事件描述：
　　公司发布半年报称，营业收入8.51亿元，同比增长31.14%，归母净利润为0.56亿元，同比增长22.18%；基本每股收益0.66元，同比增长24.53%。
　　事件点评
　　烘焙类高速增长，直营渠道表现强势。23H1实现营收/归母净利润8.51/0.56亿元，分别同比+31.14%/+22.18%。其中Q2实现营收/归母净利润4.22/0.26亿元，分别同比+40.36%/+50.29%。1）分品类看，公司核心大单品销售较好，烘焙类继续高速增长，23H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现3.91/1.59/1.85/1.12亿元，同比24.0%/19.2%/64.8%/31.3%。2）分渠道看，公司直营渠道增幅较快，一是去年大客户受外部不利环境影响较大，销售额有所下降，同比基数较低；二是核心大客户受益于餐饮行业整体复苏，门店营业恢复正常，且大客户新增门店较多，公司也加大了对核心大客户的服务力度。23H1公司直营/经销收入分别3.8 /4.7亿，同比+71.01%/10.12%，占比达44.85%/55.15%。
　　毛利率及销售费用增加，净利率略降低。公司23H1销售净利率为6.48%，同比减少0.51pct。具体来看，1）公司23H1毛利率为23.24%，同比增加0.77pct，主要在于高毛利率的烘焙产品占比提升；2）23H1销售期间费用率为14.36%，同比增加0.67pct，其中销售费用率为4.87%，同比增加1.73pct，主要系子公司销售费用及华东仓储费用增加；管理费用率为9.25%，同比减少1.34pct；财务费用率0.25%，同比增加0.29pc；研发费用率为0.93%，同比增加0.01pc。
　　23H1业绩兑现，H2有望持续高增。2023H1公司核心策略是积极加大研发力度和服务现有大客户，努力满足大客户的需求；在经销商渠道方面，公司将继续支持重点经销商做强做大，公司上半年在低基数下公司业绩加速放量。预计下半年直营渠道中继续加强与存量大客户深入合作，增量大客户持续开拓，同时公司继续支持经销客户做强做大，贡献业绩增长。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司已经率先占据餐饮供应链高地，拥有一大批优质餐饮大客户。大B端渠道拓展进一步深化，公司继续执行打造“核心大单品”策略，在油条的基础上，加大其他大单品的打造，同时，经销渠道有望随着经济恢复环比改善，推动全年维持高增长。预计2023-2025年公司归母净利润1.49亿、1.94亿、2.53亿，EPS分别为1.73/2.24/2.92元，对应当前股价，2023-2025年PE分别为38.1X/29.4X/22.5X，首次“买入-A”评级。
　　风险提示：1）食品安全风险：公司主营业务是面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，公司产品属于日常消费品，产品质量与消费者的身体健康息息相关；2）原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料为大宗农产品，包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等，受大宗商品价格波动风险；3）行业竞争加剧的风险：我国速冻面米制品行业竞争激烈，随着市场竞争不断深入，行业市场份额呈现逐步集中趋势；4）委托加工风险：为缓解公司产能不足的压力，公司存在少量委托加工情形。

研究报告全文：其他食品千味央厨001215SZ买入-A首次中报点评直营表现亮眼势能持续向上2023年8月31日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布半年报称营业收入851亿元同比增长3114归母净利润为056亿元同比增长2218基本每股收益066元同比增长2453事件点评烘焙类高速增长直营渠道表现强势23H1实现营收归母净利润851056亿元分别同比31142218其中Q2实现营收归母净利润422026亿元分别同比403650291分品类看公司核心大单品销售较好烘焙类继续高速增长23H1油炸类蒸煮类烘焙类菜肴类及市场数据年月日2023831其他分别实现391159185112亿元同比2401926483132收盘价元6556分渠道看公司直营渠道增幅较快一是去年大客户受外部不利环境影响较总股本亿股087大销售额有所下降同比基数较低二是核心大客户受益于餐饮行业整体流通股本亿股045复苏门店营业恢复正常且大客户新增门店较多公司也加大了对核心大流通市值亿元2965客户的服务力度23H1公司直营经销收入分别3847亿同比71011012占比达44855515基础数据2023年6月30日毛利率及销售费用增加净利率略降低公司23H1销售净利率为648每股净资产元1271同比减少051pct具体来看1公司23H1毛利率为2324同比增加077pct每股资本公积元652主要在于高毛利率的烘焙产品占比提升223H1销售期间费用率为1436每股未分配利润元529同比增加067pct其中销售费用率为487同比增加173pct主要系子公分析师司销售费用及华东仓储费用增加管理费用率为925同比减少134pct和芳芳财务费用率025同比增加029pc研发费用率为093同比增加001pc执业登记编码S076051911000423H1业绩兑现H2有望持续高增2023H1公司核心策略是积极加大研发力度和服务现有大客户努力满足大客户的需求在经销商渠道方面公邮箱hefangfangsxzqcom司将继续支持重点经销商做强做大公司上半年在低基数下公司业绩加速放量预计下半年直营渠道中继续加强与存量大客户深入合作增量大客户持续开拓同时公司继续支持经销客户做强做大贡献业绩增长盈利预测估值分析和投资建议公司已经率先占据餐饮供应链高地拥有一大批优质餐饮大客户大B端渠道拓展进一步深化公司继续执行打造核心大单品策略在油条的基础上加大其他大单品的打造同时经销渠道有望随着经济恢复环比改善推动全年维持高增长预计2023-2025年公司归母净利润149亿194亿253亿EPS分别为173224292元对应当前股价2023-2025年PE分别为381X294X225X首次买入-A评级风险提示1食品安全风险公司主营业务是面向餐饮企业的速冻面米制品的研发生产和销售公司产品属于日常消费品产品质量与消费者的身体请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1证券研究报告公司研究公司快报健康息息相关2原材料价格波动风险公司生产所需的主要原材料为大宗农产品包括面粉糯米粉食用油白砂糖等受大宗商品价格波动风险3行业竞争加剧的风险我国速冻面米制品行业竞争激烈随着市场竞争不断深入行业市场份额呈现逐步集中趋势4委托加工风险为缓解公司产能不足的压力公司存在少量委托加工情形财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12741489193223882890YoY349169298236210净利润百万元88102149194253YoY155152467296306毛利率224234239240245EPS摊薄元102118173224292ROE9295124139155PE倍644559381294225PB倍6054484135净利率6968778188数据来源最闻山西证券研究所去请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2证券研究报告公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产593670728687839营业收入12741489193223882890现金332381319247266营业成本9891140147118142182应收票据及应收账款6267101106144营业税金及附加1212172125预付账款5891313营业费用4258688090存货162182262286373管理费用107139168203240其他流动资产3231373642研发费用916152024非流动资产747917113013461568财务费用52358长期投资0306090120资产减值损失-00000固定资产6066338119981201公允价值变动收益0-0-0-0-0无形资产3838373735投资净收益00000其他非流动资产103216222221211营业利润112123192247322资产总计13411587185720332406营业外收入37344流动负债326350516536696营业外支出11111短期借款1515151515利润总额113129193249325应付票据及应付账款144191241292349所得税2628455774其他流动负债168144260229332税后利润87101149192251非流动负债6117614711788少数股东损益-1-1-1-1-2长期借款351471178859归属母公司净利润88102149194253其他非流动负债2629292929EBITDA148180239310401负债合计388526662653784少数股东权益-00-1-2-5主要财务比率股本8787878787会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积546565565565565成长能力留存收益368457595770992营业收入349169298236210归属母公司股东权益9541061119613831627营业利润115106553290302负债和股东权益13411587185720332406归属于母公司净利润155152467296306获利能力现金流量表百万元毛利率224234239240245会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率6968778188经营活动现金流98211231251367ROE9295124139155净利润87101149192251ROIC8081106124142折旧摊销4251516581偿债能力财务费用52358资产负债率289331357321326投资损失0-0-0-0-0流动比率1819141312营运资金变动-513028-1228速动比率1213080706其他经营现金流1627000营运能力投资活动现金流-183-251-264-282-302总资产周转率1110111213筹资活动现金流29988-29-41-46应收账款周转率223231231231231应付账款周转率6968686868每股指标元估值比率每股收益最新摊薄102118173224292PE644559381294225每股经营现金流最新摊薄114243266290424PB6054484135每股净资产最新摊薄11011224138015961878EVEBITDA367305232180138数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4证券研究报告公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5