表8美国消费具有韧性全美住宅建筑商协会NAHB富国银行住房市场指数7590密歇根大学消费者信心指数807070656060504055305020104502021202120222022202220222022202220232023202320232021402023202320212021202120222022202220222022202220232023--------------------------0810120204060810120204060802080810120204060810120406资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院第二主要贸易伙伴的角度本月对东盟欧盟及美国出口所占比重合计454前值449同比方面对三大贸易伙伴出口同比降幅均有所收窄其中对东盟美国出口同比反弹相对明显分别由-214回升至-133由-231回升至-95环比也都出现正增长对于越南印度尼西亚及美国的出口环比增幅都在6以上一方面美国越南以及印尼最新制造业PMI较前值均有回升且越南及印尼运行在扩张区间反映出三者需求出现积极变化另一方面8月为海外圣诞备货旺季这对相关产品的出口带来量价上的正向拉动根据义乌小商品指数网受益于圣诞用品采购的外部需求8月麻布这一节日用品原料行情有所走高其他出口伙伴方面对俄罗斯出口环比虽下行但低基数下同比依然明显正增长此外对于加拿大巴西等美洲国家环比增幅也比较明显请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告进出口超预期回升P9图表9对主要贸易伙伴出口同比降幅收窄图表10印尼及越南制造业位于扩张区间4060东南亚国家联盟欧洲联盟美国58印尼越南3056205452105004846-1044-204240202320212021202220222022202220222022202320232023-302021202320232023202320232023-------------02081012020406081012040608------030405060708资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院3量价改善进口降幅收窄8月进口同比下降73相比前值回升了51个百分点表现好于市场预期同比增速仍为负增长表明国内需求还待修复不过降幅收窄且环比上行表明进口还是有所改善数量及价格方面均有积极变化一方面8月国内产需回暖这带来对工业原料及终端消费品进口需求的上行另一方面7月价格是压制进口的一大因素8月上述制约则有所缓和图表11进口表现好于市场预期40进口总值美元计价当月同比3020100-10-20-302021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023-------------------------08091011120102030405060708091011120102030405060708资料来源Wind太平洋证券研究院结合重点商品进口额占比及其同比增速本月进口主要受到工业原料品的积极驱动机电产品的进口则仍为拖累背后是国内生产改善对工业原料的进口需求增加大宗商品价格的上涨正逐渐传导至进口品端本月部分重点进口品价格转为正增具体而言8月铁矿砂及其精矿铜矿砂及其精矿煤及褐煤原油及天然气进口数量同比增速都超出10其中铜矿砂及其精矿进口价格也出现了15的正增长请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告进出口超预期回升P10图表128月各类商品进口增速8月各类别商品进口增速成品油海关口径4228鲜干水果及坚果2484铜矿砂及其精矿2058纺织纱线织物及制品1896食用植物油1765稀土1094铁矿砂及其精矿627医药材及药品225液晶平板显示模组204大豆055原油045-074煤及褐煤-517汽车包括底盘-524粮食-552机床-704未锻轧铜及铜材-793农产品-863医疗仪器及器械-950高新技术产品-950机电产品-1029集成电路-1080自动数据处理设备及其零部件-1214汽车零配件-1283天然气-1345天然及合成橡胶包括胶乳-1606纸浆-1678初级形状的塑料-2327肉类包括杂碎-2403二极管及类似半导体器件-2677美容化妆品及洗护用品-2896钢材-3212空载重量超过2吨的飞机-4575肥料-60-50-40-30-20-1001020304050资料来源Wind太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告进出口超预期回升P11图表13重点商品进口金额及数量同比06价格同比数量同比050403020100-01-02-03-04大铁铜煤原天钢未豆矿矿及油然材锻砂砂褐气轧及及煤铜其其及精精铜矿矿材资料来源Wind太平洋证券研究院4出口同比增速有望继续回升8月进出口数据均在低位基础上出现反弹并且都超出市场预期尽管绝对值还是运行在负值区间但边际变化较为积极除基数这一短期扰动性影响减弱之外数量与价格层面均有改善向后看预计出口维持偏弱运行但下行空间不大一方面海外需求整体较为疲软仍是负面掣肘全球制造业PMI依然处于荣枯线以下这将限制出口数量的增长并且在中美经贸脱钩趋势难以逆转的背景之下对美国出口占比的下行也会带来一定压力另一方面也存在积极因素一则海外经济具有韧性这意味着外需较难出现断崖式下行二则中国正积极构建多元化的外贸关系对于俄罗斯东盟以及南美等市场的出口正成为新的支撑力量三则在近岸外包脱钩断链等贸易限制措施的影响下美国自华直接进口占比下降但也存在中国经由墨西哥越南等第三国间接出口至美国的可能即美国转移出去的部分进口仍可间接拉动国内出口四则去年同期基数呈下行态势这意味着高基数对同比读数的扰动将持续减弱进口方面预计后续一段时间将呈现出回升态势一是近期国内一揽子稳增长政策密集出台政策端增强市场信心的意愿明显在经济未修复至合意水平之前政策大概率都将保证一定力度国内产需有望回升二是大宗商品价格的上涨将逐步传导至进口从而在价格层面对进口增速形成支撑风险提示1海外经济下行超预期2新兴市场拉动有限请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售团队职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcomTableTeamTableTeamTableTeamTableTeamTableTeamTableTeamTableTeamTableTeamTableTeam研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明