事件：精工钢构发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润77/3.9/3.7亿元，同比+6%/+3%/+2%。23Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润40/2.1/1.9亿元，同比+12%/+5%/-3%。
　　点评：
　　订单保持快速增长，或预示23H2收入业绩增长有望提速。
　　23H1，公司新签订单112亿元，同比+35%；工业建筑/公共建筑/EPC及装配式/加盟业务新签订单57/30/22/2亿元，同比+20%/+18%/+157%/+89%。23Q2，公司新签订单57亿元，同比+47%；工业建筑/公共建筑/EPC及装配式/加盟业务新签订单29/17/9/1.2亿元，同比+28%/+75%/+74%/+49%。23H1钢价下跌背景下，公司订单仍实现快速增长，或预示23H2公司收入业绩有望提速。23H1，公司钢结构销量58万吨，同比+13%；其中23Q2销量32万吨，同比+12%。
　　工业建筑类项目下游客户主要为比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业的龙头企业。公共建筑类业务新签订单包括安徽合肥新桥机场二期、渝昆高铁宜宾站站前交通枢纽、渝黔铁路重庆东站站房等多个机场高铁项目，以及北京新光大中心三期、江西萍乡奥体中心等多个地区重点地标项目；政府类客户业务总体显示出恢复企稳迹象。
　　现金流改善，受益于收现比同比提升。
　　23H1，公司毛利率为14.15%，同比略增，或主要受益于钢价下跌；经营现金流净额0.7亿元，同比+4.6亿元，主要受益于收现比同比改善（23H1收现比为108%，同比+4pcts）。23H1末，公司应收票据及应收账款为27.6亿元，较期初略降。
　　盈利预测、估值与评级：23H1精工钢构订单保持快速增长，或预示23H2公司收入业绩增长有望提速；现金流改善，受益于收现比同比提升。结合公司2022年利润以及23H1收入利润增速，我们调整对公司2023-2024年归母净利润预测至8.24亿元（下调17%）、9.46亿元（下调19%），新增2025年归母净利润预测10.83亿元。现价对应公司2023年动态市盈率9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢价大幅波动风险，钢结构需求不及预期风险，装配式建筑推广不及预期风险，订单执行进度不及预期风险。
　　
　　

研究报告全文：2023年9月1日公司研究23H1订单快速增长现金流及收款同比改善精工钢构600496SH2023年半年报点评要点买入维持当前价373元事件精工钢构发布2023年半年度报告23H1公司实现营业总收入归母净利润扣非净利润773937亿元同比63223Q2公司实现营业总收入归母净利润扣非净利润402119亿元同比125-3作者分析师孙伟风点评执业证书编号S0930516110003订单保持快速增长或预示23H2收入业绩增长有望提速021-52523822sunwfebscncom23H1公司新签订单112亿元同比35工业建筑公共建筑EPC及装配式加盟业务新签订单5730222亿元同比20181578923Q2分析师陈奇凡执业证书编号S0930523050002公司新签订单57亿元同比47工业建筑公共建筑EPC及装配式加盟业021-52523819务新签订单2917912亿元同比2875744923H1钢价下跌chenqfebscncom背景下公司订单仍实现快速增长或预示23H2公司收入业绩有望提速23H1公司钢结构销量58万吨同比13其中23Q2销量32万吨同比12联系人寇鸿基010-56513153工业建筑类项目下游客户主要为比亚迪吉利宝马海天味业今麦郎发那kouhongjiebscncom科开市客荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业的龙头企业公共建筑类业务新签订单包括安徽合肥新桥机场二期渝昆高铁宜宾站站前交通枢纽渝黔铁市场数据路重庆东站站房等多个机场高铁项目以及北京新光大中心三期江西萍乡奥体总股本亿股2013中心等多个地区重点地标项目政府类客户业务总体显示出恢复企稳迹象总市值亿元7508一年最低最高元359447现金流改善受益于收现比同比提升近3月换手率385323H1公司毛利率为1415同比略增或主要受益于钢价下跌经营现金流股价相对走势净额07亿元同比46亿元主要受益于收现比同比改善23H1收现比为108同比4pcts23H1末公司应收票据及应收账款为276亿元较期10初略降2盈利预测估值与评级23H1精工钢构订单保持快速增长或预示23H2公司-6收入业绩增长有望提速现金流改善受益于收现比同比提升结合公司2022-14年利润以及23H1收入利润增速我们调整对公司2023-2024年归母净利润预-22测至824亿元下调17946亿元下调19新增2025年归母净利0722092212220423润预测1083亿元现价对应公司2023年动态市盈率9x维持买入评级精工钢构沪深300风险提示钢价大幅波动风险钢结构需求不及预期风险装配式建筑推广不及收益表现预期风险订单执行进度不及预期风险1M3M1Y相对-088-195-256绝对-605-132-783公司盈利预测与估值简表资料来源Wind指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1514115618181892100724080营业收入增长率3185315164615491463净利润百万元6877068249461083净利润增长率597281167414751452EPS元034035041047054ROE归属母公司摊薄9138859449861023PE1111987PB1009090807资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告精工钢构600496SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1514115618181892100724080总资产1835721909256402990034545营业成本1311313411155861802020676货币资金27664391511359056770折旧和摊销106129157165173交易性金融资产020202020税金及附加3852617080应收账款23012621303134773957销售费用127150174197222应收票据100146170196225管理费用443484564638717其他应收款合计359270314363416研发费用555597695802920存货13591327154317842046财务费用113102115140167其他流动资产83251115721503233投资收益8476000流动资产合计1399317197203652384227638营业利润7047328489741117其他权益工具642362362362362利润总额7217418569831125长期股权投资937999999999999所得税2128323742固定资产9691193116511221067净利润6997138249461083在建工程136323294273258少数股东损益137000无形资产366404446486526归属母公司净利润6877068249461083商誉315315315315315EPS元034035041047054其他非流动资产10171-86-86-86非流动资产合计43634712527560586906现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1080113901168812027823933经营活动现金流-243-170-672-608-606短期借款19501283176623022841净利润6877068249461083应付账款40244735550363627300折旧摊销106129157165173应付票据26442793324637534306净营运资金增加-3-96295110151100预收账款11111其他-1033-43-2604-2733-2962其他流动负债00000投资活动产生现金流-389-596-34-150-150流动负债合计1047511078130251519617519净资本支出-197-548-150-150-150长期借款162649699749799长期投资变化937999000应付债券01872187218721872其他资产变化-1129-104811600其他非流动负债0199127024453726融资活动现金流311746142815501620非流动负债合计3262823385650816414股本变化00000股东权益755680078759962310611债务净变化4071716543598601股本20132013201320132013无息负债变化14271385243627983055公积金18841909199220872195净现金流-606980723792864未分配利润33853993466254316311归属母公司权益751979808732959510584少数股东权益3727272727盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率134141143142141销售费用率084096096094092EBITDA率6972727170管理费用率292310310304298EBIT率6163636363财务费用率074065063067069税前净利润率4847474747研发费用率367382382382382归母净利润率4545454545所得税率34444ROA3833323231ROE摊薄91889499102每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC269336334324318每股红利004004004005005每股经营现金流-012-008-033-030-030偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产374396434477526资产负债率5963666869每股销售收入75277690410441196流动比率134155156157158速动比率121143145145146估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务343204196190187PE1111987有形资产有息债务799538554572592PB1009090807EVEBITDA9993847772资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1010111314敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以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