研究报告全文：博俊科技转债投资价值分析2023-09-07概要博俊科技公告转债发行博俊转债规模50亿元T日定在2023年9月8日星期五根据我们的定价模型我们预计其二级市场定价应在13569元附近溢价率约3123关键申购信息1发行规模50亿元当前债项评级为A期限60年2原股东可按照每股配售17932元转债即一手转债需557股折合约141万元3原股东配售代码为博俊配债380926网上申购代码为博俊发债370926正股分析发行人博俊科技主营汽车精密零部件和精密模具产品以传动类框架类汽车冲压件为主客户集中度较高1H23超五成营收来自理想和吉利21年以来业绩随产能释放快速增长新增业绩主要来自理想吉利比亚迪等整车厂商国内汽车零部件行业市场集中度不高竞争较为激烈公司面对下游较为集中的一级零部件供应商和整车厂商议价能力较弱毛利率水平主要受上游原材料价格波动影响公司毛利率水平与同行业可比公司基本一致具体来看公司22年主营构成中冲压业务占比最高达到8238其余包括注塑业务占比73其余业务占比较低冲压在2022年收入达到115亿元增幅841营业利润22亿元增幅1214注塑业务在2022年收入达到10亿元增幅-54营业利润03亿元增幅133公司本次发行拟募集资金总额不超过500亿元扣除发行费用后其中187亿元用于常州博俊科技有限公司年产5000万套汽车零部件1000套模具项目243亿元用于汽车零部件产品扩建项目07亿元用于补充流动资金项目上述扩产项目均在江苏常州实施紧靠长三角汽车产业集群我们认为这将有利于公司拓展下游整车厂商客户同时节约仓储及运输成本提升整体盈利能力从财务方面来看我们认为1公司成长性较强近5年18-22年复合营收增长2823归母净利润增长2280同行业公司平均五年复合营收增长率达到88净利润增长率达到80综合来看公司在行业中成长性排名居前2公司盈利性在同行业中较强过去3年20-22年平均ROA在542022年为61毛利率有一定波动过去3年平均毛利率在2612022年为251同行业公司的平均3年ROA为482022平均ROA为38行业3年平均毛利率为2262022平均毛利率为204综合来看公司在行业中盈利性较强1H23公司实现营收为102亿元YoY1183同期归母净利润为10亿元YoY14933公司财务风险中等我们测算纯债风险系数在21公司债务负担中等截至1H23末公司净债务比EBITDA为11剔除预收账款的资产负债率579资金流动性中等速动比率为06现金短期债务比为02经营规模较小22年营收规模为194亿元正股股权方面公司实控人为伍阿凤伍亚林个人性质截至2023年6月30日第一大股东伍亚林持有公司股份4496限售股方面2024年01月08日将有6656的限售股解禁根据最新公告公司目前有1631股份被质押其中伍亚林所持股份有3629被质押占股本的1631正股市值在转债标的里中等偏大弹性较强正股总市值规模7027亿元在转债标的里中等偏大流通盘占比252公司当前PETTM为3429x位于自身历史中等水平PBMRQ为519x位于自身历史较高水平正股机构关注度较高近180日波动率为6506根据我们的模型预测未来2个月其年化波动率约在548弹性较强条款及定价转债规模较小债底保护较弱本期转债规模50亿元初始转股价为2437元转股期起点2024年3月14日最新平价约10341元期限60年票面利率分别为020040100150180250到期赎回价格1150元面值对应的YTM为312债底约为747元债底保护较弱下修条款为851530强赎条款为1301530回售条款为703030三大条款均保持主流形式根据我们的定价模型华兴转债富淼转债台21转债星帅转2蒙泰转债等对本期转债的参考价值较大我们预计其二级市场定价应在13569元附近溢价率约3123我们认为当上市价格高于13977元时可认为高估高于14248元时则显著高估当上市价格低于13162元时可认为低估低于12891元时存在显著低估风险客户集中度高原材料价格波动新增产能消纳不及预期