中报业绩承压；2023H1归母净利润8306万元，同比下降9.7% 
　　2023年上半年公司实现营收17.3亿元，同比提升0.6%；归母净利润8306万元，同比下降9.7%。其中，成品轴承营收5.6亿元，同比增长12%；轴承套圈同比下降13.8%；风电滚子营收5821万元，同比增长26.5%；汽车零部件营收1.7亿元，同比下降18.3%；热管理系统营收5.1亿元，同比增长9.7%。单2023Q2，实现营收9.2亿元，同比增长9.9%；归母净利润4289万元，同比下降17.4%。
　　盈利能力承压；公司加强费用管控，期间费用率9.96%，同比下降0.86pct
　　盈利能力来看，2023H1销售毛利率15.36%，同比下降1.97pct；净利率4.98%，同比下降0.53pct。盈利能力下滑主要系制造业景气度下滑，下游需求不及预期所致。2023Q2单季度毛利率约14.59%，环比下降1.64pct；净利率4.91%，环比下降0.15pct。费用端来看，2023H1期间费用率9.96%，同比下降0.86pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.04、-0.33、+0.04、-0.53pct。
　　 “具身智能”浪潮下，人形机器人产业化进程提速，公司积极卡位已实现突破
　　预计2030年人形机器人需求量约177万台，全球市场空间有望达1692亿元，2023-2030年CAGR达25%。中短期工商业场景率先应用；中长期个人场景应用空间大。轴承是机器人减速器核心零部件之一，包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承；高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快机器人轴承业务开拓，短期内实现柔性薄壁轴承对大族谐波、中大力德等谐波减速器厂商的送样。同时与主流机器人系统供应商在机器人轴承、滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争下半年取得突破并交付样品。
　　预计2025年风电滚子市场规模25亿元，2022-2025年CAGR约25%
　　风电行业高景气：“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达70GW，2022-2025年新增装机CAGR约22%。我们预计2025年国内风电滚子市场规模25亿元，2022-2025年CAGR约25%。公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。未来将优先受益于风电滚子市场的快速发展。
　　2022-2025年新能源车五类轴承市场规模CAGR约30%，公司积极卡位已实现突破
　　公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。公司在新能源车轴承领域已推出球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，有望打开公司成长空间。预计2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间CAGR=30%，2025年市场规模约142亿元。
　　盈利预测与估值
　　预计2023-2025年归母净利润分别约1.78、2.57、3.26亿元，同比增长20%、45%、27%，CAGR=35%；对应PE 36、25、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）下游需求不及预期；3）资产减值风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评通用设备五洲新春603667报告日期2023年09月04日机器人新能源车轴承风电滚子三箭齐发五洲新春点评报告中报业绩承压2023H1归母净利润8306万元同比下降972023年上半年公司实现营收173亿元同比提升06归母净利润8306万元投资评级买入维持同比下降97其中成品轴承营收56亿元同比增长12轴承套圈同比下降138风电滚子营收5821万元同比增长265汽车零部件营收17亿分析师邱世梁元同比下降183热管理系统营收51亿元同比增长97单2023Q2实执业证书号S1230520050001现营收92亿元同比增长99归母净利润4289万元同比下降174qiushiliangstockecomcn盈利能力承压公司加强费用管控期间费用率996同比下降086pct分析师王华君盈利能力来看2023H1销售毛利率1536同比下降197pct净利率498执业证书号S1230520080005同比下降053pct盈利能力下滑主要系制造业景气度下滑下游需求不及预期wanghuajunstockecomcn所致2023Q2单季度毛利率约1459环比下降164pct净利率491环比研究助理张菁下降015pct费用端来看2023H1期间费用率996同比下降086pct销zhangjing02stockecomcn售管理研发财务费用率分别变动-004-033004-053pct具身智能浪潮下人形机器人产业化进程提速公司积极卡位已实现突破基本数据预计2030年人形机器人需求量约177万台全球市场空间有望达1692亿元收盘价17212023-2030年CAGR达25中短期工商业场景率先应用中长期个人场景应用空总市值百万元634504间大轴承是机器人减速器核心零部件之一包括定制化的深沟球轴承四点接触球轴承角接触球轴承以及滚针轴承高承载高精度的圆锥滚子轴承柔性总股本百万股36868薄壁轴承和交叉滚子轴承等公司已研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承股票走势图RV减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承并积极研发交叉滚子轴承公司加五洲新春上证指数快机器人轴承业务开拓短期内实现柔性薄壁轴承对大族谐波中大力德等谐波9减速器厂商的送样同时与主流机器人系统供应商在机器人轴承滚柱丝杠滚1珠丝杠等领域开展深入的技术交流力争下半年取得突破并交付样品-7-15预计2025年风电滚子市场规模25亿元2022-2025年CAGR约25-24风电行业高景气十四五期间风电新增装机量有望超预期预计十四五-3222102211221223012302230323042305230623082309风电年均新增装机量可达70GW2022-2025年新增装机CAGR约22我们预计22092025年国内风电滚子市场规模25亿元2022-2025年CAGR约25公司具备规模优势先发优势及技术优势突破多项关键技术产品先向技术要求最高的德相关报告枫丹供货后顺利开拓市场未来将优先受益于风电滚子市场的快速发展1看好公司在风电滚子新能2022-2025年新能源车五类轴承市场规模CAGR约30公司积极卡位已实现突破源汽车轴承领域拓展20230509公司基于在轴承磨前工艺多年积累积极向应用领域拓展公司在新能源车轴承2民营轴承领军企业风电滚领域已推出球环滚针轴承第三代轮毂轴承单元变速箱轴承驱动电机轴承子汽车轴承双驱动五洲新转向系统轴承组件有望打开公司成长空间预计2022-2025年应用于新能源汽春深度报告20221216车的五类轴承市场空间CAGR302025年市场规模约142亿元盈利预测与估值预计2023-2025年归母净利润分别约178257326亿元同比增长204527CAGR35对应PE362519倍维持买入评级风险提示1原材料价格波动2下游需求不及预期3资产减值风险财务摘要百万元2022A2023E2024E2025E营业收入3200342239624473-3271613归母净利润148178257326-20204527每股收益元040048070088PE43362519PB25252320ROE77910资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲新春603667公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产2374290533223676营业收入3200342239624473现金399587787974营业成本2631277431453512交易性金融资产40453339营业税金及附加22262933应收账项902102511001175营业费用687583112其它应收款22283234管理费用189188210224预付账款34364045研发费用102103119130存货900108612351319财务费用23385956其他77979590资产减值损失47485362非流动资产2033201920582063公允价值变动损益1111金融资产类0000投资净收益27272727长期投资0000其他经营收益34282930固定资产1070111411671193营业利润177223318400无形资产244244246231营业外收支1111在建工程14913010999利润总额176222317399其他570531536540所得税17314049资产总计4407492553805739净利润159191277350流动负债1757186420762115少数股东损益11131925短期借款815803864827归属母公司净利润148178257326应付款项658816910976EBITDA359358463550预收账款1343EPS最新摊薄040048070088其他284241297308非流动负债243398365335主要财务比率长期借款13513513513520222023E2024E2025E其他108264231201成长能力负债合计2000226224412450营业收入3271613少数股东权益103116135160营业利润24264226归属母公司股东权益2305254628033129归属母公司净利润20204527负债和股东权益4407492553805739获利能力毛利率18192121现金流量表净利率5678百万元20222023E2024E2025EROE77910经营活动现金流172145301389ROIC6789净利润159191277350偿债能力折旧摊销1408492100资产负债率45464543财务费用23385956净负债比率53444443投资损失27272727流动比率135156160174营运资金变动9126669速动比率084098101111其它331159522营运能力投资活动现金流190768784总资产周转率074073077080资本支出9596110100应收账款周转率491446442449长期投资241634应付账款周转率614572535555其他7032520每股指标元筹资活动现金流1211913117每股收益040048070088短期借款161116137每股经营现金047039082105长期借款119000每股净资产702691760849其他531307480估值比率现金净增加额7188200187PE4294357124671948PB245249226203EVEBITDA1427190914611193资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分五洲新春603667公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分