事件描述
　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收17.35亿元，同比增长0.64%，归母净利润0.83亿元，同比下滑9.72%。其中，2023Q2实现营收9.24亿元，同比增长9.92%，环比增长14.1%；归母净利润0.43亿元，同比下滑17.40%，环比增长6.7%。
　　事件评论
　　Q2业绩环比改善。在轴承行业承压情况下，公司成品轴承23H1同比增长12%，相对平稳，此外风电滚子、安全气囊气体发生器部件、热管理系统等业务增长保证营收稳健。费用端保持相对稳定，单季度净利率维持在5%左右；Q2验收增加带动利润环比提升。
　　成品轴承及轴承套圈23H1公司成品轴承营收5.60亿元，同比增长11.96%，轴承套圈同比下滑13.76%。公司成品轴承业务相对平稳；轴承套圈受欧洲经济不景气影响，最主要两大客户订单下降。后续公司轴承套圈客户需求增长，带动套圈业务改善。此外，2021年公司并购的欧洲FLT，今年以来加强了与FLT的融合协同。2022年FLT约60%在海外采购，其余约40%在国内采购，其中在公司内部采购约15%，今后计划根据具体情况逐步将部分外采转化为公司内部采购，将给公司生产带来一定的增量。
　　风电滚子23H1营收5,821万元，同比+26.54%。由于上半年下游装机不及预期，收入增速有所放缓，公司抓紧时间对生产人员进行培训、不断完善和改进生产工艺，提高产品质量，降低产品成本，确保下半年装机高潮时不会因产能影响交货进度。下半年有望迎来装机旺季，风电滚子有望放量，市场份额有望提升，同时保持高毛利率。
　　汽车零部件23H1实现营收1.72亿元，同比-18.31%，其中，安全气囊气体发生器部件6896万元，同比+49.82%。汽车零部件与轴承产品技术同源，新能源车增长给公司带来更多机会，公司不断开拓新产品，驱动汽车零部件业务发展。
　　热管理系统23H1实现营收5.08亿元，同比+9.67%。新能源车带来单车价值量提升，积极扩产车用和家用领域，从做硬管拓展到做软管，且毛利率有改善。此前研发新品及扩产不多，后续将持续增长。
　　机器人业务发展可期。公司于2015年配合谐波减速器厂商研发成功谐波减速器用薄壁柔性轴承，于2015年及2016年共申请一项机器人轴承的发明专利和两项机器人实用新型专利。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承；柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商送样，已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在下半年取得突破并交付相关样品。
　　维持“买入”评级。预计公司2023-24年归母净利润为1.92、2.64亿元，对应PE为31、23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格波动的风险；
　　2、新品开发不及预期风险

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨五洲新春603667SHTableTitle五洲新春2023H1点评Q2业绩环比改善风电新能源车机器人业务并行发展报告要点TableSummary公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收1735亿元同比增长064归母净利润083亿元同比下滑972其中2023Q2实现营收924亿元同比增长992环比增长141归母净利润043亿元同比下滑1740环比增长67分析师及联系人TableAuthor赵智勇邬博华倪蕤司鸿历屈奇SACS0490517110001SACS0490514040001SACS0490520030003SACS0490520080002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-07cjzqdt11111五洲新春603667SHTableTitle五洲新春2023H12点评Q2业绩环比改善风联合研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持电新能源车机器人业务并行发展事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收1735亿元同比增长064归母净利润TableBaseData当前股价元1618083亿元同比下滑972其中2023Q2实现营收924亿元同比增长992环比增总股本万股36868长141归母净利润043亿元同比下滑1740环比增长67流通A股B股万股325900事件评论每股净资产元701Q2业绩环比改善在轴承行业承压情况下公司成品轴承23H1同比增长12相对平近12月最高最低价元18001095稳此外风电滚子安全气囊气体发生器部件热管理系统等业务增长保证营收稳健费注股价为2023年8月30日收盘价用端保持相对稳定单季度净利率维持在5左右Q2验收增加带动利润环比提升成品轴承及轴承套圈23H1公司成品轴承营收560亿元同比增长1196轴承套圈同市场表现对比图近12个月比下滑1376公司成品轴承业务相对平稳轴承套圈受欧洲经济不景气影响最主要五洲新春上证综合指数两大客户订单下降后续公司轴承套圈客户需求增长带动套圈业务改善此外20215-8年公司并购的欧洲FLT今年以来加强了与FLT的融合协同2022年FLT约60在海-22外采购其余约40在国内采购其中在公司内部采购约15今后计划根据具体情况-36202282022122023420238逐步将部分外采转化为公司内部采购将给公司生产带来一定的增量资料来源Wind风电滚子23H1营收5821万元同比2654由于上半年下游装机不及预期收入增速有所放缓公司抓紧时间对生产人员进行培训不断完善和改进生产工艺提高产品质量降低产品成本确保下半年装机高潮时不会因产能影响交货进度下半年有望迎来装相关研究机旺季风电滚子有望放量市场份额有望提升同时保持高毛利率TableReport五洲新春20222023Q1点评业绩略低于预汽车零部件23H1实现营收172亿元同比-1831其中安全气囊气体发生器部件期多项业务持续拓展2023-05-056896万元同比4982汽车零部件与轴承产品技术同源新能源车增长给公司带来五洲新春2022业绩预告点评业绩符合预期更多机会公司不断开拓新产品驱动汽车零部件业务发展风电新能源车业务增长显著2023-02-03五洲新春磨前产品龙头下一站风电核心零热管理系统23H1实现营收508亿元同比967新能源车带来单车价值量提升积部件供应商2022-11-27极扩产车用和家用领域从做硬管拓展到做软管且毛利率有改善此前研发新品及扩产不多后续将持续增长机器人业务发展可期公司于2015年配合谐波减速器厂商研发成功谐波减速器用薄壁柔性轴承于2015年及2016年共申请一项机器人轴承的发明专利和两项机器人实用新型专利公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承RV减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承并积极研发交叉滚子轴承柔性薄壁轴承完成对大族谐波中大力德等谐波减速器生产厂商送样已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流力争在下半年取得突破并交付相关样品维持买入评级预计公司2023-24年归母净利润为192264亿元对应PE为3123倍维持买入评级风险提示1原材料价格波动的风险更多研报请访问2新品开发不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1原材料价格波动的风险公司生产所需的轴承钢铝铜等原材料占生产成本的比重较高近年来这些原材料价格出现了较大的涨幅公司已与约70客户签订材料价格联动协议约30客户需要谈判传导如果未来原材料价格继续上涨公司不能将原材料价格上涨的压力向下游传递将会影响公司的盈利能力2新品开发不及预期风险公司开发的部分新产品技术标准高质量要求严格下游特别是主流主机厂认证周期较长若因不可控因素导致认证时间延长则影响新产品的市场开发进度或者下游市场需求不及预期从而影响未来公司业绩的增长请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入3200375245475399货币资金3999409061008营业成本2631307137044370交易性金融资产40404040毛利5696818431029应收账款68887110081216营业收入18181919存货900112712921551营业税金及附加22232732预付账款34384655营业收入1111其他流动资产314359477498销售费用687991103流动资产合计2374337537704368营业收入2222长期股权投资0000管理费用189206246286投资性房地产436997127营业收入6655固定资产合计107010851043961研发费用102113132151无形资产244254264274营业收入3333商誉374364354344财务费用23463940递延所得税资产29292929营业收入1111其他非流动资产272199167154加资产减值损失-45-20-30-40资产总计4407537757246258信用减值损失-2-5-10-15短期贷款815853877875公允价值变动收益-1000应付款项411613622835投资收益27455预收账款1455营业利润177235322426应付职工薪酬7892111131营业收入6678应交税费38455565营业外收支-1000其他流动负债416465570610利润总额176235322426流动负债合计1757207222392522营业收入6678长期借款135135135135所得税费用17314255应付债券0000净利润159204280370递延所得税负债26262626归属于母公司所有者的净利润148192264348其他非流动负债83838383少数股东损益11121722负债合计2000231524812765EPS元048052071094归属于母公司所有者权益2305294831113339现金流量表百万元少数股东权益1031151321542022A2023E2024E2025E股东权益2407306232433493经营活动现金流净额172178153317负债及股东权益4407537757246258取得投资收益收回现金2455基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-184-61-45-25每股收益048052071094其他-8-26-28-30每股经营现金流052048041086投资活动现金流净额-190-83-69-49市盈率4037310522641714债券融资0000市净率231202192179股权融资153100EVEBITDA187714461178939银行贷款增加减少12583825-2总资产收益率34364656筹资成本-108-122-143-164净资产收益率646585104其他-1140000净利率46515864筹资活动现金流净额12447-119-166资产负债率454430433442现金净流量不含汇率变动影响5542-35103总资产周转率074077082090资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明5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