事件
　　公司发布2023年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.51/0.56/0.53亿元，同比+31.14%/+22.18%/+30.07%。公司Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.22/0.26/0.23亿元，同比40.36%/50.29%/38.96%，上半年实现高速增长，二季度营收利润提速，Q2存在340万政府补助（去年补助在Q1）导致扣非增速略有下移。
　　核心观点
　　大B渠道超预期增长，核心大单品表现亮眼。分渠道看，基数效应/常态化新品上新等因素推动大B渠道大幅增长，百胜、华莱士上半年均实现翻倍式增长，老乡鸡、瑞幸中高双位数增长。23H1直营/经销销售额分别为3.8/4.67亿元，分别同比+71.01%/+10.12%；占主营业务收入比重为44.85%/55.15%，直营渠道销售占比上升；核心前五大直营客户销售额分别为2.15/0.6/0.26/0.08/0.06亿元，分别同比+116.35%/+93.83%/+11.72%/+52.67%/+53.59%。分产品看，蒸煎饺同比高增33.17%，米糕、春卷、烧卖等潜在单品在市场培育期也实现了快速增长。按销售产品看，23H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他产品销售收入为3.91/1.59/1.85/1.12亿元，分别同比+23.99%/+19.15%/+64.75%/+31.29%；占营业收入比重为45.94%/18.7%/21.77%/13.18%；毛利率为20.69%/23.54%/23.35%/29.2%，分别同比-0.59/+1.98/-0.85/+5.58pct。23H1公司北区/南区经销商较去年同期分别减少56/减少30家，报告期末经销商数量为506/560家。
　　直营渠道毛利提升1.8pcts、产品结构调整推动盈利能力持续改善。预制菜品牌（B端御知菜&C端兴客坊等）上半年营销费用投入在千万量级，综合下来整体表观净利率保持稳定。23年H1，公司毛利率/归母净利率为23.24%/6.57%，分别同比+0.77/-0.48pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.87%/8.31%/0.93%，分别同比+1.72/-1.36/+0.02pct。23年Q2，公司毛利率/归母净利率为22.52%/6.07%，分别同比+0.15/+0.4pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.65%/8.82%/1.04%，分别同比+1.58/-1.92/-0.04pct。
　　面米及烘焙产品B端市场广阔，全年业绩增长确定性强。展望下半年，大B渠道不断通过新品放量、渗透率提升等方式仍会保持快速增长，全年来看增速预期高双位数，亮点如肯德基饼汉堡预计将于11月全国铺开放量、海底捞恢复式增长。另外宴席市场迎来旺季、带动小B业务持续复苏，预制菜板块在上半年推广期后有望放量。公司在重点渠道产品推新全年维度持续布局，7月新销售年度开启后动销良好，我们持续看好公司发展前景。
　　盈利预测与投资建议
　　公司上半年渠道表现优异、产品推新提速，我们维持未来三年盈利预测，预计2023-2025年营收分别为19.3/23.92/29.04亿元，同比+29.6%/24%/21.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为1.53/2.01/2.56亿元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未来三年EPS分别为1.76/2.32/2.95元，对应当前股价PE分别为39/29/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游消费场景复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年9月4日股票投资评级千味央厨001215买入维持大B超预期增长烘焙实现品类突破大放量个股表现事件公司发布2023年中报实现营业收入归母净利润扣非净利润千味央厨食品饮料70851056053亿元同比311422183007公司Q2实现6152营业收入归母净利润扣非净利润422026023亿元同比4334403650293896上半年实现高速增长二季度营收利润提速25Q2存在340万政府补助去年补助在Q1导致扣非增速略有下移167核心观点-2-11大B渠道超预期增长核心大单品表现亮眼分渠道看基数效-202022-092022-112023-012023-042023-062023-08应常态化新品上新等因素推动大B渠道大幅增长百胜华莱士上半年均实现翻倍式增长老乡鸡瑞幸中高双位数增长23H1直营资料来源聚源中邮证券研究所经销销售额分别为38467亿元分别同比71011012占主营业务收入比重为44855515直营渠道销售占比上升核心前公司基本情况五大直营客户销售额分别为21506026008006亿元分别同最新收盘价元6788比116359383117252675359分产品看蒸煎饺总股本流通股本亿股087045同比高增3317米糕春卷烧卖等潜在单品在市场培育期也实现总市值流通市值亿元5931了快速增长按销售产品看23H1油炸类蒸煮类烘焙类菜肴类及52周内最高最低价79714401其他产品销售收入为391159185112亿元分别同比资产负债率3312399191564753129占营业收入比重为市盈率5657459418721771318毛利率为共青城城之集企业管理206923542335292分别同比-059198-第一大股东咨询有限公司085558pct23H1公司北区南区经销商较去年同期分别减少56减少30家报告期末经销商数量为506560家研究所直营渠道毛利提升18pcts产品结构调整推动盈利能力持续改善预制菜品牌B端御知菜C端兴客坊等上半年营销费用投入在分析师蔡雪昱SAC登记编号S1340522070001千万量级综合下来整体表观净利率保持稳定23年H1公司毛利Emailcaixueyucnpseccom率归母净利率为2324657分别同比077-048pct销售费分析师杨逸文用率管理费用率研发费用率分别为487831093分别同比SAC登记编号S1340522120002172-136002pct23年Q2公司毛利率归母净利率为Emailyangyiwencnpseccom2252607分别同比01504pct销售费用率管理费用率研发费用率分别为465882104分别同比158-192-004pct面米及烘焙产品B端市场广阔全年业绩增长确定性强展望下半年大B渠道不断通过新品放量渗透率提升等方式仍会保持快速增长全年来看增速预期高双位数亮点如肯德基饼汉堡预计将于11月全国铺开放量海底捞恢复式增长另外宴席市场迎来旺季带动小B业务持续复苏预制菜板块在上半年推广期后有望放量公司在重点渠道产品推新全年维度持续布局7月新销售年度开启后动销良好我们持续看好公司发展前景市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测与投资建议公司上半年渠道表现优异产品推新提速我们维持未来三年盈利预测预计2023-2025年营收分别为19323922904亿元同比29624214预计2023-2025年归母净利润分别为153201256亿元同比499318271未来三年EPS分别为176232295元对应当前股价PE分别为392923倍维持买入评级风险提示下游消费场景复苏不及预期风险市场竞争加剧风险原材料价格波动风险食品安全风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1489193023922904增长率1686296223952142EBITDA百万元18243296553765043866归属母公司净利润百万元10191152742013725585增长率1520498831842705EPS元股118176232295市盈率PE5771385029212299市净率PB554485416352EVEBITDA3067193914911214资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入1489193023922904营业收入169296240214营业成本1140145717982178营业利润106557334285税金及附加12172126归属于母公司净利润152499318271销售费用58688499获利能力管理费用139174215251毛利率234245248250研发费用16192430净利率68798487财务费用2641ROE96126142153资产减值损失0000ROIC125156185223营业利润123192256329偿债能力营业外收入7641资产负债率331346339328营业外支出1111流动比率191171179203利润总额129197259329营运能力所得税28455975应收账款周转率2235201420142014净利润101152200254存货周转率625624624624归母净利润102153201256总资产周转率094104112117每股收益元118176232295每股指标元资产负债表每股收益118176232295货币资金381432586881每股净资产1224140116331928交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款6796119144PE5771385029212299预付款项8141720PB554485416352存货182234288349流动资产合计67083010771476现金流量表固定资产646705819846净利润101146190246在建工程10016710825折旧和摊销5194114108无形资产38363432营运资本变动30422023非流动资产合计917102310601001其他20131711资产总计1587185321372478经营活动现金流净额202295340388短期借款15000资本开支-218-200-150-50应付票据及应付账款191245303367其他-33-1-3-2其他流动负债144241298361投资活动现金流净额-251-201-153-52流动负债合计350486600727股权融资18000其他17615412584债务融资111-36-30-40非流动负债合计17615412584其他-41-6-4-1负债合计526641725812筹资活动现金流净额88-42-34-42股本87113113113现金及现金等价物净增加额3951154294资本公积金565539539539未分配利润4105627641020少数股东权益0-1-3-5其他0000所有者权益合计1061121214121666负债和所有者权益总计1587185321372478资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5