事件描述
　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收约105.6亿元，同比下降26%，实现归母净利6.5亿元，同比下降73%；其中2023Q2实现营业收入78.4亿元，环比增长188%，归母净利8.8亿元，环比实现扭亏；落于此前业绩预告区间偏上限位置。
　　事件评论
　　半年维度看，23H1公司营收同比有所下降；实现销售毛利率18%，同比下降约7pct；期间费用率约12.7%，同比提升1.7pct，其中：公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别约为4.8%、3.7%、4.3%，分别同比提升0.7pct、1.3pct、0.5pct，财务费用率约为-0.1%，同比下降0.8pct。最终，公司实现销售净利率约6.2%，同比下降约11pct。
　　其中，23H1拆分业务看，1）风机及零部件销售：23H1公司风机对外销售约3.45GW，实现风机及相关配件收入约94.5亿元，同比下降29%；毛利率14.3%，同比下降约3.5pct；2）电站运营：23H1公司在运营电站平均发电约1238小时，累计发电20.11亿千瓦时，实现收入8.3亿元，同比增长18.49%，毛利率64.32%，同比提升4.4pct。同时，上半年我们预计公司实现一定电站滚动开发，投资收益约2.9亿元。
　　季度维度看，23Q2公司营收环比翻倍以上高增，实现销售毛利率约20%，环比提升约7pct；期间费用率约9%，环比下降约15pct。其中：公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别约为4.3%、2.2%、3.7%，分别环比下降2.2pct、6.0pct、2.2pct，财务费用率约为-1.2%，环比下降4.2pct。最终，公司Q2实现销售净利率11.3%，环比提升约20pct，实现扭亏。
　　 23H1公司新增风机订单7.6GW，截至2023年6月底，在运营电站1.67GW，同比增长11.04%，在建装机4.02GW，同比增长87%。
　　公司二季度已经迎来明确经营拐点，净利润环比扭亏，风机毛利率环比大幅提升。展望后续，我们预计随着公司风机交付规模的进一步增长，风机降本措施的持续推进，叠加电站滚动开发转让，有望贡献可观的业绩增量。预计2023年公司归属净利润40亿元，对应PE约为8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、风电装机不及预期；
　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨明阳智能601615SHTableTitleQ2经营实现扭亏毛利环比显著改善报告要点TableSummary公司发布2023年半年报2023年上半年实现营收约1056亿元同比下降26实现归母净利65亿元同比下降73其中2023Q2实现营业收入784亿元环比增长188归母净利88亿元环比实现扭亏落于此前业绩预告区间偏上限位置分析师及联系人TableAuthor邬博华司鸿历SACS0490514040001SACS0490520080002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-06cjzqdt11111明阳智能601615SHTableTitle2公司研究丨点评报告Q2经营实现扭亏毛利环比显著改善TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报2023年上半年实现营收约1056亿元同比下降26实现归母TableBaseData当前股价元1493净利65亿元同比下降73其中2023Q2实现营业收入784亿元环比增长188归总股本万股227198母净利88亿元环比实现扭亏落于此前业绩预告区间偏上限位置流通A股B股万股2109000事件评论每股净资产元1237半年维度看23H1公司营收同比有所下降实现销售毛利率18同比下降约7pct期近12月最高最低价元28991450间费用率约127同比提升17pct其中公司的销售费用率管理费用率研发费用注股价为2023年8月31日收盘价率分别约为483743分别同比提升07pct13pct05pct财务费用率约为-01同比下降08pct最终公司实现销售净利率约62同比下降约11pct市场表现对比图近12个月其中23H1拆分业务看1风机及零部件销售23H1公司风机对外销售约345GW明阳智能沪深300指数实现风机及相关配件收入约945亿元同比下降29毛利率143同比下降约35pct7-102电站运营23H1公司在运营电站平均发电约1238小时累计发电2011亿千瓦时-28实现收入83亿元同比增长1849毛利率6432同比提升44pct同时上半-45202282022122023420238年我们预计公司实现一定电站滚动开发投资收益约29亿元资料来源Wind季度维度看23Q2公司营收环比翻倍以上高增实现销售毛利率约20环比提升约7pct期间费用率约9环比下降约15pct其中公司的销售费用率管理费用率研发费用率分别约为432237分别环比下降22pct60pct22pct财务相关研究费用率约为-12环比下降42pct最终公司Q2实现销售净利率113环比提升TableReport短期业绩承压2023Q2有望迎来修复拐点约20pct实现扭亏2023-05-0623H1公司新增风机订单76GW截至2023年6月底在运营电站167GW同比增长明阳智能经营延续较快增长市场地位稳固1104在建装机402GW同比增长872022-10-31风机毛利率亮眼业绩位居预告中上水平公司二季度已经迎来明确经营拐点净利润环比扭亏风机毛利率环比大幅提升展望后2022-09-05续我们预计随着公司风机交付规模的进一步增长风机降本措施的持续推进叠加电站滚动开发转让有望贡献可观的业绩增量预计2023年公司归属净利润40亿元对应PE约为8倍维持买入评级风险提示1风电装机不及预期更多研报请访问2竞争加剧导致盈利能力不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1风电装机不及预期公司的主要产品为海上及陆上风力发电机下游主要应用于海上及陆上风电场因此若风电装机不及预期可能导致公司产品终端需求不及预期2竞争加剧导致盈利能力不及预期市场上风机企业如果竞争加剧可能会导致产品价格下降幅度大于预期对企业的盈利能力造成影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入30748422895074760897货币资金11157151281950125531营业成本24602344074128949547交易性金融资产200200200200毛利61467882945811350应收账款10774146681760621138营业收入20191919存货8024110221324215910营业税金及附加146200240288预付账款844118014161699营业收入0000其他流动资产4465544661647027销售费用1193164919282253流动资产合计35464476445812971504营业收入4444长期股权投资488488488488管理费用825113513091510投资性房地产0000营业收入3332固定资产合计10715125841454016564研发费用844135315731827无形资产1585158515851585营业收入3333商誉69696969财务费用-4871125111递延所得税资产621621621621营业收入0000其他非流动资产19998203372046220305加资产减值损失-183-200-225-250资产总计689408332895895111137信用减值损失-237-150-175-200短期贷款260000公允价值变动收益18000应付款项9660135101621319455投资收益704105715221827预收账款0000营业利润3865466759637346应付职工薪酬272381457548营业收入13111212应交税费212292350420营业外收支-7000其他流动负债17953245952925734851利润总额3858466759637346流动负债合计28357387784627655274营业收入13111212长期借款5257525752575257所得税费用4097008941102应付债券1382138213821382净利润3449396750696244递延所得税负债891891891891归属于母公司所有者的净利润3455400751196307其他非流动负债4688468846884688少数股东损益-5-40-51-62负债合计40575509965849467492EPS元159176225278归属于母公司所有者权益28114321213724043547现金流量表百万元少数股东权益252212161992022A2023E2024E2025E股东权益28365323333740143645经营活动现金流净额-796650761797451负债及股东权益689408332895895111137取得投资收益收回现金64105715221827基本指标长期股权投资760002022A2023E2024E2025E资本性支出-8004-2997-2997-2916每股收益159176225278其他-2086000每股经营现金流035286272328投资活动现金流净额-9950-1940-1474-1089市盈率939847663538债券融资0000市净率121106091078股权融资6668000EVEBITDA722604409242银行贷款增加减少6165-26000总资产收益率50485357筹资成本-615-337-332-332净资产收益率123125137145其他-4401000净利率11295101104筹资活动现金流净额7817-597-332-332资产负债率589612610607现金净流量不含汇率变动影响-2576397143736030总资产周转率045051053055资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555