业绩总结：公司2023年上半年实现营业收入105.6亿元，同比下降25.8%；实现归母净利润6.5亿元，同比下降73.3%；扣非归母净利润5.4亿元，同比下降76.7%。2023年第二季度公司实现营收78.4亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润8.8亿元，同比下降15.3%；扣非归母净利润8.3亿元，同比下降6.1%。
　　盈利能力短期承压，费用率管控得当。2023年上半年公司销售毛利率为18.4%，同比下降7.3pp；销售净利率为6.2%，同比下降10.9pp，主要系风机价格下行及海上风机交付规模下降所致。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为4.8%/8%，同比增长0.7pp/1.7pp；财务费用率为-0.1%，同比下降0.8pp，整体来看，公司费用率管控较好。
　　产品格局持续优化，技术积累有望变现降本。2023年上半年，公司陆上风机机型单机功率从3MW-4MW主力机型向5MW-8MW机型推进，海上风机机型单机功率从5.5MW-6.45MW已迭代至8MW-16MW机型。同时，公司发布全球最大海上风电机组MySE18.X-28X，风机大型化发展加速。此外，公司专注技术积累与创新，自主研制叶轮直径达216米的全球最大陆上机组叶片。公司已经具备叶片、齿轮箱、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等各核心零部件自主研发、设计、制造能力，未来有望随技术积累创新实现降本，提振盈利水平。
　　漂浮式海风积极推进，光伏业务打开第二增长级。2023年上半年，搭配公司MySE7.25-158漂浮式风机的中国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成功并网，成为我国首个在水深过百米、离岸距离超百公里的“双百”条件下运行的深远海漂浮式风机，同时，公司下线全球最大漂浮式海上风电机组MySE16.X-260，深远海布局加速。此外，公司发布全新一代“朱雀”系列高效HJT光伏电池组件，首期产能已完全达产，并在钙钛矿电池研发上取得重要突破，有望带来新业绩增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为389.7亿元、487.4亿元、574.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为16%/32.6%/29.3%。公司具备领先的技术及原材料自制优势，推动业务持续降本增效，给予公司2024年10倍PE，对应目标价23.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；光伏业务开拓不及预期的风险；海外市场拓展进度不及预期的风险；产品技术开发不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月01日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1537元明阳智能601615电力设备目标价2340元6个月业绩短期承压风机大型化加快投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结公司2023年上半年实现营业收入1056亿元同比下降258实TableAuthor分析师韩晨现归母净利润65亿元同比下降733扣非归母净利润54亿元同比下降执业证号S12505201000027672023年第二季度公司实现营收784亿元同比增长102实现归母电话021-58351923净利润88亿元同比下降153扣非归母净利润83亿元同比下降61邮箱hchswsccomcn盈利能力短期承压费用率管控得当2023年上半年公司销售毛利率为184联系人李昂同比下降73pp销售净利率为62同比下降109pp主要系风机价格下行电话021-58351923邮箱liangswsccomcn及海上风机交付规模下降所致费用方面公司销售费用率管理费用率含研发费用分别为488同比增长07pp17pp财务费用率为-01同比TableQuotePic相对指数表现下降08pp整体来看公司费用率管控较好明阳智能沪深300产品格局持续优化技术积累有望变现降本2023年上半年公司陆上风机机4型单机功率从3MW-4MW主力机型向5MW-8MW机型推进海上风机机型单-6机功率从55MW-645MW已迭代至8MW-16MW机型同时公司发布全球最-16大海上风电机组MySE18X-28X风机大型化发展加速此外公司专注技术-26积累与创新自主研制叶轮直径达216米的全球最大陆上机组叶片公司已经-36具备叶片齿轮箱变频器变桨控制系统电气控制系统等各核心零部件自-46主研发设计制造能力未来有望随技术积累创新实现降本提振盈利水平2292211231233235237239漂浮式海风积极推进光伏业务打开第二增长级2023年上半年搭配公司数据来源聚源数据MySE725-158漂浮式风机的中国首座深远海浮式风电平台海油观澜号已成基础数据功并网成为我国首个在水深过百米离岸距离超百公里的双百条件下运TableBaseData行的深远海漂浮式风机同时公司下线全球最大漂浮式海上风电机组总股本亿股2272流通A股亿股2109深远海布局加速此外公司发布全新一代朱雀系列高效MySE16X-26052周内股价区间元1457-2862HJT光伏电池组件首期产能已完全达产并在钙钛矿电池研发上取得重要突总市值亿元34920破有望带来新业绩增长点总资产亿元75108每股净资产元1237盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为3897亿元4874亿元5749亿元未来三年归母净利润同比增速分别为16326293相关研究公司具备领先的技术及原材料自制优势推动业务持续降本增效给予公司20241TableReport明阳智能601615业绩符合预期年10倍PE对应目标价234元维持买入评级风光储氢一体化稳步推进2022-10-28风险提示原材料价格上涨的风险光伏业务开拓不及预期的风险海外市场拓展进度不及预期的风险产品技术开发不及预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3074778389743448739365748710增长率1322267625061795归属母公司净利润百万元345461400863531380686935增长率1140160432562927每股收益EPS元152176234302净资产收益率ROE1216126814711638PE10975PB124111097084数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1明阳智能6016152023年半年报点评盈利预测关键假设假设1受益风电行业逐步复苏公司风力发电机组销售量有望逐步提升预计2023-2025年公司风机销售量同比增速分别为303020平均单价同比增速分别为-300假设2公司产业链布局完善风力发电业务有望持续增长预计2023-2025年发电销量分别同比增长402020发电单价年降3基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入228068287594373872448647风力发电机组增速-97261300200毛利率178160180200收入56744737678114489258电站产品销售增速-300100100毛利率221250250250收入13358181402111524577发电增速-53358164164毛利率599600600600收入4420486253495883其他业务增速100100100100毛利率69100100100收入4888537659146505其他主营业务增速100100100100毛利率12202020收入307378389740487393574871合计增速132268251179毛利率200195207222数据来源Wind西南证券相对估值我们选取行业内四家可比公司2023年-2025年平均PE分别为171310倍公司具备领先的技术及原材料自制优势推动业务持续降本增效预计公司2023-2025年营收分别为3897亿元4874亿元5749亿元未来三年归母净利润同比增速分别为16326293给予公司2024年10倍PE对应目标价234元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分2明阳智能6016152023年半年报点评表2可比公司估值截至2023年9月1日股价EPS元PE倍证券代码可比公司元22A23E24E25E22A23E24E25E002202SZ金风科技944056070090111168613491049850300772SZ运达股份115208810613016913091087886682603063SH禾望电气25690601081481874282237917361374603218SH日月股份15990340791101314703202414541221平均值2995171012811032数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3明阳智能6016152023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入3074778389743448739365748710净利润344921400863531380686935营业成本2460202313808238648874473622折旧与摊销98333102834102834102834营业税金及附加14559226022829432335财务费用-4759-19487-24370-28744销售费用119289155897194957229948资产减值损失-18283000000000管理费用82497233846292436344923经营营运资本变动-487632-341177-52299-119251财务费用-4759-19487-24370-28744其他-12171-57835-61913-46216资产减值损失-18283000000000经营活动现金流净额-7959085198495633595554投资收益70370800007500070000资本支出-531043-200000-200000-200000公允价值变动损益1809346129103094其他-4639701464857791073094其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-995014-53515-122090-126906营业利润386493449955595643769731短期借款16105-5951000000其他非经营损益-696-1587-1290-1389长期借款181785000000000利润总额385797448367594352768342股权融资661566000000000所得税40875475056297281406支付股利-46525-69092-80173-106276净利润344921400863531380686935其他-31205-540452437028744少数股东损益-540000000000筹资活动现金流净额781725-129088-55803-77532归属母公司股东净利润345461400863531380686935现金流量净额-257577-97405317740391116资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1115706101830113360421727158成长能力应收和预付款项1239537154193119335342279171销售收入增长率1322267625061795存货802408103130812797351476730营业利润增长率667164232382923其他流动资产388754175788214816249782净利润增长率1655162232562927长期股权投资48781487814878148781EBITDA增长率192110926402518投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程1631415175147418715331991592毛利率1999194820702218无形资产和开发支出191318169945148572127199三费率641950950950其他非流动资产1476104147458414730641471544净利率1122102910901195资产总计6894022721211283060779372021ROE1216126814711638短期借款25951200002000020000ROA500556640733应付和预收款项1771304253446231137203545754ROIC5070267228293215长期借款525660525660525660525660EBITDA销售收入1561136813831468其他负债173457397028810337871086977营运能力负债合计4057488405040946931675178452总资产周转率047055063065股本227209227198227198227198固定资产周转率303378512660资本公积1696696169670616967061696706应收账款周转率347301299291留存收益889952122172216729302253589存货周转率277339333324归属母公司股东权益2811371313654035877474168406销售商品提供劳务收到现金营业收入7626少数股东权益25163251632516325163资本结构股东权益合计2836534316170336129104193569资产负债率5886561656505525负债和股东权益合计6894022721211283060779372021带息债务总负债1700168814571321流动比率125133137145业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率097097100108EBITDA480067533301674107843821股利支付率1347172415091547PE1011871657508每股指标PB124111097084每股收益152176234302PS114090072061每股净资产1237138115791835EVEBITDA344314202115每股经营现金-035037218262股息率133198230304每股股利0200300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