事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收77.24亿元，yoy+5.9%，归母净利/扣非净利3.91/3.68亿元，yoy+3.0%/+2.0%；23Q2单季度，实现营收40.03亿元，yoy+12.13%，实现归母净利/扣非净利2.11/1.89亿元，yoy+4.2%/-3.3%。业绩基本符合预期。
　　 23H1钢结构销量稳增，营收、业绩稳健
　　23H1，公司实现钢结构销量57.6万吨，yoy+13%，实现营收77.24亿元，yoy+5.9%，实现归母净利/扣非净利3.91/3.68亿元，yoy+3.0%/+2.0%。分业务看，钢结构/集成及EPC业务分别实现营收67.44/7.91亿元，yoy+21.5%/-49.9%。23Q2，公司实现钢结构销量32.4万吨，yoy+11.7%，归母净利/扣非净利2.11/1.89亿元，yoy+4.2%/-3.3%。
　　 23H1毛利率回升，经营性现金流大幅改善
　　毛利方面：23H1，公司综合毛利率14.15%，yoy+0.11pct。分季度看，23Q1/23Q2综合毛利率为14.05%/14.25%，yoy分别+0.71/-0.52pct。
　　费用方面：23H1，公司期间费用率4.81%，yoy+0.24pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.05%/3.37%/0.40%/4.05%，yoy+0.15/+0.51/-0.42/+0.14pct，财务费用率下降主系利息支出减少。
　　现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流入0.66亿元，同比多流入4.60亿元，23Q2，经营性现金流净流入2.61亿元，同比多流入3.72亿元。现金流大幅改善，主系公司销售商品收到款项增加。
　　 23H1新签高增，EPC及装配式建筑增速亮眼
　　新签订单、销量高增。23H1公司累计新签项目224个，项目金额达111.9亿元，同比高增34.5%。分业务看，公司新签专业分包一体化业务合同金额86.9亿元、同比增长19.5%，其中，新签工业类建筑57.4亿元、同比增长20.2%，新签公共建筑类项目29.5亿元、同比增长18.1%；EPC及装配式建筑工程项目签约金额22.1亿元，同比大增156.7%。其中，浙江新昌县小球中心项目签约金额较大、为9.0亿元，该项目系公司继杭州亚运会棒（垒）球体育文化中心项目、甘肃省张掖奥体中心建设项目等项目后又一以EPC模式承接的重大体育场馆类项目。
　　主业稳步推进，BIPV业务增收增利预期强
　　1）公司钢结构主业稳步推进：主要签约客户包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业龙头企业，为公司未来业务稳步推进提供支持；2）BIPV业务有望增厚利润：战略合作端，公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署合作协议，实现公司在BIPV业务上的新突破；订单端，23H1，公司分布式光伏BIPV业务签约额0.33亿元，与国家电力投资集团展开合作，设立合资公司长江精工（上海）新能源有限公司，以“开发+投资+建造+转让”形式推进BIPV新能源领域发展，打通BIPV产业链资金端、资产端，利于公司发挥优质屋顶资源优势，促进BIPV业务开展，并进一步推动钢结构主业发展，提升整体盈利能力。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司深耕工业领域钢结构，持续布局BIPV，订单单价、利润上升预期强。我们预计公司2023-2025年营业收入187.33、223.55、253.20亿元，同比增长19.9%、19.3%、13.3%，归母净利润8.69、10.46、12.19亿元，同比增长23.1%、20.3%、16.5%，对应EPS为0.43、0.52、0.61元。现价对应PE为8.73、7.26、6.23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；原材料价格波动风险；公司BIPV业务发展不及预期。

研究报告全文：23H1现金流大幅改善看好主业及BIPV业务发展精工钢构600496SH2023年半年报点评精工钢构600496SH建筑装饰证券研究报告公司点评2023年9月7日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格377元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师耿鹏智1514115618187332235525320增长率yoy3185315199519331326执业证书编号S0740522080006归母净利润百万元68770686910461219Emailgengpzztscomcn增长率yoy597281230920351652每股收益元034035043052061每股现金流量-012-008018005037净资产收益率909882102511451223PE11051075873726623PB101095090083077备注股价取自2023年9月6日收盘价投资要点事件公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收7724亿元yoy59归母净利扣非净利391368亿元yoy302023Q2单季度实现营收4003亿元yoy1213实现归母净利扣非净利211189亿元yoy42-33业基本状况TableProfit绩基本符合预期总股本百万股201323H1钢结构销量稳增营收业绩稳健流通股本百万股201323H1公司实现钢结构销量576万吨yoy13实现营收7724亿元yoy59市价元377实现归母净利扣非净利391368亿元yoy3020分业务看钢结构集成及市值百万元7589EPC业务分别实现营收6744791亿元yoy215-49923Q2公司实现钢结流通市值百万元7589构销量324万吨yoy117归母净利扣非净利211189亿元yoy42-33股价与行业TableQuotePic-市场走势对比23H1毛利率回升经营性现金流大幅改善毛利方面公司综合毛利率分季度看精工钢构沪深30023H11415yoy011pct23Q123Q210综合毛利率为14051425yoy分别071-052pct5费用方面23H1公司期间费用率481yoy024pct其中销售管理财务研发费用率分别为105337040405yoy015051-042014pct财务费用0率下降主系利息支出减少2022-092022-112023-012023-042023-052023-072022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-062023-082023-08-5现金流方面23H1公司经营性现金流净流入066亿元同比多流入460亿元23Q2经营性现金流净流入261亿元同比多流入372亿元现金流大幅改善主系公司-10销售商品收到款项增加-1523H1新签高增EPC及装配式建筑增速亮眼公司持有该股票比例相关报告新签订单销量高增23H1公司累计新签项目224个项目金额达1119亿元同比高增分业务看公司新签专业分包一体化业务合同金额亿元同比增长345869195其中新签工业类建筑574亿元同比增长202新签公共建筑类项目295亿元同比增长181EPC及装配式建筑工程项目签约金额221亿元同比大增1567其中浙江新昌县小球中心项目签约金额较大为90亿元该项目系公司继杭州亚运会棒垒球体育文化中心项目甘肃省张掖奥体中心建设项目等项目后又一以EPC模式承接的重大体育场馆类项目主业稳步推进BIPV业务增收增利预期强1公司钢结构主业稳步推进主要签约客户包括比亚迪吉利宝马海天味业今麦郎发那科开市客荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业龙头企业为公司未来业务稳步推进提供支持2BIPV业务有望增厚利润战略合作端公司已与敏实集团长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署合作协议实现公司在BIPV业务上的新突破订单端23H1公司分布式光伏BIPV业务签约额033亿元与国家电力投资集团展开合作设立合资公司长江精工上海新能源有限公司以开发投资建造转让形式推进BIPV新能源领域发展打通BIPV产业链资金端资产端利于公司发挥优质屋顶资源优势促进BIPV业务开展并进一步推动钢结构主业发展提升整体盈利能力盈利预测与投资建议考虑到公司深耕工业领域钢结构持续布局BIPV订单单价请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评利润上升预期强我们预计公司2023-2025年营业收入187332235525320亿元同比增长199193133归母净利润86910461219亿元同比增长231203165对应EPS为043052061元现价对应PE为873726623倍维持买入评级风险提示事件钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期原材料价格波动风险公司BIPV业务发展不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123H1营收7724亿元同比59图表223H1扣非净利润368亿元同比20营业总收入亿元yoy-右轴扣非归母净利润亿元yoy-右轴9036640403623686077248072823535540308506436703030428602324019946694713252550202016330401323271515302020591010177101050520009000019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表323H1毛利率1415同比011pct图表423H1期间费用率481同比024pct销售毛利率销售费用率管理费用率财务费用率1710451838515664037116142014041415337353031428312301025174820137615105147096091410130205090082040019H120H121H122H123H10019H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表523H1经营性现金流净流入066亿元同比图表623H1资产负债率为6153同比-14pct多流入46亿元经营性现金流净额亿元资产负债率6519322966264629306661706153101562060-158-256-35574-454-5-39452-6-4895019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4391524560366583营业收入15618187332235525320应收票据146160191217营业成本13411161471922021718应收账款2621314337514249税金及附加52556574预付账款503605720792销售费用150180210233存货1327169620192281管理费用484534635717合同资产763691591093012379研发费用5977168761018其他流动资产821099481187013443财务费用102125180206流动资产合计17197207992458827565信用减值损失-165-156-156-156其他长期投资778672794893资产减值损失-29-21-26-31长期股权投资999931931931公允价值变动收益0000固定资产1193123012641295投资收益76757575在建工程323323323323其他收益36373737无形资产404430452472营业利润73290510901272其他非流动资产1015116011611162营业外收入1010109非流动资产合计4712474649255076营业外支出1333资产合计21909255452951232641利润总额74191210971278短期借款1283247036784024所得税28354148应付票据2793336340134545净利润71387710561230应付账款4735570168057711少数股东损益781012预收款项1111归属母公司净利润70686910461218合同负债1631195620602333NOPLAT81199712291429其他应付款279262262262EPS摊薄035043052061一年内非流动负债104929292其他流动负债253345378405主要财务比率流动负债合计11078141901728819373会计年度20222023E2024E2025E长期借款64986610821298成长能力应付债券1872187218721872营业收入增长率31199193133其他非流动负债302136136136EBIT增长率11230233162非流动负债合计2823287330903306归母净利润增长率28231203165负债合计13901170642037822679获利能力归属母公司所有者权益7980844690899905毛利率141138140142少数股东权益27354557净利率46474749所有者权益合计8007848191349962ROE88102115122负债和股东权益21909255452951232641ROIC82879297偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率635668635668会计年度20222023E2024E2025E债务权益比526641751745经营活动现金流-17036596740流动比率16151414现金收益950116014001606速动比率14131313存货影响32-369-323-262营运能力经营性应收影响-95-619-728-564总资产周转率07070808经营性应付影响893151917541439应收账款周转天数57555657其他影响-1951-1327-2007-1479应付账款周转天数118116117120投资活动现金流-596-209-146-146存货周转天数36343536资本支出-584-220-220-220每股指标元股权投资-626800每股收益035043052061其他长期资产变化50-577474每股经营现金流-008018005037融资活动现金流1746699841-47每股净资产396420452492借款增加171613921424562估值比率股利及利息支付-194-677-852-1003PE11976股东融资6338338338PB1111其他影响218-354-6956EVEBITDA27221916来源wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分