公司发布2023年中报，业绩符合预期。公司1H2023年实现营业收入352.19亿元（yoy-3.83%），归母净利润为26.78亿元（yoy-22.74%），扣非后归母净利润为25.78亿元（yoy-23.24%），1H23公司销售毛利率同比下降2.78pct至15.12%，销售费用、研发费用同比分别增长12.67%、98.29%至3.68、2.04亿元，管理费用、财务费用同比分别下降10.21%、40.28%至4.29、3.51亿元，研发费用同比大增是由于对磷资源利用、精细化工、新能源材料等方面研发项目投入同比增加，财务费用同比大幅下降是由于公司加强资金集中管控，综合资金成本同比下降，业绩符合预期。其中2Q23单季实现营收193.33亿元（yoy-10.74%，QoQ+21.7%），归母净利润为11.05亿元（yoy-39.28%，QoQ-29.70%），2Q23年销售毛利率同比环比分别下降3.72pct、4.58pct至13.05%。1H23归母净利润同比下降的主要原因为公司磷肥、尿素、饲料级磷酸盐、聚甲醛、黄磷价格和毛利率同比均下降。青海云天化二季度纳入合并报表，增加归母净利润1.35亿元。
　　2Q23年公司磷铵、尿素销量同比上涨，但由于原料价格下跌导致磷铵与尿素价格和盈利同比下滑；磷矿价格高位小幅回落，进入三季度秋肥备货旺季，磷铵和尿素价格启动上涨。由于原料合成氨、硫磺等价格的下跌导致磷铵价格下跌，尿素则受到国内外产能释放影响下跌，根据公司经营数据披露，2Q23年公司磷铵、尿素销售均价同比分别下跌17.8%、20.5%，环比分别涨跌0.6%、-12.5%至3529、2288元/吨。由于价格下跌市场备肥需求有所延迟及回落，2Q23年公司磷铵、尿素销量同比分别上升9.9%、48.0%，环比分别涨跌-9.4%、70.4%至111.1、80.1万吨，尿素大幅上涨主要因为青海云天化销量并表；营收同比分别涨跌-9.6%、17.6%，环比分别涨跌-8.8%、49.1%至39.2、18.3亿元。根据公司半年报数据披露，公司磷肥、尿素毛利率同比分别下降1.2pct、7.7pct至28.9%、37.1%。根据卓创资讯磷酸一铵、磷酸二铵、尿素产品数据，2Q23年国内磷酸一铵、磷酸二铵、尿素价格同比分别下降34.0%、9.9%、25.0%，环比下降17.2%、4.8%、14.9%至2751、3875、2297元/吨。1H23年公司共生产磷矿石668万吨，根据百川盈孚磷矿石产品数据，2Q23磷矿石均价为1026元/吨（yoy+23.1%，QoQ-3.2%）。进入三季度，随着秋季备货期启动，叠加国际市场需求回暖，国内外磷铵和尿素价格持续上涨。
　　2Q23年由于下游需求疲软，公司聚甲醛、黄磷、饲钙产品均价大幅下滑，盈利能力减弱；公司继续优化资本结构，资产负债率继续下降。根据公司经营数据披露，2Q23单季度公司聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销售均价同比分别下降44.4%、46.9%、23.3%，环比分别下滑7.4%、25.3%、6.6%至11340、19893、3236元/吨。根据公司半年报数据披露，2Q23年聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙毛利率同比分别下降27.0pct、21.6pct、6.6pct至28.7%、29.9%、32.5%。公司加强应收款项和存货管理，加快货款回收，降低资金占用，同时强化母子公司资金的集中管控，优化借款结构，不断降低公司带息负债规模，1H23年末公司资产负债率较年初下降0.23 pct至63.3%，1H23年公司财务费用同比下降40.28%至2.04亿元。
　　一期磷酸铁项目已顺利投产，继续加快转型升级，打造精细磷化工、氟化工产业集群。精细磷化工方面，根据公司半年报披露，公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，一期年产10万吨磷酸铁项目于2022年9月建成投产，2023年3月底达到预定可使用状态，同时公司根据下游客户对产品品质的更高要求，对现有装置进行了大规模技改，技改完成后，可满足不同客户对产品的定制化需求。氟化工方面，1H23年公司子公司1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10,000吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目进行技改优化、正在产能爬坡阶段，新建氟化工装置产能逐渐释放。参股公司氟化学年产3.5万吨氟化铝项目，2023年上半年生产氟化铝产品1.73万吨；参股公司瓮福云天化年产3万吨无水氟化氢项目，2023年上半年生产无水氟化氢产品1.65万吨；参股公司氟磷电子氟硅酸制无水氢氟酸联产白炭黑项目（2.5万吨无水氟化氢装置）进入试车阶段；年产5000吨六氟磷酸锂项目正常生产运行。
　　投资分析意见：一体化优势明显的磷化工企业，资产负债结构持续优化，同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为45.05、46.20、48.10亿元，对应的EPS分别为2.46、2.52、2.62元，目前市值对应的PE分别为7X、7X、6X。我们仍然看好磷矿石的资源价值属性，维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长；4.磷酸铁等新材料项目投产进度低于预期。

研究报告全文：上市公司基础化工2023年08月29日公司云天化600096研究1H23磷肥和尿素以及聚甲醛价格下滑导致净利润下公滑财务费用大幅减少资产负债表持续优化司点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点维持公司发布2023年中报业绩符合预期公司1H2023年实现营业收入35219亿元增持yoy-383归母净利润为2678亿元yoy-2274扣非后归母净利润为2578亿元yoy-23241H23公司销售毛利率同比下降278pct至1512销售费用证研发费用同比分别增长12679829至368204亿元管理费用财务费用同比分别下降10214028至429351亿元研发费用同比大增是由于对磷资源利用券市场数据2023年08月28日精细化工新能源材料等方面研发项目投入同比增加财务费用同比大幅下降是由于公司研收盘价元1693加强资金集中管控综合资金成本同比下降业绩符合预期其中2Q23单季实现营收究一年内最高最低元2667162619333亿元yoy-1074QoQ217归母净利润为1105亿元yoy-3928报市净率18QoQ-29702Q23年销售毛利率同比环比分别下降372pct458pct至1305息率分红股价591告1H23归母净利润同比下降的主要原因为公司磷肥尿素饲料级磷酸盐聚甲醛黄磷流通A股市值百万元29531价格和毛利率同比均下降青海云天化二季度纳入合并报表增加归母净利润135亿元上证指数深证成指30986410233152Q23年公司磷铵尿素销量同比上涨但由于原料价格下跌导致磷铵与尿素价格和盈利注息率以最近一年已公布分红计算同比下滑磷矿价格高位小幅回落进入三季度秋肥备货旺季磷铵和尿素价格启动上涨由于原料合成氨硫磺等价格的下跌导致磷铵价格下跌尿素则受到国内外产能释放影响下跌根据公司经营数据披露2Q23年公司磷铵尿素销售均价同比分别下跌178基础数据2023年06月30日205环比分别涨跌06-125至35292288元吨由于价格下跌市场备肥需求每股净资产元946有所延迟及回落2Q23年公司磷铵尿素销量同比分别上升99480环比分别涨资产负债率6330跌-94704至1111801万吨尿素大幅上涨主要因为青海云天化销量并表营总股本流通A股百万18341744收同比分别涨跌-96176环比分别涨跌-88491至392183亿元根据流通B股H股百万--公司半年报数据披露公司磷肥尿素毛利率同比分别下降12pct77pct至289371根据卓创资讯磷酸一铵磷酸二铵尿素产品数据2Q23年国内磷酸一铵磷酸二铵尿素价格同比分别下降34099250环比下降17248149一年内股价与大盘对比走势至275138752297元吨1H23年公司共生产磷矿石668万吨根据百川盈孚磷矿石产品数据2Q23磷矿石均价为1026元吨yoy231QoQ-32进入三季度云天化沪深300指数收益率随着秋季备货期启动叠加国际市场需求回暖国内外磷铵和尿素价格持续上涨102Q23年由于下游需求疲软公司聚甲醛黄磷饲钙产品均价大幅下滑盈利能力减弱0公司继续优化资本结构资产负债率继续下降根据公司经营数据披露2Q23单季度公-10司聚甲醛黄磷饲料级磷酸氢钙销售均价同比分别下降444469233环比-20分别下滑7425366至11340198933236元吨根据公司半年报数据披-30露2Q23年聚甲醛黄磷饲料级磷酸氢钙毛利率同比分别下降270pct216pct66pct-40至287299325公司加强应收款项和存货管理加快货款回收降低资金占用同时强化母子公司资金的集中管控优化借款结构不断降低公司带息负债规模1H2309-2911-2901-2910-2912-2902-2803-3104-3005-3106-3007-3108-29年末公司资产负债率较年初下降023pct至6331H23年公司财务费用同比下降4028至204亿元相关研究一期磷酸铁项目已顺利投产继续加快转型升级打造精细磷化工氟化工产业集群精细磷化工方面根据公司半年报披露公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置云天化600096点评春肥需求平稳项目一期年产10万吨磷酸铁项目于2022年9月建成投产2023年3月底达到预定可磷肥与尿素销量略增受益一体化优势磷使用状态同时公司根据下游客户对产品品质的更高要求对现有装置进行了大规模技改肥和尿素盈利持稳财务费用继续减少技改完成后可满足不同客户对产品的定制化需求氟化工方面1H23年公司子公司1500吨年医药中间体含氟硝基苯项目10000吨年氟硅酸镁项目正常生产氟化铵氟化氢20230428铵项目进行技改优化正在产能爬坡阶段新建氟化工装置产能逐渐释放参股公司氟化云天化600096点评磷矿石价格持学年产35万吨氟化铝项目2023年上半年生产氟化铝产品173万吨参股公司瓮福云续高位一体化优势凸显1Q23年春耕旺天化年产3万吨无水氟化氢项目2023年上半年生产无水氟化氢产品165万吨参股公司氟磷电子氟硅酸制无水氢氟酸联产白炭黑项目25万吨无水氟化氢装置进入试车阶季磷肥和尿素盈利持稳一季报略超预期段年产5000吨六氟磷酸锂项目正常生产运行20230417投资分析意见一体化优势明显的磷化工企业资产负债结构持续优化同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为450546204810亿元对应的EPS分别为246252262元目前市值对证券分析师应的PE分别为7X7X6X我们仍然看好磷矿石的资源价值属性维持增持评级马昕晔A0230511090002风险提示1磷矿石磷肥黄磷聚甲醛等价格持续下跌2减债进度低于预期资产maxyswsresearchcom负债率上行3期间费用大幅增长4磷酸铁等新材料项目投产进度低于预期宋涛A0230516070001财务数据及盈利预测songtaoswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E联系人营业总收入百万元7531335219760637767580036马昕晔862123297818同比增长率191-38102130maxyswsresearchcom归母净利润百万元60212678450546204810同比增长率653-227-2522541每股收益元股328146246252262毛利率162151161159159ROE368154216181159市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入6324975313760637767580036其中营业收入6324975313760637767580036减营业成本5459963100638036535067320减税金及附加569714761699680主营业务利润808111499114991162612036减销售费用755757837808800减管理费用12261032133913131281减研发费用152368421466490减财务费用12871066946863860经营性利润46638277795681768605加信用减值损失损失以-填列-177-114000加资产减值损失损失以-填列-223-376000加投资收益及其他871773520520470营业利润51338560847786969076加营业外净收入-263-37-30-30-30利润总额48708523844786669046减所得税6631478201220662174净利润42077046643565996872少数股东损益5651024193119802062归属于母公司所有者的净利润36426021450546204810全面摊薄总股本18371835183418341834每股收益元198328246252262资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想