事件：新华社北京9月6日电，矿山安全生产事关人民群众生命财产安全，事关经济发展和社会稳定大局，是安全生产的重中之重。中共中央办公厅国务院办公厅发表关于进一步加强矿山安全生产工作意见。
　　磷矿石资源有望进一步集中在龙头手中，落后小产能淘汰进度加快。意见中指出，要严格非煤矿山源头管控，分类处置不具备安全生产条件的矿山，推进尾矿库闭库销号，实施非煤矿山整合重组。我们认为，党中央意见高屋建瓴，对于磷矿石资源未来分布格局会产生重大影响。严格非煤矿山源头管控将提高磷矿石开采进入门槛，后来者获取矿山难度加大；分类处置不具备安全生产条件的矿山，推进尾矿库闭库销号意见将加快目前落后的小产能、停产产能退出，存量磷矿石资源进一步收缩；实施非煤矿山整合重组将有助于龙头企业兼并重组中小企业，实现磷矿石资源集中度进一步提升。磷矿石国内主要分布在湖北、云南、贵州、四川等省份，本意见有助于省内磷矿石资源进一步集中，利好磷矿石龙头企业，磷矿石价格周期性有望减弱，作为战略性资源，磷矿石价格中枢可能会逐步抬高。
　　23年8月底磷矿价格再次开始上涨，未来拥磷矿者才为王。我们在2022年全年反复强调磷矿石紧张程度缓解可能性不大，主产地湖北、四川、贵州、云南均在逐步清退小产能，未来三年内新增产能较少。对应的磷肥属于刚性需求，同时22-23年是磷酸铁产能投放大年，对于磷矿石需求快速提升。在经历过磷肥价格回调等事件后，高品位磷矿石价格有所回调，但从8月底起又开始上涨，价格从800元/吨涨至850元/吨左右。全球范围来看，中国磷化工工艺走在世界前列，未来中国有望成为全世界范围内主要的电池生产国。国家规定储能材料不能用三元材料，磷酸系较为受益。另外各家新能源企业均在云南投资建厂，磷酸铁锂等新能源材料中占据核心地位的还是磷矿资源，拥有磷矿资源的企业成本低，竞争力强。云天化目前是国内磷矿资源储量产能位列前列的公司，未来有望优先受益于云南新能源发展。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来预计公司2023-2025年收入分别为715.48亿元、722.63亿元和758.76亿元，归母净利润分别为57.28亿元、66.49亿元和71.03亿元，EPS分别为3.12元、3.62元和3.87元。当前股价对应PE分别为5.7倍、4.9倍和4.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、大宗商品价格波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月06日云天化600096SH强烈推荐维持周期化工磷矿石集中度有望进一步提升利好磷化工龙头企业目标估值NA当前股价1776元事件新华社北京9月6日电矿山安全生产事关人民群众生命财产安全事基础数据关经济发展和社会稳定大局是安全生产的重中之重中共中央办公厅国务院总股本百万股1834办公厅发表关于进一步加强矿山安全生产工作意见已上市流通股百万股1744磷矿石资源有望进一步集中在龙头手中落后小产能淘汰进度加快意见中总市值十亿元326流通市值十亿元指出要严格非煤矿山源头管控分类处置不具备安全生产条件的矿山推310每股净资产MRQ95进尾矿库闭库销号实施非煤矿山整合重组我们认为党中央意见高屋建ROETTM302瓴对于磷矿石资源未来分布格局会产生重大影响严格非煤矿山源头管控资产负债率633将提高磷矿石开采进入门槛后来者获取矿山难度加大分类处置不具备安主要股东云天化集团有限责任公司主要股东持股比例3458全生产条件的矿山推进尾矿库闭库销号意见将加快目前落后的小产能停产产能退出存量磷矿石资源进一步收缩实施非煤矿山整合重组将有助于股价表现龙头企业兼并重组中小企业实现磷矿石资源集中度进一步提升磷矿石国1m6m12m内主要分布在湖北云南贵州四川等省份本意见有助于省内磷矿石资绝对表现-2-22-24源进一步集中利好磷矿石龙头企业磷矿石价格周期性有望减弱作为战相对表现3-14-19略性资源磷矿石价格中枢可能会逐步抬高云天化沪深3001023年8月底磷矿价格再次开始上涨未来拥磷矿者才为王我们在2022年0全年反复强调磷矿石紧张程度缓解可能性不大主产地湖北四川贵州-10云南均在逐步清退小产能未来三年内新增产能较少对应的磷肥属于刚性-20需求同时22-23年是磷酸铁产能投放大年对于磷矿石需求快速提升在-30经历过磷肥价格回调等事件后高品位磷矿石价格有所回调但从8月底起-40Sep22Dec22Apr23Aug23又开始上涨价格从元吨涨至元吨左右全球范围来看中国磷800850资料来源公司数据招商证券化工工艺走在世界前列未来中国有望成为全世界范围内主要的电池生产国相关报告国家规定储能材料不能用三元材料磷酸系较为受益另外各家新能源企业均在云南投资建厂磷酸铁锂等新能源材料中占据核心地位的还是磷矿资源1云天化600096半年报符合预期看好公司长期发展拥有磷矿资源的企业成本低竞争力强云天化目前是国内磷矿资源储量产2023-08-30能位列前列的公司未来有望优先受益于云南新能源发展2云天化600096公司发布回购计划看好公司长期发展维持强烈推荐投资评级我们预测未来预计公司年收入分别为2023-20252023-08-0371548亿元72263亿元和75876亿元归母净利润分别为5728亿元3云天化60009623年一季6649亿元和7103亿元EPS分别为312元362元和387元当前股度业绩超预期资产结构进一步优化2023-04-17价对应PE分别为57倍49倍和46倍维持强烈推荐投资评级风险提示磷酸铁项目进度不及预期大宗商品价格波动周铮S1090515120001zhouzheng3cmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E赵晨曦S1090523010001营业总收入百万元6324975313715487226375876zhaochenxicmschinacomcn同比增长2119-515营业利润百万元513385608139946110113同比增长66267-5167归母净利润百万元36426021572866497103同比增长123965-5167每股收益元199328312362387PE8954574946PB3220161311资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1云天化历史PEBand图2云天化历史PBBand元元9040803535x7025x3030x6020x2526x502021x4015x1517x3010x20105x10500Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产2349620749190801821323346营业总收入6324975313715487226375876现金1004474446414554210030营业成本5459963100603156005163129交易性投资101111营业税金及附加569714678685719应收票据15169969469551003营业费用755757719726763应收款项9551833172317401827管理费用122610329819901040其它应收款306242230232244研发费用152368349353371存货75967968760975757964财务费用128710661102731477其他30692266215721682277资产减值损失260452000非流动资产2964732473327143295233184公允价值变动收益15555长期股权投资27853223322332233223其他收益174197197197197固定资产1878719627204272115321812投资收益558543543543543无形资产商誉39654013361232512925营业利润513385608139946110113其他41105610545153255223营业外收入1842424242资产总计5314253223517935116556530营业外支出28178787878流动负债330182345017153104639511利润总额487085238102942510076短期借款2191910045799313350所得税6631478140016451765应付账款36674029385138344031少数股东损益565102497411311208预收账款28463494334033253496归属于母公司净利润36426021572866497103其他45875882196919681985长期负债752610360103601036010360主要财务比率长期借款53968321832183218321202120222023E2024E2025E其他21302039203920392039年成长率负债合计4054433810275132082319871营业总收入2119-515股本18371835183518351835营业利润66267-5167资本公积金72677294729472947294归母净利润123965-5167留存收益11097236111291606021168获利能力少数股东权益23843048402351546362毛利率137162157169168归属于母公司所有者权益1021416365202582518830296净利率5880809294负债及权益合计5314253223517935116556530ROE438453313293256ROIC128186183206203现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率763635531407352经营活动现金流77491055197491012610188净负债比率562418315189147净利润42077046670277808311流动比率0709111725折旧摊销21672186238623892395速动比率0505071016财务费用143312091102731477营运能力投资收益558543735735735总资产周转率1214141414营运资金变动55056129439261存货周转率8081777981其它5092112应收账款周转率248284260269275投资活动现金流18233880189218921892应付账款周转率133164153156161资本支出21244217262726272627每股资料元其他投资301336735735735EPS199328312362387筹资活动现金流50748377888691073807每股经营净现金422575531552555借款变动35915374594966571335每股净资产557892110413731652普通股增加13000每股股利000100094109116资本公积增加10126000估值比率股利分配01835183517181995PE8954574946其他158311921102731477PB3220161311现金净增加额851170710308734489EVEBITDA7251504745资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4