宏观策略
　　宏观周报20230904：还有哪些地产放松政策有望落地？
　　限购限售或迎来放松，以进一步支持刚性购房需求。目前落地的“认房不认贷”以及存量房贷利率下调更多面向的是已有住房的人群，降低其住房改善型置换及利息支出成本，而“卖一买一”的需求扩张离不开刚需购房者入市的支撑。本轮落地的政策中“限购城市首套首付比下限低至20%”（之前仅非限购地区下限低至20%）主要面向刚需购房人群，但在主要一二线城市核心区域的限购限售政策的制约下，刚需需求的释放可能有限，我们认为从政策接力角度来看，各城市限购限售的解绑或是地产放松接下来重要方向。风险提示：地产政策落地时间不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放不及预期。
　　宏观点评20230903：未完待续的最强“政策加速期”
　　当前中国在政策出台上正经历着最强的“加速期”！如图1所示，我们梳理了历史上与今年8月类似的政策密集出台（分别是2022年11-12月疫情防控调整、2020年2-4月疫情首次冲击、2015年6-8月股市大幅调整、2014年9-11月地产政策转向），并统计了这些时期每周部委及更高层出台影响宏观经济的重大阶段性政策的频次。与上述时期相比，今年8月以来政策密集出台的加速确实是最强的！从印花税减半到全国统一下调首付比，这样的政策力度在股市和房地产上已经超过2014-2015年，堪比2008年。风险提示：地产政策出台时间不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩。
　　宏观周报20230903：美联储“减负”，欧央行“加压”—海外宏观经济周报
　　回顾本周，美国重点公布了就业数据，由于劳动力市场的情况影响美联储未来进一步的动作，因此格外受到市场的重视。除此之外，本周美国出路二季度GDP修正值以及PMI。欧洲方面，本周重点的数据为通胀，那么具体来看：美国经济的“半满”状态。PMI企稳小幅反弹，二季度经济增速小幅下修。虽然美国二季度GDP增速下修至2.1%，低于市场预期的2.4%，但我们认为不必过于担忧。因为二季度占美国经济总量约70%的个人消费支出小幅上修至增长1.7%。除此之外，7月美国消费者支出环比增长0.8%，增幅为六个月来最大。虽然消费支撑经济增长是“好消息”，但同时也给通胀带来压力：美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从6月的4.1%略上升至7月的4.2%。如果往后通胀能够保持在环比0.2%的增速，那么美联储完成2%的“任务”将越来越近。但是倘若超过这一增幅，美联储在未来的加息路将变得艰难。风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波。
　　宏观点评20230901：8月非农
　　美国新增非农就业虽再一次超预期，但却打消了市场认为就业在增长的“疑虑”。因为值得注意的是，7月份增加的18.7万人新增非农就业人数被下修至了15.7万人。修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人。除此之外，失业率意外反弹，从3.5%升至3.8%。本月就业其他数据指向劳动力市场疲软，数据公布后美元美债齐跌。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-09-07TableTag宏观策略2023年09月07日宏观周报TableMacroStrategy20230904还有哪些地产放松政策有望落地限购限售或迎来放松以进一步支持刚性购房需求目前落地的认房不晨会编辑朱洁羽认贷以及存量房贷利率下调更多面向的是已有住房的人群降低其住房执业证书S0600520090004改善型置换及利息支出成本而卖一买一的需求扩张离不开刚需购房zhujieyudwzqcomcn者入市的支撑本轮落地的政策中限购城市首套首付比下限低至20之前仅非限购地区下限低至20主要面向刚需购房人群但在主要一二线城市核心区域的限购限售政策的制约下刚需需求的释放可能有限我们认为从政策接力角度来看各城市限购限售的解绑或是地产放松接下来重要方向风险提示地产政策落地时间不及预期政策定力超预期出口超预期萎缩信贷投放不及预期宏观点评20230903未完待续的最强政策加速期当前中国在政策出台上正经历着最强的加速期如图1所示我们梳理了历史上与今年8月类似的政策密集出台分别是2022年11-12月疫情防控调整2020年2-4月疫情首次冲击2015年6-8月股市大幅调整2014年9-11月地产政策转向并统计了这些时期每周部委及更高层出台影响宏观经济的重大阶段性政策的频次与上述时期相比今年8月以来政策密集出台的加速确实是最强的从印花税减半到全国统一下调首付比这样的政策力度在股市和房地产上已经超过2014-2015年堪比2008年风险提示地产政策出台时间不及预期政策定力超预期出口超预期萎缩宏观周报20230903美联储减负欧央行加压海外宏观经济周报回顾本周美国重点公布了就业数据由于劳动力市场的情况影响美联储未来进一步的动作因此格外受到市场的重视除此之外本周美国出路二季度GDP修正值以及PMI欧洲方面本周重点的数据为通胀那么具体来看美国经济的半满状态PMI企稳小幅反弹二季度经济增速小幅下修虽然美国二季度GDP增速下修至21低于市场预期的24但我们认为不必过于担忧因为二季度占美国经济总量约70的个人消费支出小幅上修至增长17除此之外7月美国消费者支出环比增长08增幅为六个月来最大虽然消费支撑经济增长是好消息但同时也给通胀带来压力美联储最爱通胀指标剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从6月的41略上升至7月的42如果往后通胀能够保持在环比02的增速那么美联储完成2的任务将越来越近但是倘若超过这一增幅美联储在未来的加息路将变得艰难风险提示欧美通胀韧性大超预期美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期欧美陷入衰退概率大幅增加美国中小银行再现挤兑风波宏观点评202309018月非农美国新增非农就业虽再一次超预期但却打消了市场认为就业在增长的疑虑因为值得注意的是7月份增加的187万人新增非农就业人数被下修至了157万人修正后6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人除此之外失业率意外反弹从35升至38本月就业116请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告其他数据指向劳动力市场疲软数据公布后美元美债齐跌风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动美国银行危机再起金融风险暴露固收金工固收周报TableFixedGain20230904反脆弱股票减持新规影响哪些转债发行人本周8月28日-9月1日权益市场整体上涨全指数收涨中证转债指数上涨106固收周报20230903央行下调外汇存款准备金率有何意义央行下调外汇存款准备金率有何意义为提升金融机构外汇资金运用能力中国人民银行决定自2023年9月15日起将外汇存款准备金率由现行的6下调至4下调外汇存款准备金率能够增加市场外汇供应从而缓解人民币贬值理论上来说下调外汇存款准备金率可释放外汇流动性提高金融机构的售汇意愿和能力从而在一定程度上减缓人民币贬值的速度和趋势此次下调外汇存款准备金率进一步释放了央行加强汇率预期管理的信号但外汇存款无法通过境内贷款实现存贷循环对于外汇流动性提升作用有限难以彻底扭转人民币贬值的趋势美国7月PCE如期温和增长8月劳动力市场有降温迹象制造业趋于稳定美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化本周2Y和10Y美债收益率在PCE数据公布后分别上破491和411在非农报告公布后下破476和406本周分别在476-51和406-425间震荡当前美国经济形势复杂短期来看虽然劳动力市场逐渐放缓令市场对加息周期接近结束更为乐观但报告发布后克利兰夫联储主席梅斯特称劳动力市场仍强劲通胀韧性犹存美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于17月PCE物价指数如期温和增长个人消费支出超预期升温延缓经济衰退的预期2劳动力市场既有韧性又有降温经济符合软着陆走势3制造业在疲软水平趋于稳定萎靡状况不再恶化企业对未来销售持乐观态度综合上述分析短期来看通胀虽有下降但仍远高于目标水平短期美债收益率反弹回升概率犹存中期来看美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局顶部存在被突破风险的同时中期看向35-40区间震荡固收点评20230902绿色债券周度数据跟踪20230828-20230901本周20230828-20230901银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券13只合计发行规模约10417亿元较上周减少23503亿元绿色债券周成交额合计419亿元较上周减少117亿元固收点评20230902二级资本债周度数据跟踪20230828-20230901本周20230828-20230901银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只发行规模为61100亿元较上周增加53300亿元二级资本债周成交量合计约1379亿元较上周增加18亿元行业纺织服装板块TableIndustry2023中报总结品牌服饰如期修复制造订单拐点渐至n品牌服饰看好23年全年业绩修复当前时点从业绩端建议重点关注如下几类机会重点推荐流水复苏较强劲的男装品牌公司如比音勒芬海澜之家报喜鸟运动品牌龙头估值已经调整到历史较低水216请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告平长周期价值凸显继续看好安踏体育李宁特步国际361度困境反转型品牌虽流水恢复较慢但正经营杠杆或逆势开店将带来利润端的较大弹性如休闲服龙头森马服饰及太平鸟家纺龙头罗莱生活高端女装歌力思朗姿股份锦泓集团等结合消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的如罗莱生活森马服饰海澜之家等n纺织制造关注出口型龙头订单拐点出现出口型23年上半年压力仍存但5月以来人民币加速贬值利好出口型企业收入增长及汇兑收益有望增厚业绩我们认为出口型企业下半年将迎订单向上拐点产能利用率有望底部回升关注布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际华利集团订单拐点的出现内销型关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现Q2以来国内纺丝开工率明显提升国内品牌复苏有望逐步传导至制造端订单有望改善下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司如伟星股份国产替代台华新材技术突破新澳股份份额提升等风险提示终端消费疲软棉价大幅波动人民币汇率波动等非银金融行业点评报告证券行业2023年中报综述自营投资支撑稳增政策利好领航未来政策利好叠加估值优势板块机会值得关注1近期证券行业利好政策迭出券商经营环境有望进一步改善政治局会议定调活跃资本市场提振投资者信心后利好政策频频落地8月27日财政部宣布减半征收印花税证监会三箭齐发收紧IPO规范减持降低融资保证金比例政策定力可见一斑2我们预计2023年证券行业净利润同比增长1885行业整体业绩实现温和复苏资本市场政策利好叠加长期权益市场景气度预计2023年证券行业经纪资管业务净收入分别同比16561080至1499300亿元受IPO及再融资节奏阶段性收紧影响投行业务收入或将下滑预计2023年证券行业投行业务收入同比-556至623亿元市场行情企稳叠加风险偏好回升预计带动行业2023年利息净收入证券投资收益分别同比1227511至6161065亿元3政策催化行业估值提升当前板块估值逼近历史底部具有显著的配置价值截至2023年9月4日证券指数PB估值为127倍历史分位数704具备较高的性价比及安全边际建议配置头部券商或低位券商投资端改革深化背景下财富管理市场受益首推零售券商龙头东方财富行业整体杠杆率抬升预期下推荐中信证券中金公司H建议关注华泰证券风险提示1市场交投活跃度下滑2宏观经济复苏不及预期3资本市场监管趋严4行业竞争加剧推荐个股及其他点评普瑞眼科TableRecommend301239首次发布回购公告彰显长期发展信心公司价值静待兑现上市后首次回购股权激励进展明朗本次为公司上市以来首次股权回购以回购数量区间和价格上限计算预计回购金额为50006000万元回购前有限售条件股份占总股本比例为5256回购后预计提高至52915292公司通过本次回购计划向市场传递积极信号未来有望通过股权激励优化治理结构保证长期战略落实的确定性高溢价回购彰显长期发展信心本次回购价格上限15174元较当日收盘价11110316请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告元大幅溢价3658彰显管理层对长期发展的信心及公司价值定位有利于减缓短期因市场情绪带来的股价波动416请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观周报20230904还有哪些地产放松政策有望落地8月末地产政策预期集中兑现二套房认定住房信贷以及存量利率三方面均有重磅放松政策落地与此同时包括一线城市在内的各地方对因城施策型政策积极响应落实我们认为本轮地产放松的力度与范围很可能超过2015年那么往后看地产政策还有哪些方面有望迎来松绑限购限售或迎来放松以进一步支持刚性购房需求目前落地的认房不认贷以及存量房贷利率下调更多面向的是已有住房的人群降低其住房改善型置换及利息支出成本而卖一买一的需求扩张离不开刚需购房者入市的支撑本轮落地的政策中限购城市首套首付比下限低至20之前仅非限购地区下限低至20主要面向刚需购房人群但在主要一二线城市核心区域的限购限售政策的制约下刚需需求的释放可能有限我们认为从政策接力角度来看各城市限购限售的解绑或是地产放松接下来重要方向限购限售政策现状如何我们统计了主要一二线城市现行的住房限购限售的范围条件绝大部分省会城市仍在部分城区施行限购且对外地户籍购房有社保月数要求住房出售则需要持有产权证明满一定年数今年8月以来已有郑州嘉兴重庆等地明确出台政策放松或取消限售建议持续关注后续其他城市的跟进情况上周高频数据显示暑期进入尾声汽车消费与观影热度同比仍强居民出行保持高位地产销售季节性回升但仍处近五年同期低位生产端节奏偏缓但近期政策密集落地宏观面利好下工业品价格续涨食品价格季节性回升8月末资金面趋紧票据利率大幅攀升债市杠杆率一度回落至1078水平风险提示地产政策落地时间不及预期政策定力超预期出口超预期萎缩信贷投放不及预期证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20230903未完待续的最强政策加速期当前中国在政策出台上正经历着最强的加速期如图1所示我们梳理了历史上与今年8月类似的政策密集出台分别是2022年11-12月疫情防控调整2020年2-4月疫情首次冲击2015年6-8月股市大幅调整2014年9-11月地产政策转向并统计了这些时期每周部委及更高层出台影响宏观经济的重大阶段性政策的频次与上述时期相比今年8月以来政策密集出台的加速确实是最强的从印花税减半到全国统一下调首付比这样的政策力度在股市和房地产上已经超过2014-2015年堪比2008年所谓开弓没有回头箭对于当前的这段政策密集加速出台我们认为可以抱有更多期待正如我们此前的报告所述房地产政策的优化调整一揽子地方化债方案活跃资本市场一揽子措施构成了下半年政策发力的主线往后来看房地产政策的优化调整我们预计政策下一步将加大建设保障房和保交楼的力度并且包括限购和限售政策的松动也是政策的备选一揽子地方化债方案央行SPV的重现江湖与财政的特殊再融资打好配合战最终的方案有望在9月靴子落地活跃资本市场一揽子措施在三支箭收紧IPO及再融资调降融资保证金限制部分减持后退市制度和分红导向的完善值得期待宏观研究不在多重在把握基本面的关键节点和政策方向回顾今年以来经济和政策的脉络我们认为此前有三个重要的时点见证了从经济拐点到政策拐点再到政策加码的转变在3月底发表的报告3月经济放缓拐点已至中我们指出经济复苏放缓的516请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei拐点已经出现在两会后的大兴调查研究之风下政策出台可能会有所延后在6月中旬发表的报告6月降息拉开年中稳经济序幕中我们指出央行快速出手表明政策已经转向在货币政策开始全力支持实体经济的同时房地产将成为年中稳经济的重要抓手在7月底发表的报告地产政策调整的五个关键问题中我们新一轮地产放松不会挤牙膏会自上而下在推动取消认房又认贷降低二套房首付比例等方面出台一揽子措施并且一线城市放开的顺序从广州深圳到北京上海政策密集出台之后我们怎么把握市场的节奏和风向政策从转向信号到切实落地需要时间在经济放开20这次有何不同中我们提出一个转向框架如图2我们认为随着最强政策加速期的到来我们进入了第三阶段市场的情绪不妨乐观一点如图3当然除了情绪市场的改变确实也需要切实的增量资金外资会是重要的风向标今年A股的涨跌与北向资金的变动密切相关如图4而近期政策组合背后的一个重要着眼点可能就是稳定外资活跃资本市场稳定地产稳定汇率稳定外资活跃资本市场向主要国际市场靠拢吸引外资例如其中经过本次调整印花税仅在卖出环节征收005与美国日本加拿大等废除印花税的发达市场差异进一步缩小图5此外今年在海外流动性收紧的背景下全球IPO活动持续放缓不过根据安永的数据上半年中国内地IPO数量和筹资额分别占全球的28和50稳居全球第一通过阶段性收紧融资节奏严格管理股东减持降低面加多了的风险地产松绑外资青睐的复苏逻辑地产是中国经济当前的支柱产业这一点可能是外资进行中国交易的基本出发点之一因此交易中国复苏时地产上下游的行业总是出现在外资增持的名单中例如家电建材有色等如图67稳定汇率不仅仅是降低外资的投资风险周五央行在汇率贬值压力并不突出的情况下再次祭出下调外汇存款准备金的工具稳定汇率的意图十分明确一方面人民币汇率的稳定有利于降低外资投资中国的汇率敞口风险另一方面可能更深层次是从历史上看汇率也是股市情绪和顺周期资产的重要风向标图8风险提示地产政策出台时间不及预期政策定力超预期出口超预期萎缩证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观周报20230903美联储减负欧央行加压海外宏观经济周报回顾本周美国重点公布了就业数据由于劳动力市场的情况影响美联储未来进一步的动作因此格外受到市场的重视除此之外本周美国出炉二季度GDP修正值以及PMI欧洲方面本周重点的数据为通胀那么具体来看美国经济的半满状态PMI企稳小幅反弹二季度经济增速小幅下修虽然美国二季度GDP增速下修至21低于市场预期的24但我们认为不必过于担忧因为二季度占美国经济总量约70的个人消费支出小幅上修至增长17除此之外7月美国消费者支出环比增长08增幅为六个月来最大虽然消费支撑经济增长是好消息但同时也给通胀带来压力美联储最爱通胀指标剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从6月的41略上升至7月的42如果往后通胀能够保持在环比02的增速那么美联储完成2的任务将越来越近但是倘若超过这一增幅美联储在未来的加息路将变得艰难8月非农指向的是升温还是降温8月美国新增非农就业人数187万超一致预期的17万人但值得关注的是7月份增加的187万人被下修至157万人修正后6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人除此616请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei之外失业率意外反弹从7月的35升至8月的38同时时薪环比增速较上月的04放缓至本月02透过这一系列的信号市场忽视大超预期的新增就业人数认为就业市场出现明显减速但是值得注意的是失业率的超预期上涨是受到劳动参与率回升的影响而时薪增速的减弱可能受到本月比上月多了2个工作日的影响因此往后看上述放缓趋势能否延续是判断劳动力市场是否真的降温的关键虽美联储鹰派风险并未完全解除但压力有所减弱近期无论是鲍威尔还是其他美联储官员都在持续释放鹰派言论当前美国经济韧性十足通胀就业在放缓11月会议前倘若通胀及就业的下行趋势能够稳住那么美联储身上的压力将减轻相较之下欧央行压力山大欧洲暴力加息对通胀放缓作用十分有限欧元区8月通胀同比增长53高于预期同比51且与上月持平这一情况为9月继续加息提供了支撑在干旱天气的扰动下8月通胀上涨受到食品价格的主要推动8月份的食品价格虽较上月同比增加的108有所缓解但本月同比上涨98仍处于高位除此之外服务价格也在上涨8月同比增加55在欧洲经济面临停滞风险高通胀的持续扰动下欧央行举步维艰重点数据速览后我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌根据跟踪的高频数据我们将它们主要分为四大部分经济活动需求就业以及金融经济活动美国经济温和复苏德国经济和股市走势分化截至8月27日当周美国纽约联储WEI指数初值录得194为今年以来的最高值整体来看当前美国经济不弱消费和投资仍是主要支撑后续美国经济上涨仍有可持续的空间但动力会减弱亚特兰大联储也将美国三季度经济预测下调至56截至8月31日前值为59对美国经济增速的预期和实际正趋于收敛德国方面经济持续低迷截止至8月27日当周德国WAI指数为012前值被下修至-004今年以来德国经济在服务业的支持下短暂转正但仍难以抵消制造业的拖累制造业PMI已经连续两个月低于40预计9月德国WAI指数将陷入负增长的泥潭但与经济表现相反的是德国股市一路攀升为盈利端驱动主要受前期德国政府对企业大力财政扶持以及企业向下挤压劳动力成本获得高利润影响但当前德国劳动力成本也开始加速后续盈利端或承压需求消费韧性十足供给紧张下房价继续上升消费表现依旧亮眼美国红皮书零售销售同比连续三周快速上升截至8月27日当周录得42较前值大幅上升13强劲的消费给了美国经济向好的底气但是也在一定程度上阻碍通胀回落进程消费的韧性叠加近期原油等大宗价格的回弹需要警惕美国二次通胀风险进而影响美联储调整政策方向的时间点出行方面国外航班活动边际下行而国内交通活动略有改善地产方面抵押贷款利率边际回落截止9月3日当周录得718但仍处于历史高位利率松动下地产需求略有改善近期申请抵押贷款的人数同比边际回升但整体仍处于负增长区间需求端仍不容乐观但本轮地产由于供给较需求更弱库存持续去化房价反而持续上升6月标普CS房价指数环比录得094连续5个月环比上升就业劳动力市场降温继续在路上截至8月26日当周美国首次申请失业救济人数下降1万人至228万人低于预期235万人前值为23万人截止至8月19日当周续申失业救济人数上升约28万人至1725万远高于市场预期虽然8月失业率薪资水平等指标显示美国劳动力市场有所缓和但是作为劳动力市场冷热程度的先行指标首次申请失业金人数的持续下降说明就业端降温的持续性有待检验美联储进入一段时间的观察期给予9月一定喘息的机会重点关注716请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei11月议息会议前通胀等相关数据流动性美元流动性保持稳定本周美国净流动性美联储总资产-TGA-逆回购小幅回升监测美元流动性的核心指标Libor-OIS小幅上升企业债利差小幅回落截至8月30日美联储资产负债表规模较8月16日收缩了1775亿美元其中国债增加345亿美元MBS减少1427亿美元此外欧美主要银行的CDS指数在本周出现下行债券违约风险降低风险提示欧美通胀韧性大超预期美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期欧美陷入衰退概率大幅增加美国中小银行再现挤兑风波证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评202309018月非农美国新增非农就业虽再一次超预期但却打消了市场认为就业在增长的疑虑因为值得注意的是7月份增加的187万人新增非农就业人数被下修至了157万人修正后6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人除此之外失业率意外反弹从35升至38本月就业其他数据指向劳动力市场疲软数据公布后美元美债齐跌白人终于开始贡献失业率的上涨本月除了黑人美国劳动力市场的各族裔失业率全面上涨此前作为最先感知到就业市场降温与否的少数群体失业率在不断走高但白人就业整体相当稳定白人作为美国主要群体8月失业率从31增加03pct至34倘若这一失业率能够持续上涨这意味着就业市场或才真的开始全面降温图1大量再入者重返就业市场带领失业率回升随着过剩储蓄的消耗更多的人有意愿重返劳动力市场劳动力参与率升至628为2020年2月疫情开始以来的最高水平不仅大龄劳动力55岁开始重返职场其他各年龄段的参与率也在持续改善图2-3薪资增速动能放缓但持续性仍待确认工资水平是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号倘若薪资动能持续放缓这将减弱未来通胀压力8月平均薪资同比上涨43环比增速较7月的04放缓至02但值得关注的是8月比7月多了两个工作日因此本月下滑的幅度有可能被夸大薪资增速动能是否真的放缓需要进一步确认图4-68月非农给美联储减减压鲍威尔曾多次指出要使通胀率回到美联储2的目标需要劳动力市场条件有所缓和本月除新增非农就业外其他放缓的数据支持未来一个月的宽松交易给予美联储一定的喘息空间由此11月议息前的通胀报告则显得尤为重要核心通胀环比是否会涨超03是决定性因素风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动美国银行危机再起金融风险暴露证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20230904反脆弱股票减持新规影响哪些转债发行人本周8月28日-9月1日权益市场整体上涨全指数收涨两市日均成交额较上周放量约194015亿元至947165亿元周度环比回升2576北上资金全周净流出-15687亿元本周8月28日-9月1日31个申万一级行业中27个行业收涨其中21个行业涨幅超2电子煤炭美容护理机械设备轻工制造涨幅居前分别上涨706621577559557环保银行公用事业非银金融跌幅居前跌幅分别达-300-034-026-010本周8月28日-9月1日中证转债指数上涨10629个申万一级行业中2个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共2个社会服务建筑材816请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei料涨幅居前分别上涨516205美容护理国防军工纺织服饰家用电器传媒跌幅居前分别下跌503359257252248本周转债市场日均成交额大幅放量2663亿元环比变化510成交额前十位转债分别为冠中转债亚康转债纽泰转债声迅转债福蓉转债聚隆转债万顺转债超达转债兴瑞转债新致转债周度前十转债成交额均值达7922亿元成交额首位达11320亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约8672的个券上涨约4151的个券涨幅在0-1区间4520的个券涨幅超2转股溢价率与平价转股溢价率方面本周8月28日-9月1日全市场转股溢价率回落本周日均转股溢价率达5040较上周回落056pcts从各行业溢价率变化来看本周11个行业转股溢价率走阔其中3个行业走阔幅度超2pcts转股平价方面本周16个行业平价有所走高股债市场情绪对比本周8月28日-9月1日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数为正且相对于转债正股周度涨幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比上升510并位于2022年以来3250的分位数水平对应正股市场成交额环比增加2919位于2022年以来4690的分位数水平正股转债成交额均大幅放量相对于转债正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约8772的转债收涨约8004的正股收涨约2763的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周正股市场的交易情绪更优核心观点2023年8月27日证监会发布股票减持新规从破发破净最近三年未进行现金分红最近三年累计现金分红过低四方面对上市公司控股股东实际控制人减持本公司股票作出限制减持新规虽然只针对上市公司股票未对转债减持作出规定但基于转债价格和正股价格的关联性我们值得探究在转债市场上有哪些上市公司受到减持新规影响因为受限标的正股股价更有支撑同时反映正股质地或阶段性偏弱可以择机关注触底反弹行情8月十大金债甬金转债鹤21转债欧22转债柳工转2燃23转债科蓝转债联得转债赫达转债法兰转债麒麟转债风险提示1正股退市和信用违约风险2流动性环境收紧风险3权益市场超跌风险4地缘政治危机影响5行业政策调控超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收周报20230903央行下调外汇存款准备金率有何意义观点央行下调外汇存款准备金率有何意义为提升金融机构外汇资金运用能力中国人民银行决定自2023年9月15日起将外汇存款准备金率由现行的6下调至4下调外汇存款准备金率能够增加市场外汇供应从而缓解人民币贬值理论上来说下调外汇存款准备金率可释放外汇流动性提高金融机构的售汇意愿和能力从而在一定程度上减缓人民币贬值的速度和趋势2022年至今央行共下调3次外汇存款准备金率2022年4月受俄乌冲突下全球避险情绪升温以及国内疫情反弹影响人民币汇率波动加剧美元兑人民币中间价从2022年4月19日的6372迅速上升至4月25日的64909为缓解人民币贬值压力央行于2022年4月25日宣布下调外汇存款准备金率1个百分点至8同年美联储收紧货币政策的同时我国于2022年8月15日开启降息中美货币政策错位下中美利差倒挂程度加深美元指数持续升高人民币被动贬值在此背景下央行于2022年9月5日再度宣布下调外汇存款准备金率2个百分点至6考虑到外汇存款缺乏货币乘数效应此次下调外汇存款准备金率的政策信号强于实际作用效果在美联储加息预期反复美国债务上916请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei限地缘政治风险推升市场避险情绪以及国内季节性购汇需求扩大外汇供求缺口三方面的作用下人民币汇率自2023年5月以来面临较大的贬值压力2023年二季度货币政策执行报告强调要用好各项调控储备工具调节外汇市场供求坚决防范汇率超调风险对稳汇率目标的重视程度有所提升此次下调外汇存款准备金率进一步释放了央行加强汇率预期管理的信号但外汇存款无法通过境内贷款实现存贷循环对于外汇流动性提升作用有限抑制人民币贬值的政策效果有待观察美国7月PCE如期温和增长8月劳动力市场有降温迹象制造业趋于稳定美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化本周2Y和10Y美债收益率在PCE数据公布后分别上破491和411在非农报告公布后下破476和406本周分别在476-51和406-425间震荡当前美国经济形势复杂短期来看虽然劳动力市场逐渐放缓令市场对加息周期接近结束更为乐观但报告发布后克利兰夫联储主席梅斯特称劳动力市场仍强劲通胀韧性犹存美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于17月PCE物价指数如期温和增长个人消费支出超预期升温延缓经济衰退的预期美国7月核心PCE物价指数同比回升至424环比022均与预期持平PCE同比328环比021个人消费支出同比回升至639环比大幅上升至079PCE环比分项来看能源商品和服务的价格有所降温主因近期原油价格涨幅略有放缓核心服务通胀环比上升显著导致服务消费在个人消费支出里涨幅最小核心商品价格跌幅扩大其中耐用品价格下降显著导致居民对耐用品的消费升温成为个人消费支出的主要拉动项通胀的放缓一方面表明美联储在抑制物价压力上取得进展但另一方面在低失业率高时薪和未消耗完的超额储蓄的叠加下也刺激了居民的消费支出虽然个人消费支出的升温降低了今年经济衰退的风险但是随着支撑居民消费的超额储蓄的消耗消费支出持续目前增长速度的可能性较低2劳动力市场既有韧性又有降温经济符合软着陆走势美国8月非农新增就业人数187万人超预期17万人但7月和6月的新增非农大幅下修至157和8万人失业率38略有上升但仍处低位劳动参与率超预期增长至628达到了自2020年2月疫情以来的最高水平平均时薪增速放缓环比024低于预期03分项来看其一服务生产项就业涨幅大幅收窄其中运输仓储业为负增长是主要拖累项信息行业由于好莱坞罢工活动就业人数持续降温休闲和酒店业涨幅扩大主因本月是旅游避暑旺季是主要拉动项其二随着居民对商品消费的升温拉动商品生产中耐用品和非耐用品新增就业人数增长近期房地产的回暖和新屋建设链条的改善带动建筑业新增就业人数回升为主要拉动项其三在疫情影响日渐减弱超额储蓄接近消耗殆尽和平均时薪仍处高位的情况下近期有更多人加入积极求职行列导致失业率超预期上升同时劳动力供给端的增长导致平均时薪增速放缓让美联储有更多喘息空间3制造业在疲软水平趋于稳定萎靡状况不再恶化企业对未来销售持乐观态度美国8月ISM制造业PMI制造业持续攀升至476超预期47连续十个月处于收缩间分项来看需求侧趋于稳定较上月变化不大供给侧均有升温带动就业指数显著增长主因自疫情后制造业生产链和供应链的恢复居民消费支出强劲导致物价大幅上涨是主要拉动项同时减少过剩库存取得进展新订单与自有库存之差28处于2022年2月以来的最高水平暗示企业对未来销售持客观态度低迷形势有缓解迹象综合近期数据我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性美联储的货币政策会更加谨1016请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei慎与灵活一方面居民消费端强劲房地产市场呈现回暖迹象制造业物价反弹依旧有通胀上行风险另一方面劳动力市场的放缓可能导致未来收入和支出的疲软加强市场对美联储今年不会继续加息的预期截止9月1日Fedwatch预期9月暂停加息的概率上升至93展望未来美国经济的短期前景仍然不确定美国经济仍有通胀二次反弹的风险能否实现软着陆的可能性还有待观望综合上述分析短期来看通胀虽有下降但仍远高于目标水平短期美债收益率反弹回升概率犹存中期来看美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局顶部存在被突破风险的同时中期看向35-40区间震荡风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭证券分析师徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20230902绿色债券周度数据跟踪20230828-20230901观点一级市场发行情况本周20230828-20230901银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券13只合计发行规模约10417亿元较上周减少23503亿元发行年限以5年及以下中短期为主发行人性质为中央国有企业央企子公司中小微民企和地方国有企业主体评级以AA级为主发行人地域为北京市广东省上海市天津市江苏省广西壮族自治区浙江省辽宁省和四川省发行债券种类为资产支持票据超短期融资券中期票据公司债和商业银行普通债二级市场成交情况本周20230828-20230901绿色债券周成交额合计419亿元较上周减少117亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为208亿元149亿元和34亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约8741市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为金融公用事业和建筑分别为192亿元111亿元和20亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市湖北省和福建省分别为130亿元59亿元和40亿元估值偏离前三十个券情况本周20230828-20230901绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大折价成交比例小于溢价成交但是折价成交幅度大于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为G21富源-63521昆明轨道MTN004绿色-321和G19青州-273其余折价率均在-250以内主体行业以建筑和公用事业为主中债隐含评级以AA评级为主地域分布以广东省和湖北省居多溢价个券方面溢价率前三的个券为22兴兰GV088GK润租Y1063和22桂林银行绿色债01057其余溢价率均在050以内主体行业以金融和公用事业为主中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以湖北省和北京市居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230902二级资本债周度数据跟踪20230828-20230901观点一级市场发行与存量情况本周20230828-20230901银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只发行规模为61100亿元较上周增加53300亿元发行年限为10Y和15Y发行人性质为地方国有企业中央金融企业和其他企业主体评级为AAAAAA发行人地域为福建省山东省北京市安徽省截至2023年9月1日二级资本债存量余额达3773945亿元较上周末20230825增加556亿元二级市场成交情况本周20230828-202309011116请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei二级资本债周成交量合计约1379亿元较上周增加18亿元成交量前三个券分别为23工行二级资本债02B10710亿元23工行二级资本债02A7640亿元和21建设银行二级014715亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和浙江省分别约为989亿元161亿元和54亿元从到期收益率角度来看截至9月1日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为690BP326BP225BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为700BP431BP331BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为330BP330BP230BP估值偏离前三十位个券情况本周20230828-20230901二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交比例及幅度均小于溢价成交折价个券方面折价率前二的个券为21秦农农商二级01-078和22济宁银行二级资本债01-075其余折价率均在-075以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市上海市和安徽省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为23华兴银行二级资本债01275和23潍坊银行二级资本债01121其余溢价率均在120以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市广东省和四川省居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶行业纺织服装板块TableIndustryDetials2023中报总结品牌服饰如期修复制造订单拐点渐至品牌服饰23H1业绩如期修复短期流水波动不改全年复苏趋势n23H1品牌服饰整体业绩增速较为靓丽Q2收入同比增速进一步提升经营杠杆下净利表现超收入端细分板块基本符合我们此前关于细分领域复苏节奏的判断1同比角度看男装收入及利润复苏速度明显领先行业体育服饰维持稳健增长中高端女装业绩较为增速靓丽家纺收入小幅回暖但利润修复较好休闲服收入尚未恢复正增但低基数致净利复苏力度较大2相较21年同期看体育服饰持续稳健增长表现优秀男装龙头公司收入利润均超21年水平家纺收入仍回落但龙头公司利润超21年水平中高端女装部分公司实现正增但净利相较于21年仍有较大修复空间休闲服收入利润均仍呈回落n展望根据我们跟踪的重点公司流水情况1-4月流水同比增速逐渐提升56月基数升高致增速有所放缓下半年78月随去年基数走高流水恢复预计有所放缓但9月后预计重回低基数期又将呈现较强的修复弹性我们判断加盟商信心恢复品牌库存消化有望促下半年业绩好于上半年长期看经过3年疫情压力测试后中小品牌逐渐出清龙头强者恒强行业集中度有望持续向龙头集中纺织制造23H1业绩承压下半年订单拐点渐至n23H1上半年受外需偏弱下游品牌去库国内外棉价同比回落等多因素影响纺织制造企业业绩普遍承压但5月以来人民币贬值利好出口型企业冲淡部分影响Q2龙头制造公司拐点逐渐显现订单逐季改善如运动鞋出口制造龙头华利集团收入降幅明显收窄利润回正辅料龙头伟星股份收入利润均恢复至同比正增n展望虽目前欧美消费仍较为平淡但欧美下游品牌库存去化持续进行中综合来看有利于上游纺织制造企业订单情况逐步好转基本面环比改善预计下半年制造1216请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei龙头业绩有望逐季进一步回暖国内消费复苏传导至上游利好内销型企业订单改善投资建议n品牌服饰看好23年全年业绩修复当前时点从业绩端建议重点关注如下几类机会1重点推荐流水复苏较强劲的男装品牌公司如比音勒芬海澜之家报喜鸟361运动品牌龙头估值已经调整到历史较低水平长周期价值凸显继续看好安踏体育李宁特步国际度困境反转型品牌虽流水恢复较慢但正经营杠杆或逆势开店将带来利润端的较大弹性如休闲服龙头森马服饰及太平鸟家纺龙头罗莱生活高端女装歌力思朗姿股份锦泓集团等3结合消费弱复苏背景下建议关注近年股息率较高的防御性标的如罗莱生活森马服饰海澜之家等n纺织制造关注出口型龙头订单拐点出现23出口型5年上半年压力仍存但月以来人民币加速贬值利好出口型企业收入增长及汇兑收益有望增厚业绩我们认为出口型企业下半年将迎订单向上拐点产能利用率有望底部回升关注布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际华利集团订单拐点的出现2内销型关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现Q以来国内纺丝开工率明显提升国内品牌复苏有望逐步传导至制造端订单有望改善下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司如伟星股份国产替代台华新材技术突破新澳股份份额提升等风险提示终端消费疲软棉价大幅波动人民币汇率波动等证券分析师李婕证券分析师赵艺原研究助理郗越非银金融行业点评报告证券行业2023年中报综述自营投资支撑稳增政策利好领航未来投资要点业绩概览虽有波澜整体向好123H1整体业绩相对稳健23Q2行业表现有所回落上半年整体经营情况良好23Q2单季度表现不佳2023H1得益于一季度自营业务收入大幅扭正上市券商合计营收归母净利润分别同比713至2749861亿元2023Q2受市场行情回落影响上市券商合计营收归母净利润分别同比-12-20至1372411亿元自营业务起主要贡献经纪投行信用业务表现不佳2023H1上市券商合计自营资管经纪投行信用收入分别同比773-10-9-15至832230551238248亿元杠杆率恢复带动ROE稳步回升23H1上市券商平均杠杆率较22H1由333增至346驱动整体年化ROE较上年同期336pct至7102头部券商经营情况平淡部分中小券商呈现业绩高弹性2023H1头部券商净利润增速不及行业整体部分中小券商净利润增速大幅超出行业平均业绩弹性凸显分业务情况自营业务引领复苏经纪投行仍待提振1自营行情整体转暖投资收益触底反弹23H1主要指数与去年同期相比向好趋势明显带动上市券商合计自营业务收入同比77至832亿元平均年化自营收益率较上年同期158pct至3992财富管理经纪业务相对承压资管业务稳中有增2023H1日均股基成交额相对稳定上市券商合计经纪业务收入同比-10至551亿元预计系行业经纪业务费率整体趋低23H1全市场公募基金规模相对稳定支撑上市券商资管业务收入同比3至230亿元3投行IPO趋冷致收入下滑头部集中趋势不减2023H1全市场IPO规模大幅收缩部分区域型券商实现突围2023H1上市券商IPO承销规模CR5为54集中度仍处高位全面注册制叠加阶段性收紧IPO再融资背景下马太效应或将加剧4信用两融规模下滑利息净收入普遍收缩2023H1全市场日均两融余额同比-3411316请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei至15936亿元导致2023H1上市券商合计利息净收入同比-15至248亿元利息净收入CR5下滑6至39政策利好叠加估值优势板块机会值得关注1近期证券行业利好政策迭出券商经营环境有望进一步改善政治局会议定调活跃资本市场提振投资者信心后利好政策频频落地8月27日财政部宣布减半征收印花税证监会三箭齐发收紧IPO规范减持降低融资保证金比例政策定力可见一斑2我们预计2023年证券行业净利润同比增长1885行业整体业绩实现温和复苏资本市场政策利好叠加长期权益市场景气度预计2023年证券行业经纪资管业务净收入分别同比16561080至1499300亿元受IPO及再融资节奏阶段性收紧影响投行业务收入或将下滑预计2023年证券行业投行业务收入同比-556至623亿元市场行情企稳叠加风险偏好回升预计带动行业2023年利息净收入证券投资收益分别同比1227511至6161065亿元3政策催化行业估值提升当前板块估值逼近历史底部具有显著的配置价值截至2023年9月4日证券指数PB估值为127倍历史分位数704具备较高的性价比及安全边际建议配置头部券商或低位券商投资端改革深化背景下财富管理市场受益首推零售券商龙头东方财富行业整体杠杆率抬升预期下推荐中信证券中金公司H建议关注华泰证券风险提示1市场交投活跃度下滑2宏观经济复苏不及预期3资本市场监管趋严4行业竞争加剧证券分析师胡翔证券分析师朱洁羽证券分析师葛玉翔推荐个股及其他点评普瑞眼科TableRecommendDetials301239首次发布回购公告彰显长期发展信心公司价值静待兑现投资要点事件普瑞眼科2023年9月4日晚间发布公告计划回购32953954万社会公众股占公司总股本的022026回购价格不超过15174元股回购期限不超过6个月股份回购完成后的36个月内将全部用于实施持股计划或股权激励上市后首次回购股权激励进展明朗本次为公司上市以来首次股权回购以回购数量区间和价格上限计算预计回购金额为50006000万元回购前有限售条件股份占总股本比例为5256回购后预计提高至52915292公司通过本次回购计划向市场传递积极信号未来有望通过股权激励优化治理结构保证长期战略落实的确定性高溢价回购彰显长期发展信心本次回购价格上限15174元较当日收盘价11110元大幅溢价3658彰显管理层对长期发展的信心及公司价值定位有利于减缓短期因市场情绪带来的股价波动内生增长亮眼外延扩张稳健盈利能力持续提升业务端看2023H1公司四大业务收入增速均超30屈光视光白内障基础眼病分别同比增长33375287137047071同期公司整体归母净利率1705同比增长1132个百分点医院端看截至2023H1公司开业医院数27家上半年开业湖北二院上海二院预计下半年仍有12家新院开业我们认为未来随着公司继续发力白内障业务旗下医院逐步扭亏股权激励稳健落地公司有望持续保持高增盈利预测与投资评级考虑公司新院继续爬坡扭亏规模持续扩张且公司发布回购计划传递管理层信心我们将公司2023-2024年归母净利润由259287亿元调整至311其中约09亿元投资收益313亿元20251416请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei年为412亿元对应当前市值的PE为54X54X41X维持买入评级风险提示医院扩张或整合不及预期医院盈利提升不及预期医疗事故风险证券分析师朱国广证券分析师冉胜男1516请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn