事件：公司披露中报，23H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.51/0.56/0.53亿元，分别同比+31.1%/+22.2%/+30.1%；23Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.22/0.26/0.23亿元，分别同比+40.4%/+50.3%/+39.0%。
　　大B端复苏强劲，小B端持续加强渠道建设。公司Q2收入同比高增40%，主要由于低基数下餐饮复苏和持续开拓新客户新产品。分渠道来看，23H1直营/经销收入分别为3.80/4.67亿元，分别同比+71%/+10%，直营增速较高主要受益于去年同期大客户门店受疫情影响基数低，餐饮头部品牌复苏较快，同时加快核心大客户产品上新速度，23H1前五大直营客户收入合计3.14亿元，同比增长93.6%；经销增速回落，主要由于去年同期受益保供和团餐需求基数较高，不利环境下22H1增速也达到27.4%；截至23Q2经销商1066个，较22年底减少86个，公司将继续加强头部经销商扶持力度，帮助经销商开拓二批和终端，重点开发早餐、团餐等场景。
　　新品表现亮眼，大单品潜力充沛。分产品看，23H1油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他类产品收入分别为3.91/1.85/1.59/1.12亿元，分别同比+24%/+65%/+19%/+31%，烘焙类增速较高得益于大B端持续上新和部分产品加快小B端扩展。23H1核心大单品蒸煎饺同比+33%保持快速增长，米糕/春卷/烧麦分别同比+23%/120%/+1719%，潜在大单品势头良好。预制菜业务在大客户定制开发和乡厨渠道双路并进，23H1收入3338万元同比高增180%。
　　毛利率稳中有升，费用投放随业务扩张有所加大，盈利能力保持稳健。公司23H1毛利率23.24%/+0.77pct yoy，23Q2毛利率22.52%/+0.15pct yoy，主要与烘焙、菜肴等高毛利产品占比提升有关，23H1油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他产品毛利率分别为20.69%/23.54%/23.35%/29.20%，销售费用率4.65%/+1.58pct yoy，主要由于新设子公司和华东仓储费用增加，管理费用率8.82%/-1.92pct yoy，主要受益于规模效应。23Q2毛销差17.9%/-1.43pct yoy，归母净利率6.07%/+0.40pct yoy，扣非归母净利率5.51%/-0.06pct yoy。
　　考虑到餐饮复苏和公司持续扩展品类、渠道，暂不考虑定增摊薄影响，我们维持2023-25年EPS预测分别为1.71/2.37/3.05元，考虑到公司23-25年预期业绩复合增速显著高于可比公司平均，在可比公司23年33倍PE基础上给予30%溢价，维持43倍PE估值和目标价73.36元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨；餐饮需求复苏不及预期；市场竞争加剧；新品不及预期等。

研究报告全文：公司研究中报点评千味央厨001215SZ增持维持大B端快速复苏小B端新品势能充足股价2023年09月01日651元目标价格7336元52周最高价最低价8278436元千味央厨23H1中报点评总股本流通A股万股86644522A股市值百万元5640国家地区中国核心观点行业食品饮料事件公司披露中报23H1营收归母净利润扣非归母净利润分别为851056053亿元分别报告发布日期2023年09月04日同比31122230123Q2营收归母净利润扣非归母净利润分别为422026023亿元分别同比404503390大B端复苏强劲小B端持续加强渠道建设公司Q2收入同比高增40主要由1周1月3月12月于低基数下餐饮复苏和持续开拓新客户新产品分渠道来看23H1直营经销收入绝对表现327-6550542976分别为380467亿元分别同比7110直营增速较高主要受益于去年同期相对表现105-13809436大客户门店受疫情影响基数低餐饮头部品牌复苏较快同时加快核心大客户产品沪深300222-517-04-624上新速度23H1前五大直营客户收入合计314亿元同比增长936经销增速回落主要由于去年同期受益保供和团餐需求基数较高不利环境下22H1增速也达到274截至23Q2经销商1066个较22年底减少86个公司将继续加强头部经销商扶持力度帮助经销商开拓二批和终端重点开发早餐团餐等场景新品表现亮眼大单品潜力充沛分产品看23H1油炸烘焙蒸煮菜肴及其他类产品收入分别为391185159112亿元分别同比24651931烘焙类增速较高得益于大B端持续上新和部分产品加快小B端扩展23H1核心大单品蒸煎饺同比33保持快速增长米糕春卷烧麦分别同比231201719潜在大单品势头良好预制菜业务在大客户定制开发和乡厨渠道双路并进23H1收入3338万元同比高增180毛利率稳中有升费用投放随业务扩张有所加大盈利能力保持稳健公司23H1谢宁铃xieninglingorientseccomcn毛利率2324077pctyoy23Q2毛利率2252015pctyoy主要与烘焙执业证书编号S0860520070001菜肴等高毛利产品占比提升有关23H1油炸烘焙蒸煮菜肴及其他产品毛利率分别彭博pengbo3orientseccomcn为2069235423352920销售费用率465158pctyoy主要由于新执业证书编号S0860522100001设子公司和华东仓储费用增加管理费用率882-192pctyoy主要受益于规模效应23Q2毛销差179-143pctyoy归母净利率607040pctyoy扣非归母净利率551-006pctyoy盈利预测与投资建议考虑到餐饮复苏和公司持续扩展品类渠道暂不考虑定增摊薄影响我们维持2023-25年EPS预测分别为171237305元考虑到公司23-25年预期业绩复合增速显著高于可比公司平均在可比公司23年33倍PE基础上给予30溢价维持43倍PE估值和目标价7336元维持增持评级风险提示原材料价格大幅上涨餐饮需求复苏不及预期市场竞争加剧新品不及预期等公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12741489193424172941同比增长349169300249217营业利润百万元112123184257333同比增长115106490397296归属母公司净利润百万元88102148205265同比增长155152453385289每股收益元102118171237305毛利率224234245245248净利率6968778590净资产收益率115101128151166市盈率638553381275213市净率5953453933资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明千味央厨中报点评大B端快速复苏小B端新品势能充足附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金332381495619753营业收入12741489193424172941应收票据账款及款项融资626787108132营业成本9891140146118252210预付账款58111417营业税金及附加1212172226存货162182234292354销售费用42588898125其他3231394143管理费用及研发费用116155188218251流动资产合计59367086510741298财务费用52575长期股权投资030000资产信用减值损失00100固定资产6066338869891065公允价值变动收益00111在建工程30100644339投资净收益00000无形资产3838373534其他22789其他73116949494营业利润112123184257333非流动资产合计747917108111621232营业外收入37777资产总计13411587194622362530营业外支出11111短期借款1515131152115利润总额113129190263339应付票据及应付账款144191245306371所得税2628425874其他168144146147149净利润87101148205265流动负债合计326350521605636少数股东损益11000长期借款35147147147147归属于母公司净利润88102148205265应付债券00000每股收益元102118171237305其他2629222222非流动负债合计61176169169169主要财务比率负债合计3885266907748042021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本8787878787营业收入349169300249217资本公积499517565565565营业利润115106490397296留存收益3684576058101075归属于母公司净利润155152453385289其他00000获利能力股东权益合计9531061125614621726毛利率224234245245248负债和股东权益总计13411587194622362530净利率6968778590ROE115101128151166现金流量表ROIC10787106124140单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润87101148205265资产负债率289331354346318折旧摊销4151546980净负债率0000000000财务费用52575流动比率182191166177204投资损失00000速动比率132139121129149营运资金变动375262224营运能力其它3621311应收账款周转率223231253248245经营活动现金流98211194259325存货周转率7166706968资本支出132161269150150总资产周转率1110111212长期投资0303000每股指标元其他5159111每股收益102118171237305投资活动现金流183251238149149每股经营现金流114243223298375债权融资13113000每股净资产11011224145016871992股权融资283184700估值比率其他29431111442市盈率638553381275213筹资活动现金流299881581442市净率5953453933汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA351314227166132现金净增加额21548114124134EVEBIT474442292209163资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2依据发布千味央厨中报点评大B端快速复苏小B端新品势能充足分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均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