事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收105.59亿元，同比-25.84%；归母净利润6.54亿元，同比-73.28%；扣非净利润5.37亿元，同比-76.66%。其中Q2营收78.4亿元，同比+10.23%；归母净利润8.8亿元，同比-15.3%；扣非净利润8.27亿元，同比-6.13%。
　　盈利扭亏为盈，实现边际改善。2023H1公司分别实现销售毛利率/净利率18.36%/6.23%，同比-7.29%/10.93%；其中Q2分别实现销售毛利率/净利率20.09%/11.33%，同比-4.72%/3.31%，环比+6.72%/19.78%，盈利能力边际大幅修复。从费用端来看，Q2销售/管理/财务费用率分别环比-2.18%/6.02%/4.17%，期间费用率整体下降，公司精细化运营取得成效。从收入端来看，①Q2营收环比+188.24%，同环比均实现增长；②公司积极推动风机大型化轻量化降低单位成本，根据公司业绩演示材料，2023H1公司风电机组出货3.44GW，其中陆风2.93GW，6-8MW机型出货约占35%；海风0.51GW，其中11MW机型出货约占65%，大容量风机规模出货有助于盈利能力增强，Q2公司风电机组出货2.5GW，价格约2.89元/W，环比Q1提升23.61%。
　　在手订单持续增加，海外市场开拓取得新进展。根据公司业绩演示材料，2023H1全国公开市场风电招标量48.74GW，在近5年同期招标量中位列第二，仅次于2022H1，未来下游需求景气可见度高。在此背景下，2023H1公司风电机组新增订单达7.58GW，截至2023/6，在手订单量达34.56GW，订单储备丰富，后续出货有充足保障。公司加强东亚地区开发，2023/5与韩国Unison签订合作协议，获得韩国订单，海外市场订单获得新突破。
　　滚动开发规模大幅提升，“风光两翼”战略取得新突破。截至2023/6，公司已投产新能源电站容量1.67GW，同比+11.04%；在建装机容量约4.02GW，同比+87%，滚动开发运营模式成熟，对业绩贡献日益提升，2023H1实现发电收入8.33亿元，占营收7.89%，未来公司将探索电站资产证券化，推进“滚动开发”进入新阶段。光伏业务方面，2023H1公司发布了全新一代“朱雀”系列高效HJT光伏电池组件，首期产能已完全达产，对应上半年光伏板块毛利率超2%，同时钙钛矿电池研发取得重要突破，未来随着“风光两翼”一体化布局持续推进，光伏产品将作为公司第二增长极与风电业务实现良好协同。
　　盈利预测：预计公司2023~2025年实现归母净利润45.41/53.56/68.82亿元，对应PE估值7.7/6.5/5.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海风需求不及预期，原材料价格大幅上涨，风机价格持续下跌。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月01日明阳智能601615SHQ2盈利大幅改善实现扭亏海外拓展顺利可期事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收10559亿元同增持维持比-2584归母净利润654亿元同比-7328扣非净利润537亿元股票信息同比-7666其中Q2营收784亿元同比1023归母净利润88行业风电设备亿元同比-153扣非净利润827亿元同比-613前次评级增持盈利扭亏为盈实现边际改善2023H1公司分别实现销售毛利率净利率9月1日收盘价元15371836623同比-7291093其中Q2分别实现销售毛利率净利总市值百万元3492039率20091133同比-472331环比6721978盈利能总股本百万股227198力边际大幅修复从费用端来看Q2销售管理财务费用率分别环比其中自由流通股9283-218602417期间费用率整体下降公司精细化运营取得成效30日日均成交量百万股1658从收入端来看Q2营收环比18824同环比均实现增长公司积股价走势极推动风机大型化轻量化降低单位成本根据公司业绩演示材料2023H1公司风电机组出货344GW其中陆风293GW6-8MW机型出货约占35海风051GW其中11MW机型出货约占65大容量风机规模出货有助明阳智能沪深30016于盈利能力增强Q2公司风电机组出货25GW价格约289元W环比0Q1提升2361-16在手订单持续增加海外市场开拓取得新进展根据公司业绩演示材料-322023H1全国公开市场风电招标量4874GW在近5年同期招标量中位列第-48二仅次于2022H1未来下游需求景气可见度高在此背景下2023H1-642022-092022-122023-052023-08公司风电机组新增订单达758GW截至20236在手订单量达3456GW订单储备丰富后续出货有充足保障公司加强东亚地区开发20235与韩国Unison签订合作协议获得韩国订单海外市场订单获得新突破作者滚动开发规模大幅提升风光两翼战略取得新突破截至20236公分析师杨润思司已投产新能源电站容量167GW同比1104在建装机容量约执业证书编号S0680520030005402GW同比87滚动开发运营模式成熟对业绩贡献日益提升邮箱yangrunsigszqcom2023H1实现发电收入833亿元占营收789未来公司将探索电站资相关研究产证券化推进滚动开发进入新阶段光伏业务方面2023H1公司发1明阳智能601615SH海风龙头在手订单充足布了全新一代朱雀系列高效HJT光伏电池组件首期产能已完全达产回购预案彰显长期成长信心2023-05-08对应上半年光伏板块毛利率超2同时钙钛矿电池研发取得重要突破未2明阳智能601615SH提前锁定轴承供应预来随着风光两翼一体化布局持续推进光伏产品将作为公司第二增长极期交付实现高增2022-09-28与风电业务实现良好协同3明阳智能601615SH风机盈利亮眼龙头地盈利预测预计公司20232025年实现归母净利润454153566882亿位不断强化2022-09-02元对应PE估值776551倍维持增持评级风险提示海风需求不及预期原材料价格大幅上涨风机价格持续下跌财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2721630748424845219363304增长率yoy212130382229213归母净利润百万元31583455454153566882增长率yoy129894314180285EPS最新摊薄元股139152200236303净资产收益率163122141144158PE倍111101776551倍PB1912110908资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202391请仔细阅读本报告末页声明2023年09月01日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3768635464479165148965085营业收入2721630748424845219363304现金1407111157130651598017667营业成本2133924602344304154249330应收票据及应收账款587210774122261603018241营业税金及附加216146212261317其他应收款507784100011921467营业费用11841193169920882342预付账款500844101312681499管理费用672825127516702216存货96648024167311313822329研发费用872844127515661899其他流动资产70713881388138813881财务费用255-48303322333非流动资产2386333476398154395248142资产减值损失-201-183000长期投资564488434382331其他收益359378000固定资产960610715164932044324463公允价值变动收益6818212733无形资产11491844193220042070投资净收益918704208215741225其他非流动资产1254520429209562112321278资产处臵收益-1-1000资产总计61550689408773195441113226营业利润36803865539463468126流动负债3325028357429024638558875营业外收入2224191921短期借款98260260260260营业外支出5631526351应付票据及应付账款1943817229286783286743025利润总额36463858536163028097其他流动负债1371410869139651325915590所得税6304098049451215非流动负债974912218125981187110744净利润30163449455753566882长期借款46996639701962925165少数股东损益-142-51600其他非流动负债50495579557955795579归属母公司净利润31583455454153566882负债合计4299940575555005825669619EBITDA43724960629175479604少数股东权益100252268268268EPS元139152200236303股本19562272227222722272资本公积1066716967169671696716967主要财务比率留存收益59218900127361723622991会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1845128114319633691743340成长能力负债和股东权益61550689408773195441113226营业收入212130382229213营业利润133050396176281归属于母公司净利润129894314180285获利能力毛利率216200190204221现金流量表百万元净利率116112107103109会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE163122141144158经营活动现金流5398-796672480928124ROIC10792102107123净利润30163449455753566882偿债能力折旧摊销832983105314461807资产负债率699589633610615财务费用255-48303322333净负债比率-277-29-39-125-166投资损失-918-704-2082-1574-1225流动比率1113111111营运资金变动1505-537129152569360速动比率0608060706其他经营现金流707894-21-27-33营运能力投资活动现金流-6935-9950-5288-3983-4738总资产周转率0505050606资本支出73878009639241894240应收账款周转率5737373737长期投资-2682-3212545251应付账款周转率1313151413其他投资现金流-2230-51531158258-447每股指标元筹资活动现金流-6367817472-1194-1698每股收益最新摊薄139152200236303短期借款-51161000每股经营现金流最新摊薄238-035296356358长期借款3191940380-727-1127每股净资产最新摊薄8121237140716251908普通股增加81316000估值比率资本公积增加8916300000PE111101776551其他筹资现金流-1877-89992-467-571PB1912110908现金净增加额-2187-2576190829151687EVEBITDA6869544029资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月01日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-381241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