事件：8月29日，公司发布中报业绩，2023年H1公司营业收入达8.51亿元（同比+31.14%），归母净利润为0.56亿元（同比+22.18%），扣非净利润0.53亿元（同比+30.07%）。其中，2023Q2营业收入4.22亿元（同比+40.36%），归母净利润0.26亿元（同比+50.29%），扣非净利润0.23亿元（同比+38.96%）。
　　点评：大客户弹性足推动业绩高增长。一方面，基于疫情恢复后，餐饮场景得到快速修复，大客户积极开拓门店，同时公司加大研发服务，持续上新高毛利的烘焙产品，实现业绩高增长。另一方面，受益于上半年团餐、乡厨宴席表现较好，米糕、春卷实现快速放量，下半年将迎来乡村宴席的旺季，潜在核心大单品将进一步增长，叠加味宝贡献，业绩可期。
　　营收端：大B复苏强劲，潜在核心大单品实现放量。（1）产品端，2023H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴分别实现3.91/1.59/1.85/1.12亿元，同比增速分别为23.99%/19.15%/64.75%/31.29%，烘焙类表现亮眼。公司在油条的基础上继续打造其他大单品，蒸煎饺继续高速增长，2023H1增幅达33.17%；潜在核心大单品米糕和春卷表现较好，米糕同比增速23.23%，春卷同比增幅为120.01%；预制菜收入为0.33亿元，同比增长180.40%。
　　（2）渠道端，1>直营：2023H1直营收入3.80亿元（同比+71.01%，占比44.85%），主要系一方面2022年同期受不利因素影响基数较低；另一方面受益于餐饮复苏，大客户积极开拓门店，公司加大研发服务，产品持续上新。前五大客户的平均增速是93.61%，其中百盛上半年同比增速达116.35%，华莱士同比增长93.83%。2>经销：2023H1年经销收入为4.67亿元（同比+10.12%，占比55.15%），主要由于去年“保供”形成的高基数以及上半年社会餐饮渠道复苏较弱。2023H1经销商数量为1066家，净减少86家，主要系部分经销商上半年没有发货，并不是销户，按照财务核算口径，没有发货就属于流失，但实际上大部分经销商到中秋节和春节的时候会再启动发货。
　　（3）场景端，上半年团餐表现较好，乡村宴席增速高，但社会餐饮恢复较慢。预计下半年社会餐饮持续复苏，乡村宴席的旺季以及团餐稳健增长将驱动业绩上升。
　　毛利率：产品结构优化提升毛利率。2023H1毛利率为23.24%（同比+0.77pct），其中Q2毛利率为22.52%，环比下降1.43pct，主要由于面粉原材料价格上涨。上半年毛利率的提升主要系高毛利烘焙类占比提升，同比提升4.44pct至21.77%。
　　费率：销售费率是期间费率提升的主因。2023H1公司期间费率为14.36%（同比+0.67pct），销售、管理、财务、研发费率分别为4.87%（同比+1.73pct）、8.31%（同比-1.35pct）、0.25%（同比+0.29pct）、0.93%（同比+0.01pct）。销售费率是期间费率提升的主因，主要系新设子公司销售费用增加以及华东仓储费用增加所致。财务费率增加主要为贷款利息增加。
　　净利率及现金流：存货增加及直营占比提升导致经营现金流为负。①净利率：2023H1净利率为6.48%（同比-0.51pct），扣非净利率6.20%（同比-0.05pct），其中Q2净利率为5.97%（同比+0.27pct），扣非净利率5.45%（同比-1.54pct）。②现金流：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-0.31亿元（同比-179.40%），一方面，上半年存货增加、经营性应付项目减少；另一方面直营表现较优，占比提升，经营现金流支出收入速度不匹配。预计定增5.9亿落地后，将对现金形成有效补充。
　　展望：2023年弹性强，成长空间广阔，先B后C
　　（1）2023年客户体系健康，场景稳，单品足。客户方面，百胜等大客户在疫情恢复、持续推新背景下，全年尤其Q2弹性充足；经销体系随着公司支持力度提升、头部经销商比例提升，体系更加成熟，小B增长确定性强。场景方面，2022年团餐市场高速成长，2023年在商业模式相对稳定的前提下，预计增长稳健，社餐、宴席预计恢复较好。其中宴席市场预计竞争格局较优，公司拓展优势明显。单品方面，推新进一步提升，在油条、蒸煎饺维持优势的情况下，大单品数量将进一步提升。核心单品研发、规模效应，将成为公司业务拓展的核心驱动之一。此外味宝从二季度开始并表，也望贡献新品类增量和核心客户协同作用。
　　（2）趋势明确空间广阔，先B后C，B端高集中。B端因标准化和成本节约，C端因便利性，结合冷链运力提升，餐饮端预制菜较美、日60%渗透率有较大差距，外卖、团餐、餐饮连锁化率驱动下，预制菜成长趋势明确。根据我们测算，2021年狭义预制菜2100亿元，预计2030年达7580亿元，期间复合增速将达15%，成长空间广阔。参考美、日发展史，B端刚需导致发展顺序先B后C。供应链资源优势强、大单品型企业往往在B端发展中占据先机，行业有望实现高集中。
　　投资建议：千味央厨速冻米面制品客户优势、大单品（油条）优势突出，随着2023大客户恢复、经销体系支持逐步完善、新品持续放量，2023业绩空间有望进一步释放。我们预计2023/2024年公司归母净利润分别为1.48/1.93亿元，同比增速为44.76%/31.08%，对应EPS为1.70/2.23元，2023年9月6日对应P/E为38/29倍。维

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年09月07日TableinvestTableNewTitle买入维持千味央厨001215大B复苏强劲业公报告原因业绩点评绩实现高增司公司简评报告简tablemain评证券分析师TableAuthors投资要点姚星辰S0630523010001yxclongonecomcn事件月日公司发布中报业绩年公司营业收入达亿元同比证券分析师8292023H18513114食归母净利润为亿元同比扣非净利润亿元同比其中品任晓帆S063052207000105622180533007rxflongonecomcn2023Q2营业收入422亿元同比4036归母净利润026亿元同比5029扣非饮净利润023亿元同比3896料数据日期Tablecominfo20230906收盘价6471点评大客户弹性足推动业绩高增长一方面基于疫情恢复后餐饮场景得到快速修复总股本万股8664大客户积极开拓门店同时公司加大研发服务持续上新高毛利的烘焙产品实现业绩高流通A股B股万股45220增长另一方面受益于上半年团餐乡厨宴席表现较好米糕春卷实现快速放量下资产负债率3407半年将迎来乡村宴席的旺季潜在核心大单品将进一步增长叠加味宝贡献业绩可期市净率倍509净资产收益率加权513营收端大B复苏强劲潜在核心大单品实现放量1产品端2023H1油炸蒸煮烘焙12个月内最高最低价82784361菜肴分别实现391159185112亿元同比增速分别为2399191564753129烘焙类表现亮眼公司在油条的基础上继续打造其他大TableQuotePic100单品蒸煎饺继续高速增长2023H1增幅达3317潜在核心大单品米糕和春卷表现较8162好米糕同比增速2323春卷同比增幅为12001预制菜收入为033亿元同比增长43180402452渠道端1直营2023H1直营收入380亿元同比7101占比4485主要-13系一方面2022年同期受不利因素影响基数较低另一方面受益于餐饮复苏大客户积极开-32拓门店公司加大研发服务产品持续上新前五大客户的平均增速是9361其中百盛22-0922-1223-0323-06上半年同比增速达11635华莱士同比增长93832经销2023H1年经销收入为467千味央厨沪深300亿元同比1012占比5515主要由于去年保供形成的高基数以及上半年社会餐饮渠道复苏较弱2023H1经销商数量为1066家净减少86家主要系部分经销商上相关研究TableReport半年没有发货并不是销户按照财务核算口径没有发货就属于流失但实际上大部分千味央厨001215新品与渠道经销商到中秋节和春节的时候会再启动发货双轮驱动打开成长空间公司深度报告202307253场景端上半年团餐表现较好乡村宴席增速高但社会餐饮恢复较慢预计下半年千味央厨001215开局稳健社会餐饮持续复苏乡村宴席的旺季以及团餐稳健增长将驱动业绩上升业绩存弹性公司简评报告20230427毛利率产品结构优化提升毛利率2023H1毛利率为2324同比077pct其中Q2千味央厨001215孕育生机毛利率为2252环比下降143pct主要由于面粉原材料价格上涨上半年毛利率的提保持健康2023年业绩可期公司简评报告20230419升主要系高毛利烘焙类占比提升同比提升444pct至2177公司简评千味央厨001215费率销售费率是期间费率提升的主因2023H1公司期间费率为1436同比067pct拟定增59亿收购味宝扩增产能20230327销售管理财务研发费率分别为487同比173pct831同比-135pct025同比029pct093同比001pct销售费率是期间费率提升的主因主要系新设子公司销售费用增加以及华东仓储费用增加所致财务费率增加主要为贷款利息增加净利率及现金流存货增加及直营占比提升导致经营现金流为负净利率2023H1净利率为648同比-051pct扣非净利率620同比-005pct其中Q2净利率为597同比027pct扣非净利率545同比-154pct现金流2023H1经营活动产生的现金流量净额为-031亿元同比-17940一方面上半年存货增加经营性应付项目减少另一方面直营表现较优占比提升经营现金流支出收入速度不匹配预计定增59亿落地后将对现金形成有效补充证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评展望2023年弹性强成长空间广阔先B后C12023年客户体系健康场景稳单品足客户方面百胜等大客户在疫情恢复持续推新背景下全年尤其Q2弹性充足经销体系随着公司支持力度提升头部经销商比例提升体系更加成熟小B增长确定性强场景方面2022年团餐市场高速成长2023年在商业模式相对稳定的前提下预计增长稳健社餐宴席预计恢复较好其中宴席市场预计竞争格局较优公司拓展优势明显单品方面推新进一步提升在油条蒸煎饺维持优势的情况下大单品数量将进一步提升核心单品研发规模效应将成为公司业务拓展的核心驱动之一此外味宝从二季度开始并表也望贡献新品类增量和核心客户协同作用2趋势明确空间广阔先B后CB端高集中B端因标准化和成本节约C端因便利性结合冷链运力提升餐饮端预制菜较美日60渗透率有较大差距外卖团餐餐饮连锁化率驱动下预制菜成长趋势明确根据我们测算2021年狭义预制菜2100亿元预计2030年达7580亿元期间复合增速将达15成长空间广阔参考美日发展史B端刚需导致发展顺序先B后C供应链资源优势强大单品型企业往往在B端发展中占据先机行业有望实现高集中投资建议千味央厨速冻米面制品客户优势大单品油条优势突出随着2023大客户恢复经销体系支持逐步完善新品持续放量2023业绩空间有望进一步释放我们预计20232024年公司归母净利润分别为148193亿元同比增速为44763108对应EPS为170223元2023年9月6日对应PE为3829倍维持买入评级风险提示食品安全的风险原材料价格波动的风险新品开拓不及预期的风险盈利预测与估值单位百万元20222023E2024E营业总收入148862192615241291-168629392527归母净利润101911475219337-152044763108EPS元118170223PE550438022901资料来源wind东海证券研究所2023年9月6日证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN25请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图12018-2023H1营业收入及增速图22018-2023H1归母净利润及增速20402302515302010201151051050000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业总收入亿元YOY右轴归母净利润亿元YOY右轴资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所表1公司分产品渠道的销售收入增速及毛利率亿元小类项目202120222023H1收入660701391油炸类同比增速26666062399毛利率207221532069收入223275185烘焙类同比增速191023146475毛利率249523212354分产品收入256295159蒸煮类同比增速392015371915毛利率234526432335收入130213112菜肴类及其他同比增速1621163503129毛利率215923932920收入759966467经销同比增速253527291012毛利率214024252383分渠道收入511517380直营同比增速51621287101毛利率231421122183资料来源公司公告东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN35请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录三大报表预测值TableFinchinaDetail资产负债表利润表单位百万元2022A2023E2024E单位百万元2022A2023E2024E流动资产669587841991148营业总收入148862192615241291现金381133897654036营业成本114010146766183528应收账款73311128912036营业税金及附加123215951997应收票据000000000营业费用583577059169预付账款84911801358管理费用139031810622440存货182452457421308财务费用166150158非流动资产9173896208103357其他收益-042030040长期投资300230023002投资净收益002002002固定资产633297089477431营业利润123351832724040无形资产376137013625营业外收入687473580资产总计158697174627194504营业外支出094087090流动负债350203598242306利润总额129281871424530短期借款150015001500所得税283741065382应付账款191341837322411净利润101911475219337非流动负债175851762017828少数股东损益-100-145-190长期借款146501490015000归属母公司净利润101911475219337其他293527202828EBITDA182617825196789负债合计526055360260133EPS元118170223少数股东权益001-144-334主要财务比率股本866486688668单位百万元2022A2023E2024E资本公积564605646056460成长获利能力留存收益457135604069576营业收入017029025归属母公司股东权益106091121169134705营业利润011049031负债和股东权益158697174627194504归属母公司净利润015045031现金流量表毛利率023024024单位百万元2022A2023E2024E净利率007008008经营活动现金流21062976431851ROE010012014净利润100911475219337ROIC016020021折旧摊销514936644197偿债能力财务费用731150158资产负债率033031031投资损失-002-002-002流动比率191218215营运资金变动2055-86868311速动比率139150165其他3038-115-150营运能力投资活动现金流-25075-9343-10202总资产周转率102116131资本支出066-9315-10164应收账款周转率206920692069长期投资000000000应付账款周转率88910271183其他-25141-028-038每股指标元筹资活动现金流8828442-6589每股收益118170223短期借款150015001500每股经营现金243113368长期借款146501490015000每股净资产122413981554普通股增加201246833000估值比率资本公积增加000000000PE550438022901其他-9334-62791-23089PB529463416现金净增加额490486315060EVEBITDA293323891803资料来源wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN45请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN55请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明