天目湖发布2023年半年度报告。23H1营收2.83亿元/同比+219.09%，较19年同期+28.74%；归母净利润0.62亿元/同比22年的-0.54亿元扭亏为盈，较19年同期+16.24%；23Q2营收1.63亿元/同比+399.75%，较19年同期+24.27%；归母净利润0.43亿元/同比22年的-0.32亿元扭亏为盈，较19年同期+11.83%。23H1毛利率53.68%/同比+63.47pcts，较19年同期11.98pcts；净利率22.06%/同比+82.58pcts，较19年同期-2.37pcts；23Q2毛利率62.00%/同比+90.61pcts，较19年同期-8.77pcts；净利率26.60%/同比+125.43pcts，较19年同期-2.96pcts。23H1/23Q2营收和归母净利润均超越19年同期水平，我们认为得益于景区客流提升及公司酒店矩阵大幅拓宽；23H1/23Q2公司毛利率水平有所下滑，主要是营业成本增加所致，具体来看包含两方面因素：1）人力成本、折旧、能源、餐饮成本增加；2）新项目投入，运营成本增加。
　　夜公园项目开业时间范围扩大，暑期旺季特色夜游项目引流拔高热度。天目湖夜公园项目每年7-8月开业，22年开始公司集中发力夜公园项目打造，通过星光造趣集市、湖里山清味空间、水世界浪潮音乐节等项目把握夜游经济需求、步入多日游市场；23年，公司夜公园项目经营时间范围扩大到4月29日至10月7日，夜间项目覆盖时间范围提升至5个月以上，通过松果脱口秀、湖风酒肆餐秀剧场、夜哉天目湖、有个大坝市集等网红项目引流，借助夜游经济项目矩阵持续推动景区暑期景气度上行。
　　溧阳城发成为公司第一大股东，保证灵活机制下通过多方位赋能促公司发展。当前溧阳城发已成为公司第一大股东，公司实控人为溧阳市政府。溧阳市政府不干涉公司运营，认可公司发展战略，积极引入渠道助力公司外延发展，双方在资源、资金、文旅产业链策划设计与建设能力等方面互补共赢，提升天目湖旅游度假区知名度、推进动物王国项目发展、激活周边优质自然资源，力求通过天目湖旅游度假区的旅游目的地集聚区效应带动地方经济发展、打造溧阳全域旅游品牌，在溧阳市政府多方位赋能下，公司动物王国项目有望快速推进、存量项目引流能力有望持续向好。
　　投资建议：短期关注三大方向：1）暑期旺季避暑游/亲子游热度上行，天目湖旅游度假区本身业务结构与避暑游/亲子游需求匹配，暑期开展活动进一步提升避暑游属性，Q3业绩有望向好；2）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；3）公司酒店矩阵持续壮大，带动营收增长。长期聚焦四大增长点：1）根据长三角一体化示范区水乡客厅国土空间详细规划新闻发布会内容，沪苏湖铁路预计2024年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市多方位支持；3）动物王国项目已启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可为营收带来新增量。预计23-25年归母净利润分别为1.96/2.48/3.02亿元，对应23-25年PE为22/18/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：暑期客流不及预期，新项目建设不及预期

研究报告全文：天目湖603136SH2023年半年报点评23H1业绩超越19年同期溧阳政府实控多方位促公司发展2023年09月04日天目湖发布2023年半年度报告23H1营收283亿元同比21909推荐维持评级较19年同期2874归母净利润062亿元同比22年的-054亿元扭亏为盈较19年同期162423Q2营收163亿元同比39975较19年同当前价格2355元期2427归母净利润043亿元同比22年的-032亿元扭亏为盈较19年同期118323H1毛利率5368同比6347pcts较19年同期-1198pcts净利率2206同比8258pcts较19年同期-237pcts23Q2TableAuthor毛利率6200同比9061pcts较19年同期-877pcts净利率2660同比12543pcts较19年同期-296pcts23H123Q2营收和归母净利润均超越19年同期水平我们认为得益于景区客流提升及公司酒店矩阵大幅拓宽23H123Q2公司毛利率水平有所下滑主要是营业成本增加所致具体来看包含两方面因素1人力成本折旧能源餐饮成本增加2新项目投入运营成本增加夜公园项目开业时间范围扩大暑期旺季特色夜游项目引流拔高热度天目分析师刘文正湖夜公园项目每年7-8月开业22年开始公司集中发力夜公园项目打造通过执业证书S0100521100009星光造趣集市湖里山清味空间水世界浪潮音乐节等项目把握夜游经济需求电话13122831967步入多日游市场23年公司夜公园项目经营时间范围扩大到4月29日至10邮箱liuwenzhengmszqcom月7日夜间项目覆盖时间范围提升至5个月以上通过松果脱口秀湖风酒肆分析师饶临风执业证书S0100522120002餐秀剧场夜哉天目湖有个大坝市集等网红项目引流借助夜游经济项目矩阵电话15951933859持续推动景区暑期景气度上行邮箱raolinfengmszqcom溧阳城发成为公司第一大股东保证灵活机制下通过多方位赋能促公司发研究助理邓奕辰展当前溧阳城发已成为公司第一大股东公司实控人为溧阳市政府溧阳市政执业证书S0100121120048府不干涉公司运营认可公司发展战略积极引入渠道助力公司外延发展双方电话13585520099邮箱dengyichenmszqcom在资源资金文旅产业链策划设计与建设能力等方面互补共赢提升天目湖旅游度假区知名度推进动物王国项目发展激活周边优质自然资源力求通过天目湖旅游度假区的旅游目的地集聚区效应带动地方经济发展打造溧阳全域旅游相关研究品牌在溧阳市政府多方位赋能下公司动物王国项目有望快速推进存量项目1天目湖603136SH2023年半年度业绩引流能力有望持续向好预告点评23H1业绩稳中有进看好暑期旺投资建议短期关注三大方向1暑期旺季避暑游亲子游热度上行天目季避暑游和亲子游双需求驱动-202307172天目湖603136SH2022年年报及202湖旅游度假区本身业务结构与避暑游亲子游需求匹配暑期开展活动进一步提3年一季报点评Q1利润扭亏为盈酒店矩升避暑游属性Q3业绩有望向好2天目湖位处长三角中心地带区位交通优阵持续拓展-20230428势显著引流能力持续提升3公司酒店矩阵持续壮大带动营收增长长期聚3天目湖603136SH2023年一季度业绩焦四大增长点1根据长三角一体化示范区水乡客厅国土空间详细规划新闻发预告点评Q1利润表现亮眼看好五一假期布会内容沪苏湖铁路预计2024年完工天目湖上海客流有望增长2溧阳市客流突破-20230410入股后天目湖成为国资企业后续有望获溧阳市多方位支持3动物王国项目4天目湖603136SH事件点评国资增持已启动建成后有望成为公司利润新增长点4公司二次消费韧性足商品销成为新实控人公司后续发展有望获多方位赋售及体验项目创新可为营收带来新增量预计23-25年归母净利润分别为能-20230314196248302亿元对应23-25年PE为221815X维持推荐评级5天目湖603136SH公司事件点评助力景区内高端酒店建设及地块整合丰富景区内风险提示暑期客流不及预期新项目建设不及预期酒店产品矩阵-20230221盈利预测与财务TableForcast指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元369696800910增长率-120890149137归属母公司股东净利润百万元20196248302增长率-6068643264221每股收益元011105133162PE216221815PB37322723资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1天目湖603136商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入369696800910成长能力营业成本235233239248营业收入增长率-1196889714901367营业税金及附加191011EBIT增长率-691711082825512132销售费用41728087净利润增长率-60578643026422211管理费用7898111125盈利能力研发费用0000毛利率3624666170167275EBIT25299375455净利润率551281230933323财务费用-1-2-2-4总资产收益率ROA129105711591218资产减值损失0000净资产收益率ROE171141515181564投资收益1234偿债能力营业利润28303380462流动比率203264372506营业外收支-1-1-1-1速动比率196259367501利润总额26302379461现金比率191254361475所得税57594114资产负债率1841183515831357净利润21227285347经营效率归属于母公司净利润20196248302应收账款周转天数760487513528EBITDA137416502592存货周转天数880772698581总资产周转率023041040039资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3676148671134每股收益011105133162应收账款及票据8111215每股净资产6387438761038预付款项6555每股经营现金流061214223236存货5544每股股利000000000000其他流动资产45552估值分析流动资产合计3916408931209PE216221815长期股权投资10101010PB37322723固定资产9159439741004EVEBITDA2938907702550无形资产105106106106股息收益率000000000000非流动资产合计1184121212431273资产合计1575185221362482短期借款80808080现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据44726864净利润21227285347其他流动负债68909295折旧和摊销112117127137流动负债合计192242240239营运资金变动-2248-2-50长期借款0000经营活动现金流114399416440其他长期负债98989898资本开支-133-146-159-168非流动负债合计98989898投资-10000负债合计290340338337投资活动现金流-142-143-155-164股本186186186186股权募资0000少数股东权益97129167212债务募资0000股东权益合计1285151217982145筹资活动现金流-8-9-9-9负债和股东权益合计1575185221362482现金净流量-36247252267资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2天目湖603136商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3