公司经营稳步恢复，业绩符合预期。（1）23上半年，公司实现营收2.83亿元(Yoy+219.11%)，较2019同比增长约29%；归母净利0.62亿元，同比扭亏，较2019同比增约16%。公司灵活应对市场变化及时调整经营策略，经营业绩较2022年同期实现大幅增长，整体业务收入超过2019年同期水平。（2）23年单二季度，公司实现营收1.63亿元（Yoy+399.82%），归母净利0.43亿元。（3）23上半年，销售费率和管理费用率分别降至6.18%/13.78%，同比19年分别降低7.2/1.3pcts。公司加大营销投入，但费率仍有下滑，费用控制初显成效。
　　景区收入恢复良好，酒店业务持续扩容，经营爬坡有望加速。分业务来看，上半年公司景区收入1.73亿元（Yoy+323%），较2019同比增长31%，主要系客流复苏、投运演艺新空间、夜游等项目增加贡献；酒店收入0.93亿元（Yoy+189%），较2019同比增长88%，主要系酒店业务持续扩容。目前“御水温泉”系列酒店拥有客房数419间左右，“遇”系列特色酒店拥有客房数304间左右，包括湖畔露营帐篷基地在内，目前公司已实现高端/野奢/星级酒店/精品酒店以及主题酒店全覆盖。在客流修复下，新增酒店经营爬坡有望加速；旅行社收入1.01亿元，较2019同比增长38%；温泉和水世界收入尚未恢复到2019年水平。
　　暑期旺季产品供给丰富，项目创新提升客户体验。暑期旺季，公司开放亚洲领先的生态型水世界天目湖水世界，毗邻自然山水类景区，配有数十种进口设备。2023年山水园景区推出宴夜天目湖夜游项目，推出山水实景行进式演艺，投运演艺新空间，积极探索夜游经济。持续不断的主题策划与活动创新，给予游客新的感受和差异化体验。过去三年公司景区和酒店项目提质扩容，在客流持续复苏下，有望支撑公司全年经营成长。下半年公司持续巩固根据地和积极研发新项目，全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划。
　　国资入主强化区域资源整合，中长期项目有望带来增量。溧阳国资成为公司实控人后，协同公司发力引流为品牌投入大量宣传资源，景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化。线上与各大旅游电商及主流OTA建立长期合作，线下积极举办各类文旅活动如天目湖春节游园会、天目湖夜公园、天目湖水世界音乐节等。中长线方面，南山小寨二期和御水温泉一期装修改造等新项目也在积极筹备中，市重点文旅项目天目湖动物王国有望带来新看点。线上线下相结合，助力公司中长线成长。
　　投资建议：公司立足天目湖自然生态条件，打造一站式休闲度假胜地。短期内业绩恢复确定性高，中长期看好公司存量项目提升扩容以及全产业链文旅项目建设和运营能力。地方国资控股强强联合，促进区域内资源整合。我们预计2023-2025年公司分别实现收入6.51/7.40/8.26亿元，实现归母净利2.08/2.42/2.83亿元，对应的PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观系统性风险，旅游复苏不及预期，新项目不及预期，股东减持风险等。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评天目湖603136SH年月日20230907买入维持天目湖603136SH经营稳步复苏所属行业休闲服务当前价格元2356国资入主有望强化区域资源整合成长投资要点证券分析师赵雅楠公司经营稳步恢复业绩符合预期123上半年公司实现营收283亿元资格编号S0120523070002Yoy21911较2019同比增长约29归母净利062亿元同比扭亏较邮箱zhaoynteboncomcn2019同比增约16公司灵活应对市场变化及时调整经营策略经营业绩较2022研究助理年同期实现大幅增长整体业务收入超过2019年同期水平223年单二季度公司实现营收163亿元Yoy39982归母净利043亿元323上半年销售费率和管理费用率分别降至6181378同比19年分别降低市场表现7213pcts公司加大营销投入但费率仍有下滑费用控制初显成效天目湖沪深300景区收入恢复良好酒店业务持续扩容经营爬坡有望加速分业务来看上半4334年公司景区收入173亿元Yoy323较2019同比增长31主要系客流26复苏投运演艺新空间夜游等项目增加贡献酒店收入093亿元Yoy189179较2019同比增长88主要系酒店业务持续扩容目前御水温泉系列酒店0拥有客房数419间左右遇系列特色酒店拥有客房数304间左右包括湖畔-9露营帐篷基地在内目前公司已实现高端野奢星级酒店精品酒店以及主题酒店全-172022-092023-012023-05覆盖在客流修复下新增酒店经营爬坡有望加速旅行社收入101亿元较2019同比增长38温泉和水世界收入尚未恢复到2019年水平沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-171-1232-1495暑期旺季产品供给丰富项目创新提升客户体验暑期旺季公司开放亚洲领先相对涨幅348-1152-1505的生态型水世界天目湖水世界毗邻自然山水类景区配有数十种进口设备2023资料来源德邦研究所聚源数据年山水园景区推出宴夜天目湖夜游项目推出山水实景行进式演艺投运演艺新空间积极探索夜游经济持续不断的主题策划与活动创新给予游客新的感受相关研究和差异化体验过去三年公司景区和酒店项目提质扩容在客流持续复苏下有望支撑公司全年经营成长下半年公司持续巩固根据地和积极研发新项目全力1天目湖23Q1净利率已经恢复至疫情前水平看好Q2-3旺季业绩释推进漂流项目的筹备工作保障下半年开工计划放2023429国资入主强化区域资源整合中长期项目有望带来增量溧阳国资成为公司实控2天目湖Q3控费取得成效业绩人后协同公司发力引流为品牌投入大量宣传资源景区乃至周边资源整合有望展现较好弹性20221028进一步全面强化线上与各大旅游电商及主流OTA建立长期合作线下积极举办各类文旅活动如天目湖春节游园会天目湖夜公园天目湖水世界音乐节等中长线方面南山小寨二期和御水温泉一期装修改造等新项目也在积极筹备中市重点文旅项目天目湖动物王国有望带来新看点线上线下相结合助力公司中长线成长投资建议公司立足天目湖自然生态条件打造一站式休闲度假胜地短期内业绩恢复确定性高中长期看好公司存量项目提升扩容以及全产业链文旅项目建设和运营能力地方国资控股强强联合促进区域内资源整合我们预计2023-2025年公司分别实现收入651740826亿元实现归母净利208242283亿元对应的PE分别为211816倍维持买入评级风险提示宏观系统性风险旅游复苏不及预期新项目不及预期股东减持风险等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天目湖603136SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股18629202120222023E2024E2025E流通A股百万股18629营业收入百万元41936965174082652周内股价区间元2258-3303-YOY119-120765137116净利润百万元5220208242283总市值百万元438909-YOY-62-6069267163167总资产百万元163221全面摊薄EPS元028011112130152每股净资产元670毛利率500362676681695资料来源公司公告净资产收益率4417149148147资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润公司点评天目湖603136SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入369651740826每股收益011112130152营业成本235211236252每股净资产6387498791031毛利率362676681695每股经营现金流061189211236营业税金及附加181012每股股利000000000000营业税金率03131414价值评估倍营业费用41657078PE24682210418101551营业费用率1121009595PB426315268228管理费用78758191PS1190674593531管理费用率211115110110EVEBITDA3542970786604研发费用0000股息率00000000研发费用率00000000盈利能力指标EBIT25303353406毛利率362676681695财务费用-1-3-6-13净利润率57358364381财务费用率-04-05-08-16净资产收益率17149148147资产减值损失0000资产回报率13113114115投资收益1322投资回报率14138136135营业利润28307360420盈利增长营业外收支-1-0-1-1营业收入增长率-120765137116利润总额26307359419EBIT增长率-69211256166148EBITDA137397446519净利润增长率-6069267163167所得税57490105偿债能力指标有效所得税率199240250250资产负债率184178160144少数股东损益1242731流动比率20324356归属母公司所有者净利润20208242283速动比率20314355现金比率19304255资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金36769110361411应收帐款周转天数76777751应收账款及应收票据8201211存货周转天数88106117120存货5789总资产周转率02040404其它流动资产1114814固定资产周转率04070911流动资产合计39173210651445长期股权投资10101010固定资产915835757698在建工程15151515现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产105104102108净利润20208242283非流动资产合计1184111210621008少数股东损益1242731资产总计1575184521272453非现金支出1129493113短期借款80808080非经营收益3165应付票据及应付账款44646460营运资金变动-2223257预收账款0000经营活动现金流114351394440其它流动负债6888101117资产-133-14-14-61流动负债合计192232245257投资-10-6-290长期借款0000其他1-023其它长期负债98969696投资活动现金流-142-20-41-58非流动负债合计98969696债权募资0-100负债总计290328341353股权募资0000实收资本186186186186其他-8-6-8-7普通股股东权益1188139516371920融资活动现金流-8-7-8-7少数股东权益97122149180现金净流量-36324345375负债和所有者权益合计1575184521272453备注表中计算估值指标的收盘价日期9月6日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所公司点评天目湖603136SH信息披露分析师与研究助理简介赵雅楠德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师复旦大学金融工程硕士普林斯顿双学位复旦大学财务管理学士6年证券研究经验2020年2021年新财富第四团队成员曾荣获水晶球金麒麟等多个最佳分析师奖项擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析核心覆盖医美化妆品珠宝电商旅游餐饮免税人力资源教育等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务