核心观点
　　2023年上半年公司实现营收352.19亿元，同比下降3.83%；实现归母净利26.78亿元，同比降低22.74%。公司上半年主产品磷肥、黄磷等价格下滑导致公司利润的收窄，三季度随着国内秋肥的启动以及海外市场的采购需求拉动，公司相关产品均迎来价格触底反弹，公司下半年业绩有望企稳回升。成长业务公司一期年产10万吨磷酸铁达到预定可使用状态，氟化工板块也在持续推进。公司作为国内磷肥、磷矿石龙头有望受益磷矿价值重估，实现高质量稳定发展。
　　事件
　　公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营收352.19亿元，同比下降3.83%；实现归母净利26.78亿元，同比降低22.74%。
　　简评
　　Q2利润有所收窄，费用率基本稳定
　　2023年上半年公司实现营收352.19亿元，同比下降3.83%；实现归母净利26.78亿元，同比降低22.74%；其中单二季度公司实现营收193.33亿元，同比-10.7%，环比+21.7%；实现归母净利11.05亿元，同比-39.28%，环比-29.71%。公司Q2实现毛利率13.05%，环比-4.6pct，公司主产品的价差减少导致了Q2的利润收窄，另外Q2青海云天化并表新增归母净利润1.35亿元。费用方面，公司Q2三费基本稳定，其中研发费用率环比提升0.2pct至0.67%，主要是公司对磷资源利用、精细化工、新能源材料等方面研发项目投入同比增加。
　　产销稳中有升，Q3价差逐步回暖
　　从量来看，公司上半年分别实现磷铵销量233.7万吨，同比+6%；复合肥销量69.0万吨，同比+4.3%；尿素销量127.1万吨，同比+25.7%，主要受青海云天化并表影响；聚甲醛销量5.53万吨，同比+31.7%；黄磷销量1.05万吨，同比-7.9%；磷酸氢钙销量24.3万吨，同比-10.8%，总体来说产销均衡，保持稳定。从价格来看，上半年公司产品价格均出现不同程度下滑，其中聚甲醛与黄磷下降幅度较大。进入三季度后，随着国内秋肥的启动以及海外市场的采购需求拉动，公司相关产品均迎来价格企稳反弹。据百川盈孚，磷酸二铵价格较Q2前期低点回暖12.9%，至3648元/吨；磷矿石价格较前期低点回暖6.1%至905元/吨；黄磷价格较前期低点回暖37%，至25668元/吨；尿素价格较前期低点回暖22.1%，至2508元/吨。随着主产品价格逐步回暖，公司业绩有望企稳。
　　积极拓展成长业务，精细磷酸盐+氟化工持续推进
　　公司积极布局新能源/电子化学品相关领域，2023年上半年实现精致磷酸产量7.48万吨、电池级磷酸二氢铵产量1.85万吨，公司一期年产10万吨磷酸铁达到预定可使用状态，且正进行技改以实现更高品质。氟化工领域，公司氟化铵等装置处于产能爬坡阶段，参股公司氟化学年产3.5万吨氟化铝项目，2023年上半年生产氟化铝产品1.73万吨；参股公司瓮福云天化年产3万吨无水氟化氢项目，2023年上半年生产无水氟化氢产品1.65万吨；参股公司氟磷电子氟硅酸制无水氢氟酸联产白炭黑项目（2.5万吨无水氟化氢装置）进入试车阶段；年产5,000吨六氟磷酸锂项目正常生产运行。
　　盈利预测与估值：公司产销稳步提升，磷矿石价格高位支撑长期高景气。预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.58、49.32、53.34亿元，对应PE分别为7.2X、6.7X、6.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；磷酸铁竞争加剧等。
　　原材料价格波动：公司主要原料包括硫磺、煤炭、天然气等，假如国际大宗商品波动，可能造成公司生产成本上升，以及对盈利形成扰动。
　　下游需求不及预期：公司下游受国际及国内农化行情影响较大，而国际农化行情受全球粮食周期、地缘政治以及原油价格等多因素影响，存在一定的不确定性。如果国际粮价快速下跌，可能会对磷肥等产品的价格造成一定影响，甚至通过影响磷矿石的价格对磷化工系列产品价格造成扰动。
　　磷酸铁竞争加剧：尽管磷酸铁的下游磷酸铁锂以及新能源车仍保持高速增长，但是磷酸铁的行业产能建设众多，如果磷酸铁的竞争加剧，可能导致价格的部分下行。