本报告导读：
　　短期长途游分流+平价消费趋势影响，但公司仍彰显韧性，关注新项目落地进展。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到短期周边游+中高端景区承压，下调公司2023-2025年归母净利润1.78（-12%）/2.17（-8%）/2.49（-9%）亿元，对应EPS为0.95/1.17/1.34元，参考景区行业估值，给予2024年25x P/E，下调目标价至29.17元（-23%），维持增持评级。
　　业绩符合预期：公司2023H1实现营收2.83亿元，恢复至2019年129%，归母净利润0.62亿元，恢复至2019年116%，扣非归母0.59亿元，恢复至2019年115%；2023Q2收入1.63亿元，恢复至2019年124%，营业利润恢复至115%，归母净利润0.43亿元，恢复至2019年112%。
　　短期长途游分流+平价消费趋势影响，费用端略有改善。①中高端业态短期承压（长三角地区），但二季度仍实现124%的收入恢复比例彰显韧性；②销售/管理/财务费用率分别为6.06%/12.59%/-0.72%，同比-0.27/-2.81/0.6%pct，同比2019年同期-7.03%/+0.22%/+2.3%，归母净利润率更多受景区占比结构性下降影响，竹溪谷及遇系列酒店仍在爬坡阶段；③暑期客流基本符合预期，对全年业绩指引有支撑。
　　关注新项目落地进展。远期新增项目落地及存量爬坡进度更关键，其中漂流项目、南山小寨二期、动物王国项目正稳步推进，此外竹溪谷及遇系列酒店疫后加速爬坡同样值得期待。
　　风险提示：行业竞争加剧、周边游恢复较慢、效率提升不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest天目湖603136评级增持上次评级增持二季度彰显韧性关注项目落地进度目标价格2917上次预测3810公天目湖2023H1业绩点评当前价格2355司刘越男分析师庄子童研究助理20230904021-38677706021-38032683更交易数据liuyuenangtjascomzhuangzitong026312gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088012205005052周内股价区间元2258-3303报总市值百万元4387本报告导读总股本流通A股百万股186186告流通股股百万股短期长途游分流平价消费趋势影响但公司仍彰显韧性关注新项目落地进展BH00流通股比例100日均成交量百万股194投资要点日均成交值百万元4970TableSummary投资建议考虑到短期周边游中高端景区承压下调公司2023-2025TableBalance资产负债表摘要年归母净利润178-12217-8249-9亿元对应EPS股东权益百万元1249为095117134元参考景区行业估值给予2024年25xPE下每股净资产670调目标价至2917元-23维持增持评级市净率35净负债率-2416业绩符合预期公司2023H1实现营收283亿元恢复至2019年129归母净利润062亿元恢复至2019年116扣非归母059TableEpsEPS元2022A2023E亿元恢复至2019年1152023Q2收入163亿元恢复至2019Q1-012010Q2-017023年124营业利润恢复至115归母净利润043亿元恢复至2019证Q3030043券年112Q4010019短期长途游分流平价消费趋势影响费用端略有改善中高端业全年011095研态短期承压长三角地区但二季度仍实现124的收入恢复比例彰究TablePicQuote报显韧性销售管理财务费用率分别为6061259-072同比52周内股价走势图-027-28106pct同比2019年同期-70302223归母净天目湖上证指数告利润率更多受景区占比结构性下降影响竹溪谷及遇系列酒店仍在爬37坡阶段暑期客流基本符合预期对全年业绩指引有支撑27关注新项目落地进展远期新增项目落地及存量爬坡进度更关键其189中漂流项目南山小寨二期动物王国项目正稳步推进此外竹溪谷0及遇系列酒店疫后加速爬坡同样值得期待-9风险提示行业竞争加剧周边游恢复较慢效率提升不及预期2022-092023-012023-052023-09升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入419369651775873绝对升幅-5-15-3-12-12771913相对指数-0-13-1经营利润EBIT7414229312358-13-8215933615TableReport相关报告净利润归母5220178217249--6-617752215业绩符合预期关注回补性出行及避暑需求提每股净收益元064011095117134升20230717每股股利元10000000201302123Q1业绩超疫前酒店水世界表现强劲20230428TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E国资将控股助推公司平台资源再上台阶经营利润率1763735240341120230311净资产收益率4417125135138下半年恢复较好发力春节市场20230116投入资本回报率5411175253316暑期强劲修复Q3恢复疫前9成以上EVEBITDA170338061566115996520221030市盈率365821605246820211761股息率4200010509请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage天目湖603136TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230904财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入419369651775873社会服务营业成本209235221254279税金及附加5181213社会服务业销售费用54418197109管理费用7778111101113EBIT7414229312358公允价值变动收益00000TableStock投资收益21000天目湖603136财务费用0-10-2-4营业利润8728249328362所得税265547583少数股东损益91183530净利润5220178217249评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产4033675198201118上次评级增持其他流动资产2824313640长期投资010101010目标价格2917固定资产合计926915973899833上次预测3810无形及其他资产184204208210213资产合计15401519174219762214当前价格2355流动负债248192162177191非流动负债1432323232股东权益12691285153817571981投入资本IC95410101030949874TableWebsite公司网址现金流量表wwwtmhtourcomNOPLAT5211180240276折旧与摊销101112123138152流动资金增量1861-42-10-11资本支出-156-133-186-67-88公司简介自由现金流145076302329TableCompany经营现金流137114363400441公司位于江苏溧阳天目湖旅游度假区投资现金流-154-142-186-67-88中心位置是一家从事旅游景区规划建融资现金流-126-8-25-33-55现金流净增加额-143-36152301298设经营管理和旅行社服务等业务的规财务指标模企业前身是成立于2003年5月的成长性溧阳市天目湖旅游有限公司收入增长率119-120766191126EBIT增长率128-81615934363148净利润增长率-62-6067755221148利润率毛利率500362660673681EBIT率17637352403411净利润率12355273280286收益率净资产收益率ROE4417125135138总资产收益率ROA3313102110113投入资本回报率ROIC5411175253316运营能力存货周转天数1199109应收账款周转天数98888总资产周转周转天数13731515914875876净利润现金含量26605607204118441770TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入37236128586101偿债能力1m资产负债率1701481111061013m净负债率-269-232-357-503-615估值比率12mPE365821605246820211761PB281426308273244-17-15-13-10-8-5-30EVEBITDA1703380615661159965PS10481190926778691股息率4200010509周内价格范围TableRange522258-3303市值百万元4387股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债77323857-298-2326294459-482-3119203041-666-3911172313-850-462367-1034-54-7-10-121-1218-622022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万天目湖价格涨幅收入增长率净资产收益率天目湖相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage天目湖603136本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3