事件：以美元计，中国8月出口同比下降8.8%，前值为同比下降14.5%；8月进口同比下降7.3%，前值为同比下降12.4%；8月贸易顺差683.6亿美元，前值为806亿美元。
　　出口：同比降幅收窄，外需阶段性回暖
　　1.全球经济阶段性改善叠加基数回落，出口降幅收窄。8月摩根大通全球制造业PMI为49%，较前值回升，但连续12个月处在50%荣枯线以下；韩国出口同比降幅有所收窄。欧美发达经济体加息尚未明确结束，商品消费持续承压，外需在短期内难有明显改善。但2022年8月出口绝对额有所回落，基数下滑影响下出口同比降幅收窄。
　　2.对发达国家、新兴市场地区出口同比整体有所回升。分国别看，8月我国对发达国家和新兴市场地区出口同比整体有所回升；从外需看，发达国家与新兴经济体8月制造业PMI涨多跌少，但多数仍处于收缩区间。
　　3.各类产品出口同比整体改善，汽车链产品维持正增长。分产品看，农产品与原材料、劳动密集型产品、电子产业链产品分别拖累8月出口同比2.0、1.9、1.9个百分点，对总出口的拖累作用较前值均有所下降。而汽车产业链产品拉动出口增长0.7个百分点。量价拆分来看，8月出口金额同比下滑主要受价格拖累，稀土、成品油、肥料、钢材、铝材等原材料产品价格贡献均为负，此外集成电路、箱包鞋靴、家用电器等其他产品价格贡献亦为负。
　　进口：内需边际改善，四季度进口同比或迎来回升
　　8月进口同比降幅较前值收窄，进口环比有所回升，显示当前我国内需边际上有所改善。随着国内稳地产稳增长等一系列增量政策延续落地，内需或将逐渐见底回升。CRB工业原料现货指数已明显回升，且2022年基数三季度末开始回落，综合看，进口同比或在四季度有所回升。
　　出口同比增速有望继续回升，但整体或仍将承压
　　1.随着大宗商品价格回升及同期基数下降，出口同比有望继续回升，但海外需求疲软下，出口整体仍将承压。8月出口同比降幅收窄，除基数回落带来的读数效应外，出口金额的阶段性回暖或亦有贡献，8月出口金额环比高于过去5年均值，且海外主要经济体PMI均有所改善。从过去5年经验上看，9月处于传统出口旺季，出口金额环比或为正。但从短中期来看，欧美央行年内预计不会降息，因此欧美经济的阶段性回暖或因暑期消费等临时性因素，整体的商品需求回暖或仍需时日，在此背景下，我国出口或难有亮眼表现。但从价格与基数看，油气等国际大宗商品价格近期回升较快，或将带动商品价格上行，且2022年8月起同期基数亦在逐步回落，总的来看，后续外需虽仍存在一定压力，但随着原材料等基础工业品价格回升及同期出口金额基数回落，出口同比增速有望继续回升。
　　2.汽车与新能源产业链产品或仍为我国出口增添结构性亮点。全球经贸周期性下行背景下出口总量回落虽难以避免，但得益于欧美等国的新能源转型，新能源汽车、光伏电池、锂电池等新能源产业链产品需求受经济周期影响相对较小。随着我国相关产业竞争力的巩固提升、新兴市场国家份额的拓展与欧洲能源替代进程的不断推进，汽车与新能源产业链出口有望持续保持高速增长。
　　风险提示：外需回落超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年09月08日价格仍是拖累出口增长的主要原因8月进出口究宏观研究团队数据点评宏观经济点评何宁分析师潘纬桢联系人heningkyseccnpanweizhenkyseccn证书编号S0790522110002证书编号S0790122110044宏事件以美元计中国8月出口同比下降88前值为同比下降1458月进观口同比下降73前值为同比下降1248月贸易顺差6836亿美元前值为经济806亿美元点出口同比降幅收窄外需阶段性回暖评1全球经济阶段性改善叠加基数回落出口降幅收窄8月摩根大通全球制造业PMI为49较前值回升但连续12个月处在50荣枯线以下韩国出口同比降幅有所收窄欧美发达经济体加息尚未明确结束商品消费持续承压外需在短期内难有明显改善但2022年8月出口绝对额有所回落基数下滑影响下出口同比降幅收窄2对发达国家新兴市场地区出口同比整体有所回升分国别看8月我国对发达国家和新兴市场地区出口同比整体有所回升从外需看发达国家与新兴经济体8月制造业PMI涨多跌少但多数仍处于收缩区间3各类产品出口同比整体改善汽车链产品维持正增长分产品看农产品与原材料劳动密集型产品电子产业链产品分别拖累8月出口同比201919相关研究报告个百分点对总出口的拖累作用较前值均有所下降而汽车产业链产品拉动出口百年变局与中国经济的转型之路增长07个百分点量价拆分来看8月出口金额同比下滑主要受价格拖累稀开土成品油肥料钢材铝材等原材料产品价格贡献均为负此外集成电路源宏观深度报告-202395箱包鞋靴家用电器等其他产品价格贡献亦为负证百年变局与中国经济的转型之路券进口内需边际改善四季度进口同比或迎来回升宏观深度报告-202395证8月进口同比降幅较前值收窄进口环比有所回升显示当前我国内需边际上有券政策密集落地关注更多增量宏所改善随着国内稳地产稳增长等一系列增量政策延续落地内需或将逐渐见底研观周报-202393回升CRB工业原料现货指数已明显回升且2022年基数三季度末开始回落究综合看进口同比或在四季度有所回升报出口同比增速有望继续回升但整体或仍将承压告1随着大宗商品价格回升及同期基数下降出口同比有望继续回升但海外需求疲软下出口整体仍将承压8月出口同比降幅收窄除基数回落带来的读数效应外出口金额的阶段性回暖或亦有贡献8月出口金额环比高于过去5年均值且海外主要经济体PMI均有所改善从过去5年经验上看9月处于传统出口旺季出口金额环比或为正但从短中期来看欧美央行年内预计不会降息因此欧美经济的阶段性回暖或因暑期消费等临时性因素整体的商品需求回暖或仍需时日在此背景下我国出口或难有亮眼表现但从价格与基数看油气等国际大宗商品价格近期回升较快或将带动商品价格上行且2022年8月起同期基数亦在逐步回落总的来看后续外需虽仍存在一定压力但随着原材料等基础工业品价格回升及同期出口金额基数回落出口同比增速有望继续回升2汽车与新能源产业链产品或仍为我国出口增添结构性亮点全球经贸周期性下行背景下出口总量回落虽难以避免但得益于欧美等国的新能源转型新能源汽车光伏电池锂电池等新能源产业链产品需求受经济周期影响相对较小随着我国相关产业竞争力的巩固提升新兴市场国家份额的拓展与欧洲能源替代进程的不断推进汽车与新能源产业链出口有望持续保持高速增长风险提示外需回落超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110宏观经济点评目录1出口同比降幅收窄外需阶段性回暖311全球经济阶段性改善叠加基数回落出口降幅收窄312对发达国家新兴市场地区出口同比整体有所回升313各类产品出口同比整体改善汽车链产品维持正增长42进口内需边际改善四季度进口同比或迎来回升63出口同比增速有望继续回升但整体或仍将承压84风险提示8图表目录图1我国8月出口金额同比降幅收窄3图28月出口外部环境压力有所改善3图3我国对主要国家地区出口增速整体有所回升4图48月发达地区与新兴地区制造业PMI涨多跌少4图58月汽车与底盘出口金额同比保持正增长5图68月出口金额同比下滑主要受价格拖累5图78月我国新订单与进口PMI边际回升6图8CRB工业原料现货指数已明显回升6请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210宏观经济点评事件以美元计中国8月出口同比下降88前值为同比下降1458月进口同比下降73前值为同比下降1248月贸易顺差6836亿美元前值为806亿美元1出口同比降幅收窄外需阶段性回暖8月出口同比下降88前值同比下降1458月出口增速较7月份有较多回升但外需仍处于下滑区间11全球经济阶段性改善叠加基数回落出口降幅收窄全球经济景气度有所回暖韩国出口同比降幅亦有所收窄8月摩根大通全球制造业PMI为49较前值略有回升但连续12个月处在50荣枯线以下韩国出口同比降幅有所收窄8月出口同比增速为-84前值为-165总体来看欧美发达经济体加息尚未明确结束商品消费持续承压外需在短期内难有明显改善但2022年8月出口绝对额有所回落基数下滑影响下出口同比降幅收窄图1我国8月出口金额同比降幅收窄图28月出口外部环境压力有所改善出口金额当月同比中国出口同比4040韩国出口同比60进口金额当月同比摩根大通全球制造业PMI右轴30305520201010500045-10-10-20-2040-30-30-40-40352017-102021-102023-012017-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-042023-072017-072017-102018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-01数据来源Wind开源证券研究所注2021年为两年复合增速数据来源Wind开源证券研究所注2021年为两年复合增速12对发达国家新兴市场地区出口同比整体有所回升分国别看8月我国对发达国家和新兴市场地区出口同比整体有所回升以8月各地区同比增速与前值相比较中国对世界主要经济体出口降幅整体收窄发达国家中对美国的出口同比降幅较前值收窄136个百分点至-95对欧盟出口同比降幅较前值收窄1个百分点至-196对日本的出口同比降幅较前值扩大18个百分点至-201新兴经济体中对东盟出口同比降幅较前值收窄82个百分点至-133对巴西出口同比降幅较前值收窄82个百分点至-145对俄罗斯的出口同比涨幅较前值收窄355个百分点至163从外需看发达国家与新兴经济体8月制造业PMI涨多跌少但多数仍处于收缩区间发达国家中欧元区制造业PMI较前值回升08个百分点至435美国制造业PMI较前值回升12个百分点至476日本制造业PMI较前值持平多数新兴经济体制造业PMI较前值亦有所回升俄罗斯制造业PMI较前值回升06个百分点至527印度制造业PMI较前值回升09个百分点至586巴西制造业PMI较前值回升23个百分点至501总的来看8月全球主要经济体制造业PMI呈现整体回升态势但多数仍处于收缩区间请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310宏观经济点评图3我国对主要国家地区出口增速整体有所回升图48月发达地区与新兴地区制造业PMI涨多跌少7月份8月份60607月份8月份505040403020301020010-100-20数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所13各类产品出口同比整体改善汽车链产品维持正增长分产品看农产品与原材料产品劳密型产品电子链产品出口同比有所改善汽车产业链产品维持高增以当月同比增速计农产品与原材料多数品类出口金额同比较前值回升其中水海产品出口同比降幅较前值收窄59个百分点至-127钢材出口同比降幅较前值收窄103个百分点至-306农产品与原材料产品合计拖累出口同比20个百分点前值为拖累29个百分点劳动密集型产品中多数品类出口金额同比较前值回升其中服装及衣着附件出口同比降幅较前值收窄62个百分点至-125箱包出口同比降幅较前值收窄3个百分点至-89劳动密集型产品合计拖累出口同比19个百分点前值为拖累27个百分点电子产业链产品出口同比较前值继续改善其中自动数据处理设备及其零部件出口同比降幅较前值收窄107个百分点至-182集成电路出口同比降幅较前值收窄101个百分点至-46电子产业链产品8月合计拖累出口同比19个百分点前值拖累25个百分点汽车产业链产品8月出口同比维持正增长其中汽车与底盘出口同比较前值下降481个百分点至352汽车产业链产品合计拉动出口增长07个百分点仍是出口总体负增背景下的结构性亮点量价拆分来看出口数量正增长而价格负增长将8月部分重点产品出口金额同比拆分为数量贡献与价格贡献其中出口数量同比涨多跌少稀土成品油肥料钢材集成电路箱包家用电器等多类产品出口数量贡献均为正价格贡献方面稀土成品油肥料钢材铝材等原材料产品价格贡献均为负此外集成电路箱包鞋靴家用电器陶瓷手机汽车与地盘液晶显示板等产品价格贡献亦为负仅有粮食中药和船舶出口价格贡献为正从公布的重点产品出口量价数据来看8月出口金额同比下滑主要受价格拖累请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410宏观经济点评图58月汽车与底盘出口金额同比保持正增长图68月出口金额同比下滑主要受价格拖累汽车与底盘出口金额同比百分点2023年8月数量同比贡献250602023年8月价格同比贡献40200201500100-2050-400-60稀土肥料钢材箱包鞋靴手机中药船舶-50粮食成品油集成电路家用电器陶瓷产品液晶显示板2022-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-112023-022023-052023-08汽车含底盘未锻轧铝及铝材数据来源Wind开源证券研究所注2021年为两年复合增速数据来源Wind开源证券研究所为排除春节错月效应将1月2月出口额合并进行同比计算请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510宏观经济点评2进口内需边际改善四季度进口同比或迎来回升8月进口同比降幅较前值收窄从绝对进口金额上看进口环比有所回升显示当前我国内需边际上有所改善8月中国制造业PMI新订单指数较前值上升07个百分点至502PMI进口指数较前值上升21个百分点至489连续5个月维持在荣枯线以下进口产品方面以当月同比增速计鲜干水果及坚果食用植物油铁矿砂及其精矿原油进口同比增速较前值回升幅度较大其中铁矿砂及其精矿进口金额同比增速较前值回升212个百分点至63原油进口同比增速较前值回升212个百分点至05后续来看随着国内稳地产稳增长等一系列增量政策延续落地内需或将逐渐见底回升CRB工业原料现货指数已明显回升且2022年基数三季度末开始回落综合看进口同比或在四季度有所回升图78月我国新订单与进口PMI边际回升PMI新订单PMI进口605550454035302021-072022-012022-072023-012023-072017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-042022-102023-04数据来源Wind开源证券研究所图8CRB工业原料现货指数已明显回升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610宏观经济点评点CRB现货指数工业原料7006806606406206005805605402022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-01数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710宏观经济点评3出口同比增速有望继续回升但整体或仍将承压1随着大宗商品价格回升及同期基数下降出口同比有望继续回升但海外需求疲软下出口整体仍将承压8月出口同比较7月明显改善除基数回落带来的读数效应外出口金额的阶段性回暖亦有贡献8月出口金额较7月环比增长11高于过去5年均值8月海外主要经济体PMI均有所改善量价拆分中多数产品出口数量同比为正从过去5年经验上看9月处于传统出口旺季出口金额环比或为正但从短中期来看欧美央行年内预计不会降息因此欧美经济的阶段性回暖或因暑期消费等临时性因素整体的商品需求回暖或仍需时日在此背景下我国出口或难有亮眼表现但从价格与基数看油气等国际大宗商品价格近期回升较快或将带动商品价格上行且2022年8月起同期基数亦在逐步回落总的来看后续外需虽仍存在一定压力但随着原材料等基础工业品价格回升及同期出口金额基数回落出口同比增速有望继续回升2汽车与新能源产业链产品或仍为我国出口增添结构性亮点全球经贸周期性下行背景下出口总量回落虽难以避免但得益于欧美等国的新能源转型新能源汽车光伏电池锂电池等新能源产业链产品需求受经济周期影响相对较小随着我国相关产业竞争力的巩固提升新兴市场国家份额的拓展与欧洲能源替代进程的不断推进汽车与新能源产业链有望持续保持高速增长近期我国与东盟国家通过103领导人关于发展电动汽车生态系统的联合声明1亦将有利于相关产业链的出口4风险提示外需回落超预期1httpswwwmfagovcnwebwjdt674879gjldrhd674881202309t2023090611139219shtml请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010