事件描述天目湖发布2023年中报：上半年，公司实现营业收入2.83亿元，同比增长219.11%；实现归母净利润0.63亿元，同比扭亏。单二季度，公司实现营业收入1.63亿元，同比增长399.82%；实现归母净利润0.43亿元，同比扭亏。
　　事件评论作为疫情三年持续成长的休闲景区公司，天目湖年初至今保持量价高质量复苏势头。公司经营战略明确为“非旺季提升流量，旺季提升收益”，即非旺季提升高毛利门票收入、旺季拔高客单价与毛利率；而根据往年季节性规律，二季度承接“五一”并为暑期预热，而接下来的三季度为真正旺季，景区流量复苏带来的毛利修复将成为今年重要的业绩来源。
　　收入端，公司单二季度实现收入1.63亿元，为历史最好二季度，公司整体销售运营表现稳定，同比增速在去年特殊低基数影响下高达219.11%；对比2021年，一季度、二季度分别增长54%、9%，二季度增速略有下滑，若非6月极端天气频发，单季或可创造更高记录。复盘二季度，行业层面五一全国旅游人次恢复至2019年119.09%，旅游收入恢复至100.66%，客单价复苏仍有空间。相比之下天目湖展现出明显的供给稀缺性，针对高净值人群的竹溪谷酒店产品房价明显回弹，体现“K型经济”中高端消费的需求韧性。
　　利润端，单二季度公司毛利率大幅修复至62.0%，对比疫情前同期70%以上的毛利率水平略有差距，并不代表恢复质量下滑：1）过去几年项目持续投入，人力成本、折旧、能源、餐饮等刚性成本持续增加；2）对比高毛利的景区业务，酒店业务收入占比提升，未来利润率水平中枢或将较疫前有所下移；3）新项目投入、运营成本有所增加；4）三年以来持续涨薪，员工薪酬投入。费用方面，单二季度销售费用率6.1%，管理费用率12.6%，年初至今被收入端修复有效摊薄至稳健水平；财务费用为负值主要由于利息收入增加。单二季度，公司经营利润率高达44.2%，净利率31.6%，已恢复至历史上相当高的水平。
　　展望三季度，7月以来，出行链景气上行，地铁、酒店、餐饮高频数据环比向上，旅游需求依然旺盛；且对于天目湖以来，今年观察到客流峰值较往年后移，8月整体围绕水世界、竹海等景区酒店、餐饮需求旺盛。通过OTA数据观察，竹溪谷酒店入住率较高，且价格基本维持在3000元以上；公司亦对应今年酷暑天气推出南山竹海溯溪游等产品，预计公司仍能把握三季度旺季机会，按部就班完成全年经营目标。新项目方面，漂流项目预计下半年开工、明年投运，动物王国项目稳步推进策划、设计工作，外部监测到招聘已开始。
　　投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。
　　我们看好董事长与溧阳城发协作发展的战略判断。新项目维度，未来三年溧阳“根据地”将以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。预计2023~2025年公司实现营业收入6.76、9.05、10.17亿元，归母净利润1.87、2.72、3.11亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费复苏不及预期；
　　2、项目落地不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨天目湖603136SHTableTitle天目湖2023年中报点评量价齐升成长稳健稀缺供给赢得夏日报告要点TableSummary天目湖发布2023年中报作为疫情三年持续成长的休闲景区公司天目湖年初至今保持量价高质量复苏势头公司经营战略明确为非旺季提升流量旺季提升收益即非旺季提升高毛利门票收入旺季拔高客单价与毛利率收入端公司单二季度实现收入163亿元为历史最好二季度公司整体销售运营表现稳定利润端单二季度公司毛利率大幅修复至620对比疫情前同期70以上的毛利率水平略有差距并不代表恢复质量下滑主要由于收入结构改变人力薪酬提升折旧摊销拖累等因素影响分析师及联系人TableAuthor赵刚高旭和SACS0490517020001SACS0490522060004请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-03cjzqdt11111天目湖603136SHTableTitle天目湖20232年中报点评公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持量价齐升成长稳健稀缺供给赢得夏日事件描述TableSummary2公司基础数据天目湖发布2023年中报上半年公司实现营业收入283亿元同比增长21911实现归TableBaseData当前股价元2355母净利润063亿元同比扭亏单二季度公司实现营业收入163亿元同比增长39982总股本万股18629实现归母净利润043亿元同比扭亏流通A股B股万股186290事件评论每股净资产元670作为疫情三年持续成长的休闲景区公司天目湖年初至今保持量价高质量复苏势头公司近12月最高最低价元33492243经营战略明确为非旺季提升流量旺季提升收益即非旺季提升高毛利门票收入旺注股价为2023年9月1日收盘价季拔高客单价与毛利率而根据往年季节性规律二季度承接五一并为暑期预热而接下来的三季度为真正旺季景区流量复苏带来的毛利修复将成为今年重要的业绩来源市场表现对比图近12个月收入端公司单二季度实现收入163亿元为历史最好二季度公司整体销售运营表现天目湖沪深300指数上证综合指数稳定同比增速在去年特殊低基数影响下高达21911对比2021年一季度二季度3720分别增长549二季度增速略有下滑若非6月极端天气频发单季或可创造更高3记录复盘二季度行业层面五一全国旅游人次恢复至2019年11909旅游收入恢复-13202292022122023520238至10066客单价复苏仍有空间相比之下天目湖展现出明显的供给稀缺性针对高净值人群的竹溪谷酒店产品房价明显回弹体现K型经济中高端消费的需求韧性资料来源Wind利润端单二季度公司毛利率大幅修复至620对比疫情前同期70以上的毛利率水平略有差距并不代表恢复质量下滑1过去几年项目持续投入人力成本折旧能相关研究源餐饮等刚性成本持续增加2对比高毛利的景区业务酒店业务收入占比提升未TableReport天目湖2022年报暨2023年一季报点评高质来利润率水平中枢或将较疫前有所下移3新项目投入运营成本有所增加4三年以量复苏韧性成长双主线领衔2023-05-12来持续涨薪员工薪酬投入费用方面单二季度销售费用率61管理费用率126天目湖2022年三季报点评抓住暑热机遇年初至今被收入端修复有效摊薄至稳健水平财务费用为负值主要由于利息收入增加单回报靓丽业绩2022-10-30二季度公司经营利润率高达442净利率316已恢复至历史上相当高的水平2022年中报点评疫情扰动业绩承压暑期回暖复苏可期2022-09-07展望三季度7月以来出行链景气上行地铁酒店餐饮高频数据环比向上旅游需求依然旺盛且对于天目湖以来今年观察到客流峰值较往年后移8月整体围绕水世界竹海等景区酒店餐饮需求旺盛通过OTA数据观察竹溪谷酒店入住率较高且价格基本维持在3000元以上公司亦对应今年酷暑天气推出南山竹海溯溪游等产品预计公司仍能把握三季度旺季机会按部就班完成全年经营目标新项目方面漂流项目预计下半年开工明年投运动物王国项目稳步推进策划设计工作外部监测到招聘已开始投资建议与盈利预测远期来看公司仍为景区板块中组织治理最优成长逻辑最顺公司我们看好董事长与溧阳城发协作发展的战略判断新项目维度未来三年溧阳根据地将以零星增量完善功能动物王国重磅项目落地为主线同时异地扩张上有望取得突破在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头预计20232025年公司实现营业收入6769051017亿元归母净利润187272311亿元维持买入评级风险提示1消费复苏不及预期更多研报请访问2项目落地不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1消费复苏不及预期公司主营业务景区酒店旅行社业务需求端居民休闲度假意愿及消费力变化将显著影响公司收入规模我们的模型预测2023年实现营收676亿元同比增长83其中景区业务同比增长超过100酒店业务同比增长约70旅行社业务同比增长96消费复苏不及预期或将导致收入增速不及预期2项目落地不及预期公司在景区板块中的特殊优势在于良好的成长性疫情三年持续推动优质项目落地帮助公司业务持续保持增长未来公司提出深耕本地异地扩张的发展计划已公告的重大项目主要为溧阳动物王国项目项目落地进度与质量将显著影响市场对于公司成长性价值判断项目发展不及预期或将导致长期收入业绩预测请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入3696769051017货币资金367600701981营业成本235277362387交易性金融资产0000毛利134399543631应收账款8141921营业收入36596062存货5789营业税金及附加191113预付账款67910营业收入0111其他流动资产4677销售费用416798110流动资产合计3916337441028营业收入11101111长期股权投资10101010管理费用7888113125投资性房地产275-15-37营业收入21131212固定资产合计915915915915研发费用0000无形资产10510310199营业收入0000商誉0000财务费用-1-9-16-25递延所得税资产22222222营业收入0-1-2-2其他非流动资产105169243321加资产减值损失0000资产总计1575185720202359信用减值损失0000短期贷款8014700公允价值变动收益0000应付款项44698391投资收益1243预收账款0000营业利润28260378432应付职工薪酬19212830营业收入7384242应交税费7192327营业外收支-1000其他流动负债42222526利润总额26260378432流动负债合计192279159174营业收入7384242长期借款0000所得税费用56594108应付债券0000净利润21195283324递延所得税负债17171717归属于母公司所有者的净利润20187272311其他非流动负债81818181少数股东损益181113负债合计290377257272EPS元011100146167归属于母公司所有者权益1188137516461957现金流量表百万元少数股东权益971051171302022A2023E2024E2025E股东权益1285148017632087经营活动现金流净额114235323357负债及股东权益1575185720202359取得投资收益收回现金1243基本指标长期股权投资-100002022A2023E2024E2025E资本性支出-133-66-75-80每股收益011100146167其他0000每股经营现金流061126173192投资活动现金流净额-142-63-71-77市盈率24682234716141411债券融资0000市净率426319266224股权融资0000EVEBITDA354214871005831银行贷款增加减少16067-1470总资产收益率13101135132筹资成本-6-6-40净资产收益率17136165159其他-162000净利率55277300306筹资活动现金流净额-862-1510资产负债率184203127115现金净流量不含汇率变动影响-36233101280总资产周转率023036045043资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者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