营收同比高增长，利润端实现扭亏为盈。公司发布2023年中报，公司23H1实现营业收入3.65亿元，YoY+202.25%；实现归母净利润0.46亿元，去年同期为-0.32亿元；实现扣非归母净利润0.02亿元，去年同期为-0.74亿元。依托公司核心技术的不断突破和产品种类的日趋丰富，公司客户群体和客户订单持续增长，有力推动公司23H1营收实现高增长，并实现归母净利润、扣非归母净利润扭亏为盈。截至23H1公司合同负债金额5.59亿元，环比23Q1增加2.66%，相较年初增加15.38%；公司存货金额9.97亿元，环比23Q1增加8.44%，相较年初增加15.70%；存货中发出商品金额4.51亿元，相较年初增加8.88%。
　　新产品研发拓展顺利，持续拓宽成长边界。截至23H1，公司已批量出货产品线涵盖了无图形晶圆缺陷检测设备、图形晶圆缺陷检测设备、三维形貌量测设备、晶圆介质薄膜量测设备、晶圆金属薄膜量测设备和套刻精度量测设备等系列产品，已应用于国内28nm及以上制程的集成电路制造产线；同时公司正在积极研发纳米图形晶圆缺陷检测设备、关键尺寸量测设备等其他系列产品；根据公司2023年半年报数据，公司批量出货、在研产品线市场空间占检测和量测设备总市场比例超过60%。公司既有产品线持续丰富迭代细分品类以满足更先进工艺节点和更多客户的需求，在研产品研发进展顺利；公司深耕集成电路质量控制设备，有望持续拓展成长边界。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23~25年分别实现归母净利润0.92、1.49、2.33亿元，参考可比公司估值，考虑半导体检测和量测设备广阔市场空间及公司的龙头地位优势，应给予一定估值溢价，给予公司2024年25倍PS，对应合理价值94.88元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。供应商风险，新品研发不及预期的风险，需求不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评半导体证券研究报告中科飞测TableTitle-U688361SH公司评级TableInvest买入当前价格8590元营收同比高增长新品拓展布局顺利合理价值9488元报告日期2023-09-07TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现营收同比高增长利润端实现扭亏为盈公司发布2023年中报公司23H1实现营业收入365亿元YoY20225实现归母净利润04626亿元去年同期为-032亿元实现扣非归母净利润002亿元去年18同期为-074亿元依托公司核心技术的不断突破和产品种类的日趋10丰富公司客户群体和客户订单持续增长有力推动公司23H1营收实20922112201230323052307230923现高增长并实现归母净利润扣非归母净利润扭亏为盈截至23H1-6公司合同负债金额559亿元环比23Q1增加266相较年初增加-131538公司存货金额997亿元环比23Q1增加844相较年初中科飞测-U沪深300增加存货中发出商品金额亿元相较年初增加1570451888新产品研发拓展顺利持续拓宽成长边界截至23H1公司已批量出分析师TableAuthor许兴军货产品线涵盖了无图形晶圆缺陷检测设备图形晶圆缺陷检测设备三SAC执证号S0260514050002维形貌量测设备晶圆介质薄膜量测设备晶圆金属薄膜量测设备和套021-38003661刻精度量测设备等系列产品已应用于国内28nm及以上制程的集成xuxingjungfcomcn电路制造产线同时公司正在积极研发纳米图形晶圆缺陷检测设备关分析师王亮键尺寸量测设备等其他系列产品根据公司2023年半年报数据公司SAC执证号S0260519060001批量出货在研产品线市场空间占检测和量测设备总市场比例超过SFCCENoBFS47860公司既有产品线持续丰富迭代细分品类以满足更先进工艺节点021-38003658和更多客户的需求在研产品研发进展顺利公司深耕集成电路质量控gfwanglianggfcomcn制设备有望持续拓展成长边界分析师耿正盈利预测与投资建议预计公司2325年分别实现归母净利润092SAC执证号S0260520090002149233亿元参考可比公司估值考虑半导体检测和量测设备广021-38003660阔市场空间及公司的龙头地位优势应给予一定估值溢价给予公司gengzhenggfcomcn2024年25倍PS对应合理价值9488元股给予买入评级分析师焦鼎风险提示供应商风险新品研发不及预期的风险需求不及预期的SAC执证号S0260522120003风险021-38003658盈利预测jiaodinggfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E请注意许兴军耿正焦鼎并非香港证券及期货事务监察营业收入百万元36150981812141732委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动增长率518412607484426EBITDA百万元6944139185276相关研究TableDocReport归母净利润百万元531292149233中科飞测688361SH本2023-05-17增长率350-7806869616563土半导体质量控制设备龙EPS元股022005029047073头引领国产替代市盈率x--297471840811779ROE9621395985联系人任思儒021-38003660EVEBITDAx--18594137909216rensirugfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText中科飞测-U中报点评半导体检测和量测设备全球超百亿美元市场国内市场需求旺盛检测和量测设备是半导体前道设备第四大细分市场市场规模高速增长根据中微公司招股书数据2017年全球晶圆制造设备市场中检测和量测设备销售额占比为13位居第四位仅次于刻蚀设备24光刻机光刻胶处理设备23和薄膜沉积设备18根据VLSIResearch和QYResearch数据2020年全球半导体检测和量测设备市场规模达到765亿美元2016-2020年全球半导体检测与量测设备市场规模年均复合增速为126市场规模高速增长根据公司招股书数据Wind数据测算20212022年全球半导体检测和量测设备市场空间分别为11031157亿美元是超百亿美元的广阔市场图12017年集成电路各类设备销售额占比图2全球半导体检测和量测设备市场规模及增速90258020706015501040305200100-520162017201820192020市场规模亿美元左轴YOY右轴数据来源中微公司招股书广发证券发展研究中心数据来源公司招股书VLSIResearchQYResearch广发证券发展研究中心中国大陆晶圆产能建设方兴未艾晶圆产能建设驱动国内量测设备市场空间高速成长中国是全球最大的半导体消费市场旺盛的终端需求也带动了全球晶圆制造产能中心向中国大陆转移根据SEMI数据2021-2023年间全球开始计划建设的84座大规模芯片制造工厂中有20座位于中国大陆数量超过其他地区国内半导体制造企业的产能扩张为国内半导体设备市场规模的增长提供了强劲动力根据公司招股书数据2016-2021年中国大陆半导体设备市场空间年均复合增速达到356远高于全球平均增速2002016-2020年中国大陆检测和量测设备市场年均复合增速达到316远高于全球平均增速1262020年中国大陆半导体检测和量测设备市场空间达到210亿美元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText中科飞测-U中报点评图3全球和中国半导体行业销售额图42021-2023年全球新建晶圆厂地区分布座500025204000201817143000152000106100053002011201220132014201520162017201820192020全球半导体行业销售额亿美元左轴中国半导体行业销售额亿美元左轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源SEMI广发证券发展研究中心图6全球和中国大陆半导体量测和量测设备市场规图5全球和中国大陆半导体设备市场规模及增速模及增速12008010060509006080406004060303002040201020000-300-200-1020162017201820192020202120162017201820192020中国大陆亿美元左轴中国大陆亿美元左轴全球亿美元左轴全球亿美元左轴中国大陆YOY右轴中国大陆YOY右轴全球YOY右轴全球YOY右轴数据来源公司招股书广发证券发展研究中心数据来源公司招股书广发证券发展研究中心盈利预测和投资建议中科飞测是国内领先的高端半导体质量控制设备公司自成立以来始终专注于检测和量测两大类集成电路专用设备的研发生产和销售截止2023年6月末公司已批量出货产品线涵盖了无图形晶圆缺陷检测设备图形晶圆缺陷检测设备三维形貌量测设备晶圆介质薄膜量测设备晶圆金属薄膜量测设备和套刻精度量测设备等系列产品同时公司正在积极研发纳米图形晶圆缺陷检测设备关键尺寸量测设备等其他系列设备公司批量出货在研产品线市场空间占检测和量测设备总市场比例超过60识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText中科飞测-U中报点评表12020年检测与量测设备细分市场全球销售额占比及中科飞测布局产品全球销售额占全球检测与量测设备总序号设备类型亿美元销售额比例1纳米图形晶圆缺陷检测设备1892472掩膜版缺陷检测设备861133关键尺寸量测设备781024无图形晶圆缺陷检测设备74975电子束关键尺寸量测设备62816套刻精度量测设备56737图形晶圆缺陷检测设备48638电子束缺陷检测设备44579电子束缺陷复查设备384910晶圆介质薄膜量测设备233011X光量测设备172212掩膜版关键尺寸量测设备101313三维形貌量测设备070914晶圆金属薄膜量测设备040515其他2939合计7651000数据来源公司2023年中报公司招股书VLSIResearchQYResearch广发证券发展研究中心备注蓝色为中科飞测产品线涵盖产品红色为公司在研发产品1检测设备业务板块公司检测设备包括无图形晶圆缺陷检测设备系列和图形晶圆缺陷检测设备系列主要功能为检测晶圆表面或电路结构中是否出现异质情况如颗粒污染表面划伤开短路等对芯片工艺性能具有不良影响的特征性结构缺陷公司无图形晶圆缺陷检测设备持续保持竞争优势量产设备型号已覆盖2Xnm及以上的集成电路工艺节点客户需求已广泛应用于国内知名晶圆制造厂商的产线上客户订单量稳步增长市占率不断提升对应1Xnm工艺节点检测需求的型号设备研发进展顺利公司图形晶圆缺陷检测设备持续拓展应用领域并广泛应用于国内逻辑芯片存储芯片先进封装等各类集成电路客户产线公司设备与国际竞品整体性能相当已在国内知名客户的产线上与国际竞品实现无差别使用客户订单稳步增长市占率不断提升具备三维检测功能的图形晶圆缺陷检测设备已在客户端进行产线工艺验证验证进展顺利公司检测设备凭借优异的产品性能与持续完善的产品布局将有望在国产替代进程中实现出货量的持续增长同时受益于出货量增加带来的规模效应业务毛利率也有望实现提高我们预计公司检测设备业务在2023-2025年的营业收入为6189091287亿元毛利率为536545554识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText中科飞测-U中报点评2量测设备业务板块公司量测设备包括三维形貌量测设备系列薄膜膜厚量测设备系列套刻精度量测设备3D曲面玻璃量测设备系列主要功能为对被观测的晶圆电路上的结构尺寸和材料特性做出量化描述如薄膜厚度关键尺寸刻蚀深度表面形貌等物理性参数的量测公司三维形貌量测设备能够支持2Xnm及以上制程工艺中的三维形貌测量产品广泛应用于国内集成电路前道及先进封装客户23H1客户订单稳步增长同时积极覆盖更多不同客户类型的需求公司介质薄膜膜厚量测设备已取得广泛应用覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户同时在积极覆盖更多种类的薄膜材料厚度层数等客户工艺需求公司金属薄膜膜厚量测设备在23H1已覆盖更多集成电路客户需求市场认可度进一步提升23H1公司应用在集成电路90nm及以上工艺节点的套刻精度量测设备已实现批量销售主要覆盖第三代半导体逻辑芯片等国内一线客户持续开拓市场形成市场优势地位针对2Xnm工艺节点量测需求的型号设备已取得突破和进展并通过国内头部客户产线验证获得多个国内领先客户的订单设备不断完善和优化性能指标为后续获得市场更广泛的认可和销量的快速增长奠定基础受益于新产品的不断推出公司量测设备业务出货量产品单价均有望实现提高同时该业务盈利能力也将有所提升预计公司量测设备业务在2023-2025年的营业收入为192296433亿元毛利率为368378388表2中科飞测收入毛利拆分预测百万元2022A2023E2024E2025E1检测设备收入384616182790907128740增长率4501607547034162毛利率52635362544555402量测设备收入11752191872956243272增长率2506632754074638毛利率3584368437843884合计收入5092481848121448173164增长率4124607348384258毛利率4867496150345120数据来源Wind广发证券发展研究中心基于以上关键假设我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入81812141732亿元实现归母净利润092149233亿元我们采用市销率PS相对估值法对公司进行估值并选取中微公司拓荆科技和识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText中科飞测-U中报点评华峰测控三家与公司同处于半导体专用设备领域的国产厂商作为可比公司其中中微公司主要为集成电路LED芯片MEMS等半导体产品的制造企业提供刻蚀设备MOCVD设备拓荆科技的产品包括PECVDALDSACVD等薄膜沉积设备华峰测控的设备产品主要用于模拟数模混合分立器件和功率模块等集成电路的测试以上公司的主营业务均为半导体设备与公司产品及应用领域具有可比性参考可比公司估值从市场空间和公司龙头地位优势公司发展阶段等方面考虑应给予公司一定估值溢价在市场空间方面根据中微公司招股书数据2017年全球晶圆制造设备市场中检测和量测设备销售额占比为13位居第四位仅次于刻蚀设备24光刻机光刻胶处理设备23和薄膜沉积设备18可比公司中微公司主营业务为刻蚀设备在晶圆制造设备占比24拓荆科技主营业务为薄膜沉积设备在晶圆制造设备占比18且拓荆科技主营业务为薄膜沉积设备中的PECVDThermalALDSACVDHDPCVD设备合计占薄膜沉积设备市场的约50中科飞测主营业务为检测和量测设备13已布局产品占检测和量测设备市场的626由于半导体设备行业具有较高的技术壁垒市场壁垒和客户壁垒并参考海外龙头厂商的发展历程本土半导体设备厂商确立本土市场龙头地位后有望受益于行业的高壁垒形成强者恒强的竞争格局参考公司主营业务所覆盖市场空间及公司竞争优势并参考可比公司市场空间及当前市值应给予公司一定估值溢价在发展阶段方面本土检测和量测设备市场厂商起步较晚当前营收体量较小如公司23H1实现营收365亿元明显低于中微公司2527亿元和拓荆科技1004亿元等可比公司公司23H1营收同比增速为20225也高于中微公司同比增长2813和拓荆科技同比增长9183检测和量测设备的国产替代率也较低根据公司招股书数据2020年我国半导体量测与检测设备国产化率仅约2国产化率低于刻蚀薄膜沉积等前道设备在公司营收体量较小主营业务国产化率较低的阶段公司发展有望更明显受益于广阔市场空间和国产化需求有望维持快速成长趋势综上考虑半导体检测和量测设备广阔市场空间公司的龙头地位优势及当前发展阶段应给予一定估值溢价同时考虑到公司处于快速成长阶段更应关注24-25年的营收体量与成长速度给予公司2024年25倍PS对应合理价值9488元股给予买入评级表3中科飞测可比公司PS估值情况市值营业收入百万元PS估值水平公司名称公司代码业务类型亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E中微公司688012SH刻蚀设备等920474062098005207158122拓荆科技688072SH薄膜设备等448170628674052273162115华峰测控688200SH测试设备188107110501347183186145数据来源Wind广发证券发展研究中心截至20230906识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText中科飞测-U中报点评四风险提示一供应商风险公司核心零部件的供应商主要为有产品优势的知名企业其中EFEM和机械手主要来源于境外采购2020-2022年公司采购EFEM和机械手的金额分别为420199万元884603万元及869245万元占采购总额的比例分别为19401709及1528尽管公司相关核心零部件不存在单一依赖但随着未来公司经营规模快速增长若部分核心零部件的供应商生产能力无法满足公司采购需求有可能导致公司生产进度交付周期等受到影响同时随着国际贸易摩擦的前景不明确公司不能排除受贸易摩擦等因素导致部分核心零部件供应商减少或者停止对公司零部件的供应进而对公司生产经营产生不利影响二新品研发不及预期风险高端光学检测和量测设备涉及光学算法软件机电自动化等多项跨领域技术对设备制造企业的技术研发实力和跨领域技术资源整合能力有较高要求与全球知名企业相比公司的综合技术实力差距仍较为明显如果公司不能紧跟全球半导体质量控制设备领域技术发展趋势及时预见并跟进行业技术升级迭代或者后续公司研发资金投入不足无法保证持续的技术升级公司将面临市场竞争力下降的风险公司的产品和技术存在被替代的风险三需求不及预期风险近年来半导体行业总体保持增长态势下游新兴需求不断涌现半导体产业向中国大陆转移客户资本性支出增加半导体专用设备市场需求呈持续增长趋势然而由于半导体行业受国际经济波动终端消费市场需求变化等方面影响其发展往往呈现一定的周期性波动特征在行业景气度较高时半导体制造企业往往加大资本性支出快速提升对半导体设备的需求但在行业景气度下降过程中半导体企业则可能削减资本支出从而对半导体设备的需求产生不利影响若未来半导体行业进入下行周期半导体行业企业削减资本性支出将对公司经营造成不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText中科飞测-U中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9591410342340164641经营活动现金流-1006711370125货币资金205240197423562477净利润531292149233应收及预付121194252268425折旧摊销2133283952存货539861107512491546营运资金变动-1804-132155-186其他流动资产94114122143193其它618222626非流动资产124242264285303投资活动现金流71-76-48-57-63长期股权投资00000资本支出-61-117-49-58-65固定资产12109131152170投资变动13040000在建工程31000其他21112无形资产535353535筹资活动现金流843917716959其他长期资产10598989898银行借款99207828277资产总计10831652368743014944股权融资00169800流动负债475973121416722079其他-15-167-10-13-17短期借款100165247329406现金净增加额55291734382122应付及预收151164180279285期初现金余额12618121019442326其他流动负债22564578810651388期末现金余额181210194423262447非流动负债53110110110110长期借款00000应付债券00000其他非流动负债53110110110110负债合计5281083132517832189股本240240320320320资本公积219222184118411841主要财务比率留存收益95107202357595至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益555569236325182755成长能力少数股东权益00000营业收入增长518412607484426负债和股东权益10831652368743014944营业利润增长338-7576037612550归母净利润增长350-7806869616563获利能力利润表单位百万元毛利率490487496503512至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率14823113123135营业收入36150981812141732ROE9621395985营业成本184261412603845ROIC6915425070营业税金及附加11123偿债能力销售费用325474115168资产负债率488656359415443管理费用406091138198净负债比率9521904561708794研发费用95206202272354流动比率202145282240223财务费用-406-16-18速动比率073042181154137资产减值损失-9-14-14-16-16营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率033031022028035投资净收益21112应收账款周转率390387438807658营业利润541391147228存货周转率067059076097112营业外收支0-1125每股指标元利润总额531292149233每股收益022005029047073所得税00000每股经营现金流00010净利润531292149233每股净资产231237738787861少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润531292149233PE--297471840811779EBITDA6944139185276PB--11631092998EPS元022005029047073EVEBITDA--18594137909216识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText中科飞测-U中报点评广发电子行业研究小组TableResearchTeam许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士系2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心叶秀贤天津大学材料科学与工程学士天津大学管理科学与工程硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民北京大学博士2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎中国科学院大学博士2022年加入广发证券发展研究中心张大伟复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚京都大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText中科飞测-U中报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010